경제 40년 만에 대인플레이션을 왜 세계가 예측하지 못했을까… 연준조차도 오판한 ‘역사적 오산’의 정체

[お持て成し]

40년 만에 대인플레이션을 왜 세계가 예측하지 못했을까… 연준조차도 오판한 ‘역사적 오산’의 정체 / 3월 4일(수) / 집영사 온라인

장기화된 전 세계적인 인플레이션. 세계에서 가장 정교한 경제 분석 집단이어야 할 미국 중앙은행, 연방준비제도이사회(FRB)조차 이번 인플레이션을 ‘일시적인 현상’이라고 오해하고, 예측하지 못한 이유는 무엇인가.

YouTube 채널 ‘어른의 재학습 TV’ 구독자 수가 100만 명을 넘는 ‘스아시 사장’이 이 역사적인 대인플레이션의 정체를 설명한다. (본고는 스아시 사장의 『그 나라의 “왜?”가 보이는 세계 경제 지도』(칸키 출판)의 일부를 재편집한 것입니다. 또한 2025년 9월 시점의 세계 경제와 상황을 기반으로 제작하고 있습니다.)

◇ 왜 코로나 이후에 고인플레이션이 발생했는가

2020년대 초반, 미국과 전 세계는 마치 잠자는 거인이 깨어난 듯한 격렬한 인플레이션 소용돌이에 휘말렸습니다. 슈퍼마켓의 가격표는 매주 바뀌고, 주유소의 표시 가격은 끝없이 상승해 사람들의 삶을 근본부터 뒤흔들었습니다.

그 기세는 무려 40년 만에 이룬 역사적인 수준에 이르렀으며, 많은 전문가들이 “이제는 인플레이션이 일어나지 않을 것”이라고 예측했던 것을 뒤집었습니다.

이 물가 상승은 왜 일어난 걸까요? 그리고 왜 세계에서 가장 정교한 경제 분석 집단이어야 할 미국 중앙은행, 연방준비제도이사회(FRB)조차도 그 본질을 오판했을까요?

여기서는 이 역사적인 대인플레이션의 정체를 원인부터 사회에 미치는 영향, 그리고 우리 미래가 어떻게 변할지까지 깊이 그리고 다각적으로 밝혀 나갑니다.

◇ 최악의 타이밍에 맞물린 톱니바퀴

2022년 6월, 미국의 소비자물가지수(CPI)는 전년 동월 대비 9.1%라는 충격적인 수치를 기록했습니다. 이는 석유 파동의 기억이 생생한 80년대 초반 이후 처음으로 나타난 비정상적인 높은 수준입니다. 

이 역사적인 물가 상승은 ‘수요’와 ‘공급’, 그리고 ‘사람들의 심리’라는 경제를 움직이는 여러 톱니가 최악의 타이밍에 맞물린 ‘완벽한 폭풍(퍼펙트 스톰)’이었습니다. 

폭풍의 진원지는 2020년에 전 세계를 강타한 신종 코로나바이러스 팬데믹이었습니다. 이 전례 없는 위기에 대해 미국 정부와 연방준비제도(FRB)는 경제가 완전히 멈추는 것을 방지하기 위해 역사상 전례 없는 규모의 대응을 취했습니다.

그 대응은 ‘정부의 전례 없는 재정 투입’과 ‘연준의 강력한 금융 완화’라는 두 축으로 이루어집니다.

정부는 전국민에게 현금 지급과 실업보험 급여를 대폭 인상하는 등, 국민의 주머니에 직접 돈을 전달하는 정책을 차례로 실행했습니다. 그와 동시에 연방준비제도(FRB)는 정책금리를 실질적으로 제로까지 낮추고, 시장에서 대량의 국채 등을 매입하는 ‘양적완화(QE)’로 경제를 지원했습니다. 

하지만 그 선의의 정책이 나중에 인플레이션이라는 괴물을 키우는 토양이 되어 버렸습니다. 구체적으로는 다음 세 가지 거대한 힘이 동시에 경제에 작용했습니다. 

첫 번째는 ‘과잉 수요’.
두 번째는 ‘공급망 파괴’.
그리고 세 번째는 ‘노동시장의 급변’.

‘원한다’는 힘(수요)은 넘쳐날 정도로 강한데, ‘만들고 운반한다’는 힘(공급)은 산산조각이 나 있다. 이러한 수요와 공급의 거대한 불일치가 40년 만에 물가 상승을 초래한 근본적인 구조였습니다. 

그 상황은 마치 가속 페달을 전속력으로 밟는 동시에 브레이크가 고장 난 차와 같은 상태였습니다. 하지만 당시 연준은 상황을 낙관하고 있었습니다. 

◇ FRB는 왜 ‘일시적’이라고 오해했는가

대인플레이션이 다가오고 있음에도 불구하고, 연준의 제롬 파월 의장을 비롯한 정책 담당자들은 2021년 내내 “인플레이션은 일시적인 현상이다”라고 반복하며 상황을 낙관적으로 보고 있었습니다. 왜 세계 최고 수준의 두뇌 집단이 이렇게 큰 오해를 했을까요?

그 배경에는 연준이 빠져 있던 일종의 ‘성공 경험의 함정’이 있습니다. 팬데믹 이전 약 30년 동안 세계 경제는 ‘위대한 안정(Great Moderation)’이라 불리는 저인플레이션·안정 성장 시기를 누리고 있었습니다. 

이 시기의 연준이 가장 큰 적은 고인플레이션이 아니라, 오히려 물가가 오르지 않는 ‘디플레이션’ 압력이다. FRB의 사고 틀과 경제 모델은 모두 이 ‘디플레이션과의 전쟁’에 최적화되어 있었습니다. 

2020년 8월에는 이 사고방식을 더욱 확대한 ‘유연한 평균 인플레이션 목표(FAIT)’라는 새로운 정책을 도입한 지 얼마 되지 않았습니다. 이는 “과거에 인플레이션율이 목표치를 밑돌았던 부분을 회복하기 위해 일시적으로 2%를 초과하는 인플레이션을 허용한다”는 내용으로, 연준의 정책 판단에 보다 금융 완화를 지속하기 쉬운 방향에 대한 편향을 포함시킨 것이었습니다. 

그 와중에 팬데믹이라는 전혀 새로운 형태의 위기가 발생합니다. FRB는 이 미지의 상황에도 불구하고 공급망 혼란을 ‘언젠가 해소될 일시적인 마찰’로 보고, 노동시장이 완전히 회복될 때까지 금융 완화를 지속하는 것이 옳다고 믿었습니다. 

오랜 저인플레이션 경험으로 ‘고인플레이션 시대는 끝났다’는 고정관념이 강했기 때문에, 물가 상승 조짐이 보여도 그것이 ‘일시적’이라는 증거를 찾으려 했던 것입니다. 

하지만 현실은 그들의 예상보다 훨씬 뛰어났습니다. 공급망 혼란이 예상보다 오래 지속되면서, 정부의 지원금이 사람들의 소비 의욕을 폭발시켰습니다. 

데이터가 인플레이션 지속성을 부정할 수 없을 정도로 명확해진 2021년 말, 연준은 마침내 ‘일시적’이라는 표현을 철회하고 급격한 정책 전환을 강요받았습니다. 이 역사적인 오산은 새로운 세계로 변해가는 과정에서 오래된 지도를 계속 사용한 것이 원인이라고 할 수 있습니다.

왜 상상을 초월하는 일이 일어났을까요? 그에는 이유가 있었습니다.

◇ 현금 지급과 금융 완화가 만든 과도한 수요

이번 인플레이션을 이해하기 위해 먼저 짚어야 할 점은, 경제를 자극하기 위해 투입된 자금이 정말 ‘엄청난’ 규모였다는 것입니다.

2020년부터 2021년에 걸쳐 트럼프 전 정부와 바이든 전 정부는 여러 차례에 걸쳐 경기 대책법을 제정하고, 총 수조 달러에 달하는 평시에는 상상할 수 없을 정도의 자금을 경제에 투입했습니다. 그 중심에 있었던 것이 국민의 주머니에 직접 돈을 전달하는 정책이었습니다. 

전 국민에게 제공되는 ‘현금 지급(경기 부양책)’과 ‘실업보험 급여의 대폭 인상’은 많은 가정의 소득을 급격히 늘렸습니다.

그 결과, 미국의 개인 저축률은 2020년 4월에 32%라는 이례적인 수준까지 급등했으며, 가계에는 ‘과잉 저축’이라 불리는 거대한 대기 자금이 축적되었습니다. 

이 “32%”라는 수치가 얼마나 비정상적인지 말하자면, 팬데믹 이전 평시 미국의 개인 저축률은 평균 7~8% 수준을 유지하고 있었습니다. 즉, 사람들은 세금을 제하고 남은 소득 중 보통 100만 엔 중 7~8만 엔을 저축에 사용하고 있었습니다. 

그 비율이 32%까지 급등했다는 것은, 정부의 현금 지원이 있었던 반면, 락다운으로 여행이나 외식 등 금전 사용이 제한된 결과, 소득의 약 3분의 1을 소비하지 않고 그대로 저축에 돌렸다는 뜻입니다. 

말하자면 ‘쓸 곳이 없고, 행방을 잃은 돈’이 ‘과잉 저축’의 정체입니다. 코로나 이후 사람들은 “정부로부터 돈을 받았고, 팬데믹 때문에 여행도 못 갔으니 그만큼 물건을 사자”라고 생각했습니다. 이 풍부한 자금이 앞으로도 지속될 활발한 소비 의욕의 거대한 연료 탱크가 된 것입니다. 

이 정부의 ‘재정 투입’과 병행하여, 앞서 언급한 대로 연준도 강력한 ‘금융 완화’로 경제를 지원하고, 사회에 풀리는 돈의 양을 폭발적으로 늘렸습니다. 

재정과 금융이라는 ‘양축’이 만든 초강력 경기 부양책은 사람들의 구매 의욕을 끌어올렸습니다.

이는 단순히 ‘너무 적은 물건을, 너무 많은 돈이 쫓는다’는 고전적인 인플레이션 구조에 머무르지 않고, 공급망이 붕괴해 가던 특정 분야에 수요가 비정상적으로 집중된 심각한 미스매치에 해당합니다. 

글/스아시 사장 사진/shutterstock

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스아시 사장 / YouTube 채널 ‘어른의 재학습 TV’를 2020년부터 본격 가동. 신화와 세계사 등 세계의 형성부터 경제·비즈니스·세계 정세까지 세상의 구조를 해설. 2026년 1월 현재 채널 구독자 수 100만 명을 돌파. 그 외에도 채널 프로듀싱을 맡고 있다. 저서로는 『그 나라의 “왜?”가 보이는 세계 경제 지도』, 『이 나라의 “왜?”가 보이는 일본 경제 지도』(칸키 출판), 『세계의 “왜?”가 보이는 어른을 위한 세계사 『초학습』(KADOKAWA), 『지적인 잡담력 연마법』(크로스미디어 퍼블리싱)이 있다.
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스아시 사장

40年ぶりの大インフレをなぜ世界は予想できなかったのか…FRBですら見誤った“歴史的誤算”の正体

40年ぶりの大インフレをなぜ世界は予想できなかったのか…FRBですら見誤った“歴史的誤算”の

40年ぶりの大インフレをなぜ世界は予想できなかったのか…FRBですら見誤った“歴史的誤算”の正体 / 3/4(水) / 集英社オンライン

長引く世界的なインフレ。世界で最も洗練された経済分析集団であるはずのアメリカの中央銀行、FRB（連邦準備制度理事会）ですら今回のインフレを「一時的な現象だ」と見誤り、予想できなかったのはなぜなのか。

【画像】『あの国の「なぜ?」が見えてくる世界経済地図』

YouTubeチャンネル「大人の学び直しTV」の登録者数が100万人を超える「すあし社長」が、この歴史的な大インフレの正体を解説する。（本稿は、すあし社長『あの国の「なぜ?」が見えてくる世界経済地図』（かんき出版）の一部を再編集したものです。また、2025年9月時点の世界経済、情勢に基づいて制作しています）

なぜ、コロナ後に高インフレが起こったのか
2020年代初頭、アメリカ、そして世界は、まるで眠れる巨人が目を覚ましたかのような、猛烈なインフレの渦に巻き込まれました。スーパーマーケットの値札は毎週のように書き換えられ、ガソリンスタンドの表示価格は天井知らずに上昇し、人々の生活を根底から揺るがしました。

その勢いは実に40年ぶりの歴史的なレベルに達し、多くの専門家が「もはやインフレは起こらない」としていた予測を覆しました。

この物価高騰は、なぜ起きたのでしょうか。そして、なぜ世界で最も洗練された経済分析集団であるはずのアメリカの中央銀行、FRB（連邦準備制度理事会）ですら、その本質を見誤ってしまったのでしょうか。

ここでは、この歴史的な大インフレの正体を、その原因から社会への影響、そして私たちの未来がどう変わっていくのかまで、深く、そして多角的に解き明かしていきます。

最悪のタイミングで噛み合ってしまった歯車
2022年6月、アメリカの消費者物価指数（CPI）は前年同月比で9.1％という衝撃的な数字を記録しました。これは、オイルショックの記憶も生々しい80年代初頭以来の、異常な高水準です。

この歴史的な物価高騰は、「需要」「供給」、そして「人々の心理」という、経済を動かす複数の歯車が、最悪のタイミングで噛み合ってしまった「パーフェクト・ストーム（完璧な嵐）」だったのです。

嵐の震源地は、20年に世界を襲った新型コロナウイルスのパンデミックでした。この未曾有の危機に対し、アメリカ政府とFRBは、経済が完全に停止するのを防ぐため、歴史上例のない規模の対応を取りました。

その対応とは、「政府による未曾有の財政出動」と「FRBによる強力な金融緩和」という二本の柱からなります。

政府は全国民への現金給付や失業保険給付の大幅な上乗せといった、国民の懐に直接お金を届ける政策を次々と実行しました。それと並行してFRBは政策金利を実質ゼロまで引き下げ、市場から大量の国債などを買い入れる「量的緩和（QE）」で経済を後押ししたのです。

しかし、その善意の政策が、後にインフレという怪物を育てる土壌となってしまったのです。具体的には、次の三つの巨大な力が同時に経済に作用しました。

一つ目は、「過剰な需要」。
二つ目は、「供給網の破壊」。
そして三つ目が、「労働市場の激変」。

「欲しい」という力（需要）は有り余るほど強いのに、「作る・運ぶ」という力（供給）はズタズタに破壊されている。この需要と供給の巨大なミスマッチが、40年ぶりの物価高騰を引き起こした根本的な構図でした。

それは、アクセルを全開で踏み込みながら同時にブレーキが壊れてしまった車のような状態だったのです。しかし、当時のFRBは事態を楽観視していたのです。

FRBはなぜ、「一時的」と見誤ったのか
大インフレが迫っているにもかかわらず、FRBのジェローム・パウエル議長をはじめとする政策担当者たちは、2021年を通じて「インフレは一時的（transitory）な現象だ」と繰り返し、事態を楽観視していました。なぜ、世界最高峰の頭脳集団がこれほど重大な見誤りをしたのでしょうか。

背景には、FRBが陥っていた一種の「成功体験の罠」があります。パンデミック以前の約30年間、世界経済は「大いなる安定（Great Moderation）」と呼ばれる、低インフレ・安定成長の時代を享受していました。

この頃のFRBの最大の敵は、高インフレではなく、むしろ物価が上がらない「デフレ」の圧力。FRBの思考の枠組みや経済モデルは、全てこの「デフレとの戦い」に最適化されていたのです。

20年8月には、この考え方をさらに推し進めた「柔軟な平均インフレ目標（FAIT）」という新しい方針を導入したばかりでした。これは、「過去にインフレ率が目標を下回っていた分を取り戻すため、一時的に2％を超えるインフレを許容する」というもので、FRBの政策判断に、より金融緩和を続けやすい方向へのバイアスを組み込むものでした。

そんな中、パンデミックという全く新しいタイプの危機が発生します。FRBはこの未知の事態にもかかわらず、供給網の混乱を「いずれ解消される一時的な摩擦」と捉え、労働市場が完全に回復するまでは、金融緩和を続けることが正義だと信じていました。

長年の低インフレの経験から「高インフレの時代は終わった」という思い込みが強かったため、物価上昇の兆候が見えても、それは「一時的」であるという証拠を探し求めてしまったのです。

しかし、現実は彼らの想定をはるかに超えていました。供給網の混乱は予想以上に長く続き、政府の給付金は人々の消費意欲を爆発させました。

データがインフレの持続性を否定できないほど明確になった21年末、FRBはようやく「一時的」という言葉を撤回し、急激な方針転換を余儀なくされたのです。この歴史的な誤算は、新しい世界に変わる中、古い地図を使い続けたことが原因だったと言えるでしょう。

なぜ、想像を超えることが起こったのでしょうか。それにはある理由があったのです。

「現金給付」と「金融緩和」が生んだ過剰な需要
今回のインフレを理解する上でまずおさえたいのが、経済を刺激するために投じられた資金が、まさに「桁外れ」の規模だったことです。

2020年から21年にかけて、トランプ前政権とバイデン前政権は、数次にわたる景気対策法を成立させ、合計で数兆ドルという、平時では考えられないほどの資金を経済に注入しました。その中心にあったのが、国民の懐に直接お金を届ける政策です。

全国民への「現金給付（景気刺激策）」や、「失業保険給付の大幅な上乗せ」は、多くの家庭の所得を劇的に増加させました。

その結果、アメリカの個人貯蓄率は20年4月に32％という異常な水準にまで跳ね上がり、家計には「過剰貯蓄」と呼ばれる巨額の待機資金が蓄積されたのです。

この「32％」という数字がいかに異常かというと、パンデミック以前の平時、アメリカの個人貯蓄率は平均して7〜8％前後で推移していました。つまり人々は、税金を引かれた所得のうち、通常であれば100万円のうち7〜8万円を貯蓄に回していたのです。

それが32％にまで跳ね上がったということは、政府からの現金給付があった一方で、ロックダウンで旅行や外食といったお金の使い道が制限された結果、所得の約3分の1を消費せずに、そのまま貯蓄に回していたことを意味します。

いわば「使い道がなく、行き場を失ったお金」が「過剰貯蓄」の正体です。コロナ後の人々は、「政府からお金がもらえたし、パンデミックで旅行にも行けなかったから、その分、モノを買おう」と考えました。この潤沢な資金が、後々まで続く旺盛な消費意欲の、巨大な燃料タンクになったのです。

この政府による「財政出動」と並行して、前述の通りFRBも強力な「金融緩和」で経済を後押しし、世の中に出回るお金の量を爆発的に増やしたのです。

この財政と金融という「両輪」による超強力な刺激策は、人々の購買意欲を押し上げました。

これは単に「少なすぎるモノを、多すぎるカネが追いかける」という古典的なインフレの構図に留まらず、供給網が崩壊しつつあった特定の分野に対して、需要が異常なまでに集中したという、深刻なミスマッチにあったのです。

文/すあし社長　写真/shutterstock

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すあし社長（すあししゃちょう）

YouTubeチャンネル「大人の学び直しTV」を2020年より本格稼働。神話や世界史といった世界の成り立ちから、経済・ビジネス・世界情勢まで世の中の仕組みを解説。2026年1月現在チャンネル登録者数100万人を突破。その他チャンネルのプロデュースも手掛ける。著書に『あの国の「なぜ?」が見えてくる世界経済地図』『この国の「なぜ?」が見えてくる日本経済地図』（かんき出版）、『世界の「なぜ?」が見えてくる 大人の世界史 超学び直し』（KADOKAWA）、『知的な雑談力の磨き方』（クロスメディア・パブリッシング）がある。
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すあし社長