씨에스윈드 개요

[공사모]

당사는 증권신고서 제출일 현재 최대주주의 법률위반 여부와 관련 검찰조사가 진행 중에 있습니다.

당사 최대주주는 조세피난처 내 특수목적회사 설립과 관련 외화반출 여부에 대한 검찰조사가 진행되고 있습니다. 한편, 당사는 검찰조사 관련 불확실성이 해소되지 않을 경우를 대비하여 증권신고서 제출일 현재 공동대표주관회사의 권고사항을 수용하여 최대주주의 등기이사 사임을 추진하였으며, 증권신고서 제출일 현재 최대주주는 당사의 경영에 참여하고 있지 않습니다.

상기 검찰조사는 최대주주 개인에 한정되는 사안으로 결과여부가 당사에 미치는 영향은 없으며, 이로인한 최대주주 변경가능성은 존재하지 않습니다. 또한, 검찰조사가 완료되지 않은 상황에서 경영진 복귀는 검토된 바가 없으며, 향후 검찰조사가 완료되더라도 경영진 복귀는 경영의 투명성에 문제가 없는 경우에 한하여 이루어질 것입니다. 이 경우 당사의 의결기구인 이사회 및 주주총회의 의결을 거쳐 선임을 추진할 것입니다

별도재무제표 기준 당사 매출은 2013년 186,253백만원을 기록하며, 전기 대비 37.66% 감소하였습니다. 이는 2012년까지 중국과 베트남 법인을 통한 제품매출 대부분을 차지하였으나, 2013년 반덤핑 및 상관관세 적용 효과로 미국 관련 타워 매출수량이 감소하였기 때문입니다. 2013년 매출원가 하락은 상기 제품매출액 감소로 인한 제품매출원가 하락에 기인합니다. 2014년 반기의 매출도 전년 동기 대비 10.37% 감소하였습니다. 이는 반덤핑 등으로 인한 미국으로의 판로가 막힌 상태가 지속되었고, 베트남 법인과 중국 법인의 가동률을 높이기 위해 일부 단가가 낮은 타워를 수주하였기 때문입니다. 이에 따라 2014년 반기 동안의 제품 매출원가율은 99.48%로 전년 동기 대비 높은 수치를 기록하였습니다.

연결재무제표 기준 당사 매출은 2013년 296,488백만원으로 전기 대비 6.74% 감소하였습니다. 이는 중국 및 베트남 법인에 대한 반덤핑 및 상관관세 부과로 인해 해당 법인을 통한 북미 시장으로의 공급에 차질이 생긴데 기인합니다. 다만, 캐나다 법인이 북미 시장에 대한 공급을 확대하고 2013년 하반기에는 높은 단가의 타워를 공급함에 따라 2013년 매출원가율은 전년 동기 대비 감소하였습니다. 2014년 전반기에 실시되었던 캐나다 법인의 생산성 개선 활동으로 생산 효율성이 증가함에 따라 2014년 반기간의 매출원가율은 68.53%로 전년 동기 대비 낮아졌습니다.

중국 법인과 베트남 법인에 대한 미국의 반덤핑 규제가 계속되고, 캐나다 법인에서 공급하고 있는 북미 시장에서의 풍력발전 단지 공급 프로젝트가 종료되어 현재의 공급단가 수준을 유지하지 못할 경우 매출원가율은 상승할 수 있으며, 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

요약 연결재무정보(K-IFRS기준)

(단위: 백만원)

사업연도	2014년도 반기	2013년도 반기	2013년도	2012년도	2011년도	2010년도 주1)
구분	(제9기 반기)	(제8기 반기)	(제8기)	(제7기)	(제6기)	(제5기)
회계처리기준	K-IFRS	K-IFRS	K-IFRS	K-IFRS	K-IFRS	K-IFRS 감사받지 아니한 재무제표
자산
유동자산	137,306	212,576	131,482	138,618	205,271	126,701
현금및현금성자산	12,892	19,747	9,146	17,983	21,222	11,553
매출채권	48,404	48,716	24,010	19,008	37,238	22,029
기타금융자산	30,871	46,485	45,125	43,362	47,120	56,378
재고자산	37,598	83,769	46,654	48,813	73,296	32,782
기타유동자산	7,541	13,859	6,547	9,452	26,395	3,959
비유동자산	130,067	150,373	136,047	141,814	137,278	89,937
기타금융자산	11,194	11,965	10,795	10,348	7,324	5,171
관계기업투자	22	137	53	33	108	332
유형자산	109,183	126,926	114,708	120,692	120,040	75,966
무형자산	3,925	5,241	4,460	4,709	4,172	3,160
이연법인세자산	1,133	1,040	948	1,162	595	497
기타비유동자산	4,610	5,064	5,083	4,870	5,039	4,811
자산총계	267,373	362,949	267,529	280,432	342,549	216,639
부채
유동부채	89,257	230,836	119,586	148,932	205,893	93,883
비유동부채	14,573	14,220	11,760	16,215	25,476	6,785
부채총계	103,830	245,056	131,346	165,147	231,369	100,668
자본
자본금	7,143	7,143	7,143	7,143	7,143	7,143
주식발행초과금	44,984	44,984	44,984	44,984	44,984	44,984
기타자본항목	(12,689)	4,376	(6,702)	(4,832)	1,681	2,606
이익잉여금	124,105	61,390	90,759	67,990	57,373	61,238
자본총계	163,543	117,893	136,184	115,285	111,181	115,971
	2014년 1월 1일 ~ 2014년 6월 30일	2013년 1월 1일 ~ 2013년 6월 30일	2013년 1월 1일 ~ 2013년 12월 31일	2012년 1월 1일 ~ 2012년 12월 31일	2011년 1월 1일 ~ 2011년 12월 31일	2010년 1월 1일 ~ 2010년 12월 31일
매출액	175,681	123,523	296,488	317,920	182,343	149,273
영업이익	42,299	3,412	35,410	17,441	8,307	11,219
당기순이익	38,346	(2,609)	26,861	14,217	1,018	8,965
당기총포괄이익	31,600	6,608	24,898	6,961	202	6,177
기본주당순이익(단위 : 원)	2,684	(183)	1,880	995	71	628
희석주당순이익(단위 : 원)	2,676	(183)	1,875	993	71	628

주1) 2010년도는K-GAAP을 기준으로 작성, 감사받았으나11년K-IFRS 전환에 따라 이에 따른 조정사항을 반영한 내역입니다.

당사는 외부감사인의 감사 또는 검토를 받지 않은 2014년 3분기 누적 가결산 연결실적 기준으로 매출액 250,277백만원, 영업이익 59,230억원, 당기순이익 51,104억원을 달성하였습니다. 이는 2014년 반기 연결실적을 3분기 누적실적으로 단순 환산한 매출액 263,522백만원, 영업이익 63,449백만원, 57,519백만원 대비 각각 -5.03%, -6.65% -11.15% 감소한 수치입니다. 따라서, 2014년 결산 실적은 2014년 반기 실적을 단순 연환산한 수치보다 감소할 수 있는 위험이 존재합니다.

외부감사인의 감사 또는 검토를 받지 않은 당사의 2014년 3분기 누적 가결산 실적은 연결기준으로 매출액 250,277백만원, 영업이익 59,230백만원, 51,104백만원 이며, 별도기준으로 매출액 114,505백만원, 영업이익 49,236백만원, 당기순이익 49,041백만원 입니다.

연결기준으로 2014년 반기실적을 단순환산한 3분기 실적 대비 2014년 3분기 가결산 실적은 각각 매출액 -5.03%, 영업이익 -6.65%, 당기순이익 -11.15% 감소하였으며 따라서, 2014년 결산 실적은 2014년 반기 실적을 단순 연환산한 수치보다 감소할 수 있는 위험이 존재합니다.

2014년 3분기 단순환산 실적 및 2014년 3분기 가결산 실적을 비교한 표는 아래와 같습니다.

(단위: 백만원)

구분		14년 반기	14년 3분기 단순환산 주1)	14년 3분기 가결산주2)	증감율
연결	매출액	175,681	263,522	250,277	-5.03%
	영업이익	42,299	63,449	59,230	-6.65%
	당기순이익	38,346	57,519	51,104	-11.15%
별도	매출액	83,199	124,799	114,505	-8.25%
	영업이익	17,570	26,355	49,236	86.82%
	당기순이익	17,467	26,201	49,041	87.18%

주1) 2014년 반기실적을 3분기로 단순 환산한 수치입니다.(2014년 반기실적 / 2) X 3 )
주2) 외부감사인의 감사 또는 검토를 받지 않은 가결산 자료로 향후 변동이 있을 수 있습니다.

[ 유통가능주식수 등의 현황 ]

(단위: 주)

구 분		공모 후 주식수	공모 후 지분율	상장 후 매도제한 기간
유통제한 물량	최대주주 등 주1)	9,015,900	52.16%	6개월
	GSCP VI Tanker Holdings B.V	1,861,576	10.77%	6개월
	GSCP VI Parallel Tanker Holdings B.V	274,139	1.59%	6개월
	우리사주조합	1,301,200	7.53%	1년 이상 주2)
	소 계	12,452,815	72.04%	-
유통가능 물량	기존 주주	112,900	0.65%	-
	공모 주주	4,720,000	27.31%	-
	소 계	4,832,900	27.96%	-
합 계		17,285,715	100.00%	-

 당사는 증권신고서 제출일 현재 임원에게 주식매수선택권 149,300주를 부여하였으며, 현재까지 주식매수선택권이 행사된 내역은 존재하지 않습니다. 부여된 주식매수선택권 중 2010년 1월 4일 부여된 96,000주의 행사기간은 2013년 1월 5일 ~ 2015년 1월 4일이며, 2014년 3월 28일 부여된 53,000주의 행사기간은 2017년 3월 28일 ~ 2019년 3월 27일 입니다.

 2013년 기준 PER 선정

비교회사	Trinity Industries	Titan Wind Energy	동국에스엔씨	태웅
단위	USD	CNY	KRW	KRW
당기순이익(백만단위, 주1)	357.2	172.5	2,511.9	5,923.9
발행주식수(백만주, 주2)	156.1	411.5	57.1	18.2
주당순이익	2.29	0.42	43.96	326.11
기준주가	33.10	13.90	3,920	17,850
PER(배)	14.5	33.1	89.2	54.7
시장조정 PER(배) *	9.7	31.3	89.2	54.7
적용 여부	적용	적용	미적용	적용
평균 PER(배, 주3)	31.9

주1)	각 사 공시자료 및 Factset에 기재된 당기순이익입니다.
주2)	분석기준일 현재 공시된 보통주 발행주식 총수입니다. (2014년 반기말 기준)
주3)	평균 PER 산출 시 Outlier 영향을 최소화하기 위해 비교회사 PER 중 최대값 제외

 2014년 반기 기준 PER 선정

비교회사	Trinity Industries	Titan Wind Energy	동국에스엔씨	태웅
단위	USD	CNY	KRW	KRW
당(반)기순이익 (백만단위,주1)	377.8	102.6	9,793.9	2,149.3
연환산순이익 (백만단위, 주2)	755.6	205.2	19,587.8	4,298.6
발행주식수(백만주, 주3)	156.1	411.5	57.1	18.2
주당순이익	4.84	0.50	342.79	236.64
기준주가	33.10	13.90	3,920	17,850
PER(배)	6.8	27.9	11.4	75.4
시장조정 PER(배) *	4.6	26.3	11.4	75.4
적용 여부	적용	적용	적용	미적용
평균 PER(배, 주4)	14.1

주1)	각 사 공시자료 및 Factset에 기재된 당기순이익입니다.
주2)	반기순이익을 단순 연환산한 수치입니다.
주3)	분석기준일 현재 공시된 보통주 발행주식 총수입니다. (2014년 반기말 기준)
주4)	평균 PER 산출 시 Outlier 영향을 최소화하기 위해 비교회사 PER 중 최대값 제외

* 시장조정 PER 산출방식

동사의 가치평가를 위해 최종 선정된 유사회사에는 미국 주식시장에 상장된 Trinity Industries와 중국 주식시장에 상장된 Titan Wind Energy가 포함되어 있습니다. 따라서 개별 유사회사의 PER은 각각 상장된 주식시장의 상이함으로 인해 발생할 수 있는 구조적 할증 또는 할인요소를 포함한다고 판단할 수 있습니다. 이러한 시장 차이를 고려하여 국내 주식시장과의 비교가능성을 높이기 위해 다음과 같은 방식으로 시장 조정을 실시하였습니다.

i) 재무정보 전문제공업체인 Thomson Reuters 기준으로 2014년 8월부터 10월까지 3개월 동안 Trinity Industries가 포함된 North America 시장 평균 PER과 Titan Wind Energy가 포함된 EM(Emerging) Asia 시장 평균 PER을 국내 주식시장인 KOSPI 평균 PER가 비교
ii) 각 시장의 3개월 평균 PER이 KOSPI 평균 PER보다 높은 관계로 각 해외시장 PER를 KOSPI PER와 일치시키기 위해서는 North America는 32.9%, EM Asia는 5.6%의 할인이 필요
iii) 동사의 해외 유사회사 PER도 동일한 할인률을 적용하여 시장조정된 PER를 활용하여 가치평가 실시

기준일	North America 평균 PER	EM Asia 평균 PER	KOSPI 평균 PER
2014-08-06	15.4	11.3	10.8
2014-08-13	15.5	11.3	10.7
2014-08-20	15.9	11.4	10.8
2014-08-27	16.0	11.4	10.8
2014-09-03	16.0	11.5	10.8
2014-09-10	15.8	11.2	10.7
2014-09-17	15.9	11.1	10.8
2014-10-01	15.4	10.7	10.1
2014-10-07	15.3	10.7	10.1
2014-10-15	14.8	10.5	9.7
2014-10-22	15.0	10.7	9.9
2014-10-29	15.5	10.8	10.0
평균	15.5	11.1	10.4
KOSPI와 비교 시	32.9% 할인 필요	5.6% 할인 필요	N/A

(출처: Thomson Reuters, 삼성증권 리서치 정리)

(4) PER을 적용한 비교가치 산출 결과

(가) 2013년 기준 비교가치 산출

구 분	씨에스윈드	비 고
당기순이익(백만원)(주1)	26,861	A
적용 주식수(주)	17,435,015	B
EPS(원)(주2)	1,541	C = A / B
적용PER(배)	31.9	D
주당가치(원)	49,169	E = C * D

주1)	당기순이익은 연결(포괄)손익계산서 상의 당기순이익입니다.
주2)	EPS는 당기순이익을 적용주식수로 나누어 산정한 주당순이익입니다. (적용주식수는 신고서 제출일 현재 주식수 14,285,715주 + 모집주식수 3,000,000주 + 미행사 주식매수선택권 149,300주)

(나) 2014년 반기 기준 비교가치 산출

구 분	씨에스윈드	비 고
반기 순이익(백만원)(주1)	38,346	-
연환산 당기순이익 (백만원)(주2)	76,691	A
적용 주식수	17,435,015	B
EPS(원)(주3)	4,399	C = A / B
적용PER(배)	14.1	D
주당가치(원)	62,074	E = C * D

주1)	반기 순이익은 2014년 반기 연결(포괄)손익계산서 상의 당기순이익입니다.
주2)	반기 순이익을 단순 연환산하여 산출한 수치입니다.
주3)	EPS는 당기순이익을 적용주식수로 나누어 산정한 주당순이익입니다. (적용주식수는 신고서 제출일 현재 주식수 14,285,715주 + 모집주식수 3,000,000주 + 미행사 주식매수선택권 149,300주)

(다) 비교가치 산출

구 분	2013년 기준	2014년 반기 연환산 기준
주당가치(원)	49,169	62,074
평균 주당가치(원)	55,622

(5) 공모희망가액의 산정

구분	PER 지표 적용	비고
비교가치 주당 평가액(원)	55,622	PER에 의한 기준가격 산출
주당 공모희망가액(원)	31,000 ~ 43,500	할인율 21.8 ~ 44.3%
확정공모가액 (주)	-	-

주)	확정공모가액은 수요예측 결과를 반영하여 최종 확정될 예정입니다.

기상장(등록)기업과의 비교참고 정보

(1) 요약재무현황

[ 2014년 반기 재무현황 ]

(단위: 백만원)

회사명	Trinity Industries	Titan Wind Energy	동국에스엔씨	태웅
자산총계	8,413,498	514,427	316,359	751,193
유동자산	2,594,179	306,556	155,857	411,739
비유동자산	5,819,319	207,870	160,502	339,455
부채총계	5,087,573	184,774	81,848	180,886
유동부채	927,018	184,774	52,760	132,380
비유동부채	4,160,556	-	29,089	48,507
자본총계	3,325,925	329,653	234,511	570,307
매출액	3,092,858	116,533	102,624	210,996
영업이익	623,611	15,748	5,801	5,286
당기순이익	396,843	17,847	9,794	2,149

주) 상기의 재무정보는 동사 및 유사기업의 비교 목적상 Factset에서 미화 백만불 단위로 집계한 수치에 각 연도별 평균환율을 적용하여 원화로 환산한 것으로 국가별 회계기준 및 환율 적용 기준이 상이하므로 실제 해당 국가의 회계 기준상의 숫자와 일치하지 않을 수 있습니다. 적용 환율은 한국은행 경제통계시스템에서 조회가 가능한 기간별 평균환율로서 2013년 1,095.0 원/달러, 2014년 반기 1,049.9 원/달러를 재무상태표 및 손익계산서 항목에 동일하게 적용하였습니다. 한편, 국내기업의 경우 금융감독원 공시자료 수치를 활용했습니다.

(출처: Factset, 금융감독원)

[ 2013년 재무현황 ]

(단위: 백만원)

회사명	Trinity Industries	Titan Wind Energy	동국에스엔씨	태웅
자산총계	8,008,028	536,570	300,366	649,347
유동자산	1,933,841	336,177	165,655	393,039
비유동자산	6,074,187	200,392	134,711	256,309
부채총계	4,997,763	194,917	71,719	147,024
유동부채	2,045,535	194,917	40,835	115,714
비유동부채	2,952,228	-	30,885	31,309
자본총계	3,010,265	341,652	228,647	502,324
매출액	4,779,850	229,958	140,907	410,133
영업이익	823,470	29,566	9,230	10,164
당기순이익	390,929	30,661	2,512	5,924

주) 상기의 재무정보는 동사 및 유사기업의 비교 목적상 Factset에서 미화 백만불 단위로 집계한 수치에 각 연도별 평균환율을 적용하여 원화로 환산한 것으로 국가별 회계기준 및 환율 적용 기준이 상이하므로 실제 해당 국가의 회계 기준상의 숫자와 일치하지 않을 수 있습니다. 적용 환율은 한국은행 경제통계시스템에서 조회가 가능한 기간별 평균환율로서 2013년 1,095.0 원/달러, 2014년 반기 1,049.9 원/달러를 재무상태표 및 손익계산서 항목에 동일하게 적용하였습니다. 한편, 국내기업의 경우 금융감독원 공시자료 수치를 활용했습니다.

(출처: Factset, 금융감독원)

(2) 주요 재무비율 분석

[ 2014년 반기 기준 ]

(단위: %, 회)

구분	재 무 비 율	Trinity Industries	Titan Wind Energy	동국에스엔씨	태웅
성장성(%)	매출액 증가율	35.0%	6.0%	52.4%	7.5%
	총자산 증가율	9.6%	0.0%	7.4%	20.7%
	영업이익 증가율	57.9%	8.6%	50.5%	8.6%
	당기순이익 증가율	111.5%	18.3%	720.2%	-27.9%
활동성(회)	총자산 회전율	0.77	0.45	0.65	0.59
	재고자산 회전율	6.41	4.86	3.71	3.53
	매출채권회전율	13.28	2.30	3.40	3.56
수익성(%)	매출액 영업이익률	20.1%	13.3%	5.7%	2.5%
	매출액 순이익률	12.8%	14.9%	9.6%	1.0%
	총자산 순이익률	9.9%	6.8%	6.2%	0.6%
	자기자본 순이익률	25.5%	10.6%	8.4%	0.8%
안정성(%)	부채비율	153.0%	56.0%	34.9%	31.7%
	차입금의존도	40.5%	27.2%	1.4%	6.5%
	유동비율	279.8%	166.0%	295.4%	311.1%

(출처: Factset)

[ 2013년 기준 ]

(단위: %, 회)

구분	재 무 비 율	Trinity Industries	Titan Wind Energy	동국에스엔씨	태웅
성장성(%)	매출액 증가율	14.5%	7.6%	3.9%	0.1%
	총자산 증가율	9.6%	30.6%	8.0%	-0.8%
	영업이익 증가율	40.3%	-9.3%	210.0%	1.6%
	당기순이익 증가율	45.4%	3.5%	-62.6%	-26.6%
활동성(회)	총자산 회전율	0.62	0.49	0.46	0.61
	재고자산 회전율	5.89	4.58	3.36	3.20
	매출채권회전율	11.45	3.20	3.86	4.03
수익성(%)	매출액 영업이익률	17.2%	13.0%	5.8%	2.5%
	매출액 순이익률	8.2%	13.4%	1.8%	1.4%
	총자산 순이익률	5.1%	6.5%	0.8%	0.9%
	자기자본 순이익률	14.6%	9.4%	1.1%	1.2%
안정성(%)	부채비율	166.0%	57.1%	34.3%	29.3%
	차입금의존도	40.9%	29.4%	1.1%	4.8%
	유동비율	94.5%	172.7%	402.0%	339.8%

(출처: Factset)