AI 버블’ 반드시 터진다→헌데 지금도 계속 부풀고 쉽게 터지지 않는 이유는?

[양각 jin]

AI 버블’ 반드시 터진다→헌데 지금도 계속 부풀고 쉽게 터지지 않는 이유는? 

이번 AI 버블’ 반드시 터지지만, 왜 지금도 계속 부풀어 오르고 쉽게 터지지 않는 것일까?
올해 붕괴에 이르는 ‘두 가지 시나리오’란 

/ 5월 30일(토) / 동양경제 온라인


국무회의를 개최하는 트럼프 대통령. 6월 14일에 80세 생일을 맞이한다.

버블이 커지는 이유와 터지지 않는 이유는 겹쳐 있지만 서로 다르다. 분리해서 생각할 필요가 있다.

하지만 두 이야기는 거의 다 털어놓았다.
이 연재에서도, ‘
트럼프 대통령의 종말’과 ‘미국 사회 버블의 종말’ ‘지금은 이 두 가지가 동시에 진행되고 있다’
(4월 4일 배포)라는 말로 논의는 마무리되었다.
이 글은 내 논의이지만, 아마도 객관적으로도 옳다.
문제는 그럼에도 불구하고 버블이 터질 기미조차 보이지 않고,
오히려 계속 부풀어 오르는 것처럼 보인다는 점이다. 

■ '버블이 아니다'라고 말하는 사람은 '두 명' 뿐
내가 주식 시장 이외에 내놓은 예측은 거의 전부 맞았다.
그것은 나뿐만 아니라, 거의 모든 일반 관찰자들에게도 마찬가지다.
즉, 세계의 지정학, 외교, 정치, 사회, 경제 모두가 세상은 전적으로 나와 상식적인
사람들의 예상대로 악화되고 있지만, 악화되지 않은 것은 주식시장뿐이다
(일부 유사 위험자산 시장도 포함한다).

현재 이 세상에서 잘못된 말을 하는 사람은 ‘두 사람’ 뿐이다.

첫 번째는 ‘보도’. 하지만 ‘
그’는 미국의 도널드 트럼프 대통령이 한 말을 보도해야 하니 어쩔 수 없다.

그럼 두 번째는, ‘주식 시장’과 ‘주식 시장 관계자’다. ‘
시장 관계자’는 눈치채지 못하고 버블에 휘둘리는 사람들과,
자신이 참여하고 있는 버블을 확신범으로 만들기 위해 ‘보도’를 이용하는 사람들이다.

후자는 보도의 소재를 이용해 의도적으로 버블을 부풀리는 사람들이다.
보도가 전한 소재를 편리하게 해석해 시장이 이를 이용해 버블을 부풀리도록 유도하고,
동시에 ‘시장 관계자의 이야기’라는 명목으로
버블이 부풀어 오르는 것을 정당화하는 이야기를 ‘보도’에 소재로 제공한다.

그래서 트럼프 대통령이 “곧 전쟁이 끝날 것”이라고 발언하면서 버블이 커지고,
전쟁이 끝나는 것조차 아니라 휴전이 멀어지면 그 사실은 “보도”되지만
시장 관계자들에게는 거의 무시되고, 시장은 그것을 그냥 지나친다.
다시 한 번 휴전 가능성이 부활했다는 ‘보도’가 활용되면서 버블은 커져만 간다.

같은 소재가 여러 번 사용되면서 휴전·종전이
주식시장에 미치는 효과는 실제 영향의 4배에 달한다(휴전 소재를 4번, 4 활용하기 때문이다).
게다가 실제 종전이 일어나면 시장 관계자들은 크게 상승하고,
이를 확대한 뒤 매도해 ‘앞일은 모른다’는 상황이 되는데, 이는 앞으로 언젠가 일어날 일이다.

■ '채권' 관계자에게 현재 주식시장은 버블 상태
한 가지 주의할 점은,
이는 시장이나 시장 관계자가 아니라 ‘주식’ 시장, 즉 ‘주식’ 시장 관계자라는 점이다.
현재 ‘버블이다’라고 말하는 사람들은 주식 외의 시장 관계자들이 대부분이며,
특히 채권 관계자들은 현재 주식 시장을 명확히 ‘버블이다’라고 단언하고 있다.

유명 투자자의 발언을 뉴욕 타임즈는 이렇게 보도하고 있다.
동양경제 온라인 ‘AI 붐이 ‘IT 버블’’과는 다른 이유. 투자 대상이 편중된 점은 변하지 않지만…」
(유료 회원 전용 기사, 2025년 12월 13일 배포)에서 일부를 인용해 보자. 

“버블이 일어나는 것은, 모두가 ‘가격은 절대 떨어지지 않는다’고 믿게 되었을 때다.”
벤처 캐피털리스트 벤 호로위츠는 이메일 인터뷰에서 이렇게 지적했다. “
우리가 버블의 소용돌이에 있지 않다는 가장 명확한 신호는,
모두가 버블에 대해 이야기하고 있다는 사실에 있다.”

그는 주식시장 관계자이며, 버블에 대해 말하는 ‘누구나’는
채권시장 관계자와 버블을 외부에서 바라보는 버블 ‘비관계자’를 의미한다.
그리고 호로위츠 씨를 비롯한 주식 관계자들은 “AI 관련 분야는 누구나 ‘
가격은 절대 떨어지지 않는다’고 믿고 있다”고 말했다.

즉, 현재 일어나고 있는 것은 ‘분열 버블’이다.

그것은 분열되고 격리된 세계 안에서만 일어나는 버블이다.
말하자면 버블 풍선 안과 밖의 세계가 분리되어 있다. 그 세계의 사람들,
버블 풍선 안에 있는 사람들은 버블이 아니라고 주장하며,
버블을 안쪽에서 부풀려 난폭한 파티를 이어가고 있다.
버블이라는 풍선을 밖에서 바라보는 사람들은 화재가 번지는 것처럼 급격히 부풀어
자신들에게 다가오고 있음에도 불구하고, 분노하고 두려워하며 도망치려 한다.

하지만 버블 풍선 안에 있는 버블이라는 독극물은 조금씩 스며들고 있다.
경제가 부진한데도 거시적 수치로 보는 미국 경기 악화 현상은 K자형 경제라고 불린다.
부유층의 버블이 가져다 준 이익과 흥분 때문에,
그 ‘남은’ 돈과 그들의 고조된 분위기가 넘쳐나기 때문이다.

■ IT 버블보다 훨씬 나쁜 버블인 이유
분열을 어렵게 만드는 요인으로 AI 붐과 AI 버블이 겹쳐 있는 경우가 있다.

AI 붐과 AI 버블은 별개이며, AI 붐은 사회를 분열시키지는 않는다.
AI 발전 가속의 일환으로, AI라는 기술에 직접 관여하고 있는 사람들과 그 기업 일부는
일종의 붐이지만, 이는 경제에 직접적인 영향을 미치고 투자와 고용을 창출할 가능성이 있다.
붐이 끝나면 부정적인 영향을 당연히 초래한다. 분열이 아니라 사회와 하나가 되는 것이다. 

AI 버블은 AI 붐을 이용해 분열된 주식 버블 세계의 영역을 확대시켰다.
하지만 치명적인 죄는 버블 풍선 안의 독성을 AI 붐에 투입하고,
AI 붐과 사회가 분열되지 않아 건전한 경제·사회가 점점 중독되고 있다는 점이다.

예를 들어 일본 주식이라면 미쓰이 금속, 후지쿠라, 아지노모토 등 AI와 연관된 기업이면 뭐든 괜찮았다.
이제는 다음 침략지를 찾아 난동을 부리고 있다.
분열돼 있던 버블이 또 다른 세계를 뒤덮으려 하면서 팽창을 가속화하고 있다. 이것이 현재 상황이다.

즉, AI 버블은 IT 버블보다 훨씬 조건이 열악하고 성격도 나쁜 버블이다. 이는 일반적인 인식과 다르다.

일반적인 주장은 “AI 버블은 IT 버블과 전혀 다르고, 리먼 쇼크와도 전혀 다르다.
그래서 진짜이며, 버블이 아니라 붐이라는 것이다. 이건 100% 틀렸다. 왜 그렇게 말할 수 있는지.

첫째, 이 주장을 하는 사람들은 버블 시대에 살았던 사람들이다.
이해관계에서 비롯된 입장 논쟁도 있고,
실제로 버블이 터지면 곤란하니 그것을 믿고 싶지 않다는 무의식적인 힘도 작용하고 있다.

둘째, 붐과 버블이 동시에 일어나고 있는데, 이는 많은 버블에서 나타나는 전형적인 현상이다.
IT 버블이 바로 그 예이고, 19세기 중반의 철도 붐,
19세기 말부터 20세기 버블까지도 전기 등 제2차 산업혁명에 의해 일어났다.


■ 냉전 이후 거대한 버블 물결 속의 '마지막 거대 버블'
셋째, 앞서 언급한 뉴욕 타임즈 기사에 따르면 IT 버블은 무수히 많은 스타트업이었으며,
이번에는 과거 GAFAM, 이후 매그니피센트 7, 그리고 현재는 오픈AI 등 AI 기업과 관련
반도체 기업을 포함한 초대형 기업들이 버블을 형성했기 때문에 파산하지 않으며
재무적으로도 견고한 배경이 있다고 주장하지만, 이는 전혀 반대이다. 

버블이 실린 우리 안에 있는 돈, 물건, 사람, 시간과 에너지가 IT 버블 시절과는
비교도 할 수 없을 정도로 방대하다.
데이터센터도 전력도 마찬가지다. 버블이 붕괴되면 이들 대부분이 낭비되고 과잉 설비가 된다.
1980년대 일본 버블과 같은 상황이다. 그래서 잃게 될 재산이 이번엔 엄청나게 커진다.
이는 파산하지 않더라도 사라지는 시가총액,
실물 자산에 묻힌 투자액, 실체가 있는 것이 크게 손상되기 때문에 엄청난 피해가 된다. 

네 번째로, IT 버블은 미국의 장기 침체 이후에 발생했다.
오일 쇼크가 일어난 1973년 이후 정체되었고, 1980년대에도 실물 경제가 쉽게 회복되지 않아
주식의 죽음이 있던 1979년을 바닥으로 삼아, 점차 저위에서 상승해 온 이후의 버블이다. 

그래서 아직도 시작 단계에서 무너졌다.
하지만 이번은 1990년 냉전 종식 후 중기의 큰 버블 물결 속에서 마지막 버블이다.
IT 버블, 서브프라임 버블, 양적 완화 버블, 코로나 버블, 재정 버블 등 이 모든 것이
누적된 버블이 AI에 의해 더욱 확대된 버블이 되면서, 엄청나게 부풀어 오르고 있다.
그래서 무너지면 거의 회복할 수 없다. 시간이 많이 걸리고, 잃은 에너지는 엄청난 질과 양이다. 

다섯 번째는 현재 인플레이션이 진행 중인 상황에서의 버블이다.
이거 정말 골치 아프다. 금리를 낮출 수 없다. 금융 완화도 할 수 없다.
재정도 어려워지고 장기 금리가 상승하고 있는 상황에서 재정 투입을 해야 한다.
버블 붕괴 이후의 구제는 거의 불가능할 것이다. 

제6항은 제5항과 동일하지만,
인플레이션은 버블과 투자 모두에게 가장 치명적인 타격을 주는 요인이다.
일반적으로 금리가 가장 중요하다고 생각되지만, 그렇지 않다.
인플레이션 쪽이 타격의 넓이와 깊이는 엄청나다.
인플레이션과 경기 침체, 자산 시장이 폭락하면 완전한 사방이 막힌 상황이 되어 구원받을 길이 없다
(‘지금은 ‘모든 투자’를 중단할 때, 2026년은 ‘투자는 죽었다’고 불리는 ‘
역사적인 해’가 된다’는 2026년 5월 2일 배포 자료도 참고). 

그리고 마지막으로 가장 중요한 것은 가장 일반적으로 언급되는 이 내용이다.
즉, AI 버블은 리먼 쇼크와 다른 점으로 ‘은행 시스템에 휘말리지 않았으며,
금융 시스템에 대한 불안은 없다’는 주장을 내세운다. 이것이 바로 결정적인 차이점이다. 

금융 시스템이 실제로 위험하다는 의미는 아니다.
프라이빗 크레딧은 위험하고,
1980년대 일본의 버블도 은행 외부의 비은행 위기가 주된 것이었으니,
섀도우뱅크가 위험한 것은 은행 시스템이 위험한 것과 같다.
이러한 위험성도 중요한 이야기이며,
프라이빗 크레딧의 위험은 예상보다 연쇄적으로 커지기 때문에 피해가 클 것이라고 생각하지만,
여기서는 더 중대하고 결정적인 문제가 있다. 

■ 이번 버블은 사회 자체를 끌어들이고 있다
부동산 버블이 어려운 이유는 반드시 은행 부문을 끌어들이기 때문이며,
금융시장 버블이 있더라도
실물 경제가 별개라는 경우에도 부동산은 금융시장과 실물 경제를 연결하고 있기 때문에,
금융 버블이 부동산 버블을 동반하면 실물 경제에도 버블이 침투하고,
파산했을 때는
경제와 사회 전체가 피해를 입으며, 그 피해를 메우는 것은 세금으로 이루어지기 때문이다.
80년대 일본도,
리먼 쇼크도 그 영향이 컸다. 이번에는 은행 부문이 아니라, 더 중요한 것이 휘말리고 있다.

즉, 이번 버블은 ‘분단 버블’이다. 버블이라는 것은 언제나 분열된 상태이다.
분열된, 둘러싸인 장소에 돈이 흘러들어가 그곳이 팽창하고, 결국 견디지 못하고 파열되거나,
중간에 구멍이 뚫려 급속히 위축된다.

하지만 언제나 분열이 일어나고, 분열은 버블의 본질임에도 불구하고,
굳이 ‘분열 버블’이라고 이름 붙여 부를 정도로 AI 관련 일부 세계가 비정상적으로 팽창하고 있다.
하지만 그것은 앞서 말했듯이, 스며들어 나오고 있다.
이 세계에 물이 스며들고 있다. 아니, 그것은 가속화되어 홍수가 되고 밀려오고 있다.

분열이었고, 버블을 타고 부수입을 얻은 뒤에 우리에게 홍수가 되어 넘쳐났으며,
돈이 넘쳐나자 이곳 사람들까지 몰려들었다.

즉, 은행 시스템을 끌어들이지도, 금융 시스템을 끌어들이지도 않는다.
하지만 그보다 훨씬 더 중요하고 핵심이며 가장 중요한 사회 자체를 끌어들이고 있다.

예를 들어, 고등학생이 일본에서도 1조 엔 규모의 기업을 목표로 하게 되었다.
그것이 꿈이며, 이 꿈은 무엇보다도 정확하고 멋진 꿈이라고 사회에서도 여겨진다.
기업가가 되어 ‘1조 원’ 기업을
목표로 하거나, 미국에서 창업해 ‘1조 달러’ 기업을 목표로 한다고 하면 사회가 칭찬해준다. ‘
나는 투기꾼 되어 크게 벌 거야’라고 말하면
사기 혐의로 심문받을 수도 있는데, 말은 어떻게 하느냐에 달려 있다.

즉, 분열로 인해 비정상적으로 부풀어 오른 버블 정신과 버블 문화가 실제로는 건전했던
사회를 버블 중독에 빠뜨리고 있다. 버블 붕괴 후 버블 내부 사람들은 자업자득이거나,
혹은 좋은 경험을 많이 했지만,
밖에 있던 홍수에 휩쓸린 어리석은 사람들은 꿈을 계속 꾸거나 악몽을 꾸는 등
어느 하나의 중독 환자가 되고 말한다. 그래서 이 AI 버블은 최악이다. 

■ 26년 'AI 버블 붕괴'의 '두 가지 시나리오'
마지막에 추가한 것을. 이 버블은 반드시 2026년 안에 붕괴할 것이다.
그 이유는 트럼프 대통령이 중간선거의 열세를 보고 탄핵 재판을 피하려는 터무니없는
수단을 제시했기 때문이다. 이것이 ‘시나리오 1’이다. ‘
시나리오 2’는 분열 내부에서 버블 세대가 자연스럽게 탈출한다.
오픈AI도 연내 상장을 목표로 하고 있으며,
일론 머스크는 스페이스X를 급히 6월에 상장하려 하고 있다.
테슬라가 붕괴하기 전에. 즉, 이 마지막 기회를 놓치면 버블 붕괴의 종이조각을
누구에게도 떠넘길 수 없게 되므로, 사회 전반에 홍수 피해를 확산시키려는 물결이 일고 있다. 

게다가 마지막으로, 앞으로 다시 논의해야 할 사항을 하나 더 제시한다.
인터넷은 사회 인프라이지만, AI는 인프라가 아니다.
여기는 독자적으로 논의해야 할 논점이지만, 인프라라고 생각하는 사람들은 틀렸다.

AI가 인프라가 될 때는
AI가 어디까지나 도구일 뿐이며, 최종 의사결정은 인간이 한다고 말하지만,
만약 그것이 사실이라면 AI는 인프라가 아니라 도구일 뿐이다.
AI가 인프라가 된다는 것은 ‘AI가 신이 되거나, 인간의 의지를 지배한다’는 뜻이다.
전문가가 아무리 말이 많아도 인프라라면, 그것은 인간 사회를 지배하는 인프라가 된다.

그렇다면 인간 사회는 멸망하게 된다. 
만약 인프라가 아니라면, 단순히 뛰어난 도구일 뿐이며, 가장 뛰어난 도구는 하나만 살아남는다. 
시가총액이 수백 조 엔에 달하는 AI 기업은 여러 개 있지만, 
핵심은 하나를 제외하고는 가치가 전혀 없다는 점이다.

애초에 인터넷 자체로 돈을 번 사람은 없다. 공공 인프라이기 때문이다.
그것을 잘 활용해 이익을 낸 사람들과 기업이 있을 뿐이다. AI가 인프라가 된다면,
신이 되어 인간을 지배하거나, 혹은 공짜로 영리와는 다른 세계가 되는 두 가지 중 하나일 것이다.
AI 자체만으로
수익이 난다는 것은 단지 도구에 불과하며, 그 경우 하나의 AI 외에는 가치가 없다.

그리고 수익을 내는 기업은 AI라는 도구를 잘 활용한 기업이지만, 
그렇게 되면 기존의 기업 간 경쟁과는 전혀 다르지 않다. 
어떤 광고 대행사가 가장 수익을 내는가를 놓고 
경쟁하는 것과 같으며, 제한된 파이를 차지하려는 싸움일 뿐이다.

따라서 AI 냄새가 나는 모든 기업의 주가가 급등한 부분은 전체적으로 원래대로 돌아간다.
주가가 두 배가 되는 기업과 절반으로 줄어드는 기업은 동등해야 하며,
시장 시가총액은 변하지 않을 것이다(비상장 기업이나 중소기업을 없애고 이익을 보는 경우도 있다.
아마존닷컴이 중소 규모의 소매업을 무너뜨린 것처럼.).

게다가 AI는 고도의 기술이 집약된 존재이며,
진보가 이제 시작된 지 얼마 되지 않아 급속히 진행되고 있기 때문에,
일반적으로 생각하면 현재 존재하는 AI는 모두 차세대 AI에 의해 대체될 것이다.
그러므로 모든 AI 기업의 가치는 제로가 된다.
GAFAM처럼 플랫폼이라고 내세워 미리 점유하고 있을 뿐, 수익을 내는 시스템은 아니다.

그래서 현재 AI 기업 대부분은 종이 조각이 되는 것이다(본편은 여기서 끝납니다.
이후에는 경마를 좋아하는 필자가 주말 레이스를 예측하는 코너입니다.
미리 양해 부탁드립니다).

※ 다음 글의 필자는 간베에(요시자키 타츠히코) 씨이며, 게재는 6월 6일(토) 예정입니다
(이 기사는 ‘회사 사계보 온라인’에도 게재되었습니다.)

오바타 세키 : 게이오 대학원 교수

[jang장 은영]

겸손(謙遜)과 배려(配慮)와 사랑으로 사는 삶속에
화가 날 때나, 언행을 조심해야 할 때,
참아야 할 때, 기다려야 할 때,
"삼세번 을 생각하고,
3초, 3분, 3시간, 3일, 3개월, 3년이 지니는
존재의 힘을 활용해 지혜롭게 살아가는 삶이면 좋겠다.
고맙습니다.