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워런 버핏의 주주서한(2016.7.6.)
워런 버핏이 직접 쓴 유일한 책
추천사
버핏은 성공에 이르는 합리적이고도 지혜로운 방법을 우리에게 아낌없이 가르쳐주었다.
경영진의 행동이 기업의 미래가치에 중대한 영향을 미친다.
버핏의 투자원칙은 시간을 초월하며, 그의 충고는 지극히 소중하다. -로버트 해그스트럼
홍춘옥(국민연금 기금운용본부 팀장)
개론(로렌스 커닝햄)
일류경영진이 운영하는 경제성이 뛰어난 기업에 자본을 집중적으로 배분한 결과
주주 서한은 경영, 투자, 금융, 회계에 관한 우아하고도 유익한 지침이다.
♥ 기업지배구조
경영진과 주주들이 솔직하게 소통해야 한다.
버크셔 종속회사의 CEO
1)자신이 유일한 주인인 것처럼 경영하라
2)이 회사가 유일한 자산인 것처럼 경영하라
3)앞으로 100년 동안 회사를 팔거나 합병하지 못한다고 생각하라.
♥ 기업금융과 투자
현대재무론과는 반대로 버핏은 분산투자를 권하지 않는다. 오히려 집중투자를 권한다.
안전마진 원칙: 증권가격이 그 증권의 내재가치보다 훨씬 낮을 때에만 투자해야 한다.
가격과 가치의 차이야말로 세상에서 가장 중요한 차이라고 간주한다.
♥ 보통주 이외의 투자
2008년 금융위기를 일으킨 원인 중 하나가 현대 금융공학이 폭발적으로 양산한 파생상품이다. 버핏은 주주서한에서 파생상품의 위험성을 경고했다. 2008년 금융위기가 바로 그런 사례였다.
♥ 보통주
거래소가 문을 닫은 후에 보유해서 마음이 불편한 주식이라면 개장 시간 중에 보유해도 마음이 불편하다.
버핏이 생각하는 배당 지급기준은 하나다. 배당 지급을 유보할 때 주신의 내재가치가 그 이상으로 상승한다면 이익을 유보해야 한다. 그렇지 않다면 배당을 지급해야 한다. 이익 유보는 그 금액 이상으로 이익을 벌어들일 때에만 정당하다.
저평가된 가격에 자사주를 매입하는 것도 자본의 가치를 높이는 방법이 된다.
♥ 기업 인수합병
버크셔는 탁월한 경영진이 운영하는 경제성 뛰어난 기업에 투자하되, 지분 전부나 일부를 사들이는 이중 전략을 구사한다. 그린메일도 주식의 가치를 떨어뜨리는 나쁜 관행이다. 여기서 그린메일이란 경영권을 위협하는 주주의 주식을 회사가 프리미엄을 덧붙여 사는 행위를 말한다. 모든 주주를 대상으로 하는 자사주 매입이라면 주식의 가치가 높아질 수 있지만, 버핏은 그린메일이 회사를 강탈하는 못된 관해이라고 비난한다.
♥ 회계와 평가
버핏의 주주서한은 회계정보를 이해하고 활용하도록 가르쳐주는 재미있는 교재다.이솝이 우화로 고대인을 일깨워준것처럼 버핏은 주주 서한으로 현대인을 일깨워준다. 버핏이 사용하는 전문적 도구가 내재가치다. 이는 기업이 잔여 수명 동안 창출하는 현금을 할인한 가치다. 내재가치, 장부가치, 시장가격의 차이를 명확하게 정의하기는 쉽지 않다. 이들은 같아질 때도 있지만 거의 항상 차이가 난다.
포괄이익: 버크셔의 순이익에서 종속회사들의 미배분이익을 더한 다음 법인세를 차감하는 방식이다.
회계적 영업권은 기업을 인수할 때 공정한 자산가치를 초과해서 지불한 금액을 말한다. 시간이 흐르면 상각액만큼 감소한다.
경제적 영업권은 공장과 설비 같은 유형자산에서 평균을 초과하는 이익이 나오게 해준다. 이 초과이익을 자본화한 가치가 바로 경제적 영업권이다.
♥ 회계 속임수
회계는 형식에 불과하다. 그래서 조작될 수 있다.
♥ 회계 정책
정확한 회계정보를 얻으려면 때로는 자신이 직접 작업을 해야 한다. 회계에 정통하다는 것은 포괄이익, 주주이익, 내재가치, 스톡옵션의 실질 원가 등 GAAP 가 요구하지 않는 회계사항도 파악한다는 뜻이다.
♥ 세금 문제
인생을 즐길 때 수명이 늘어난다면 자신이 므두셀라(969세까지 살았다는 창세기 인물)의 기록을 깰지도 모른다는 것이다.
서언
주주와 관련된 사업 원칙
주주들이 우리의 사업을 이해하고, 정책을 인정하며, 기대를 공유하기를 바랍니다. 아울러 우리도 주주들의 기대에 부응하기를 희망합니다.
1)버크셔의 형식은 주식회사이지만 우리의 마음 자세는 동업자입니다. 찰리와 내가 생각하기에 주주들은 소유-동업자이고 우리는 경영-동업자입니다. 우리는 사업 자산을 궁극적으로 보유하는 주체가 회사라고 보지 않습니다. 회사는 주주들이 자산을 보유하는 수단에 불과합니다.
2)버크셔는 실제로 주주 중심으로 운영되므로 버크셔의 이사 대부분이 재산의 상당 부분을 회사에 투자했습니다. 우리는 우리가 만든 음식을 먹는 셈입니다.
3)우리의 장기 목표는 버크셔 주당 내재가치의 연평균 증가율을 극대화하는 것입니다. 우리는 회사의 규모가 실적을 평가하지 않고 주당 내재가치 증가율로 평가합니다. 장래에 주당 내재가치 증가율은 틀림없이 감소할 것입니다. 자본이 대폭 증가할 것이기 때문입니다. 그렇더라도 미국 대기업의 평균 실적을 능가하지 못한다면 우리는 무척 실망할 것입니다.
4)우선 우리는 자본이익률이 계속해서 평균을 초과하는 다양한 기업들을 직접 보유하는 방법으로 목표를 달성하려고 합니다. 두 번 째 방법은 보험 자회사들을 통해서 이런 기업의 주식을 시장에서 사는 것입니다. 우리는 이런 기업의 주가와 보험금 필요 금액을 고려하여 매년 자본을 배분할 것입니다.
5)버크셔는 이중전략으로 기업을 보유하지만, 전통적인 회계방식이 지닌 한계 탓에 우리 연결이익에는 진정한 실적이 거의 나타나지 않습니다. 주주 겸 경영자인 찰리와 나는 이런 연결이익을 거의 무시합니다. 그러나 우리가 보유한 주요 기업들에 대해서 중요하다고 생각되는 숫자들은 추가로 보고할 것입니다. 다른 정보와 함께 이런 숫자들을 이용하면 기업을 평가할 때 유용할 것입니다.
우리는 정책과 소통을 이용해서 주주들이 지성적이고 합리적으로 판단하도록 추구할 수 있고, 그러면 주가도 합리적으로 형성될 것입니다.
1_기업지배구조
주주총회에서 답하지 않는 유일한 질문은, 솔직하게 답변하면 실제로 회사에 손실이 발생하는 질문입니다. 우리의 증권 거래 현황이 대표적인 사례입니다.
A 완전하고 공정한 공시
회계가 취약한 회살 주의하십시오.
주석을 이해할 수 없다면 경영진을 신뢰할 수 없습니다.
이익 추정치와 성장률 예상치를 떠들어대는 회사는 믿지 마십시오.
B 이사와 경영자
경영진-주주 구성 유형 세 가지
1)회사에 지배주주가 없는 경우-이사들의 무능을 경영자가 처리하기 어렵다
2)지배주주가 경영도 하는 경우-버크셔
3)이사회에 지배주주가 있는 경우 –일류 경영자 확보에 가장 효과적
이사들은 사업에도 박식하고 관심 있으며 주주지향적이야 한다.
40년동안 나는 19개ㅔ 상장회사(버크셔 제외)의 이사로 활동하면서 이사 약 250명을 만나보았다. 이들이 주주이익에 이바지한 바는 극히 미미하거나 심지어 마이너스였다.
올바른 자산운용사를 확보하는 일이 운용보수를 낮추는 일보다 훨씬 더 중요하다.
모든 이사가 버크셔 주식을 400만 달러 이상 보유하고 있고, 버크셔로부터 옵션이나 양도 받은 주식은 한 주도 없으며 회사로부터 받은 위원회 보수, 자문보수, 이사회보수가 연간 소득에서 큰 비중을 차지하는 이사는 한 사람도 없고, 표준 면책 조항은 있어도 이사들에게 책임보험은 제공하지 않는다.
이기심은 자기 성찰을 방해한다.
주주가 수익을 얻으면 버크셔 이사들도 큰 수익을 얻지만, 주주가 손실을 보면 버크 이사들도 큰 손실을 본다. 이런 방식이 이른바 주주 자본주의다.
C 공장 폐쇄의 고뇌
지성은 감정을 섬기되, 감정의 노예가 되어서는 안된다.-콩트
D 사회 계약
공동의 이익을 위한 사회적 합의=사회계약
사회계약의 당사자 둘 다 자신의 책임을 다해, 상대방도 바르게 행동하도록 유도해야 한다.
E 주주 중심의 기업 자선 활동
주주가 지정하는 자선사업 정책
참여 대상 93만2,206주(주주명부상 실제 소유자 명의의 주식수)가운데 95.6%가 답신을 보내왔다. 버핏 관련 주식을 제외하더라도 응답률이 90%를 넘어섰다.
우리 회사 주주들은 기부금 수혜단체 지정권을 보유하면서 행사하기를 좋아하는 것이 분명하다.
F 경영자 보상에 대한 원칙
버크셔에서는 담당 분야에서 목표를 달성한 핵심 경영자들에게 보상하는 식으로 성과보수 제도를 운용한다.
G 위험, 평판, 감독
나는 나쁜 소식에 대처할 수 있다. 그러나 문제가 곪아 터진 다음에는 다루고 싶지 않다. 살로몬은 즉각적으로 대처했으며 쉽게 해결할 수 있었던 나쁜 소식을 외면한 탓에 8,000명이나 되는 직원과 함께 몰락하고 말았다. 규정집이 아니라 문화가 조직의 형태를 좌우한다.
2_금융과 투자
A 미스터마켓
30분 동안 게임을 하고서도 누가 봉인지 모른다면 자신이 봉이다.
성공투자는 사업을 정확하게 판단하는 동시에, 무섭게 확산하는 시장심리에 휩쓸리지 않을 때 성공할 것입니다.
시장이 단기적으로는 인기도를 가늠하는 투표소와 같지만 장기적으로 실체를 측정하는 저울과 같다. -그레이엄
우리가 집의 모습을 만들어내면 이후에는 집이 우리의 모습을 만들어낸다.-처칠
B 차익거래
차익거래는 현금성자산의 대안. 승산이 있을 때만 한다.
C 효율적 시장 이론에 대한 반박
우리는 주주를 생각하는 유능한 경영진이 운영하는 기업으로서 이해할 수 있고, 영속적이며, 군침 돌 정도로 경제성이 좋은 대기업을 끊임없이 찾고 있다. 이렇게 슈퍼스타를 찾는 투자방법이 우리가 진정한 성공을 거두는 유일한 기회다.
D 가치투자는 군더더기 용어
우리는 유통주식을 살 때에도 기업을 통째로 인수할 때와 똑같은 방식으로 평가한다.
1)우리가 이해할 수 있고
2)장기 전망이 밝으며
3)정직하고 유능한 사람들이 경영하고
4)가격이 매력적인 기업을 고른다.
가치투자는 대개 주가순자산배수가 낮거나 주가수익배수가 낮거나 배당수익률이 높은 주식에 투자하는 것을 말한다.
E 현명한 투자
기관 투자가든 개인이든 대부분 투자자는 보수가 가장 싼 인덱스 펀드를 통해 주식을 보유하는 방법이 최선이다. 이 방법을 따르면 대다수 투자전문가보다 높은 실적(보수와 비용 공제 후)을 확실하게 얻을 것이다.
투자자에게 필요한 것은 선택한 기업을 정확하게 평가하는 능력이다. 선택한 이라는 단어에 주목하라. 기업을 평가하는 방법과 시장가격을 바라보는 법만 공부하면 된다.
장기간 이익이 꾸준히 증가하는 기업으로 포트폴리오를 구성하라. 그러면 포트폴리오의 시장가치도 장기간 꾸준히 증가할 것이다.
F 담배꽁초와 제도적 관행
G 인생과 부채
부채는 매우 똑똑한 사람들이 사용하더라도 0을 만들어낸 사례가 너무도 많다.
3_보통주의 대안
A 실태조사
투자대상 유형
1)일정금액으로 표시되는 투자로서 MMF, 채권, 주택, 담보 대출증권, 은행예금
2)아무런 산출물도 나오지 않는 자산(17세기 튤립, 금-세계 보유고 약 17만톤)
3)기업이나 농장이나 부동산 같은 생산자산
B 정크본드
지난38년 동안 버크셔가 주식투자에서 얻은 이익이 손실보다 약 100배 많았다. 정크본드에서 가끔 대규모 손실이 발생할 것으로 예상하지만 지금까지 이 분야에서 꽤 좋은 실적을 거두었다.
C 장기할인채
장기할인채를 이용하면 차입자가 이자 지급의 고통을 겪지 않아도 투자자는 이자 수령의 기쁨을 맛볼 수 있다. 월스트리트는 장기할인채의 개발에 대해 미개인들이 바퀴나 쟁기를 발명했을 때만큼이나 열정적으로 환영했다.
D 우선주
버크셔가 우선주 네 종목으로터 만족스러운 실적을 거두는 유일한 길은, 이 투자기업들의 실적이 좋아져서 보통주로 전환하게 되는 방법뿐이다.
E 파생상품
금리, 주가, 환율 등 기준 지표에 의해 결정되는 금액을 미래 일정 시점에 주고받는 상품이다. 파생상품 계약은 만기가 다양하며 흔히 여러 변수에 따라 가치가 결정된다.
파생상품 계약의 범위를 제한하는 것은 인간의 상상력 뿐이다.
F 외환과 주식
버크셔가 보유한 외환계약은 12개 통화에 걸쳐 약 214억 달러다. 실물무역이 미국과 외국 모두에게 대단히 유익하다.
G 주택소유:관행과 정책
주택가격이 큰 조정 없이 계속해서 오른다고 모든 사람이 믿었다는 사실이다. 사람들이 이 가정을 받아들였으므로 주택 거래에서 거의 모든 가격과 관행이 정당화되었다. 모든 주택 소유자들이 부자가 된 기분으로 증가한 주택 지분에 대해 서둘러 추가 대출을 받았다. 이렇게 뽑아낸 대규모 현금이 미국 전역에서 과소비를 부채질했다. 주택가격이 상승하는 동안은 만사형통이었다.
4_보통주
주가가 기업실적을 무한정 앞지를 수는 없다. 실제로는 과도한 거래와 운영보수 때문에 주주 전체가 장기적으로 얻은 이익은 기업의 실적보다 떨어질 수밖에 없다.
A 트레이딩의 해악: 거래비용
우리가 주식을 뉴욕증권거래소에 상장하는 것은 버크셔 주가를 높이려는 목적이 아니라는 점을 분명하게 이해해야 한다. 경제환경이 크게 달라지 않는다면 버크셔 주식은 뉴욕증권거래소에서도 장외시장에서와 비슷한 가격에 거래되어야 하고, 실재로도 그렇게 되기를 희망한다.
B 회사에 적합한 주주
버크셔 주식의 거래가격이 지나치게 상승하는 것을 원치 않는다.
우리 주식은 거래가 거의 없었으면 좋겠다.
우리의 목표는 팔고 떠날 시점이나 목표가격을 정하지 않고 주식을 사서 언제까지나 머물러 있을 장기 주주들을 모으는 것이다.
C 배당정책과 자사주 매입
회사가 1달러를 유보할 때마다 주주들에게 창출되는 시장가치가 1달러 이상이라는 타당한 전망이 있을 때에만 제한 없는 이익이 유보되어야 한다. 이런 조건은 회사가 유보이익으로 일반 투자자들이 벌어들이는 금액 이상으로 이익을 낼 때에만 성립될 것이다.
D 주식분할과 거래량
우리 목표 중 하나는 버크셔 헤서웨이 주식이 내재가치를 바탕으로 합리적인 가격에 거래되도록 하는 일이다. 합리적인 주가를 좌우하는 열쇠는 합리적인 주주이다.
E 주주의 증여 전략
더 심오한 증여기법을 사용하려면 세무전문가와 상의하라.
F 버크셔의 자본 변경
주가가 실적보다 뒤처지는 기간도 반드시 올 것이다. 그 결과 나타나는 시장 특유의 가격 변동성도 우리가 좋아하는 바가 아니다. 대신 우리는 버크셔의 시장가격이 내재가치를 정확하게 따라가주면 좋겠다. 이렇게 되면 모든 주주가 주식을 보유한 기간에 버크셔가 올린 실적만큼 혜택을 보게 될 것이다.
5_기업인수 및 합병
버크셔에서 일하면서 찰리와 내가 가장 짜릿한 흥분을 느낄 때는, 우리가 좋아하고 신뢰하며 존경하는 경영진이 운영하는 경제성 탁월한 기업을 인수할 때다.
연습한다고 완벽해지는 것이 아니다. 연습만 영원히 계속될 뿐이다. 이후 나는 전략을 수정했다. 적당한 기업을 싼값에 사는 대신 좋은 기업을 합당한 가격에 사는 방향으로
A 비싼 가격을 치르는 나쁜 동기
기업인수 동기
1)기업인수를 앞둔 시점에도 심장박동이 절대로 빨라지지 않는다.
2)규모로 평가받으며 경영자도 기업의 규모에 따라 보상을 받는다.
3)경영자들은 감수성 예민한 어린시절에 개구리 왕자 이야기를 너무 많이 읽은 것이 분명하다. 아름다운 공주가 키스하자 개구리로 변했던 미남 왕자가 본래 모습으로 돌아왔다는 이야기 말이다. 그래서 이들은 공주가 키스하듯 자신의 경영 능력을 발휘하면 인수한 기업의 수익성에 기적이 일어나리라 확신한다.
B 합리적인 자사주 매입과 그린메일
우리가 지지하는 자사주 매입은 주가와 가치의 관계가 합당한 자사주 매입뿐이다. 그린메일(기업을 인수하겠다고 경영자를 협박해 웃돈을 얹은 가격에 주식을 되파는 행위)에 의한 자사주 매입은 불쾌하고도 추악한 관행에 불과하다.
C 차입매수
전형적인 차입매수에서는 대부분 주식으로 구성되었던 자본이 부채 90%와 새로 자본화된 보통주 10%로 교체된다.
D 건전한 인수 정책
우리는 적대적 인수는 하지 않는다. 완벽한 비밀 유지와 빠른 답변은 약속할 수 있다. 우리가 선호하는 기업은 소유 경영자가 운영하는 기업으로, 자기 자신보다는 가족과 장기 주주를 위해서 막대한 현금을 창출하는 기업이다.
E 기업 매각
우리 자회사들은 모두 이례적일 정도로 독자적으로 운영되고 있다. 주요 자회사 경영진들은 여러 해 오마하에 방문한 적도 없고, 서로 만나본 적도 없다. 우리가 기업을 인수하면 매도자들은 매각하기 전과 마찬가지로 계속해서 기업을 경영한다. 이들이 우리 방식을 따르는 것이 아니라 우리가 이들의 방식을 따른다.
F 버크셔의 인수 강점
우리는 인수자를 신중하게 선택해 기업을 매각하는 소유주를 높이 평가한다. 우리는 창업자에 대한 책임을 매우 진지하게 받아들이며 버크셔의 소유구조 덕분에 약속을 지킬수 있다.
6_회계와 평가
많은 주주가 버크셔의 실적을 분석하지 않고서도 주식을 계속 보유
A 이솝과 비효율적인 숲 이론
이득을 얻으려고 사는 모든 자산을 평가하는 공식은 기원전 600년경 매우 지혜로운 사람이 처음 제시한 이후 바뀌지 않았다. 이솝의 투자 통찰은 “손 안의 새 한 마리가 숲 속의 새 두 마리보다 낫다”이다. 이 원칙을 지키려면 세 가지 질문에 답해야 한다. 숲속에 실제로 새가 있는지 어떻게 확신하는가? 새가 언제 몇 마리 나타날 것인가? 무위험이자율(미국 장기국채 수익률)은 얼마인가?
B 내재가치, 장부가치, 시장가치
내재가치는 절대적으로 중요한 개념으로, 투자와 기업의 상대적 매력도를 평가하는 유일하게 합리적인 방법이다. 내재가치는 간단하게 정의할 수 있다. 기업이 잔여 수명 동안 창출하는 현금을 할인한 가치이다.
C 포괄이익
경영자의 성과를 평가하는 주요 기준은 주당 이익의 증가가 아니라 자본이익률이다. 경영자와 재무 분석가들이 주당 이익의 연간 증감 대신 자본이익률에 초점을 맞춘다면, 일반 대중은 물론이고 주주들도 기업을 더 잘 이해하게 될 것이다.
D 경제적 영업권과 회계적 영업권
문제는 새 아이디어를 찾지 못해서가 아니라, 낡은 아이디어를 버리지 못한 데서 온다.케인스
유형자산 비중은 아주 낮고 영업권 비중이 매우 큰 기업을 절대적으로 선호하게 되었다.
버크셔는 장부가치에 반영된 회계적 영업권보다 경제적 영업권이 훨씬 크다.
E 주주이익과 현금흐름 오류
회계 숫자는 기업의 언어이고, 따라서 기업의 가치와 실적을 평가하는 사람에게는 큰 도움이 된다. 찰리와 나도 이런 숫자가 없으면 길을 잃어버릴 것이다. 회계숫자는 우리가 항상 기업을 평가하는 출발점이다. 그러나 회계는 기업 분석을 도와 주는 것이지, 절대로 대신해주지 않는다는 사실을 경영자와 주주들은 명심해야 한다.
F 옵션 평가
블랙숄즈 공식은 금융 분야에서 성경의 지위에 올랐으며, 우리는 재무보고 용도로 주식 풋옵션을 평가할 때 이 공식을 사용한다. 계산할 때 입력하는 핵심 변수로는 만기와 행사가격 그리고 분석가가 추정하는 변동성, 금리, 배당이 포함된다. 장기옵션 평가에는 블랙숄즈 공식이 매우 부적절하다고 찰리와 나는 믿는다.
7_회계 속임수
1)회사의 가치가 대략 얼마나 되는가?
2)미래에 부채를 상환할 능력이 얼마나 되는가?
3)지금까지 실적으로 볼 때, 경영자의 성과가 어느 수준인가?
A 회계 속임수 풍자
B 기준 설정
C 스톡옵션
D 구조조정 비용
E 연금 회계
F 중요한 숫자와 중요하지 않은 수자
다소 결함은 있어도 영업이익이 우리 실적을 평가하는 대체로 합리적인 지침이다. 순이익은 무시하라. 그래도 우리는 규정에 따라 순이익을 발표해야 한다. 그러나 기자들이 순이익에 초점을 맞춘다면, 그들의 주장은 우리의 실상과는 무관한 이야기가 될 것이다.
실현손익과 미실현손익은 우리 순자산가치 계산에 모두 반영된다. 따라서 순자산가치의 증감과 영업이익의 추세에 주목하면, 우리 실적을 정확하게 추적 할 수 있다.
8_회계 정책
A 매수법과 지분통합법 논쟁
지분통합법에서는 인수대금을 주식으로 지급해야 한다. 반면에 매수법에서는 현금이나 주식으로 지급할 수 있다. 대금을 무엇으로 지급하든, 대부분 경영자는 매수법을 싫어한다. 반드시 영업권 계정을 만들어서 상각해야 하는데, 이 때문에 수십 년 동안 매년 거액의 상각비가 발생해 이익이 감소하기 때문이다.
B 부문 데이터와 연결
C 이연법인세
우리 보험 종속회사들이 보유한 주식의 미실현이익에 대해서 이연법인세부채 계산 방식을 바꿔야 한다.
D 퇴직자 복지
9_세금 문제
A 법인세는 누가 떠안는가?
B 세금과 투자철학
에필로그
우리는 보유 주식의 주가가 내재가치보다 높든 낮든, 주식을 대부분 그대로 유지할 것이다. 이렇게 우리는 죽음이 둘을 갈라놓을 때가지 계속해서 보유할 것이며, 이제 우리 보유 주식들이 제값을 온전히 받고 있으므로 장래에는 버크셔의 시장가치가 과거처럼 가파르게 상승하기는 어려울 것이다. 다시 말해서 지금까지 우리 실적은 이중으로 개선되었다. (1)우리가 보유한 기업들의 내재가치가 이례적으로 많이 증가했고 (2)시장이 우리 기업을 적절하게 재평가해준 덕분에 주가가 다른 기업들보다 더 많이 상승했다.
우리가 사는 유한한 세상에서 고성장률은 스스로 무너질 수밖에 없다. 아주 작은 규모에서 성장이 시작된다면 당분간은 고성장률이 유지될 수 있다. 그러나 규모가 커지는 시점에 잔치는 막을 내린다. 고성장률은 결국 기반을 상실하고 만다.
우리는 정치와 경제에 대한 예측을 계속 무시할 것이다. 이들은 투자자와 사업가들의 마음을 흐트러뜨리는 값비싼 요물이기 때문이다.
두려움이 변덕쟁이에게는 적이지만 원칙주의자에게는 친구이다.
엮은이 후기
감수 후기
신진오(밸류리더스 회장)
버핏에 대해 논란이 많은 주제를 중심으로 버핏 오답노트를 작성해 보는 것으로 후기를 대신하고자 한다.
버핏은 주식투자다: 버핏은 투자자로 시작해서 점차 경영자로 변신했다. 버핏처럼 투자하려면 일단 지주회사 회장이 되어야 한다.
버핏은 분산투자를 싫어하고 집중투자만 한다: 버크셔라는 거대한 포트폴리오를 통해 직접 지배하는 자회사와 손자회사, 그리고 지분만 투자하는 기업들이 수백 개에 이른다. 보험사를 비롯해 가구회사, 사탕회사, 면도기회사, 철도회사, 콜라회사, 신문사, 은행 등 정말 광범위하게 분산된 포트폴리오를 가지고 있다.
버핏은 파생상품을 싫어한다: 버핏이 우려하는 것은 무분별하고 통제불가능한 파생상품이지 모든 파생상품을 싫어하는 의미는 아닌 것이다.
버핏은 DCF를 하지 않는다: DCF는 현금흐름 할인모형을 말한다. 버핏은 가치평가를 하는 작업에서 예측이나 추정에 의존하지 않겠다는 것이 주장의 핵심이지 주식가차평가를 하지 않겠다는 의미가 아니다. 아무리 버핏이라고 내재가치를 파악하지 않고 투자할 방법은 없다.
역자 후기
온라인 서점사이트에서 워렌버핏으로 책을 검색해보니 311권이 쏟아졌고, 경제 경영 부문에서만 86권이 나왔다. 이 책에는 1979~2011년까지 33년에 걸쳐 버크셔 해서웨이 사업보고서에 실렸던 주주서한이 주제별로 정리되어 있다. 이는 버핏이 밍거와 함께 매년 운용한 내용을 정리해 그 핵심 사항을 주주들에게 소상하게 설명한 자료이다.
개념 정리
꽁초 투자: 기업의 장기 실적이 형편없는데도 단기 이익을 기대하고 아주 싼 가격에 사는 어리석은 투자기법. 길거리에 떨어진 한 모금만 남은 꽁초로 비유함.
능력 범위: 투자자는 선택한 기업을 정확하게 평가해야 하므로 자신의 능력 범위를 정하고, 그 안에 들어오는 기업만 평가해야 한다.
이익 유보의 기준: 회사가 1달러를 유보할 때마다 주주들에게 시장가치가 1달러 이상 창출된다는 전망이 있을 때에만 유보해야 한다.
이중 전략: 기업의 지분 100%를 공정가격에 인수하는 방법을 선호하지만, 훨씬 싼 가격에 살 수 있다면 공개시장에서 100% 미만의 지분을 사들이기도 하는 버크셔의 전략.
내재가치: 기업이 잔여 수명 동안 창출하는 현금을 할인한 가치
안전마진: 벤저민 그레이엄이 가르쳐준 성공투자의 핵심 원칙으로, 가격이 내재가치보다 훨씬 낮을 때에만 투자하는 기법
미스터 마켓: 벤저민 그레이엄이 주식시장을 의인화한 가상의 인물, 조울증이 있어서 매일 제시하는 가격이 들쭉날쭉하므로 잘 이용하면 탁월한 실적을 올릴 수 있음.
지은이
워런 버핏 Warren Edward Buffett
미국 투자가, 자본가, 자선가로 세계에서 가장 성공한 투자가로 널리 존경받고 있다. 워런 버핏이 입을 열면, 세상 사람들이 함께 귀를 기울인다. 여기에는 그럴만한 이유가 있다. 오마하의 현인으로으로 불리는 워런 버핏은 아마도 역사상 가장 성공한 투자가이기 때문이다. 얼마나 성공했을까? 그는 세계 최고 부자의 한 사람으로서 현재 추정재산이 600억 달러에 이른다. 게다가 명성 높은 카슨 그룹은 버핏을 21세기 최고의 펀드매니저라고 불렀고 타임은 그의 이름을 세계 영향력 100대 인물에 올렸다.
엮은이
로렌스 커닝햄 Lawrrence A. Cunningham
미국 워싱턴대학교 교수로서, 가치투자의 권위자로 통한다. 그는 뉴욕시 소재 사무엘 앤드 로니 헤이먼 기업지배구조 연구센터 책임자 시절, 워런 버핏의 주주 서한을 편집한 이 책의 초판을 근간으로 벤저민 카르도조 법학대학원에서 심포지엄을 개최했다. 저서로는 가치투자란 무엇인가? 그레이엄처럼 생각하고, 버핏처럼 투자하라 등이 있다.