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금융불안 속 0.25% 금리인상...「연준도 망설이고 있다」「경기・물가・금융…3가지 사명 동시 달성 불가능한가」 / 3/23(목) / J-CAST카이샤워치
미국에서 은행 파산이 잇따르는 가운데 연준은 2023년 3월 22일 FOMC(연방공개시장위원회)에서 0.25%포인트 금리를 올리기로 했다.
유럽 최대 금융그룹 크레디트스위스의 경영악화도 가세해 글로벌 금융위기 리스크가 커지는 가운데서도 기록적인 인플레이션을 억제하겠다는 의지를 피력한 모양새다.
이날 뉴욕증시는 다우존스 산업평균주가가 전날보다 530달러나 하락. 다음날인 23일 도쿄시장에서 단숨에 달러 매도-엔 매수세가 진행돼 달러엔 환율은 한때 130엔=1달러대 초반까지 상승했다.
미국 경제는, 그리고 세계 금융 시장은 어떻게 될까? 이코노미스트의 분석을 읽어보면--.
파월 의장 「강경파」 발언, 옐런 재무장관 「냉담」 발언 주가 급락
미국에서는 FRB의 급격한 금리인상에 따른 국채가격 하락을 배경으로 중견 실리콘밸리뱅크(SVB) 등 3개 은행이 잇따라 경영파탄을 맞았다. 지방은행에서 예금을 인출하는 움직임이 가속화되면서 금융시스템에 대한 불안감이 확산되고 있다.
시장 일각에서 FRB가 큰 폭의 금리를 올리면 더 부실해지는 은행이 늘어난다. 금리인상을 미루는 것 아니냐는 관측도 나왔다.
파월 의장은 회동 후 기자회견에서 금리인상 중단도 검토했다고 솔직하게 밝혔다. 그러나 금리인상 결정에 대해 모임 회원들의 강력한 동의가 있었다. 그것은 인플레이션과 고용 정세에 관한 데이터가 예상을 웃도는 강도였기 때문이다」라고 인플레 퇴치를 우선시했음을 강조.
그는 또 "최근 2주간 발생한 일이 가계와 기업에 신용경색을 초래해 노동시장 수요와 인플레이션을 억제할 가능성이 있다. 신용경색은 금리인상과 같은 방향으로 작용한다"고 말했다. 또 연내 금리인하를 할 것이라는 관측이 시장에서 나오고 있는 것에 대해 "상정하고 있지 않다"고 분명히 부인했다.
이번 회의에서 FRB는 참가자 18명의 정책금리 전망(닷차트)을 제시했다.
이에 따르면 2023년 말 기준 금리 수준 중앙값은 5.125%로 지난 2022년 12월 전망과 같다. 이번 금리인상으로 정책금리는 4.75%~5.0%포인트 폭이기 때문에 0.25%포인트를 더 올려야 한다는 얘기다.
다만, 2024년 말 시점의 전망은 4.25%로 전회의 4.125%에서 더 상승하고 있다. FRB는 금융 불안이 해소되는 가운데서도 고인플레이션 억제를 우선하는 자세를 분명히 했다.
한편 3월 22일 옐런 미 재무장관이 상원 소위원회 공청회에서 증언, 중소은행 전면 구제에 부정적인 발언을 한 것도 주가 하락을 부추겼다. 옐런 장관은 은행 예금의 전면적인 보험이나 보증에 관한 것은 검토도 논의도 하지 않고 있다며 부실 은행장은 책임져야 한다고 말했다.
이는 전날인 21일 중소규모 금융기관이 경영난에 빠질 경우 미국 정부가 예금자 보호를 위해 추가 조치를 취할 용의가 있다고 말한 것에서 후퇴한 것으로 해석돼 시장에서는 금융불안 우려가 재연됐다.
투자펀드 등 제2금융권이 일제히 불을 뿜으면...
이 같은 결과를 이코노미스트는 어떻게 보고 있을까.
니혼게이자이신문 온라인(3월 23일자) 'NY 다우존스 반락, 530달러 하락 은행주가 하락 주도' 라는 기사에 붙는 씽크란의 '한마디 해설 코너' 에서는 미즈호증권 수석마켓 이코노미스트 우에노 야스야 씨가,
"FOMC 후 미국 시장은 약세 채권 강세. 주식시장에서는 금리인상 보류 기대감이 의외로 강했을지도 모른다. 신용상황에 대한 예의주시가 FOMC 성명문과 파월 연준 의장 기자회견에서 확실하게 제시됐는데도 금리인상 지속에 대한 실망감과 그에 따른 경기기업 실적 악화 우려로 주요 주가지수는 내렸다."
라고 분석. 게다가,
"한편 미 채권시장에서는 이번 결정이 온건파적 금리인상이라는 해석이 많은 것 같다. FOMC 참가자들의 금리전망 닷 차트가 상향 조정되지 않아 금리인상 중단이 임박했다는 관측이 우세한 가운데 미국 국채는 크게 사들였다. 신용상황의 타이트화가 어느 정도이고 실물경제에 어디까지 영향을 미치는지가 큰 초점이다."
라고 지적했다.
이 란에서는 니혼게이자이신문사 특임편집위원인 타키타 요이치 기자가
"단순한 금리인상에 대한 시장의 실망감일까요. 아닌 것 같아요. 4.5~4.75%의 FF 금리에 소리를 내기 시작한 미국 지방은행. 금리인상 후 4.75~5.5%는 장단기 금리의 역자야가 한층 강해진다는 것을 의미합니다. 견딜 수 있을까요? 인플레이션 압력과 금융시스템 불안의 심각한 딜레마. 예금 전액 보호와 FRB의 유동성 공여로 지방은행 연쇄파탄은 일단 막혔지만 역자야는 시간이 지남에 따라 중압이 됩니다."
라고, 금리 인상이 미 지방은행의 경영을 압박하고 있다고 지적. 이어서
"파월 의장은 회견에서 SVB(실리콘밸리뱅크)의 경영이 특히 심했다고 말했지만 문제는 은행에 그치지 않는다. 투자펀드 등 제2금융권이 불을 뿜었을 때 nonbank run(예금인출 파동). 어떻게 대처할까요?"
라고 금융위기에 경계를 나타냈다.
야후 뉴스 코멘트란에서는 일본 에너지경제연구소 전무이사·수석연구원인 코야마 켄 씨가
"지난 일주일간 유가도 금융시장 동향에 좌우돼 크게 움직였다. WTI(미국 서부텍사스산 원유)는 금융 불안 속에 수급 요인에서도 밀리면서 70달러 아래로 떨어졌지만 어제(3월 22일)는 모처럼 70달러 선을 회복했다. 그러나 앞으로도 여전히 불안정한 상황이 계속될 것이다. 시장 관계자들은 미국의, 그리고 세계 경제의 앞날을 주목하고 아울러 중국의 동향을 계속 감시할 것이다."
라고, 금융 불안이 에너지 가격에 영향을 주고 있는 현상을 해설했다.
'강경파' FRB와 '연내금리 인하' 인식한 시장의 괴리가 불씨로 번진다
이번, 재차 나타낸 FRB의 「강경파 자세」와, 그래도 「연내 금리 인하」를 인식하는 시장과의 괴리가 금융 불안의 불씨가 될지도 모르는 것은--.그렇게 지적하는 것은, 노무라 에셋 매니지먼트의 시니어·전략가 이시구로 히데유키 씨다.
이시구로씨는 리포트 「FRB는 강경파 자세 견지도 시장의 전망과는 괴리」(3월 23일자) 속에서, 이렇게 말한다.
"기자회견에서 파월 의장은 FOMC 참석자들이 연내 금리 인하를 예상하지 않고 있다고 말하는 등 FF금리 선물이 포함될 금리 전망치(2023년 말 4.18%, 닷차트 4.25%)와 괴리가 두드러져 앞으로 이런 점이 금융시장의 불씨가 될 가능성도 있습니다."
"FRB가 고금리 정책을 견지하면, 금융기관의 경영의 불확실성이 증가하는 것으로 이어질 수 있는 것 외에, 향후, 레버리지 드론 등 신용력이 낮은 기업의 자금 조달을 압박할 것도 상정되어 FRB의 통화정책 동향에는 유의할 필요가 있을 것 같습니다[도표 1]"
그는 옐런 미 재무장관의 발언이 문제라고 했다.
"이런 가운데 옐런 미 재무장관이 22일 미국 은행 시스템을 안정시키기 위해 전면적인 예금보험을 제공하는 것은 검토하지 않고 있다고 밝혀 미국 은행주가 급락했습니다. 금융 불안에 대한 투자자들의 경계는 여전히 뿌리 깊다고 할 수 있습니다. FRB는 인플레이션 억제와 금융시스템 안정이라는 두 가지 어려운 문제를 해결해야 하며 금융시장은 당분간 가격변동이 거칠 것으로 보입니다."
FRB 자신도 「고민하고 있다」, 멤버의 장래 예상 제각각
향후의 예상에 대해서는 「FRB 자신도 망설이고 있다」라고 지적하는 것은, 야마토 총연 뉴욕 리서치 센터 주임 연구원 야사쿠 다이스케 씨다.
야사쿠 씨는 리포트 「FOMC 은행 불안 속에서도 금리 인상은 계속 향후의 금융 긴축은, 신용 수축의 정도에 달렸다」(3월 23일자) 중에서, 이번 FOMC에서 참가자가 나타낸 정책 금리 전망 「닷 차트」의 전회(2022년 12월)와 이번(2023년 3월)의 변화도를 나타냈다【도표 2】.
"닷 차트의 형태를 정리하면 2023년은 다소 강경파적인 반면 2024년 및 2025년은 예상이 엇갈리고 경기 불확실성이 높다는 점도 맞물려 통화정책 전망에 어려움을 나타낸다고 할 수 있다."
FOMC 멤버들 사이에서도 향후 전망에 대해 엇갈린 의견인 것이다. 이런 점에서 야사쿠 씨는 이렇게 묶고 있다.
"향후의 금융 긴축에 관해서 한마디로 정리하면, 신용 경색의 정도에 달려 있다는 것이다. 경기 침체가 완만하면 5월 차기 FOMC에서 0.25%포인트 금리를 올리고 이후에는 금리 인상이 중단될 것이다."
"경기가 급격히 나빠진다면 QT(수량적 긴축=밸런스시트 축소) 및 금리인상 중단은 물론 금융완화 가능성도 점쳐진다."
"그렇다고 금융정책을 완화적인 방향으로 졸속으로 수정해 버리면 높은 인플레이션이 잔존할 위험이 높아진다. 연준은 은행 불안과 높은 인플레이션 사이에 끼어 있어 당분간 통화정책을 둘러싼 불확실성이 높을 것으로 예상된다."
3가지 모순 '트릴렌마'에 직면, 어떻게 할까 FRB?
FRB는 「삼중고」의 어려운 막다른 골목에 들어갈 가능성이 있다, 라고 지적하는 것은 노무라종합연구소 이그제큐티브·이코노미스트 키우치 타카히데 씨다.
키우치 씨는 리포트 「FRB의 금리 인상은 5월에 종료인가: 3개 사명의 트리렌마 상태가 계속되는 금융 정책 운영」(3월 23일자)에서, 3개 사명 사이에서 「트리렌마 상태」에 들어갈지도 모른다고 한다.
트릴렌마(3가지 모순)는 가위바위보에서 가위, 바위, 보가 동시에 이길 수 없는 3구르기 상태를 말한다.
지금까지는 경기 안정과 물가 안정이라는 두 사명을 동시에 달성하려는 두 눈총으로 금융정책을 결정해 왔지만 금융시스템 안정이라는 사명 달성의 중요성도 갑자기 무게가 실렸다. 그래서 정책 결정 과정은 더욱 복잡해지고 있다.
이 세 가지 사명의 달성은 서로 모순되는 측면도 있기 때문에 FRB는 이들 3가지를 동시에 달성하기 어려운 트리렌마에 직면할 가능성이 있을 것이다.
지금까지도 물가 안정을 위해 대폭적인 통화 긴축을 계속하면 경기가 희생될 수 있다는 모순에 연준은 직면해 있었다. 그러나 FRB는 다른 시간축을 이용함으로써 이 모순을 회피하는 설명을 해왔다. 그것은 물가안정 확보를 위해 통화긴축을 진행하면 단기적으로는 경제에 악영향을 미치겠지만 물가안정 확보는 중장기적인 경제 안정에 기여한다는 것이다.
그러나 금융시스템 안정에는 이 논법이 통하지 않는다. 단기적인 요소가 강하기 때문이다. 물가 안정 확보를 위한 통화 긴축으로 경제가 악화되면 은행 부실채권을 증가시켜 은행 불안을 증폭시킬 수 있다. 일단 신뢰가 사라지면 금융시스템의 안정은 순식간에 무너진다.
키우치 씨는 이렇게 맺고 있다.
인플레이션 경계를 강화하는 FRB가 앞으로 금융시스템의 안정을 확보하기 위해 경제안정을 그 어느 때보다 중시할 것인지, 그리고 금융시스템의 불안정성에 대해 유연하고 기동적인 정책대응을 할 수 있을지에 금융시장은 불안해하지 않을까.
자, 어떻게 할까 FRB?(후쿠다 카즈로)
https://article.yahoo.co.jp/detail/990bc3ee0bd901d1140bc70c768c4f9080cea34e
どうしたFRB? 金融不安のさなか0.25%利上げ! エコノミストが指摘...「FRBも迷っている」「景気・物価・金融...3つの使命の同時達成は不可能か」
3/23(木) 19:50配信
J-CAST会社ウォッチ
米国で銀行破綻が相次ぐ中、FRB(連邦準備制度理事会)は2023年3月22日、FOMC(連邦公開市場委員会)で0.25%の利上げを決めた。
欧州最大級の金融グループ、クレディ・スイスの経営悪化も加わり、世界的な金融危機リスクが高まるなかでも、記録的なインフレを抑え込む決意を打ち出したかたちだ。
同日のニューヨーク株式市場は、ダウ工業平均株価が前日より530ドルも下落。翌23日、東京市場で一気にドル売り円買いが進み、ドル円相場は一時1ドル=130円台前半にまで円高に上振れた。
米国経済は、そして世界金融市場はどうなる? エコノミストの分析を読み解くと――。
パウエル議長「タカ派」発言、イエレン財務長官「冷淡」発言で株価急落
FRBのパウエル議長(FRB公式サイトより)
米国では、FRBの急激な利上げに伴う国債価格の下落を背景に、中堅のシリコンバレー・バンク(SVB)など3行が相次いで経営破綻。地方銀行から預金を引き出す動きが加速し、金融システムへの不安が広がっている。
市場の一部から「FRBが大幅な利上げをすると、さらに経営が悪化する銀行が増える。利上げを見送るのではないか」との観測も出ていた。
パウエル議長は会合後の記者会見で、「利上げ停止も検討した」と率直に明かした。しかし、「利上げの決定について会合のメンバーから力強い同意があった。それはインフレと雇用情勢に関するデータが予想を上回る強さだったからだ」とインフレ退治を優先させたことを強調。
また、「ここ2週間の出来事が家計や企業にとって信用収縮をもたらし、労働市場の需要やインフレを抑制する可能性がある。信用収縮は利上げと同じ方向に作用する」と述べた。さらに、年内に利下げを行なうとの観測が市場から出ていることについて、「想定していない」と明確に否定した。
今回の会合でFRBは、参加者18人による政策金利の見通し(ドットチャート)を示した。
それによると、2023年末時点の金利水準の中央値は5.125%で、前回の2022年12月の予測と同じだ。今回の利上げで政策金利は4.75%~5.0%の幅となるため、さらに0.25%の利上げが必要ということになる。
ただし、2024年末時点の見通しは4.25%と前回の4.125%からさらに上昇している。FRBは金融不安がくすぶるなかでも、高インフレ抑制を優先する姿勢をはっきり示した。
銀行破綻連鎖を警戒するウォール街
一方、3月22日、イエレン米財務長官が上院小委員会公聴会で証言、中小銀行の全面的な救済に否定的な発言をしたことも、株価下落に拍車をかけた。イエレン長官は「銀行預金の『全面的な』保険や保証に関することは検討も議論もしていない」と述べ、経営破綻した銀行のトップは責任を負うべきだとの見解を示した。
これは、前日の21日、「中小規模の金融機関が経営難に陥った場合は、米政府は預金者保護のため追加措置を講じる用意がある」と語った姿勢から後退したと受け止められ、市場では金融不安への懸念が再燃した。
投資ファンドなどノンバンクがいっせいに火を噴くと...
世界金融危機のリスクが?(写真はイメージ)
こうした結果をエコノミストはどう見ているのか。
日本経済新聞オンライン(3月23日付)「NYダウ反落、530ドル安 銀行株が下げ主導」という記事に付くThink欄の「ひと口解説コーナー」では、みずほ証券チーフマーケットエコノミストの上野泰也氏が、
「FOMC後の米国市場は『株安・債券高』。株式市場では利上げ見送り期待が意外に強かったのかもしれない。信用状況への目配りがFOMC声明文とパウエルFRB議長記者会見でしっかり示されたにもかかわらず、利上げ継続への失望感やそれによる景気・企業業績の悪化懸念から、主要株価指数は下げた」
と分析。そのうえで、
「一方、米債券市場では、今回の決定は『ハト派的な利上げ』という受け止めが多いようである。FOMC参加者の金利見通し『ドットチャート』が上方シフトしなかったこともあり、利上げ打ち止めが近付いたという見方が強まるなか、米国債は大きく買われた。信用状況のタイト化がどの程度で、実体経済にどこまで影響するのかが、大きな焦点である」
と指摘した。
同欄では、日本経済新聞社特任編集委員の滝田洋一記者が、
「単なる利上げ継続に対する市場のガッカリ感なのでしょうか。違うと思います。4.5~4.75%のFF金利に音を上げだした米地銀。利上げ後の4.75~5.5%は、長短金利の逆ザヤが一段と強まることを意味します。耐えられるのでしょうか。インフレ圧力と金融システム不安の深刻なジレンマ。預金の全額保護とFRBの流動性供与で地銀の連鎖破綻はひとまず防がれていますが、逆ザヤは時間の経過とともに重圧となります」
と、利上げが米地銀の経営を圧迫していると指摘。つづけて、
「パウエル議長は会見でSVB(シリコンバレー・バンク)の経営が特にひどかったと語っていますが、問題は銀行にとどまらない。投資ファンドなどノンバンクが火を噴いたとき、『nonbank run』(取り付け騒ぎ)。どう対処するのでしょうか」
と金融危機に警戒を示した。
ヤフーニュースコメント欄では、日本エネルギー経済研究所専務理事・首席研究員の小山堅氏が、
「この一週間、原油相場も、金融市場の動向に左右され、大きく動いてきた。WTI(米国西テキサス産原油)は金融不安の中で、需給要因でも下押しされ、70ドルを割り込む安値となったが、昨日(3月22日)は久しぶりに70ドル台を回復した。しかし、この後も、まだまだ不安定な状況が続くだろう。市場関係者は米国の、そして世界経済の先行きを注目し、合わせて中国の動向をウォッチし続けることになる」
と、金融不安がエネルギー価格に影響を与えている現状を解説した。
「タカ派」FRBと「年内利下げ」織り込む市場との乖離が火種に
米国国旗
今回、改めて示したFRBの「タカ派姿勢」と、それでも「年内利下げ」を織り込む市場との乖離(かいり)が金融不安の火種になりかねないのでは――。そう指摘するのは、野村アセットマネジメントのシニア・ストラテジスト石黒英之氏だ。
石黒氏はリポート「FRBはタカ派姿勢堅持も市場の見通しとは乖離」(3月23日付)の中で、こう述べる。
「記者会見でパウエル議長は、FOMC参加者が年内の利下げを想定していないと述べるなど、FF金利先物が織り込む金利見通し(2023年末:4.18%、ドットチャートでは4.25%)との乖離が目立ち、今後こうした点が金融市場の火種となる可能性もあります」
「FRBが高金利政策を堅持すれば、金融機関の経営の不確実性が増すことにつながりかねないほか、今後、レバレッジドローンなど信用力の低い企業の資金調達を圧迫することも想定され、FRBの金融政策の動向には留意する必要がありそうです【図表1】」
(図表1)FF金利誘導目標上限値と米レバレッジドローン100指数(野村アセットマネジメントの作成)
そして、イエレン米財務長官の発言が問題だとした。
「こうしたなか、イエレン米財務長官が22日、米国の銀行システムを安定させるために『全面的な』預金保険を提供することは検討していないと述べ、米銀行株が急落しました。金融不安を巡る投資家の警戒は依然根強いといえます。FRBは『インフレの抑制』と『金融システムの安定』という2つの難しい問題に取り組まなければならず、金融市場は当面値動きの荒い展開が続きそうです」
FRB自身も「迷っている」、メンバーの将来予想バラバラ
ドルと円(写真はイメージ)
今後の予想については「FRB自身も迷っている」と指摘するのは、大和総研ニューヨークリサーチセンター主任研究員の矢作大祐氏だ。
矢作氏はリポート「FOMC 銀行不安の中でも利上げは継続 今後の金融引き締めは、信用収縮の程度次第」(3月23日付)の中で、今回のFOMCで参加者が示した政策金利見通し「ドットチャート」の前回(2022年12月)と今回(2023年3月)の変化図を示した【図表2】。
(図表2)FOMCメンバーのドットチャートの変化(大和総研の作成)
「ドットチャートの形状をまとめれば、2023年はややタカ派的である一方、2024年及び2025年は予想がばらついており、景気の不確実性が高いことも相まって、金融政策の見通しづらさを示しているといえよう」
FOMCのメンバーの間でも、今後の見通しについてバラバラの意見なのだ。こうしたことから、矢作氏はこう結んでいる。
「今後の金融引き締めに関して一言でまとめれば、信用収縮の程度次第ということである。景気の下振れが緩やかであれば、5月の次回FOMCで0.25%の利上げを実施し、その後は利上げ停止となるだろう」
「景気が急激に悪化するのであれば、QT(数量的引き締め=バランスシートの縮小)及び利上げの停止はもちろんのこと、金融緩和の可能性も考えられる」
「とはいえ、金融政策を緩和的な方向へと拙速に修正してしまえば、高インフレが残存するリスクは高まる。FRBは銀行不安と高インフレの間で板挟みになっており、当面の間は金融政策を取り巻く不確実性は高いままであることが想定される」
3つの矛盾「トリレンマ」に直面、どうするFRB?
シリコンバレーの中心地、サンノゼの市街地
FRBは「三重苦」の難しい袋小路に入る可能性がある、と指摘するのは野村総合研究所エグゼクティブ・エコノミストの木内登英氏だ。
木内氏はリポート「FRBの利上げは5月で終了か:3つの使命のトリレンマ状態が続く金融政策運営」(3月23日付)の中で、3つの使命の間で「トリレンマ状態」に入りかねないという。
「トリレンマ」(3つの矛盾)とは、ジャンケンでグー、チョキ、パーが同時に勝てないような「3すくみ」状態を指す。
「今までは、景気の安定と物価の安定という2つの使命の同時達成を目指す両睨みの姿勢で金融政策を決めてきたが、金融システムの安定という使命の達成の重要性もにわかに重みを増してきた。そのため、政策決定のプロセスはさらに複雑化している」
「この3つの使命の達成は互いに矛盾する面もあることから、FRBはそれら3つを同時に達成することが難しい、トリレンマに直面する可能性があるだろう」
「今までも、物価の安定のために大幅な金融引き締めを続ければ、景気が犠牲になりかねないという矛盾にFRBは直面していた。しかしFRBは、異なる時間軸を用いることで、この矛盾を回避する説明をしてきた。それは、『物価安定確保のため金融引き締めを進めれば、短期的には経済に悪影響を与えるが、物価の安定確保は中長期的な経済の安定に貢献する』というものだ」
しかし、「金融システムの安定」には、この論法は通じない。短期的な要素が強いからだ。物価の安定確保のための金融引き締めによって経済が悪化すれば、銀行の不良債権を増加させ、銀行不安を増幅させかねない。ひとたび信頼が失われてしまえば、金融システムの安定は一瞬で崩れてしまう。
木内氏はこう結んでいる。
「インフレ警戒を強めるFRBが、この先、金融システムの安定確保のために、経済の安定を今までよりも重視するのか、そして金融システムの不安定化に対して、柔軟かつ機動的な政策対応を行うことができるかどうかに、金融市場は不安を感じているのではないか」
さあ、どうするFRB?(福田和郎)
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