증시 터키화되는 일본 주식? ‘실질 제로 성장’이라도 니케이 평균이 15만 엔에 도달할 수 있는 ‘불편한 진실’

[お持て成し]

터키화되는 일본 주식? ‘실질 제로 성장’이라도 니케이 평균이 15만 엔에 도달할 수 있는 ‘불편한 진실’ / 4월 1일(수) / 동양경제 온라인

2025년에는 금 가격이 급등했습니다. 어떤 이유로 급상승했을까요? (사진: kai/PIXTA)

니케이 평균 주가는 5만 엔대에 올랐지만, 그 이면에서는 엔화 가치가 조용히 사라지고 있습니다. 그 구도는 터키와 같은 ‘명목상의 함정’일까요? 본문에서는 『인플레이션·엔화 약세·분배·국가 부 유출』 중 일부를 발췌하여, 니케이 평균이 15만 엔에 도달하는 시나리오에 숨겨진 일본인에게 불리한 진실을 설명합니다.

■ '니케이 평균 15만 엔'은 놀라운 예측이 아니다

2025년에는 니케이 평균 주가가 급등해 처음으로 5만 엔대를 기록하며 화제가 되었습니다. 다소 급격한 속도라서 어느 시점에 조정이 있을 수도 있지만, 통화의 ‘가치’를 고려하면 주가는 장기적으로 상승을 지속할 것으로 보입니다.

주가는 ‘이익’ × ‘배율’로 결정됩니다. 간단히 말하면, 어떤 기업이 얼마나 많은 이익을 올리고, 그 이익이 몇 년 지속될지(배수)와 시장 참여자가 예상하는지에 따라 결정됩니다. 1980년대 후반 버블 시기의 주가 상승은 ‘배율’이 크게 상승했습니다. 기업의 고수익이 영원히 지속될 것이라는 시장 참여자들의 기대가 지나치게 컸다고 할 수 있습니다.

한편, 최근 주가 상승은 ‘이익’ 증가가 주요 원인으로 작용하고 있습니다. 최근 기업들의 이익이 증가하고 있는 배경은 주로 인플레이션과 엔화 약세입니다. 일본의 대기업은 해외에서 외화 기준 이익이 커서 엔화 약세가 되면 엔화 기준 이익이 크게 늘어납니다.

또한 인플레이션이 발생하면 매출액과 비용이 모두 늘어나지만, 이익도 함께 증가합니다. 이익이 매출의 일정 비율을 차지한다면, 매출 증가 = 이익 증가가 됩니다. 주가는 명목가이므로 기업의 엔화 기준 이익이 늘어나면 상승합니다.

저는 현 상황이 계속된다면 앞으로 엔화 약세가 지속되고 일본의 인플레이션율은 높은 수준을 유지할 것이라고 보고 있습니다. 물론 엔화 약세도 인플레이션을 높은 수준으로 유지하는 요인 중 하나이지만, 일본에는 이제 인플레이션율을 높게 유지하게 하는 중요한 요인이 또 하나 있습니다. 나중에 자세히 설명하겠지만, 먼저 간단히 말하자면 그것은 ‘인력 부족’입니다.

제가 예상한 대로 앞으로도 엔화 약세와 인플레이션의 고정세가 지속된다면, 일본 기업들의 엔화 기준 이익은 크게 늘어날 것입니다. 실질적인 성장이 없더라도 명목상의 엔화 기준 이익은 늘어납니다.

따라서 배수가 동일하면 주가는 상승합니다. 우리 일본인은 지난 약 30년과 달리 앞으로 인플레이션율이 비교적 높은 세상에서 살아가게 됩니다. 그렇다면 명목상의 목표에 대해서는 항상 냉정한 시각으로 바라볼 필요가 있습니다.

2025년 7월에 치러지는 참의원 의원 선거에서 자민당은 공약으로 명목 GDP(2024 회계연도 = 642조 엔)를 2040 회계연도까지 1,000조 엔으로 늘리겠다고 내세웠습니다. 하지만, 이는 지난 3년간의 성장률 평균과 같은 성장이 지속된다면 2037 회계연도쯤에 달성할 수 있습니다. 실질적인 성장이 전혀 없더라도 말이죠.

참고로 명목 GDP와 주가는 어느 정도 상관관계가 있습니다. 지금까지의 상관관계가 지속된다면, 명목 GDP가 1,100조 엔에 이를 2039년경에 니케이 평균 주가는 약 15만 엔까지 상승할 것입니다.

실질적인 성장이 없더라도 통화 가치가 하락하고 명목가만 부풀어 오르면 주가도 상승합니다. 2025년까지 5년 동안 터키의 주요 주가지수인 이스탄불 100 지수는 7.2배 이상 상승했습니다. 이 역시 통화 가치가 크게 하락했기 때문입니다.

■ 금 가격 급등의 이유는 무엇일까?　

2025년에는 금 가격이 급등한 것이 화제가 되었습니다. 금 가격은 원래 달러 표시로 거래되었지만, 달러 표시 금 가격도 사상 최고치를 갱신하며 급등했습니다.

2025년에 달러 기준 금 가격이 급등한 한 요인은 트럼프 미국 대통령의 관세 정책 등에 대한 불신으로 달러를 금으로 바꾸는 움직임이 진행된 것으로 보입니다.

예를 들어 미국과 관계가 그리 좋지 않은 국가들은 달러로 자산을 보유하고 있으면, 위급 상황에서 달러를 인출하지 못할 수도 있다는 우려가 커졌을 가능성이 있습니다. 이러한 국가와 그 국민이 달러를 현금으로 바꾸면서 수요가 급격히 늘었을 가능성이 있습니다.

■ 통화에 대한 신뢰도가 낮아진 것도 영향을 미치고 있다

다만, 금 가격이 2025년부터 급격히 상승한 것은 아닙니다. 그 전부터 꽤 빠른 속도로 상승해 왔습니다. 특히 최근 몇 년간 그 상승 속도가 빨라지고 있습니다. 이러한 상승 배경에는 각국 중앙은행이 발행하는 통화에 대한 신뢰도가 낮아진 점도 작용하고 있다고 볼 수 있습니다.

2008년에 발생한 리먼 쇼크(세계 금융 위기)와 2020년에 전 세계로 확산된 코로나 사태를 통해, 자금 운용에 어려움을 겪는 금융기관과 국민에게 정부가 보조금을 지급하는 것이 일반적인 행위가 되었습니다.

그리고 이러한 보조금은 단순한 재정 지출이 아니라, 상당 부분을 정부가 발행한 대규모 국채를 중앙은행이 매입해 정부에 전달함으로써 마련되었습니다.

이러한 방식을 쓰면 민간 기업과 가계가 보유한 통화가 늘어나고, 그 결과 통화 가치가 하락하게 됩니다. 이것이 금 가격 상승의 형태로 나타난 것입니다. 즉, 중앙은행이 발행하는 통화의 금에 대한 가치가 하락하고 있는 것입니다.

참고로, 앞서 달러 표시 금 가격이 급등했다고 설명했지만, 엔 표시 금 가격은 그보다 더 상승하고 있습니다. 즉, 엔이라는 통화가 금에 대한 가치는 미국 달러보다 더 하락하고 있다는 뜻입니다.

사사키 히로시 : 후쿠오카 파이낸셜 그룹 수석 전략가

トルコ化する日本株？「実質ゼロ成長」でも日経平均15万円が視野に入る“不都合な真実” 

トルコ化する日本株？「実質ゼロ成長」でも日経平均15万円が視野に入る“不都合な真実”（東

トルコ化する日本株？「実質ゼロ成長」でも日経平均15万円が視野に入る“不都合な真実” / 4/1(水) / 東洋経済オンライン

2025年は金の価格が急騰しました。どんな理由で急上昇したのでしょうか？（写真：kai／PIXTA）

日経平均株価は5万円台に乗りましたが、その裏では「円」の価値が静かに溶け続けています。その構図はトルコと同じ「名目の罠」なのでしょうか。本稿では、『インフレ・円安・バラマキ・国富流出』より一部抜粋のうえ、日経平均15万円到達のシナリオに潜む、日本人にとって不都合な真実を解説します。

■「日経平均15万円」は驚くような予想ではない

　2025年は日経平均株価が急上昇し、初めて5万円台をつけて話題になりました。多少急ピッチ過ぎるためどこかで調整が入るかもしれませんが、通貨の「価値」を考えると、株価は長期的に上昇を続けると考えられます。

　株価は「利益」×「倍率」で決まります。簡単に言えば、ある企業がどのくらいの利益を上げて、それが何年続くか(倍率)と市場参加者が予想するかで決まります。1980年代後半のバブルの頃の株価上昇は「倍率」が大きく上昇しました。企業の高収益がいつまでも続くという市場参加者の期待が大き過ぎたと言えます。

　一方、最近の株価上昇は「利益」の増加が主な要因となっています。最近の企業の利益が増加しているのは、主にインフレと円安が背景です。日本の大企業は海外で稼ぐ外貨建ての利益が大きいので、円安になると円建ての利益が膨らみます。

　また、インフレになると売上高も費用も数字が膨らみますが、利益も膨らみます。利益が売り上げの一定比率であれば、売上高増加=利益増加となります。株価は名目値ですから、企業の円建ての利益が膨らめば上昇します。

　私は今のままでは今後、円安傾向は続き、日本のインフレ率は高止まりすると考えています。もちろん、円安もインフレを高止まりさせるひとつの要因ですが、日本には今やインフレ率を高止まりさせる重要な要因がもうひとつあります。後で詳細を説明しますが、先に簡単に述べておくと、それは「人手不足」です。

　私の予想通り今後も円安、インフレの高止まりが続くようであれば、日本企業の円建ての利益は膨らみます。実質的な成長がなくても、名目上の円建て利益は膨らみます。

　したがって、倍率が一緒なら株価は上昇します。我々日本人は過去の約30年間と異なり、今後はインフレ率が比較的高い世界を生きることになります。そうなると名目上のターゲット・目標については常に冷めた目で見る必要があります。

　2025年7月の参議院議員選挙で自民党は公約として、名目GDP(2024年度=642兆円)を2040年度までに1000兆円にすることを掲げました。しかし、これは過去3年間の成長率の平均値と同じ成長が続けば、2037年度あたりで達成します。実質的な成長がまったくなくてもです。

ちなみに名目GDPと株価はある程度相関があります。これまでの相関関係が続けば、名目GDPが1100兆円に達する2039年頃には、日経平均株価は15万円程度まで上昇します。

　実質的な成長がなくても通貨の価値が下落し、名目値が膨らむだけで株価も上昇します。2025年までの5年間でトルコの主要株価指数であるイスタンブール100指数は7.2倍以上になっています。これも通貨価値が大幅に下落したことが理由です。

■金価格急上昇の理由とは？　

　2025年は金の価格が急騰したことも話題になりました。金の価格はもともと米ドル建てで取引されていますが、米ドル建てで見た金の価格も史上最高値を更新して急上昇しました。

　2025年に米ドル建ての金価格が急上昇したひとつの要因は、トランプ米大統領の関税政策等に対する不信感から、米ドルを金に換える動きが進んだことが考えられます。

　たとえばアメリカとあまり関係が良くない国は、米ドルで資産を保有していると、いざという時に米ドルを引き出せなくなるかもしれないとの懸念を強めたかもしれません。こうした国やその国の国民が米ドルを金に換えたため、需要が急に増えた可能性があります。

■通貨に対する信認が低下していることも影響している

　ただ、金価格は2025年から急に上昇したわけではありません。その前からそれなりのスピードで上昇してきました。特にここ数年その上昇スピードが速くなっています。こうした上昇の背景には、各国の中央銀行が発行する通貨に対する信認が低下していることもあると考えられます。

　2008年に発生したリーマンショック(世界金融危機)、2020年に世界中に広がったコロナ禍を通じて、資金繰りに困った金融機関や国民に対して、政府が補助金を出すことが普通の行為になってきました。

　そして、こうした補助金は単なる財政支出ではなく、かなりの部分は政府が発行した多額の国債を中央銀行が購入して、お金を政府に渡すことによって工面しました。

　こうしたやり方をすると、民間企業・家計が保有する通貨が増え、その結果、通貨の価値が下落します。これが金価格の上昇という形で表れているのです。つまり、中央銀行が発行する通貨の、金に対する価値が下落しているのです。

　ちなみに、先ほど米ドル建ての金価格が急騰したと説明しましたが、円建て金価格はそれ以上に上昇しています。つまり、円という通貨の金に対する価値は、米ドル以上に下落しているということです。

佐々木 融 :ふくおかフィナンシャルグループ　チーフ・ストラテジスト