경제 ‘트럼프 대통령의 종말’과 ‘미국 사회 버블의 종말’—지금은 이 두 가지가 동시에 진행되고 있다

[お持て成し]

‘트럼프 대통령의 종말’과 ‘미국 사회 버블의 종말’—지금은 이 두 가지가 동시에 진행되고 있다 / 4월 4일(토) / 동양경제 온라인

1일에 국민을 대상으로 연설을 하는 미국의 트럼프 대통령. 이제 이번 버블이 붕괴할까? (사진: 블룸버그)

지금은 버블 시대다.

나는 “곧 주가가 대폭락하고 붕괴할 것”이라고 반복해서 말해 왔다.
그 대부분은 빗나갔다. 몇 차례 대박이 터지고 대폭락이 일어나 ‘드디어 왔구나’라고 생각했지만, 그때마다 주식은 회복했고 오히려 폭락을 발판 삼아 사상 최고가를 갱신해 왔다. 버블이라는 사실은 확실하지만, 그 붕괴 시점을 계속해서 오판한 것이 내 예측이 계속 빗나간 이유일 것이다.

■ 아직 버블은 살아 있다

내 예측이 확실히 맞은 적은 한 번뿐이다. 2008년의 리먼 쇼크다.

하지만 이것은 모두가 알고 있던 사실이다. 몇몇 경제학자들이 예언했으며(현재 프린스턴 고등연구소 교수인 다니 로드리크는 이를 계기로 일반 대중에게도 알려졌다), 투자자들은 은밀히 공매도를 했고, 리먼 쇼크 이후 그로 인해 큰 수익을 올린 사실이 유명해졌다.

인너 서클에 속했던 사람들, 혹은 버블을 부풀리던 측도 알고 있었지만, 붕괴보다 먼저 공개적으로 밝힌 사람은 ‘음악이 울리는 한 계속 춤을 춰야 한다’고 2007년 여름에 파이낸셜 타임즈 인터뷰에 답한, 당시 미국 시티그룹 CEO였던 챕 프린스 정도였다. 

이번에는 이스라엘·미국의 이란 공격과 이란 전쟁으로 인해 절반 정도의 사람들이 ‘드디어 버블 붕괴인가’라고 생각하기 시작한 사실을 드러내기 시작했다.

게다가 원유 가격은 전쟁이 끝난다 해도 높은 수준을 유지할 전망이며, “이 정도면 완전히 버블 붕괴가 확정됐다”고 생각했지만, 미국의 도널드 트럼프 대통령이 “호르무즈 해협이 어떻든 간에 전쟁은 어쨌든 중단한다”는 식으로 측근에게 말했다는 뉴스가 퍼지자 주가는 급격히 반전했다. 아직도 버블이 살아 있음을 보여준다.

왜 이번 버블은 이렇게까지 끈질긴 걸까? 이번에는 그 점을 생각해 보고 싶다.

하지만 그 전에, 먼저 “여전히 이것이 버블이 아니며, 급등락을 겪으면서도 주가를 비롯한 위험 자산 가격은 지속적으로 상승하고 있다”고 생각하는 사람들이 절반 정도 있는 것으로 보이니, 버블임은 확실하다는 점을 검증해 보자.

■ '현재는 명백한 버블'을 시사하는 7가지 이유

버블 현상이 존재한다는 것을 시사하는 현상이 넘쳐날 정도로 많다.

첫째, GDP와 주식 시가총액의 비율은 계속 상승하고 있으며 가속화되고 있다.

둘째, 모든 위험 자산이 상승하고 있다. 주식뿐만 아니라 부동산, 상품, 암호자산, 미술품, 컬렉터 상품 등 모든 것이 포함된다.

셋째, 은행업계 내 규제를 회피하기 위해 비은행(노뱅크)으로, 이번에는 프라이빗 크레딧을 통해 통제할 수 없는 부채가 기업 부문으로 유입되고 있다.

네 번째는 비상장 주식 가격이 급등하고 있다는 점이다.

다섯 번째로, 사모펀드(PE)가 전 세계적으로 급격히 확대되고 있으며, 전통적인 유력 펀드인 KKR이나 카라일에서도 무리하게 투자한 고가 매수 사례가 눈에 띄게 늘어나고 있다.

여섯 번째로는 코로나 버블로 인해 사라졌지만, SPAC(특수목적 인수회사)가 유행했다. 상장은 상자만 존재하고 내용물은 나중에 들어오는 식의 금융상품이나 상장 방식이 유행할 때는 버블 말기이다. 1990년대 중반 이스라엘 주식시장이 전형적인 사례이다. 거버넌스(통치)가 효력을 잃게 하고 상장 심사를 피하려는 것이 주된 목적이기 때문에, 버블 붕괴 이후에는 다양한 부정행위와 부적절한 행위가 드러나는 경우가 많다.

일곱 번째로는 투자은행 등 투자업계 엘리트 집단, 가장 영향력 있는 유력 투자자들이 버블임을 인식하고 투자하며, 개인을 비롯해 경험이 부족한 투자자와 내부 서클과 거리가 먼 펀드 등에 떠넘기는 구조가 나타난다. 2023년에 경영 파산한 공유 오피스 대기업 WeWork가 그 전형이었다. 다만, 코로나 버블과 AI 버블 때문에 그 모든 것이 사라진 듯 보이는 것이 현 상황이다. 

그렇다면, 이렇게 명확히 버블임에도 불구하고 왜 쉽게 붕괴되지 않는 걸까? 이유는 여러 가지가 있다.

버블이 계속 부풀어 오르는 이유는 사실 하나뿐이다.

그것은 구매자와 구매 금액이 계속 늘어나는 것이다. 이번에는 코로나 버블로 인해 밈 주식(SNS와 인터넷 게시판에서 화제가 되는 ‘유행 주식’)에 몰려든, 처음으로 주식을 사는 저소득층이 급증했다. 이로써 참가자 수가 늘었다.

다음으로, 코로나 사태로 접촉이 제한되면서 자동차와 소매업 등 주식은 하락했지만, 한편으로는 한때 인터넷 관련 주식이 급등했다. 그 인터넷 관련의 중심은 미국의 거대한 독점 기업군이었다. 거대한 종목이 크게 상승했기 때문에 상승률보다 상승액, 즉 전 세계 상장 주식 시가총액 증가액이 엄청나게 커졌다. 기존 투자자의 투자액이 늘었다. 이는 미실현 이익이 커지고 강세를 가져오며, 실현 이익으로 인해 이를 재투자하게 되면서 신규 투자액도 늘어났다. 그 결과 주가가 추가로 상승했다.

상승의 중심이 미국 주식의 초대형 유명 기업이었기 때문에, 미국 외부에서 이들 대형 종목으로의 신규 유입이 가속화되어 미국 주식시장은 자금으로 가득 찼다. 미국 주식이 오르면 세계 주식시장은 심리적으로 연동되어, 자금이 유입되지 않아도 전 세계 주가가 상승했다. 더욱 부풀어 올랐다.

■ '버블 붕괴의 결정적 요인'이 없었던 '4가지 이유'

이것이 버블이 계속 부풀어 오르는 이유라면, 반면에 버블이 붕괴하는 이유는 무엇일까?　

이것도 이유는 단 하나. 파는 것이기 때문이다. ‘지금이 바로 팔 때다’라고 다수의 사람들이 동시에 생각하는 것이 필요하다. 일정 수량이 팔리면, 팔린 것이 또 다른 팔림을 부른다. 매수하고 있는 투자자 중 유력자는 버블임을 알고 매수했기 때문에, 한 번이라도 붕괴되면, 그리고 그것이 상당한 영향을 미칠 것 같다면, 일제히 빠져나가려 한다.

문제는 붕괴를 위해서는 상당히 큰 임팩트를 주는 매도가 필요하다는 점이다. 이를 위해서는 많은 투자자들이 ‘버블이 끝났다’는 신호 휘슬 같은 사건을 겪어야 한다.

하지만 지금까지는 충분한 계기가 없었다. 아니, 사실 계기는 여러 번 있었지만, 그것이 결정적인 것은 아니었다. 첫째, 신종 코로나바이러스가 유행하던 시기에도 마찬가지였지만, 오히려 정부로부터 현금이 유입되었다. 개인이 이를 주식 시장에 투입했다. 작년의 “트럼프 관세 도입 시기”도 마찬가지였지만, 트럼프 대통령이 곧 날씨가 풀릴 것이 밝혀지면서 이를 나타내는 “TACO”라는 말이 구호처럼 쓰이게 되었고, 투자 관계자들 사이에서 강세가 지속되었으며, 오히려 버블이 다시 부활하면서 더욱 강해졌다.

둘째, 모든 자산이 크게 상승했기 때문에 투자자 대부분이 상당히 수익을 내고 있다. 그래서 폭락이 일어나도 재정적으로는 아직 여유가 있어, 재무적으로 압박을 받은 급매가 발생하지 않는다.

셋째, 이번 버블은 주식 버블이며 부동산 버블이 아니라 은행 부문이 휘말리지 않아 은행이 압박을 받고, 위험 자산 버블 붕괴가 다른 다양한 업종에도 파급되는 전형적인 버블 붕괴 패턴이 실현되지 않는다. 반대로 말하면, 부동산 버블은 붕괴하기 쉽고, 전체 경제에 피해를 남기며, 사람들의 기억에도 남는다. 2000년의 테크 버블은 관계자 외에는 대부분의 사람들이 잊고 있지만, 리먼 쇼크는 아무도 잊지 않는다. 

넷째, AI 붐이 진짜이기 때문에 주가 버블이 쉽게 인정받는 분위기를 만들고 있다.

다만, 주가 버블은 가격 책정 문제이므로 AI 붐이 진짜라 하더라도 주가가 적정 수준보다 4배 이상 높다면 반드시 붕괴한다.

실제로 아마존닷컴은 2000년부터 2001년 사이에 한때 주가가 약 20분의 1 수준으로 떨어졌지만, 다시 거의 원래 가격을 회복했다. 그 후에도 크게 상승을 이어가며, 앞으로 진정한 비즈니스와 기업이 될 것이라 기대했지만, 주가는 기술 버블 붕괴 시기에 종이조각이 될 정도로 폭락했다.

또한 넷스케이프 등은 초우수 사업과 기술을 보유하고 있었지만, 마이크로소프트 등과의 경쟁에서 밀려 파산했다. AI와 반도체가 과잉 경쟁하고, 주가는 버블이 되는 일은 당연히 일어날 수 있으며, 실제로 그렇다.

■ 이번 버블이 '끈질기게' 진행되는 이유는 결국 무엇일까

하지만 아직 버블은 붕괴되지 않았다. 이처럼 이번 버블(인공지수버블을 포함해 장기적으로 보면 리먼 쇼크 회복 단계의 버블)이 끈질기게 유지되는 데는 분명 이유가 있을 것이다.

버블은 그 차원에 따라 네 가지로 나뉜다.

첫 번째 차원은 특정 자산 섹터에서의 버블. 암호자산 버블이라든가, 스니커버블, 와인버블, 반도체 버블. 주식 버블도 주식에 한정된 버블이라는 점에서 여기에 포함된다. 2000년대의 테크 버블도 여기 넣어도 좋을 것이다.

두 번째 차원은 금융 버블. 주식뿐만 아니라 다른 금융 위험 자산도 버블 상태인 경우. 버블이 연쇄한다고 할 수 있지만, 붕괴할 때도 연쇄한다.

1970년대 주식의 죽음을 계기로 모든 것이 금융 자산으로 전환되었다. 버블은 팽창을 통해 폭락을 준비했으며, 일본의 디플레이션 마인드라고 불리던 현상도 80년대 버블의 반동이 가져온 것이지만, 반대도 가능하다.

즉, 그 이전의 폭락으로 다음 버블이 준비된다. 리먼 쇼크가 양적 완화 버블을 준비했고, 유럽 위기도 이를 더욱 확대했다. 게다가 코로나 쇼크로 인한 버블 붕괴는 재정 투입 버블을 초래했다. 그런 의미에서 70년대 주식의 죽음은 매우 흥미로운 현상이었지만, 그 이후로 모든 것이 금융 상품화되었다. 금융 상품이 되면 곧바로 버블이 형성된다. 그래서 그 이후로 금융 버블이 자주 발생하게 된 것이다.

제3의 차원은 실물 경제에서의 버블. AI 붐과 반도체 붐은 실물 경제에서의 버블이라고 할 수 있다. 동서 독일의 융합도, 고생 끝에 실물 경제 버블이 기다리고 있었다. 현재 독일의 침체는 그 반동적인 측면도 있다. 동서 냉전 종식은 1990년 이후 넓은 의미의 실물 경제 버블을 일으켰고, 이를 계기로 신흥국 붐이라는 실물 경제 버블이 전 세계를 뒤덮고 있다. 그리고 현재는 그 연장선상에 있다.

마지막 네 번째 차원은 사회의 버블. 사회조차도 버블이 되어버리는 것이다. 이것이 바로 80년대 후반 일본의 버블이다. 부동산 버블이 70년대 인플레이션과 열도 개조로 일어나던 시기에, 상대적인 서구·미국 경제 침체, 일본 제조업의 성장, 그리고 마지막으로 엔화 강세 대책으로서의 과도한 금융 완화. 엔화 강세와 금융 완화가 맞물려 일본 내 제품과 전 세계 제품을 모두 사들였다. ‘그게 버블이라는 걸 아무도 눈치채지 못했다’고 어리석게 말하는 사람들도 있지만, 전문가들은 모두 알고 있었고, 일반 서민들조차도 이상함을 깨달았다.

하지만 대기업 직장인(사용이라고 부르며 얼마나 놀았는지)이나 주식·부동산을 많이 보유한 사람들은 흥분한 나머지 눈치채지 못했으며, 도쿄대 경제학자조차도 “주가는 버블이 아닐 가능성이 있다”는 논문을 열심히 쓰고 있었다. 서민들이 눈치챈 것은 버블 시기 밖에 있었기 때문이며, 당시 일본 주식은 흥분한 일본인 외에는 아무도 사지 않았기 때문에 해외 투자자의 보유 비율이 약 10%에 불과했다(그것도 합병 등으로 사업적으로 보유하고 있던 요인이 크게 작용했다). 

그래서 80년대 일본의 버블은 역사적으로 전례가 없었으며, 26년 현재 “버블이라고 해도 80년대와는 전혀 분위기가 달라서 지금은 버블이 아니다”라고 옛 80년대 버블 내부에 있던 사람들은 말한다. 하지만 그때는 인류 역사상 유일무이하다고 해도 좋을 정도였으며, 그때와 비교해서는 안 된다. 그때는 사상 최고의 버블이었고, 지금은 보통의 버블이라고 나는 설명해 왔다.

■ 현재 미국 버블도 90년대 일본과 같은 현상이 일어나고 있다

하지만 그 사상 최고의 버블과 같은 현상이 현재 미국에서도 일어나고 있었고, 아니 지금도 일어나고 있는 것이 아닐까.

그래서 버블이 이렇게 붕괴되지 않고 끈질기게 유지되는 것이 아닐까. 일본의 버블 붕괴도 상업용 부동산을 제외하고는 한 번에 무너지지 않고 장기간 지속되며, 많은 이들이 원래대로 돌아가길 계속해서 바랐다. 지금의 미국도 마찬가지가 아닐까. 사회가 버블이 되고 있기 때문이다.

냉전 종식 이후 정치인의 역할이 감소했다. 가장 존경받는 인물은 비즈니스 성공자이며, 그 중에서도 기업가가 되었다. 마이크로소프트 창업자인 빌 게이츠는 지식인이라면서도 하버드 대학을 중퇴한 것처럼, 지성보다 비즈니스 역량이 사회적 존경을 받게 되었다. 어쨌든 억만장자가 되는 것이 존경받는 사람의 조건이 되었다. 그리고 젊은이들은 그것을 당연하게 받아들이게 되었다.

이 사회적 버블에 들어가지 못한 사람들은 99%와 1%가 아니라, 50% 중 50%가 분열된 상황이었으며, 절반 정도가 이 사회적 버블에 대해 반란을 일으키고 혁명을 바랐던 것이 아닐까. 그들을 주도하는 사람이 억만장자 가치관 외에는 아무것도 갖지 않은 트럼프 대통령이라는 점은 아이러니했다.

그래서 이 버블은 사회적 버블이며, 우리 스스로도 버블이 계속될 것이라고 생각하지만, 오히려 버블이라는 사실을 깨닫지 못하는 상황이 발생하고 있다. 미국 사회 밖에 있는 사람들 역시, 미국 사회 버블에 관여하는 사람들은 이 버블 서클의 회원이 되고 있다. 그리고 버블은 전 세계로 퍼져 나갔다.

하지만 그것이 상징적으로 트럼프 대통령에 의해 파괴·붕괴될 위기에 처해 있다. ‘트럼프의 종말과 미국 사회 버블의 종말’이 지금 동시에 진행되고 있는 것이 아닐까(본편은 여기서 끝납니다. 이후에는 경마를 좋아하는 필자가 경마 논과 주말 레이스 예측을 하는 코너입니다. 미리 양해 부탁드립니다).

(※ 다음 글의 필자는 간베에(요시자키 타츠히코) 씨이며, 게재는 4월 11일(토) 예정입니다 (이 기사는 ‘회사 사계보 온라인’에도 게재되었습니다.)

오바타 세키 : 게이오 대학원 교수

「トランプ大統領の終わり」と「アメリカ社会バブルの終わり」――今はこの2つが同時進行している

「トランプ大統領の終わり」と「アメリカ社会バブルの終わり」――今はこの2つが同時進行し

「トランプ大統領の終わり」と「アメリカ社会バブルの終わり」――今はこの2つが同時進行している / 4/4(土) / 東洋経済オンライン

1日に国民向けの演説を行うアメリカのトランプ大統領。いよいよ今回のバブルは崩壊するのだろうか（写真：ブルームバーグ）

　今はバブルである。

　私は「間もなく株価は大暴落し、崩壊する」と繰り返し言ってきた。
その多くは外れた。何度か大当たりし、大暴落が起こり「やっと来たか」と思ったが、その都度株は盛り返し、むしろ暴落をバネに史上最高値の更新が繰り返されてきた。バブルであることは間違いないが、その崩壊のタイミングを見誤り続けた、というのが、私の予想が外れ続けている理由だろう。

【未来を変える処方箋はあるか】チームみらい安野党首が描く新しい政治のあり方とは？

■ まだバブルは生きている

　私の予想が決定的に当たったことは一度だけある。2008年のリーマンショックである。

　しかし、これは、皆がわかっていたことだ。経済学者は何名かが予言していたし(現プリンストン高等研究所教授のダニ・ロドリックはこれを機に一般的にも有名になった)、投資家たちはひそかに空売りをしていて、リーマンショック後、それで大儲けをした事実で有名になった。

　インナーサークルだった人々、あるいはバブルを膨張させていた側もわかっていたが、崩壊よりも前に公に表明していたのは、「音楽が鳴っているうちは、踊り続けなければならない」と07年の夏にフィナンシャル・タイムズのインタビューに答えた、米シティグループCEO(当時)のチャック・プリンス氏ぐらいだった。

　さて、今回は、イスラエル・アメリカによるイラン攻撃、イラン戦争で、半分くらいの人々は「ついにバブル崩壊か」と思い始めたことを表に出すようになってきた。

　さらに、原油価格は戦争が終わったとしても高止まりを続ける見通しであり、「これなら完全にバブル崩壊決定」と思いきや、アメリカのドナルド・トランプ大統領が「ホルムズ海峡がどうであっても、とにかく戦争はやめる」などと側近に語ったというニュースが駆け巡ると、株価は急反転。まだ、バブルは生きていることを示した。

　なぜ、今回のバブルはここまでしぶといのだろうか？　　今回はそれを考えてみたい。

　しかし、その前に、まず「依然これがバブルでない、乱高下しながらも、永続的に株価をはじめリスク資産価格は上がり続ける」と思っている人々が半分はいるようであるから、バブルであることは間違いないということを検証しよう。

■「今は明らかなバブル」を示唆する7つの理由

　バブルであることを示唆する現象はあふれるほどある。

　第1に、GDPと株式時価総額の比率は上昇を続け、かつ加速している。

第2に、すべてのリスク資産が上昇している。株式だけでなく、不動産、商品、暗号資産、美術品、コレクター商品などなど、すべてだ。

　第3に、銀行業界内の規制を回避するために、ノンバンク、今回はプライベートクレジットにより、コントロールができない負債が企業セクターに流れ込んでいる。

　第4に、非上場の株式の価格が暴騰している。

　第5に、PE(プライベートエクイティ)ファンドが世界的に急膨張しており、かつ伝統的な有力PEであるKKRやカーライルでも無理して出資した高値づかみ案件が散見されるようになっている。

　第6に、コロナバブルによってかき消されたが、SPAC(特別買収目的会社)が流行した。箱だけ上場し、中身はあとから、というような金融商品、あるいは上場手法が流行するときは、バブルの末期である。1990年代半ばのイスラエル株式市場が典型的な例である。ガバナンス(統治)が効かないようにし、上場審査をかいくぐる狙いがメインであるから、バブル崩壊後は、さまざまな不正、不適切行為が明らかになることが多い。

　第7に、投資銀行など、投資業界のエリート集団、もっとも影響力の強い有力投資家が、バブルであることを認識したうえで投資をし、個人をはじめ経験の浅い投資家やインナーサークルから遠いファンドなどに押し付ける構図がみられる。23年に経営破綻したシェアオフィス大手WeWorkはその典型だった。ただし、コロナバブル、AIバブルでそれらがかき消されたように見えているのが現状である。

　さて、これだけはっきりとバブルであるのに、なぜ、なかなか崩壊しないのか？　 理由はいろいろある。

　バブルが膨らみ続ける理由は、実は1つしかない。

　それは、買い手と買いの額が増え続ける、ということである。今回は、コロナバブルでミーム株(SNSやネット掲示板で話題になる「はやりものの株」)に群がる、初めて株を買う低所得者層が急増した。これで参加者数が増えた。

　次に、コロナ禍になったことで接触が制限され、自動車や小売りなどの株は下がり、一方で、一時ネット関連株は暴騰した。そのネット関連の中心がアメリカの巨大独占企業群であった。巨大な銘柄が大幅上昇したので、上昇率よりも上昇額、つまり世界上場株式時価総額の増加額がとてつもなく大きくなった。既存投資家の投資額が増えた。これは含み益が膨らみ、強気をもたらし、実現益により、それらを再投資するから、新規投資額も増えた。さらに株価が上昇した。

上昇の中心が米国株の超有名大企業であったために、アメリカの国外から、これらの大型銘柄に新流入が加速、米国株式市場はマネーであふれた。米国株が上がると、世界の株式市場は心理的に連動し、資金が流入しなくても、世界中の株価が上がった。さらに膨らんだ。

■「バブル崩壊の決定打」がなかった「4つの理由」

　以上が、バブルが膨らみ続けている理由だとすると、一方、バブルが崩壊する理由はなんだろうか？　

　これも、理由はただ1つ。売るからである。「今こそ売りだ」、と多数の人が同時に思うことが必要である。一定数が売れば、売りが売りを呼ぶ。買っている投資家のうち有力者はバブルとわかって買っているから、いったん崩れれば、そして、それがかなりのインパクトがありそうであれば、一斉に逃げ出そうとする。

　問題は、崩壊には、かなりのインパクトのある売りになる必要がある。そのためには、多くの投資家に「バブルは終わった」という合図のホイッスルのような事件が起きないといけない。

　だがこれまでは、十分なきっかけがなかった。いや、実は、きっかけは何度もあったのだが、それが決定的とはならなかった。第1に新型コロナウイルスの流行時もそうだったが、逆に政府から現金が流れ込んだ。個人がそれを株式市場に投入した。昨年の「トランプ関税導入時」もそうだったが、トランプ大統領がすぐ日和ることが判明し、それをあらわす「TACO」る、という言葉が合言葉のようになり、投資関係者の中で、強気が持続することになり、逆にバブルは盛り返すことで、より強くなった。

　第2に、あらゆる資産がかなり上がったので、投資家のほとんどがかなり儲かっている。だから、暴落が起きても、財政的にはまだまだ余裕があり、財務的に追い込まれた投げ売りが生じないからである。

第3に、今回のバブルは株式バブルであり、不動産バブルでなく、銀行セクターが巻き込まれていないから、銀行が追い込まれ、リスク資産バブル崩壊が、他の幅広い業種にも波及する、というバブル崩壊の典型的なパターンが実現しない。逆にいうと、不動産バブルは崩壊しやすいし、経済全体にダメージを残すし、人々の記憶にも残る。2000年のテックバブルは、関係者以外はほとんどの人が忘れているが、リーマンショックは誰も忘れない。

第4に、AIブームが本物であるため、株価バブルが是認されやすい雰囲気を作っている。

　ただし、株価バブルは値付けの問題なので、AIブームが本物であっても、株価が妥当な水準よりも4倍以上高いということになれば、必ず崩壊する。

　実際アマゾン・ドットコムは2000年から01年にいったん株価が約20分の1になったが、再びほぼ値を取り戻した。その後も大幅上昇を続け、将来本物になるビジネス、企業だったのに、株価はテックバブル崩壊時に紙くずになるかと思われるぐらい、暴落した。

　また、ネットスケープなどは超優良事業、技術を有していたはずだったが、マイクロソフトなどとの競争に負け、破綻した。AIも半導体も過当競争、株価はバブル、ということは当然ありうるし、実際そうだ。

■ 今回のバブルが「粘り強い」のは結局何が原因なのか

　しかし、まだバブルは崩壊していない。これだけ、今回のバブル(AIバブルを含め、長期的に見れば、リーマンショックから回復過程からのバブル)が粘り強いのには、何か理由があるはずだ。

　バブルは、その次元により、4つに分けられる。

　第1の次元は、特定の資産セクターでのバブル。暗号資産バブルとか、スニーカーバブル、ワインバブル、半導体バブル。株式バブルも、株式に限定したバブルということで、ここに入る。00年のテックバブルもここに入れてもいいだろう。

　第2の次元は、金融バブル。株式だけでなく、ほかの金融リスク資産もバブルになっている場合。バブルが連鎖するともいえるが、崩壊するときも連鎖する。

　70年代の株式の死をきっかけにあらゆるものが、金融資産化した。バブルは、膨張によってその暴落を準備し、また、日本のデフレマインドと言われたものも、その前の80年代のバブルの反動がもたらしたものであるが、逆も成り立つのである。

　つまり、その前の暴落によって次のバブルが準備される。リーマンショックが量的緩和バブルを準備したし、欧州危機もそれをさらに拡大した。さらにコロナショックによるバブル崩壊は、財政出動バブルをもたらした。そういう意味で、70年代の株式の死は大変興味深い現象だが、これ以降、あらゆるものが金融商品化した。金融商品となれば、すぐにバブルになってしまう。だから、それ以後、金融バブルは頻繁に起こるようになったのである。

第3の次元は、実物経済でのバブル。AIブーム、半導体ブームは、実物経済でのバブルだろう。東西ドイツ融合も、苦労の先には実物経済バブルが待っていた。現在のドイツの低迷はその反動という面もある。東西冷戦終了が、90年以降の広い意味での実物経済バブルをもたらし、それをきっかけに新興国ブームという実物経済バブルは世界を覆いつくしている。そして、現在はその延長線上にある。

　最後の第4の次元は、社会のバブル。社会までもがバブルになってしまうものである。これこそが、80年代後半の日本のバブルである。不動産バブルが70年代のインフレ、列島改造で起きていたところへ、相対的な欧米経済の停滞、日本の製造業の発展、最後に、とどめの円高対策としての過度の金融緩和。円高と金融緩和の組み合わせで、日本国内のもの、世界中のもの、両方を買いまくった。「あれがバブルとは誰も気づかなった」と間抜けなことを言う人々もいるが、プロはみんな知っていたし、一般的にも普通の庶民は、おかしいと気づいていた。

　しかし、大手企業サラリーマン(社用と称してどれだけ遊んだか)や株式や不動産を多めに持っていた人々は、浮かれて気づいていなかったし、東京大学の経済学者ですら「株価はバブルではない可能性がある」などという論文を一生懸命書いていた。庶民が気づいていたのは、バブルの外にいたからであり、当時の日本株は、浮かれている日本人以外、だれも買わなかったから、海外投資家の持ち株比率は10％程度だった(それも、合併などで事業的に持っていた要因が大きい)。

　だからこそ、80年代の日本のバブルは、歴史上前代未聞であり、26年現在、「バブルといっても80年代とはまったく雰囲気が違うから、今はバブルではない」と、昔の80年代バブルの内部にいた人たちはいう。だが、あれは人類史上唯一無二と言ってもいいくらいであって、あのときと比べてはいけない。あれは史上最高のバブル、今は普通のバブル、だと私は説明してきた。

■ 今の米国バブルも90年代の日本と同じことが起きている

しかし、その史上最高のバブルと同様のことが、現在のアメリカでは起きていた、いや、今も起きている、のではないか。

　だから、これほど、バブルは崩壊せずにしぶといのではないか。日本のバブル崩壊も、商業不動産以外は一気に崩壊するのではなく、長期にわたって続き、元に戻ることを多くの人は願い続けた。今のアメリカもそうなのではないか。社会がバブルになっているから。

　冷戦終結後、政治家の役割は低下した。最も尊敬される人物は、ビジネスの成功者、それも起業家になった。マイクロソフトの創業者であるビル・ゲイツ氏はインテリだが、ハーバード大学中退であるように、知性よりもビジネスの腕力が社会的な尊敬を集めるようになった。とにかくビリオネイヤーになることが尊敬される人間の条件になった。そして、若者たちはそれを当然のように受け止めるようになった。

　この社会的なバブルに入れなかった人々、99％と1％ではなく、50％の50％の分断となった、半分の人々が、この社会的バブルに対して、反乱を起こして、革命を願ったのではないか。彼らを主導するのが、ビリオネイヤーの価値観以外持たないようなトランプ大統領であるのは、皮肉だったが。

　だから、このバブルは社会的バブルであり、自分たちでもバブルは続く、いやバブルとは気づかない、ということが起きているのだ。アメリカ社会の外にいる人々も、アメリカの社会バブルにかかわる人々は、このバブルサークルのメンバーになっている。そして、バブルは世界に波及してきた。

　しかし、それが、象徴的なことに、トランプ大統領によって破壊、崩壊されようとしている。「トランプの終わりと、アメリカ社会バブルの終わり」が、今、同時進行しているのではないだろうか(本編はここで終了です。この後は競馬好きの筆者が競馬論や週末のレース予想をするコーナーです。あらかじめご了承ください)。

(※ 次回の筆者はかんべえ(吉崎達彦)さんで、掲載は4月11日(土)の予定です(当記事は「会社四季報オンライン」にも掲載しています)

小幡 績 :慶応義塾大学大学院教授