오뚜기 vs. 빙그레

[검신검귀]

2008년 12월초쯤 오리온과 동서가 7천억원대 후반의 비슷한 시가총액으로 평가받는 것을 보고 이상하다 생각하고 글을 올린 적이 있습니다.  아무리 생각해도 오리온이 훨씬 가치있는 기업으로 보여서죠.  지금은 오리온은 1.26조원으로 60% 이상 올라있고, 동서는 5% 내외 밖에 오르지 않았네요.  결국 자신들의 상대가치를 찾아가는 수순이 아닌가 싶습니다. 

요즘 시장을 지켜보다보니, 오뚜기와 빙그레가 4천억원 중후반대의 유사한 시가총액대에 있는 것이 눈에 뜨입니다.  둘 다 워낙 잘 알려진 기업이고, 자세한 기업분석은 오히려 애널리스트들의 글이나 다른 사이트의 분석글에 잘 나와있을 것 같습니다. 

간략하게 살펴보면,

오뚜기는 카레와 마요네즈, 케찹류 등 소스/조미 부분에서 절대적 시장지위를 차지하고 있고, 기타 참치, 라면, 식용유 등은 규모의 경제를 위해 영위하는 사업부들입니다.  2008년 기준 매출액은 전년 대비 18.3% 성장한 1.25조원, 영업이익 712억원(21.3%), 순이익 527억원(14.7%)을 달성했습니다.  2009년 1분기 실적은 매출액 3,460억원, 영업이익 187억원을 달성했습니다. 

빙그레는 바나나우유를 대표로 하는 가공유 제품과 요플레 등 아이스크림 사업부를 지니고 있는 기업입니다.  2008년 기준 매출액은 전년 대비 10.0% 성장한 5,936억원, 영업이익은 533억원(+15.0%), 순이익은 416억원(-1.0%)을 달성했습니다.  2009년 1분기 실적은 매출액 1,250억원, 영업이익 79억원을 달성했습니다.

대략적으로 연간 규모 비교시 오뚜기가 매출액은 빙그레 대비 2배 이상 수준, 영업이익은 30% 내외 높습니다.  수년전만 해도 빙그레와 오뚜기의 영업이익 규모는 비슷했고, 2000년대 초반만 해도 빙그레의 영업이익 규모가 오뚜기 대비 더 컸습니다.  하지만, 오뚜기는 지속적인 매출 성장과 함께, 3%대에 불과하던 영업이익률이 5%대 수준으로 상승하고, 상대적으로 빙그레의 성장 속도는 더딘 상황이 지속되면서 역전을 당하기에 이르렀습니다. 

현재 가치만 놓고본다면 오뚜기가 더 높아보이고, 향후 두 기업의 가치는 성장률에 달려있을 겁니다.   두 기업이 성장을 위해서는 국내시장 점유율 증가와 수출시장 개척의 두 가지가 유력한데, 수출 시장 측면에서는 제품 성격상 오뚜기가 유리하고, 지금까지의 성과를 봐도 오뚜기의 성장성이 더 클 것이 유력시됩니다. 

두 기업의 절대가치 평가를 위해서 증권사 애널리스트들의 향후 3개년 추정치를 근거로 하고 5년 성장율 3%, 6~10년 성장율 2%, 영구성장율 1%라는 보수적 성장률 가정치와, 할인율 10%를 가정했을 경우 DCF를 이용한 두 기업의 가치는 오뚜기는 7,800억원, 빙그레는 6,500억원 수준으로 산정됩니다.  두 기업의 상대적인 성장성과 주력제품의 시장 내에서의 위상을 감안할 때, 두 기업의 실제 가치는 더 벌어지지 않을까 생각합니다.  

한국에서의 투자 방법의 한계로, 개인적으로는 빙그레를 줄이고 오뚜기를 늘리는 전략으로 대응하고 있습니다만, 한국에서 대차거래가 보다 자유로와진다면, 두 기업에 대한 롱숏 전략이 좋은 투자 대안이 아닐까 싶기도 합니다.

[달무드]

좋은글 잘 읽었습니다. 동일 업종에 대한 투자전략을 모회사와 자회사의 관계에서도 써 볼 수 있을거 같습니다.

[frost-kill]

아윽...오뚜기 ㅜㅜ 조금만 더떨어지면 된다고 매일 주시하고잇는데 갑자기 환율 수혜니 모니하며서 튀어올라서 닭쫓던개 지붕만 쳐다보는 격이된 -_-;;;

[물음표느낌표]

저도 오뚜기 노려보고 있는데... ㅋㅋ

[김정선]

청량리 가공식품 도매시장에 가보면, 오뚜기 제품이 여러 분야에서 두각을 나타내는 느낌이 들더군요...그런 와중에 양호한 영업이익룰을 유지하는 것이 마음에 듭니다...최근 관심을 가지게 되면서 자료를 찾고 있는 중인데, 좋은 비교 감사드립니다.

[푸른들녘]

오뚜기 주주로서 관심있게 잘 읽었습니다. 감사합니다^^