금(골드) 왜 5천 년 전부터 ‘금’인 것인가, 통화 제도를 믿는 경제학자에게는 알 수 없다

[お持て成し]

왜 5천 년 전부터 ‘금’인 것인가, 통화 제도를 믿는 경제학자에게는 알 수 없다 / 4월 19일(일) / Bloomberg

(블룸버그)

금은 1온스당 = 약 5,000달러 수준으로 거래되고 있다. 미국과 이스라엘이 2월 말에 시작한 대이란 전쟁 한가운데, 외국 중앙은행이 자국 통화 방어를 위해 미국 국채를 매각했으며, 미국 국채 수익률이 상승하는 가운데에도 금 가격은 거의 움직이지 않았다.

한편, 원래는 금을 필요 없는 존재로 만들기 위해 설계된 세계 금융 당국이 수십 년 만에 고속으로 금을 매입하고 있다. 이는 원래 일어나서는 안 될 현상이다. 경제학은 1세기 전 금을 ‘야만적인 유물’이라고 단정하고 그 평가를 정착시키려 했지만, 여러 차례 실패했다.

경제학자가 처음으로 일격을 가한 것은 1924년, 존 메이너드 케인즈(1883‑1946)가 쏜 것이다. 케인즈는 금본위제가 원시적인 통화 기술이며, 계몽된 근대 경제는 이미 이를 뛰어넘었다고 주장한다. 미래는 전문 기관이 운영하는 관리 통화에 달려 있다는 견해다.

이 생각은 1944년 브레튼우즈 회의에서 큰 비중을 차지했다. 그곳에서는 금이 명목상의 앵커로 유지되어 1온스당 35달러에 달러와 교환할 수 있었지만, 실질적으로는 상징적인 존재로 격하되었다.

1라운드에서는 경제학자가 승리했다. 금은 우리에 넣어졌다.

◇ 금의 반격

하지만 정말 그랬던 걸까. 1971년 8월 15일, 당시 닉슨 미국 대통령은 달러와 금의 교환 중단을 발표했다. 많은 경제학자들이 이를 환영했다. 경제학자 밀턴 프리드먼(1912‑2006)은 오랫동안, 규율 있는 중앙은행이 관리하는 변동 환율제가 경직된 금본위제보다 우수하다고 주장해 왔다. 

학계의 견해는 거의 일치했다. 돈은 역사적 유물에 불과하다. 지하에서 파낸 것에 얽매여 현대 경제를 운영할 수 없다는 것이다.

하지만 금의 반격은 신속하고도 강렬했다. 불과 9년 만에 가격이 35달러에서 850달러로 상승했으며, 상승률은 2300%를 넘어섰다. 1970년대에 관리 통화의 우위를 보여주기 위해 달러는 실제로 스태그플레이션으로 구매력을 절반 이상 잃었다. 현금을 보유하고 있던 투자자는 자산의 실질 87%를 잃었고, 야만적인 유물을 가지고 있던 투자자의 자산은 4배로 불어났다. 

2라운드는 금의 승리다.

◇ 달러 표시 자산은 안전한가

1979년, 미국 연방준비제도이사회(FRB)의 볼커 의장(당시)이 강력한 긴축에 나서 정책금리를 20%까지 올려 인플레이션을 억제하고, 관리 통화의 신뢰를 회복시켰다. 금 가격은 급락해 1980년 850달러에서 1999년에는 255달러로 떨어졌다. 20년 동안 실질적으로 85%의 손실을 기록했다. 

유럽 각국의 중앙은행은 제도적 경시의 상징이라고 할 수 있는 조치로, 보유 자금의 적극적인 매각을 시작했다. 잉글랜드 은행(영중은행)은 1999~2002년에 395톤을 매각했다. 그 시기는 거의 최저가에 해당하는 시점이었다. 이 거래는 매각을 지시한 당시 브라운 재무장관을 기리며 영국 언론에서 ‘브라운즈 바텀’이라고 불렸다. 

3라운드에서는 확실히 경제학자가 승리했다.

하지만 2008년, 세계 금융 위기가 찾아왔다. 리먼 브라더스 홀딩스가 파산하고, 각국 정부는 수조 달러 규모의 긴급 대책을 마련했으며, 실질 금리는 마이너스로 전환되었다. 김은 다시 한 번 본능을 발휘했다. 

위기의 바닥에서 기록한 800달러에서 2011년에는 1,921달러까지 상승했다. 경제학자가 설계한 제도가 기능 부전 상태에 빠진 가운데, 경영진도 이사회도 레버리지를 갖지 않은 자금은 조용히 우위를 보였다. 

하지만 현대에 가장 중요한 국면은 인플레이션과는 무관했다. 그것은 보다 근본적인 문제, 즉 달러 표시 자산이 정말 안전한가에 대한 질문이었다. 

2022년 2월 26일, 러시아가 우크라이나를 침공한 지 이틀 뒤, 미국과 동맹국은 서방 금융기관에 보관돼 있던 러시아 중앙은행의 외환보유고 3,000억 달러를 동결했다. 비동맹 중앙은행은 일제히 메시지를 받았다. 

달러·유로·파운드로 보유한 자산이 압류될 가능성이 있다는 현실이다. 국제은행간통신협회(SWIFT)의 동결도, 법원 명령에 의한 압류도, 타국의 금융 정책에 의한 가치 훼손도 받지 않는 주요 준비 자산은 실질적으로 하나뿐이었다. 

해킹되지 않았고, 어떤 제도나 정부에 대한 신뢰에도 의존하지 않는 자산, 즉 금이다.

이러한 배경으로 세계 중앙은행은 2022년에 1080톤이라는 기록적인 금 매입을 실시했다. 금본위제 시대 이래 최대 규모의 구매이며, 그 속도는 현재까지도 이어지고 있다. 매입 대상은 중국, 인도, 터키, 폴란드, 싱가포르 등 러시아 제재를 보고 독자적인 판단을 내린 국가들이다. 

전 세계 각국·지역의 중앙은행이 보유한 금 총액이 1996년 이후 처음으로 미국 국채를 넘어섰다. 이 이정표는 크게 보도되지 않은 채 달성됐지만, 주권 국가가 외환보유를 어떻게 인식하느냐에 따른 구조적 변화를 보여준다. 

이번 금 시세 상승이 과거와 다른 점은 바로 이 부분이다. 기존의 강세 시장은 개인 투자자와 인플레이션 우려가 주도해 왔다. 이번에는 주권 국가가 장기적이고 전략적으로 선택하고 있다. 이는 인플레이션 헤지가 아니라 지정학적 위험에 대한 보험이다. 그리고 이는 케인즈와 그 후계자들이 만든 제도에 대한 신뢰도가 낮아지고 있음을 보여준다. 

◇ 5000년의 역사

여기서 이란 전쟁과 1온스=5000달러 근처의 돈 이야기가 다시 본격화된다. 금융 위기 이후, 과거의 모든 위기, 예를 들어 신종 코로나바이러스 사태, 러시아의 우크라이나 침공, 유럽 부채 위기 등에서 전통적인 안전 자산으로의 자금 유입처는 미국 국채였다. 수익률은 하락했고, 달러는 상승했으며, 제도는 예상대로 작동하고 있었다. 

하지만 이란 전쟁 당시 외국 중앙은행이 5주 만에 820억 달러 규모의 미국 국채를 매각하면서 수익률이 상승했다. 페트로달러의 환류, 즉 걸프 국가들의 석유 수입이 미국 국채에 재투자되는 순환은 호르무즈 해협 봉쇄로 멈췄다. 그 사이에도 금은 사상 최고 수준 근처를 유지하고 있다. 

패턴이 점점 명확해지고 있다. 금이 가장 큰 힘을 발휘하는 것은 고인플레이션 시기가 아니다. 통화 제도에 대한 신뢰가 떨어졌을 때다. 각 중앙은행이 자체 준비 자산을 재검토하고, 정부가 압류할 수 없는 자산을 선호하는 상황이다. 이 상황은 이란 전쟁 이전부터 존재했지만, 전쟁이 끝난 뒤에도 계속될 것으로 보인다. 

케인즈는 금이 통화로서의 역할이 자연법칙이 아니라 관습에 불과하다는 점에서 옳았다. 그러나 유동성·중립성·내구성, 그리고 정치적 위험으로부터의 독립성을 겸비한 관습을 대체하는 것이 얼마나 어려운지를 과소평가하고 있었다. 

특히, 그 대체 제도를 유지하는 주체가 세계 최대의 부채국이며, 기축통화 발행국이면서 대규모 전쟁의 당사국인 경우에는 더욱 그렇다. 지금 미국이 바로 그 상황이다. 

그 금은 5천 년 동안 이러한 주장을 이어왔다. 경제학자들이 그에 반박해 온 것은 약 300년에 불과하다. 현재 시점에서는 금이 우세하다.

(아론 브라운 씨는 블룸버그 오피니언의 칼럼니스트입니다. AQR 캐피털·매니지먼트에서 금융시장 리서치 책임자를 맡았습니다. 현재는 암호자산= 가상화폐=에 적극적인 투자자로서, 암호자산 관련 기업에 대한 벤처 투자와 자문 업무에도 참여하고 있습니다. 이 칼럼의 내용은 개인 의견이며, 반드시 편집부나 블룸버그 LP, 오너들의 의견을 반영하는 것은 아닙니다 

原題：Gold Keeps Winning the Battle With Economists: Aaron Brown　（抜粋）

(c)2026 Bloomberg L.P.

Aaron Brown

なぜ5000年前から「金」なのか、通貨制度信じる経済学者には分からない

なぜ5000年前から「金」なのか、通貨制度信じる経済学者には分からない（Bloomberg） - Yahoo!ニュ

なぜ5000年前から「金」なのか、通貨制度信じる経済学者には分からない / 4/19(日) / Bloomberg

（ブルームバーグ）： 金は1オンス＝5000ドル前後で取引されている。米国とイスラエルが2月末に始めた対イラン戦争のさなか、外国の中央銀行が自国通貨防衛のために米国債を売却し、米国債の利回りが上昇する中でも、金価格はほとんど動いていない。

一方で、本来は金を不要な存在にするために設計されたはずの世界の金融当局は、数十年ぶりのハイペースで金を買い入れている。これは本来起きるはずのない現象だ。経済学は1世紀前に金を「野蛮な遺物」と断じ、その評価を定着させようとしてきたが、何度も失敗している。

経済学者による最初の一撃は1924年、ジョン・メイナード・ケインズ（1883－1946）が放った。金本位制は原始的な通貨技術であり、啓蒙された近代経済はすでにそれを乗り越えたとケインズは論じた。未来は専門機関によって運営される管理通貨にあるという見方だ。

この考えは1944年のブレトンウッズ会議で大勢を占めた。そこでは金は名目的なアンカーとして維持され、1オンス＝35ドルでドルと交換可能とされたが、実質的には象徴的な存在に格下げされた。

第1ラウンドは経済学者が勝利した。金はおりに入れられた。

金の反撃

しかし本当にそうだったのか。1971年8月15日、当時のニクソン米大統領はドルと金の交換停止を発表した。経済学者の多くはこれを歓迎した。経済学者のミルトン・フリードマン（1912－2006）は長年、規律ある中央銀行によって管理される変動為替相場制が、硬直した金本位制より優れていると主張していた。

学界の見解はほぼ一致していた。金は歴史的遺物に過ぎない。地中から掘り出したものに縛られて近代経済を運営することはできないというものだ。

だが、金の反撃は迅速かつ痛烈だった。わずか9年で価格は35ドルから850ドルへと上昇し、値上がり率は2300%を超えた。管理通貨の優位性を示すはずだった1970年代には、ドルは実際、スタグフレーションで購買力を半分以上失った。現金を保有していた投資家は資産の実質87%を失い、野蛮な遺物を持っていた投資家の資産は4倍に膨らんだ。

第2ラウンドは金の勝利だ。

ドル建て資産は安全か

1979年、米連邦準備制度理事会（FRB）のボルカー議長（当時）が強力な引き締めに踏み出し、政策金利を20%まで引き上げてインフレを抑え込み、管理通貨の信認を回復させた。金価格は崩落し、1980年の850ドルから1999年には255ドルへと下落。20年で実質85%の損失となった。

欧州各国の中銀は制度的軽視の象徴とも言える行動として、保有金の積極的な売却を開始した。イングランド銀行（英中銀）は1999－2002年に395トンを売却。その時期はほぼ底値のタイミングだった。この取引は、売却を指示した当時のブラウン財務相にちなみ、英国メディアで「ブラウンズ・ボトム」と呼ばれた。

第3ラウンドは決定的に経済学者が勝利した。

しかし2008年、世界金融危機が到来した。リーマン・ブラザーズ・ホールディングスが破綻し、各国政府は数兆ドル規模の緊急対策を講じ、実質金利はマイナスに転じた。金は再び本領を発揮した。

危機の底で記録した800ドルから2011年には1921ドルまで上昇した。経済学者の設計した制度が機能不全に陥る中、経営陣も取締役会もレバレッジも持たない金は、静かに優位を示した。

だが現代において最も重要な局面は、インフレとは無関係だった。それはより根本的な問題、すなわちドル建て資産が本当に安全なのかという問いだった。

2022年2月26日、ロシアがウクライナに侵攻してから2日後、米国と同盟国は西側の金融機関に保管されていたロシア中銀の外貨準備3000億ドルを凍結した。非同盟の中銀は一斉にメッセージを受け取った。

ドルやユーロ、ポンドで保有する資産は差し押さえられる可能性があるという現実だ。国際銀行間通信協会（SWIFT）による凍結も、裁判所命令による差し押さえも、他国の金融政策による価値毀損（きそん）も受けない主要な準備資産は、実質的に一つしかなかった。

ハッキングされず、いかなる制度や政府への信認にも依存しない資産、つまり金だ。

こうした背景から、世界の中銀は2022年に1080トンと記録的な金買い入れを行った。金本位制時代以来の購入規模で、そのペースは現在も続いている。買い入れているのは中国やインド、トルコ、ポーランド、シンガポールなど、対ロシア制裁を見て独自の判断を下した国々だ。

世界各国・地域の中銀が保有する金の総額は、1996年以来初めて米国債を上回った。この節目は大きく報じられることなく達成されたが、主権国家が外貨準備をどう捉えるかにおける構造的な変化を示している。

今回の金相場上昇が過去と異なるのはこの点だ。従来の強気相場は個人投資家とインフレ懸念が主導していた。今回は主権国家が長期的かつ戦略的に選択している。これはインフレヘッジではなく、地政学的リスクへの保険だ。そしてそれは、ケインズとその後継者が築いた制度への信認低下を示すものでもある。

5000年の歴史

ここでイラン戦争と、1オンス＝5000ドル近辺の金に話は戻る。金融危機以降、過去のあらゆる危機、例えば新型コロナウイルス禍やロシアのウクライナ侵攻、欧州債務危機において、伝統的な安全資産への資金流入先は米国債だった。利回りは低下し、ドルは上昇し、制度は想定通り機能していた。

しかしイラン戦争では、外国の中銀が5週間で820億ドルの米国債を売却し、利回りは上昇した。ペトロダラーの還流、すなわち湾岸諸国の石油収入が米国債へ再投資される循環は、ホルムズ海峡封鎖によって止まった。そしてその間も金は、過去最高水準付近を維持している。

パターンは明確になりつつある。金が最も力を発揮するのは高インフレ時ではない。通貨制度への信認が低下したときだ。各中銀が自らの準備資産を見直し、政府によって差し押さえられない資産を選好する局面だ。この状況はイラン戦争以前からあったが、この戦争が終わっても続くとみられる。

ケインズは、金の通貨としての役割が自然法則ではなく慣習に過ぎないという点では正しかった。しかし、流動性と中立性、耐久性、そして政治リスクからの独立性を兼ね備えた慣習を置き換えることがいかに困難かを過小評価していた。

とりわけ、その代替制度を維持する主体が、世界最大の債務国であり、基軸通貨の発行国であり、かつ大規模な戦争の当事国である場合にはなおさらだ。今の米国がまさにそうだ。

金は5000年にわたり、こうした主張を続けてきた。経済学者がそれに反論してきたのは300年ほどに過ぎない。現時点では金に軍配が上がっている。

（アーロン・ブラウン氏はブルームバーグ・オピニオンのコラムニストです。AQRキャピタル・マネジメントでは金融市場リサーチ責任者でした。現在は暗号資産＝仮想通貨＝の積極的な投資家で、暗号資産関連企業へのベンチャー投資やアドバイザリー業務にも関与しています。このコラムの内容は個人の意見で、必ずしも編集部やブルームバーグ・エル・ピー、オーナーらの意見を反映するものではありません）

原題：Gold Keeps Winning the Battle With Economists: Aaron Brown　（抜粋）

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Aaron Brown