국제 퇴임 임박, FRB 파월 의장의 ‘공적과 실책’을 되돌아본다. 트럼프와의 대립부터 ‘일시적인’ 인플레이션까지 (해외)

[お持て成し]

퇴임 임박, FRB 파월 의장의 ‘공적과 실책’을 되돌아본다. 트럼프와의 대립부터 ‘일시적인’ 인플레이션까지 (해외) / 4월 29일(수) / BUSINESS INSIDER JAPAN

제롬 파월 씨의 연방준비제도이사회 의장으로서의 임기가 끝나가고 있다. 파월 씨의 유산은 팬데믹 대응과 인플레이션 대책 실패로 형성될 것이다. 하지만 시장 관계자들은 그의 재임 기간 동안 가장 중요한 점은 연방준비제도이사회(FRB)의 독립성을 유지하려고 최선을 다했다는 것이라고 생각했다. 

제롬 파월 씨가 연방준비제도이사회 의장으로서 8년간의 임기가 곧 종료된다. 중앙은행 총재로서 그의 재임 기간은 어떻게 기억될까?

[전체 이미지 보기] 퇴임이 가까워진 가운데, 연준 파월 의장의 ‘공적과 실책’을 되돌아본다. 트럼프와의 대립부터 ‘일시적인’ 인플레이션까지

파월 의장은 팬데믹부터 인플레이션의 급격한 상승, 중앙은행 독립성에 대한 위협까지, 연준이 지난 수십 년간 직면한 가장 큰 과제 몇 가지에 대응해 왔다. 그 과정에서 아마도 본인 스스로가 이 문제에 머리를 싸매었을 것이다. 

이에 파월 의장은 이번 주, 아마도 자신에게 마지막이 될 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 주재하기 전에 경제학자와 투자자들에게 그들의 견해를 들어보았다. 

파월 의장의 공적에 대해서는 찬반 의견이 있을 수 있지만, 최종적으로는 긍정적인 평가가 나올 것이라고 관계자는 말했다. 그는 몇 가지 명확한 성과를 거둔 반면, 몇 차례 안타까운 실책도 저질렀다. 미국 경제가 격변의 시대를 맞이한 가운데, 그가 연방준비제도이사회(FRB)를 이끌었을 때의 평가는 다음과 같다. 

◇ 공적 #1 - 팬데믹

파월 의장에게 처음 맞이한 큰 시련은 2020년 초, 신종 코로나바이러스 감염증 팬데믹이 발생해 세계 경제가 혼란에 빠졌을 때 찾아왔다. 소비자는 외출을 자제했고, 실업률은 급등했으며, 주가는 35% 하락했다. 

파월 의장과 그의 동료들은 2008년 금융 위기 당시 연방준비제도이사회(FRB) 의장을 역임한 벤 버냉키 씨의 방식을 그대로 따랐다. 경제에 대규모 유동성을 공급하고 금리를 거의 제로에 가깝게 낮췄다. 

경제 회복은 의회의 재정 부양책 덕분에 급속히 진행되었다. 그리고 주가는 몇 달 안에 사상 최고치를 갱신했다.

"팬데믹 대응은 거의 완벽했다'고, 와우티에 패밀리 오피스(Wautier Family Office)의 금융·세계경제 정책 책임자인 장=바티스트 와우티에 씨가 말했다. 그는 대차대조표를 9조 달러(약 1,395조 원, 1달러=155엔 환산) 수준까지 확대해 유동성 위기가 지급능력 위기로 확대되는 것을 방지하고, 가장 중요한 시기에 신용 공급을 유지했다. 높게 평가할 수 있다"

◇ 실책 #1 - “일시적인 인플레이션”

하지만 파월 의장의 가장 두드러진 실수는 팬데믹 이후에 일어났다. 2021년 8월, “이러한 금리 인상으로 인한 인플레이션 효과는 일시적인 것이라고 예상한다”는 한 마디로 요약된다. 

‘일시적인’ 인플레이션은 실제로는 전혀 그렇지 않았다. 2022년 3월에 연준이 금리 인상을 단행했을 때는 물가가 이미 급등했으며, 종합 인플레이션율은 여름까지 9.1%에 달했다. 

"일시적인 인플레이션 문제는 확실히 큰 혼란을 초래했다’고, IDX 어드바이저스(IDX Advisors)의 최고 투자 책임자(CIO)인 벤 맥밀런 씨는 말했다. 우리를 포함해 많은 사람들이 ‘이 문제에 선제적으로 대응해야 한다’고 외치고 있었다"

◇ 공적 #2 - 바늘에 실을 끼우기

인플레이션에 관한 실언은 있었지만, 파월 의장의 회복세는 칭찬받을 만하다고, 바브슨 대학(Babson College) 경제학부의 부교수이자 학부장을 맡고 있는 조슈 스틸와곤 씨가 말했다. 

파월 의장은 경기 침체를 일으키지 않으면서 금리 정책을 교묘히 활용해 미국 경제를 매우 어려운 ‘소프트 랜딩’으로 이끌었다. 소프트 랜딩이 실현될지 여부에 대해서는 논의의 여지가 있지만, 파월 의장의 지휘 아래에서는 팬데믹 이후 시대에 경기 침체가 아직 일어나지 않았으며, 해당 의장은 물가 통제와 최대한의 고용이라는 두 가지 책임 사이에서 절묘한 균형을 유지하고 있다. 

◇ 실패 #2 - 50베이시스 포인트

파월 의장의 또 다른 실수는 2024년에 금리를 지나치게 낮춘 것이라고 스팟 씨는 말했다. 특히 2024년 9월에 금리를 50베이시스 포인트 인하한 것이 큰 변화다. 

스팟 씨는 “실제로 이것이 현재 어색한 상황의 원인 중 하나라고 생각한다”고 지적하며, 원유 가격 급등 이후 연준이 금리 인하를 진행하기가 더욱 어려워진 현 상황을 언급했다. 

미국경제연구소(the American Institute for Economic Research)의 경제부장인 피터 C. 알 씨는 이 조치가 잘못됐다고 동의한다. 2024년 대통령 선거를 앞둔 시점에 연방준비제도이사회(FRB)가 정치적 동기에 기반해 행동하고 있는 것으로 보인다고 말했다. 

◇ 공적 #3 - 연방준비제도이사회 옹호

트럼프 대통령이 두 차례 연임하는 동안, 파월 의장은 금리 인하를 요구하는 대통령의 압력에 직면해 왔다. 하지만 2025년에는 연준에 대한 압력이 그 어느 때보다 강해졌다. 

트럼프 대통령은 2기 임기 초기에 파월 의장이 금리 인하를 하지 않을 경우 해임하겠다는 의사를 밝혔다. 금리 정책에 대한 영향력 행사로 FOMC 이사 리사 쿡을 해임하고, 자신의 견해에 가까운 인물을 후임으로 임명하려 할 때 상황이 더욱 격화된 것으로 보였다. 

사태는 연방준비제도이사회(FRB)의 건물 개보수 비용 초과를 이유로, 법무부가 파월 의장에 대한 형사 수사를 시작하는 상황으로 번졌습니다. 하지만 수사가 계속될 경우, 의회 관계자들이 트럼프 대통령이 케빈 워시 씨의 후임 지명을 막겠다고 협박했기 때문에, 이 수사는 4월 24일에야 비로소 중단되었다. 

일부 사람들은 이러한 위협을 연방준비제도이사회(FRB)의 독립성에 대한 중앙은행 설립 이래 최대 규모의 공격 중 하나라고 평가한다. 투자 전문가들은 이것이 파월 의장의 업적 중 가장 밝은 조짐으로 두드러질 것이라고 말했다. 

“그는 연방준비제도의 독립성을 지킨 덕분에 위대한 영웅으로 역사의 이름을 남길 것이다”라고, 아메리칸 엔터프라이즈 연구소의 선임 연구원인 데즈몬드 라하만 씨가 말했다. 

◇ 정리

몇몇 실수가 있었지만, 파월 씨는 대체로 호의적으로 기억될 것이라는 것이 대다수의 견해였다. 그 큰 이유 중 하나는 트럼프 대통령의 강한 압력에 그가 어떻게 대응했는가에 있다. 

페퍼다인 대학교 그라치아디오 비즈니스 스쿨(Pepperdine Graziadio Business School)의 금융학 교수인 클레멘스 코우나츠키 씨는 트럼프와의 갈등이 있었기에 파월의 업적이 역사상 가장 찬양받는 중앙은행 총재들의 지위에 버금가는 수준이 될 가능성까지 있다고까지 말했다. 

“제롬 파월은 연방준비제도이사회(FRB)의 독립성을 강하게 주장함으로써 폴 볼커와 동등한 중요한 인물로 평가될 수도 있다”고 코우나츠키 씨는 말했다. 

하지만 팬데믹 이후의 심각한 인플레이션이라는 트라우마 같은 사건도 그의 유산의 일부가 될 것이다.

“한편, 그는 연방준비제도 이사회(연방준비제도이사회)의 독립성을 지켰다는 점에서 매우 좋은 업적을 남겨야 한다고 생각한다”고 라하만 씨는 말했다. "하지만 다른 한편에서는 인플레이션을 놓친 점 때문에 그의 공적이 그리 뛰어나다고 말하기는 어렵다"

카네기멜론 대학교 테퍼 비즈니스 스쿨의 금융학 교수(Carnegie Mellon University's Tepper School of Business)이며, 전 증권거래위원회의 수석 경제학자인 체스터 스팟 씨는 파월 씨에 대한 최종 평가가 아직 시기상조이며, 그의 업적은 앞으로 몇 년간 연방준비제도(FRB)와 경제 동향에 따라 변할 것이라고 말했다. 

William Edwards

退任間近、FRB・パウエル議長の“功績と失策”を振り返る。トランプとの対立から「一時的な」インフレまで（海外）

退任間近、FRB・パウエル議長の“功績と失策”を振り返る。トランプとの対立から「一時的な

退任間近、FRB・パウエル議長の“功績と失策”を振り返る。トランプとの対立から「一時的な」インフレまで（海外）/ 4/29(水) / BUSINESS INSIDER JAPAN

Sophie Park/Getty Images

ジェローム・パウエル氏の連邦準備制度理事会議長としての任期が終わりに近づいている。パウエル氏の遺産は、パンデミックへの対応とインフレ対策の失敗によって形作られるだろう。しかし、市場関係者は、彼の在任期間における最も重要な点は、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性を維持しようと尽力したことだと考えていた。
ジェローム・パウエル氏の連邦準備制度理事会議長としての8年間の任期が間もなく終了する。中央銀行総裁としての彼の在任期間は、どのように記憶されるだろうか？

【全画像をみる】退任間近、FRB・パウエル議長の“功績と失策”を振り返る。トランプとの対立から「一時的な」インフレまで

パウエル議長は、パンデミックからインフレの急激な上昇、中央銀行の独立性への脅威まで、FRBがここ数十年で直面した最大の課題のいくつかに対処してきた。そのなかで、おそらく本人自身がこの問題に頭を悩ませてきただろう。

そこで、パウエル議長が今週、おそらく自身にとって最後となる連邦公開市場委員会（FOMC）会合を主宰する前に、経済学者や投資家に彼らの見解を聞いてみた。

パウエル議長の功績は賛否両論あるだろうが、最終的には肯定的なものになるだろうと関係者は述べている。彼はいくつかの明白な成果を挙げた一方で、いくつかの痛ましい失策も犯した。米国経済が激動の時代を迎えたなかで、彼が連邦準備制度理事会（FRB）を率いた際の評価は以下の通りだ。

功績 #1 - パンデミック
パウエル議長にとって最初の大きな試練は、2020年初頭、新型コロナウイルス感染症のパンデミック発生により世界経済が混乱に陥った時に訪れた。消費者は外出を控え、失業率は急上昇し、株価は35％下落した。

パウエル議長とその同僚たちは、2008年の金融危機時に連邦準備制度理事会（FRB）議長を務めたベン・バーナンキ氏の手法を踏襲。経済に大量の流動性を供給し、金利をほぼゼロまで引き下げた。

経済回復は、議会による財政刺激策のおかげもあり、急速に進んだ。そして、株価は数カ月以内に過去最高値を更新した。

「パンデミックへの対応はほぼ完璧だった」と、ワウティエ・ファミリー・オフィス（Wautier Family Office）の金融・世界経済政策責任者であるジャン＝バティスト・ワウティエ氏は述べた。「彼はバランスシートを9兆ドル（約1395兆円、1ドル=155円換算：以下同）近くまで拡大し、流動性危機が支払能力危機に発展するのを防ぎ、最も重要な時に信用供与を維持した。高く評価できる」

失策 #1 - 「一時的なインフレ」
しかし、パウエル議長の最も顕著な過ちは、パンデミックでの成功の後に起こった。2021年8月、「これらの利上げによるインフレ効果は、一時的なものだと予想している」というひと言に集約される。

「一時的な」インフレは、実際には全くそうではなかった。2022年3月にFRBが利上げに踏み切った頃には、物価はすでに急騰しており、総合インフレ率は夏までに9.1%に達した。

「一時的なインフレ問題は確かに大混乱だった」と、IDXアドバイザーズ（IDX Advisors）の最高投資責任者（CIO）であるベン・マクミラン氏は語った。「私たちを含め、多くの人が『この問題に先手を打たなければならない』と声を上げていた」

功績 #2 - 針に糸を通す
インフレに関する失言はあったものの、パウエル議長の回復ぶりは称賛に値すると、バブソン大学（Babson College）経済学部の准教授で学部長を務めるジョシュ・スティルワゴン氏は​​述べた。

パウエル議長は、景気後退を引き起こすことなく金利政策を巧みに操り、米国経済を極めて困難な「ソフトランディング」へと導いた。ソフトランディングが実現するかどうかについては議論の余地があるものの、パウエル議長の指揮下では、パンデミック後の時代に景気後退はまだ起きておらず、同議長は物価統制と最大限の雇用という2つの責務の間で絶妙なバランスを保っている。

失策 #2 - 50ベーシスポイント
パウエル議長のもうひとつの過ちは、2024年に金利を引き下げすぎたことだろうと、スパット氏は述べた。特に、2024年9月に金利を50ベーシスポイント引き下げたことだ。

「実際、それが今の気まずい状況の一因になっていると思う」と、スパット氏は指摘し、原油価格の高騰後、FRBが利下げを行うのがさらに難しくなった現状を指摘した。

アメリカ経済研究所（the American Institute for Economic Research）の経済部長であるピーター・C・アール氏は、この措置は間違いだったと同意する。2024年の大統領選挙を控えた時期に、連邦準備制度理事会（FRB）が政治的な動機に基づいて行動しているように見えてしまうと述べた。

功績 #3 - 連邦準備制度理事会の擁護
トランプ大統領の2期にわたり、パウエル議長は利下げを求める大統領からの圧力に直面してきた。しかし、2025年にはFRBへの圧力がかつてないほど高まった。

トランプ氏は2期目の任期初期、パウエル議長が利下げを行わない場合、解任する意向を示した。金利政策への影響力行使は、FOMC理事のリサ・クック氏を解任し、自身の見解により近い人物を後任に据えようとした際に、さらにエスカレートしたように見えた。

事態は、連邦準備制度理事会（FRB）の建物改修における費用超過を理由に、司法省がパウエル議長に対する刑事捜査を開始するという事態に発展。しかし、捜査が継続される場合、議会関係者がトランプ大統領によるケビン・ウォーシュ氏の後任指名を阻止すると脅迫したため、この捜査は4月24日にようやく打ち切られた。

一部の人々は、これらの脅威を連邦準備制度理事会（FRB）の独立性に対する、中央銀行設立以来最大の攻撃の一つと評している。投資専門家たちは、これがパウエル議長の功績の中で、最大の明るい兆しとして際立つだろうと述べた。

「彼は連邦準備制度の独立性を守ったことで、偉大な英雄として歴史に名を残すだろう」と、アメリカン・エンタープライズ研究所（the American Enterprise Institute）の上級研究員であるデズモンド・ラハマン氏は述べた。

まとめ
いくつかの失策はあったものの、パウエル氏は概ね好意的に記憶されるだろうというのが大方の見方だった。その大きな理由のひとつは、トランプ氏からの激しい圧力に彼がどう対処したかにある。

ペパーダイン大学グラツィアディオ・ビジネススクール（Pepperdine Graziadio Business School）の金融学教授であるクレメンス・コウナツキ氏は、トランプ氏との確執があったからこそ、パウエル氏の功績は歴史上最も称賛された中央銀行総裁たちの地位に匹敵するほどのものになる可能性さえあるとまで述べている。

「ジェローム・パウエルは、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性を強く主張したことで、ポール・ボルカーと同等の重要な人物と見なされるかもしれない」と、コウナツキ氏は述べた。

しかし、パンデミック後の深刻なインフレというトラウマ的な出来事も、彼の遺産の一部となるだろう。

「一方では、彼は連邦準備制度理事会の独立性を守ったという点で、非常に良い功績を残すべきだと思う」と、ラハマン氏は述べた。「しかし他方では、インフレを見逃してしまった点で、彼の功績はそれほど素晴らしいとは言えないだろう」

カーネギーメロン大学テッパー・ビジネススクールの金融学教授（Carnegie Mellon University's Tepper School of Business）で、元証券取引委員会（the Securities and Exchange Commission）のチーフエコノミストであるチェスター・スパット氏は、パウエル氏に対する最終的な評価がどうなるかはまだ時期尚早であり、彼の功績は今後数年間の連邦準備制度理事会（FRB）と経済の動向によって変化していくだろうと述べた。

William Edwards