전 세계의 암호화 자산 활동: 진화 및 거시 금융 동인(영어)

[힘힘]

전 세계의 암호화 자산 활동: 진화 및 거시 금융 동인(영어)

Crypto-Assets Activity around the World : Evolution and Macro-Financial Drivers

특히 COVID-19 전염병 기간 동안 온체인 암호화 자산 거래량이 빠르게 증가했습니다. 대부분의 국가에서 국내총생산(GDP)에 비해 여전히 미미하지만 암호화 자산 활동은 세계적인 현상으로 보입니다. 130개 이상의 국가에 대한 패널 회귀에 따르면 국가의 월별 암호화폐 거래량의 변동은 대부분 최근보다 실제 미국 장기 인플레이션 기대치, 미국 국채 실질 수익률, 금 및 암호화 자산 가격과 같은 전 세계적으로 관련된 요인에 의해 주도됩니다. 국가 차원의 거시 경제 발전. 횡단면 회귀는 정보 및 통신 기술 채택이 높고 송금에 대한 의존도가 높은 국가에서 암호화 활동이 더 높다는 잠정적 증거를 제공합니다. 종합해보면, 이번 연구 결과는 암호화폐 활동 이면의 동인에 대한 새로운 시각을 제시하고 암호화폐 자산이 위험 자산, 잠재적인 매크로 헤지 및 국가 간 거래를 지원하는 잠재적인 도구로 인식된다는 개념을 뒷받침합니다. 그러나 결과에는 다음과 같은 경고가 있습니다. 표본 기간의 상당 부분에는 매우 느슨한 글로벌 금융 상황이 포함됩니다. 암호화 볼륨 데이터는 역사가 짧고 중요한 제한 가정에 의존하며, 모든 암호화 활동을 나타내지 않습니다. 그리고 암호화 자산은 빠르게 진화하고 점점 더 다양한 자산 클래스와 산업을 나타냅니다.

보고서 완료

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정책 연구 워킹 페이퍼 9962

�정책 연구 워킹 페이퍼 9962

전 세계의 암호화 자산 활동

진화와 거시 금융 동인

에릭 파옌

가와시마 유사쿠

라우낙 미탈

금융, 경쟁력 및 혁신 Global Practice &

정보 기술 솔루션 부사장

2022년 3월

정책 연구 워킹 페이퍼 9962

추상적 인

온체인 암호화 자산 거래량은 기술 채택을 증가시키고 송금에 대한 의존도를 높였습니다.

특히 COVID-19 전염병 동안. 

종합해보면, 이 연구 결과는 운전자에게 새로운 빛을 비춰줍니다.

암호화 자산 활동은 암호화 활동의 세계적인 현상인 것으로 보이며 다음과 같은 개념을 지원합니다.

enon, 비록 총 암호화 자산에 비해 여전히 겸손하지만 잠재적인 매크로는 위험 자산으로 인식됩니다.

대부분의 국가에 대한 국내 제품. 

패널 회귀 헤지 및 국가 간 거래를 지원하는 잠재적 도구

130개 이상의 국가에 걸쳐 변화가 있음을 보여줍니다. 

그러나 결과에는 다음과 같은 주의 사항이 있습니다.

국가의 월간 암호화폐 거래량은 대부분이 샘플 기간의 일부에 의해 결정됩니다.

실제 미국 장기 글로벌 금융 조건과 같은 세계적으로 관련된 요인에 의해; 

암호화 볼륨 데이터는

인플레이션 기대치, 미국 실질 국채 수익률, 금은 중요한 제한적 가정에 의존합니다.

최근 국가 수준이 아닌 암호화 자산 가격이 모든 암호화 활동을 나타내는 것은 아닙니다. 

및 암호화 자산

거시 경제 발전. 

횡단면 회귀는 빠르게 진화하고 점점 더 다양한 자산 클래스를 나타냅니다.

암호화폐 활동이 업계에서 더 높다는 잠정적 증거를 제공합니다.

더 높은 정보와 통신을 가진 국가

이 문서는 재무, 경쟁력 및 혁신 글로벌 관행과 정보 및

기술 솔루션 부사장. 

연구에 대한 공개 액세스를 제공하려는 세계 은행의 더 큰 노력의 일부입니다.

그리고 전 세계의 개발 정책 논의에 기여합니다. 

정책 연구 작업 문서는

웹사이트 http://www.worldbank.org/prwp에도 게시되어 있습니다. 

저자는 efeizen@worldbank.org로 연락할 수 있습니다.

ykawashima@worldbankgroup.org 및 rmittal1@worldbankgroup.org.

정책 연구 워킹 페이퍼 시리즈는 개발에 대한 아이디어 교환을 장려하기 위해 진행 중인 작업 결과를 배포합니다.

문제. 

이 시리즈의 목적은 프레젠테이션이 완전히 다듬어지지 않은 경우에도 결과를 신속하게 도출하는 것입니다. 

서류는 나른다

저자의 이름과 그에 따라 인용되어야 합니다. 

이 논문에 표현된 발견, 해석 및 결론은 전적으로

저자의. 

그것들이 반드시 국제부흥개발은행/세계은행의 견해를 나타내는 것은 아니며,

그 제휴 조직, 또는 세계 은행의 상임 이사 또는 그들이 대표하는 정부의 조직.

연구지원팀에서 제작

 전 세계의 암호화 자산 활동:

진화와 거시 금융 동인

Erik Feyen, 가와시마 유사쿠, Raunak Mittal1

JEL 분류: E42, F24, F38, G11, G12, G15, G28, O33

키워드: 암호 자산, 디지털 자산, 가상 자산, 디지털 통화, 암호 화폐, 암호,

스테이블코인, 블록체인, 분산원장기술, 비트코인, 이더리움, 스테이블코인, 매체

교환, 지불, 송금, 인플레이션, 감가상각, 글로벌 금융 상황, 저장

값

1

모든 저자는 세계 은행에 있습니다. 

Rachel Alexandra Halsema, Ani Popiashvili 및 Hamed Honari에게 감사드립니다.

중요한 기여. 

Raphael Auer, Parma Bains, Uzma Khalil,

스텔라 모칸, 마틴 멜레키, 알바로 엔리케 페드라자 모랄레스, 세드릭 무세, 울리 루흐, 장 페스메, 노부

Sugimoto, Mahesh Uttamchandani, Jeanne Verrier, William Zhang, Peter Zhou. 

Kim Grauer에게 감사드립니다.

토론 및 암호화 자산 거래량 데이터. 

이 논문의 발견, 해석 및 결론은

전적으로 저자의 견해이며 반드시 세계 은행 그룹의 견해를 나타내는 것은 아닙니다.

이사 또는 그들이 대표하는 국가.

1. 소개

상당한 변동성에도 불구하고 암호화 자산은 잠재적인 기회와

두 금융 시장 참여자 모두에게 점점 더 신흥 자산 클래스로 간주되고 있습니다.

정책 입안자들은 2021년 11월 시가 총액이 2조 8000억 달러를 넘어섰습니다.

소매 및 기관 채택이 모두 급증했습니다(그림 1). 

이 논문의 주요 목적은

전 세계적으로 "온체인" 2 암호화 자산 활동의 급격한 증가를 문서화합니다.

암호화 자산을 뒷받침하는 분산 원장에 직접 기록되며 경험적으로

동인을 더 잘 이해하기 위해 암호화 자산 볼륨의 주요 거시 경제 동인을 조사합니다.

그들의 사용 뒤에. 

이 공간의 급속한 성장과 진화의 맥락에서 이러한

동인은 정책 입안자, 최종 사용자 및 업계 모두에게 중요합니다. 

암호화 자산은 현재

지불 수단으로 널리 사용되지 않거나 분산된 금융 서비스에 액세스하기 위해 3 이 백서의

연구 질문은 두 가지 일반적인 가설에 초점을 맞춥니다. 암호 자산이 위험 자산으로 사용됩니까? 

하다

여러 국가의 사용자들은 이를 불리한 거시경제에 대한 새로운 헤지 수단으로 인식합니다.

높은 인플레이션이나 통화 가치 하락과 같은 조건? 

우리는 또한 간략하게 어느 국가를 탐색합니다

특성은 암호화 활동과 관련이 있습니다.

일반적으로 합의된 사전은 없지만 4개의 ​​암호화 자산은 광범위하게 비공개로 정의할 수 있습니다.

지불 또는 투자 목적으로 또는 액세스하기 위해 사용할 수 있는 가치의 디지털 표현

재화 또는 서비스를 제공하고 분산 원장 또는 이와 유사한 기술(예: 재무 안정성

이사회(2018a), 금융 행동 태스크포스(2021), 바젤 은행 감독 위원회

(2021)). 

5 더 구체적으로 말하면, 암호화 자산은 일반적으로 개방형 분산 컴퓨터에서 작동합니다.

사용자가 저장할 수 있는 불변의 분산 원장을 유지하는 것을 목표로 하는 네트워크,

24시간 연중무휴로 자금을 이체하고 받을 수 있습니다.

중개자가 필요하지 않은(즉, "무허가") 또는 제3자의 잠재력이 없는 투피어 패션

정당 간섭(즉, "검열 저항"). 

에 의해 시행되는 오픈 소스 소프트웨어 프로토콜

2

모든 암호화 자산 거래가 "체인에" 있는 것은 아닙니다. 

"오프체인" 거래는 중앙 집중식 원장에만 기록됩니다.

및 암호 자산 거래소, 보관 지갑 및 금융 기관과 같은 중개자의 개인 주문장.

이러한 "오프체인" 거래에는 법정 화폐 또는

하나의 암호화 자산을 다른 자산으로 교환합니다.

삼

그러나 Graf von Luckner et al(2021)은 "오프체인" 비트코인 ​​거래의 약 7%가

대규모 암호화폐 거래소는 국내 및 국제 결제를 반영합니다.

4

몇 가지 다른 용어는 종종 표준 설정 기관, 국가 당국, 학계 및 산업에서 사용되며 종종 다음과 함께 사용됩니다.

약간 다른 의미나 강조. 

여기에는 "암호화폐", 가상 통화", "디지털

통화", "가상 자산", "디지털 자산", "암호화폐 코인" 또는 간단히 "암호화폐".

5

암호화 자산의 정의는 전자 화폐, 중앙 은행 디지털 통화(CBDC) 및 디지털 통화를 제외합니다.

전통적인 금융 상품의 표현.

2

이러한 분산 네트워크는 낮은 수준의 "세계 상태"6에 대한 합의 형성을 허용합니다.

신뢰할 수 있는 제3자를 요구하지 않고 환경을 신뢰하고 암호화 자산에

희소성, 검증 가능성, 더 넓게는 프로그래밍 가능성과 같은 특정 특성(예:

Nakamoto(2008) 및 Buterin(2013)). 

7

암호화 자산의 변동성에 대응하여 스테이블코인이 새로운 유형의 암호화폐로 부상했습니다.

특정 자산(일반적으로 법정 화폐)에 비해 안정적인 가치를 유지하는 것을 목표로 하는 자산

그리고 가장 일반적으로 미국 달러), 자산 풀 또는 바구니. 

스테이블코인이 늘었다

2021년 11월 시가총액은 28달러에서 1,360억 달러로 폭발적으로 증가했습니다.

블록에 따르면 2021년 1월에는 10억 달러. 

3대 스테이블코인 테더, USD코인,

그리고 Binance USD는 전체의 약 85%를 차지합니다. 

또한 분산 금융

(DeFi) 또한 "스마트 계약" 8 기반 암호화 자산 금융 생태계로 빠르게 성장했습니다.

프로그래밍 기능, 특히 스패닝, 담보 대출, 차용,

교환, 스테이블코인, 투자 관리 및 파생 상품 서비스(예: Harvey et al(2021),

JP Morgan(2021a), Schar(2021)). 

이러한 서비스는 상호 운용 가능하며 건물로 사용할 수 있습니다.

복잡한 생태계의 출현을 허용하는 사용자 또는 개발자에 의한 차단(즉, "구성 가능성").

CoinMarketCap에 따르면 2021년 11월에 총 약 1900억 달러가

DeFi 프로젝트는 2021년 1월 약 200억 달러에서 증가했습니다. 이 폭발의 중요한 동인

성장은 에테르의 최근 가격 급등입니다. 

Ethereum은 지배적 인 DeFi 플랫폼이지만

경쟁 플랫폼이 모멘텀을 얻으면서 점유율이 하락하고 있습니다.

데이터 격차가 여전히 상당하지만(예: IMF(2021)), 암호화 자산 활동은

세계적인 현상. 

일부 업계 추산에 따르면 전 세계적으로 2억 명이 넘는 사람들이

2021년에 암호화 자산을 소유하거나 사용합니다(그림 1). 

그 대표성은 완전히 명확하지 않지만, 글로벌

2020년에 실시된 Statista 가구 설문조사에 따르면 최소 20개 국가에서

응답자의 10%는 암호화 자산을 소유하거나 사용합니다(표 1). 

업계 분석에 따르면,

글로벌 암호화 자산 활동은 2019년 3분기 이후 2,300% 이상, 881% 이상 성장했습니다.

2021년 3분기로 추정되며 상대적으로 활동이 많은 국가들이 신흥국

시장 및 개발 도상국(EMDE)(Chainalysis(2021) 및 표 1).

6

예를 들어, 비트코인 ​​원장에 있는 모든 비트코인의 소유권 상태 또는 모든 스마트 계약의 상태

이더 리움.

7

분산화의 이점은 일반적으로 처리 용량 및/또는

보안.

8

"스마트 계약"은 암호화 자산을 직접 제어하는 ​​소프트웨어입니다(Szabo(1997) 참조). 

현명한 계약

분산 원장 기술 네트워크에서 실행되며 누구나 만들 수 있습니다.

삼

이 백서에 사용된 데이터는 총 온체인 거래량이 미화 2조 8천억 달러에 달했음을 시사합니다.

2021년 상반기에만. 

이에 비해 업계 데이터에 따르면 총 거래량은 다음과 같습니다.

"오프체인" 거래 포함, 같은 기간 동안 약 16조 달러

(CryptoCompare(2021)). 

오프체인 거래는 암호화폐와 같은 중개자에 의해 촉진됩니다.

거래소가 아닌 사설 원장과 오더북에만 등록됩니다.

암호화 자산을 뒷받침하는 원장. 

따라서 온체인이

이 백서에서 연구하는 활동은 모든 암호화 자산 활동을 완전히 대표하지는 않습니다.

기업, 자산운용사, 연금 등 제한적이지만 증가하는 기관

전 세계의 펀드가 암호화 자산, 특히 비트코인에 투자하기 시작했습니다. 

9 암호화 자산

파생 상품 및 선물 시장은 빠르게 성장했으며 현물 및 선물 기반 거래소에서 거래됩니다.

제품은 이미 여러 국가에서 활동하고 있습니다. 

여러 대형 국제 은행, 지불 카드

회사 및 지불 프로세서는 암호화 자산 지갑 및 관련 서비스를 제공하기 시작했습니다.

그리고 암호화 자산 기반 대출(즉, 담보 기반)과 같은 새로운 서비스가 등장했습니다.

자산 관리를 포함한 차용, 거래, 자산 관리 및 보관 솔루션

암호화폐에 더 많이 참여하고자 하는 열망을 표명한 기업 및 대형 은행

자산 공간(GFMA, et al(2021)).

암호화 자산의 상승은 암호화폐의 다양한 잘 알려진 약점에 대한 환영의 스포트라이트를 받았습니다.

전통적인 금융 및 통화 시스템. 

이러한 결함 중 일부는 다음과 관련이 있습니다. 재정

전 세계적으로 17억 명의 사람들이 "은행이 없는" 상태로 남아 있고 제한적이거나 아예 없기 때문입니다.

금융 서비스에 대한 접근(Demirgüç-Kunt et al(2017)); 

(국경 간) 지불 및

송금은 느리고 비용이 많이 들고 불투명할 수 있습니다. 

전통문화에 대한 시민의 신뢰와 효율성

일부 국가에서와 같이 금융 중개자 경쟁이 제한되고 은행 업무에 대한 기억

섹터 스트레스는 여전히 신선합니다. 

일부 국가의 경험을 감안할 때 거시 경제 정책

�과도한 인플레이션과 통화 가치 하� 또는 변동성이 정기적으로 발생합니다. 

실제로 암호화 활동

급격하고 지속적인 감소를 경험한 여러 국가에서 증가했습니다.

거시 경제 상황. 

또한 별도의 필요 없이 보관 및 휴대가 간편하여

중개인의 경우 암호 자산은 "해를 끼치는 위협 아래 살고 있는 사람들을 지원할 수 있습니다.

가족, 지역 사회의 사람들 또는 억압적인 정부”(Peirce(2021)). 

더 넓게,

암호화 자산은 일반적으로 다음과 같은 개방형 플랫폼 및 오픈 소스 소프트웨어 프로토콜에서 작동합니다.

9

Coingecko.com에 따르면 2021년 11월에 전 세계 25개 이상의 공기업이

대차 대조표에 136억 달러 이상의 비트코인을 보유하고 있는 암호화 산업.

4

실패, 사기 또는 임대료 추구에 취약할 수 있는 중앙 기관에 의해 통제되지 않으며

누구나 사용하고 구축할 수 있습니다. 

지지자들은 대부분의 개방성과

분산 시스템은 중앙 집중식 플랫폼과 달리 참가자와 혁신가에게 발생합니다.

사용자들에게 착취적이고 개발자들과 경쟁하는 경향이 있는 회사

규모에 도달한 비즈니스(예: Dixon(2018)). 

따라서 그러한 조건은 더 많은 것을 요구할 수 있습니다.

혁신과 네트워크 효과를 지속하고 상호 운용 가능한 비즈니스의 새로운 물결을 일으키십시오.

모델, 제품 및 서비스. 

이러한 혁신이 반드시 재정적 성격을 띠는 것은 아닙니다. 

을위한

예를 들어, 분산 원장은 디지털 식별을 위한 분산 시스템을 만드는 데 사용할 수 있습니다.

사용자가 제3자가 아닌 자신의 자격 증명에 대해 제어 및 소유권이 있는 경우(예:

Bitcoin에 대한 Microsoft의 ION 프로젝트).

그러나 초기 암호화 자산 산업은 다양한 심각한 문제와 위험을 안고 있습니다. 

을위한

예를 들어, G20은 암호화 자산이 “… 소비자와 관련하여 문제를 제기하고

투자자 보호, 시장 무결성, 탈세, 자금 세탁 및 테러 자금 조달.

암호화 자산에는 주권 통화의 주요 속성이 없습니다. 

어느 시점에서 그들은

재정적 안정에 영향" 

(G20, 2018). 

최근 IMF(2021)는 재정과

통화 안정성 고려 사항. 

G7은 스테이블코인이 법적, 규제적,

통화 주권, 데이터와 관련된 문제를 포함한 감독 문제

개인 정보 보호, 사이버 복원력 및 공정 경쟁(G7(2019)). 

그들의 초국가적이고

국경을 초월한 성격의 암호화 자산은 국제 규제 차익 거래 위험을 나타냅니다. 

다양한

표준 설정 기관은 개발 상황을 면밀히 모니터링하고 지침을 발표했습니다.

권장 사항, 구속력 있는 국제 규칙 및 최소 요구 사항(FSB(2018b) 참조)

초기 개요). 

보다 최근의 예로는 FATF(Financial Action Task Force)가 있습니다.

자금 세탁 및

가상 자산 및 가상 자산 서비스 제공자의 불법 금융(예: FATF(2021)), 

바젤

은행감독위원회(Committee on Banking Supervision)의 암호화폐 건전성 처리에 관한 자문 문서

자산(BCBS, 2020); 

금융안정위원회의 규제, 감독 및

스테이블코인 배치 감독(FSB(2020)), 

위원회의 공동 보고서

지불 및 시장 인프라(CPMI) 및 국제 증권 기구

금융 시장 기반 시설에 대한 원칙의 적용 가능성에 관한 위원회(IOSCO)

스테이블 코인 준비(CPMI-IOSCO(2021)). 

전 세계 국가 당국은

암호화 자산에 대해 매우 다른 입장을 취함: 안전한 혁신 지원에서

5

특정 암호화 자산 활동을 제한하거나 금지하는 채택 - 엘살바도르가 채택했습니다.

법정화폐로서의 비트코인.

암호화 자산 사용의 주요 동인을 이해하는 것은 정책 입안자에게 중요합니다.

투자자, 업계 모두. 

원래 암호 자산인 비트코인은 피어로 인식되었지만

중앙 은행 또는

금융 중개자, 암호 자산은 현재 교환 매체로 널리 사용되지 않습니다.

최근 연구에서 비트코인이 국내 거래의 수단으로 사용된다는 증거가 발견되었지만

및 국제 지불(예: Graf von Luckner et al(2021)). 

또한 암호화 자산 사용자는

현금 또는 상업 은행 결제와 관련된 보안 문제로 인해 동기가 부여되지 않을 수 있습니다.

서비스, ​​최소한 미국과 같은 선진국(예: Auer 및 Tercero-Lucas)

(2021)). 

그리고 빠르게 성장하는 동안 DeFi는 아직 초기 단계입니다. 

따라서 우리는 다른 두 가지를 자주 탐색합니다.

이 백서에서 암호화 자산 활동 이면의 동인에 대해 논의했습니다. i) 암호화 자산은 투기적 역할을 합니다.

또는 위험한 투자 수단(예: Baur, Lee and Hong(2018) 및 Athey, et al(2016)) 및 ii)

암호화 자산은 “디지털의 희소한 투기적 가치 저장 장치”로 부상하고 있습니다(Gensler

(2021)) 통화 및 거시 위험에 대한 보호를 제공하는 거시 헤지 역할을 할 수 있습니다.

과도하고 지속적인 인플레이션과 같은 재정적 약점(예: Blau et al(2021) 및 Conlon,

et al(2021)) 및 통화 가치 하락 또는 변동성.

우리의 논문은 경험적으로 조사하는 작지만 급성장하는 문헌에 기여합니다.

다양한 방식으로 암호화 자산 활동 및 사용의 잠재적 동인 및 동기. 

첫째, 사용

국가 수준의 온체인 암호화 자산 거래량 추정치에 대한 풍부한 월간 데이터 세트,

우리는 전 세계 사용의 발전을 문서화하고 글로벌 수준에서 두 경향을 모두 분석합니다.

그리고 EMDE에서. 

둘째, 패널 회귀를 사용하여 경험적으로 다음 사이의 연관성을 평가합니다.

암호화 자산의 양과 한 국가의 거시 금융 펀더멘털 및 관련 글로벌 금융

정황. 

셋째, 횡단면 회귀를 사용하여 다른 항목을 식별하기 위한 초기 단계를 수행합니다.

금융 부문 개발 및 ICT 채택과 같은 잠재적으로 관련된 국가 특성.

6

그림 1: 암호화 자산: 시가 총액, 가격 및 예상 사용자 수

패널 A: Bitcoin, Ether, Stablecoins, DeFi 및 기타 암호화 자산의 시가총액(US$)

패널 B: 비트코인 ​​및 에테르 가격(로그 규모의 미화)

7

 패널 C: 예상 글로벌 암호화 사용자(백만 단위)

출처: 메사리; 

트레이딩뷰; 

코인메트릭스; 

연방 준비 제도 이사회; 

크립토닷컴. 

예상 사용자 수치는 다음과 같아야 합니다.

데이터 격차가 여전히 상당하므로 주의해서 해석합니다.

8

표 1: 암호화 자산 채택 추정

패널 A: Statista 글로벌 국가 설문조사: 다음과 같이 응답한 응답자의 비율

사용 또는 소유한 암호화 자산(2020)

%

국가 점유율(%) 국가 점유율(%)

나이지리아 31.9 리투아니아 8.7

베트남 21.1 이집트, 아랍 공화국 8.3

필리핀 19.8 노르웨이 8.1

남아프리카 공화국 17.8 포르투갈 8.1

태국 17.6 호주 7.8

페루 16.1 한국, 7.6

터키 16.1 세르비아 7.5

콜롬비아 15.3 러시아 연방 7.3

아르헨티나 14.4 오스트리아 7.2

인도네시아 13 폴란드 7.2

브라질 12.5 중국 6.9

말레이시아 12.3 헝가리 6.4

칠레 11.7 루마니아 6.4

사우디아라비아 11.4 벨기에 6.3

스위스 11.1 미국 6.2

그리스 11.1 프랑스 5.6

케냐 10.5 파키스탄 5.6

도미니카 공화국 10.3 캐나다 5.2

네덜란드 10 독일 5.2

아랍에미리트 10 핀란드 5.1

멕시코 9.7 뉴질랜드 5.1

아일랜드 9.6 이스라엘 4.9

싱가포르 9.6 영국 4.7

스페인 9.4 이탈리아 4.7

모로코 9.3 덴마크 4.4

체코 9.2 스웨덴 4.3

인도 8.8 일본 3.7

출처: Statista 글로벌 소비자 설문조사.

참고: Statista는 설문조사에 국가당 1,000-4,000명의 응답자가 포함되어 있으며 샘플은 다음과 같다고 보고했습니다.

온라인 인구의 대표자. 

이 수치는 데이터 격차가 남아 있으므로 주의해서 해석해야 합니다.

중요한.

9

 패널 B: Chainalysis 상위 20개 글로벌 암호화 자산 채택 지수(2021)

개별 가중치 메트릭 공급에 대한 순위

글로벌 암호화폐 채택 지수에

지수 전체 지수 온체인 가치 온체인 소매 P2P 거래소

국가 점수 순위 받은 가치 받은 거래량

베트남 1.00 1 2 4 3

인도 0.37 2 3 2 72

파키스탄 0.36 3 12 11 8

우크라이나 0.29 4 5 6 40

케냐 0.28 5 28 41 1

나이지리아 0.26 6 10 15 18

베네수엘라 0.25 7 22 29 6

미국 0.22 8 4 3 109

토고 0.19 9 42 47 2

아르헨티나 0.19 10 17 14 33

콜롬비아 0.19 11 23 27 12

태국 0.17 12 11 7 76

중국 0.16 13 1 1 155

브라질 0.16 14 7 5 113

필리핀 0.16 15 9 10 80

남아프리카 공화국 0.14 16 16 18 62

가나 0.14 17 37 32 10

러시아 연방 0.14 18 6 8 122

탄자니아 0.13 19 45 60 4

아프가니스탄 0.13 20 38 53 7

출처: Statista; 

연쇄 분석.

참고: 패널은 Chainalysis에서 계산 및 게시한 2021년 암호 채택 지수를 보여줍니다. 

이 수치는

데이터 격차가 여전히 상당하므로 주의해서 해석해야 합니다.

2 문학

암호화 자산 사용의 동인

Szabo(2017)는 경제적 거래와 교환이 상호 신뢰를 필요로 한다고 관찰합니다.

참가자들. 

그러나 네트워크의 참여자 수가 증가함에 따라 신뢰가 잘 확장되지 않으며,

따라서 거래 비용이 증가합니다. 

그 결과 역사적으로 신뢰는 중앙에 위임되었다.

실패, 사기 또는 임대료 추구에 취약할 수 있는 권한. 

그런 다음 그는 다음과 같이 가정합니다.

암호화 자산을 뒷받침하는 기술은 낮은 신뢰에서 사회적 거래 비용을 낮출 수 있습니다.

중앙 제3자에게 신뢰를 위임할 필요가 없는 환경. 

이와 같이 기술

다음과 같이 많은 수의 대리인 간의 경제적 상호 작용을 더욱 효율적으로 가능하게 할 수 있습니다.

10

그들은 서로 또는 중개자(즉, "사회적 확장성")를 신뢰할 필요가 없습니다. 

라스킨, ​​살레

그리고 Yermack(2019)은 비국가 디지털 통화가 중요한 복지를 가질 수 있다고 주장합니다.

이머징 마켓은 대체 자산을 제공할 수 있기 때문에

주권의 인플레이션 경향에 대한 확인으로 암호화 자산 채택을 제안합니다.

지역 투자를 위한 다각화 기회에 의해 주도될 수 있습니다. 

탈중앙화에 관하여

금융(DeFi), Harvey et al. 

(2021) 금융 서비스를 제공할 수 있는 최고의 잠재력이 있다고 주장합니다.

중앙 집중식의 전통적인 금융 부문의 고유한 도전을 극복하기 위해 미래

통제, 제한된 접근, 비효율, 불투명, 상호 운용성 부족.

암호화 자산 채택의 동인을 식별하는 것을 목표로 하는 초기 작업에는 Hileman(2014)이 포함됩니다.

7개 국가의 특성(기술

침투, 국제 송금, 인플레이션, 비공식 경제 규모, 금융 억압,

역사적 금융 위기, 비트코인 ​​침투)

입양은 라틴 아메리카와 사하라 사막 이남의 아프리카에 있습니다. 

암호화에 대한 추가 관련 요소

자산 채택에는 투기 투자 및 규제로 인한 높은 기대 수익도 포함될 수 있습니다.

특히 불법 금융 활동과 관련된 차익 거래(예: IMF(2021) 및 Saiedi, Brostrom &

루이즈(2020)). 

Feyen, Frost, Natarajan 및 Rice(2021)는 공급 및 수요 측면 세트를 제안합니다.

스테이블 코인에 중점을 둔 암호화 자산 채택의 동인. 

공급 측 드라이버로 포함

기존 결제 서비스 제공업체의 수�성과 비용,

ICT 및 에이전트 네트워크와 같은 인프라. 

수요 측면에서 그들은 비용과

기존 금융기관과 정부에 대한 신뢰, 거시경제적

정황.

이러한 동인 중 몇 가지를 탐구하는 경험적 문헌이 늘어나고 있습니다. 

사이에디, 브로스트롬 &

Ruiz(2020)는 전통적인 금융 시스템의 인식된 실패가

암호화 자산의 채택에 기여합니다. 

그러나 미국 소비자 지불 조사를 사용하여

Choice 데이터 Auer 및 Tercero-Lucas(2021), 미국에서 암호화 자산 채택을 문서화

국가는 규제된 금융 시스템에 대한 불신에 의해 주도되지 않으며 채택이

대부분 추측에 의해 움직입니다. 

또한, 그들은 또한 암호화 자산 사용자가

교육받은, 젊고, 디지털 네이티브. 

온체인 비트코인 ​​거래 데이터를 분석하여 Baur, Lee

그리고 Hong(2018)과 Athey et al(2016)도 비트코인 ​​거래가

투기 활동. 

그러나 보다 최근에 Graf von Luckner et al(2021) 연구 데이터

중앙 집중식 교환과 비트코인이 투기에만 사용된다는 관점에 도전합니다. 

그들은 발견

비트코인 거래의 최소 7%가 국내 거래에 사용을 반영한다는 증거 및

11

국제 지불. 

Athey et al(2016)은 또한 비트코인 ​​소유권이

집중된. 

실제로 비트코인의 인기가 지난 몇 년 동안 계속 증가했음에도 불구하고,

Marakov와 Schoar(2021)는 최근 비트코인 ​​소유권과 채굴 능력을 확인했습니다.

여전히 매우 집중되어 있습니다. 

Auer and Claessens(2020)는 중요한 규제에 비추어

불확실성, 암호 자산에 관한 규제 뉴스는 암호 자산에 상당한 영향을 미쳤습니다.

시장 가격 및 거래량.

상자 1: 여성 및 암호화 자산 채택

여성과 암호화폐에 대한 글로벌 보고서에서 Spindler와 Rodriguez(2021)

60명의 여성을 대상으로 암호화 자산 소유권 및 채택 요인에 대한 소규모 설문 조사를 실시했습니다.

라틴 아메리카 거주자를 중심으로 31개국에서. 

참가자의 36%는

설문 조사는 기본 기술에 대한 관심을 강조했으며 14%는 암호화 자산을 보았습니다.

장기 투자 수단으로. 

참가자들은

현지 법정 화폐의 가치 변동, 국내 및

지역 금융 위기, 경제적 권한 부여 및 재정 통제 부족

그들의 가족, 그리고 기존 금융 시스템의 비효율성을 인식했습니다. 

중요한 것은 95%의

여성 응답자는 어떤 형태의 고등 교육을 받았으며, 이는 교육적

배경은 암호화 자산 채택에 중요한 역할을 할 수 있습니다.

암호화 자산 활동 측정

암호화 자산 활동의 다양한 동기를 이해하려면 적절하게

그것을 측정하십시오. 

그러나 개방형 분산 원장은 누구나 전체를 관찰할 수 있도록 허용하지만

역사적 온체인 거래 데이터, 그들의 가명으로 인해 실제로는

개인 또는 기업이 예를 들어

Know-Your-Customer는 암호화폐와 같은 중앙화된 중개자에서 계정을 얻기 위해 확인합니다.

교환.

여러 연구에서 암호화 자산 활동을 측정하기 위해 다양한 접근 방식을 취했습니다. 

추정하려면

비트코인 및 이더리움 소유자의 수, Wang(2020, 2021)은 온체인 데이터를 사용하여 총계를 계산합니다.

암호화폐 거래소에 자금을 입금하는 데 필요한 온체인 입금 주소 10개.

Athey, et al(2016)이 비트코인 ​​활동을 분석하기 위해 사용한 경험적 방법 중 하나는 여러

사용자 지갑에 대한 비트코인 ​​주소. 

국가 수준의 활동을 추정하는 것도 암호화폐이기 때문에 어렵습니다.

자산 네트워크는 지리적 출처에 관한 온체인 정보 없이 글로벌합니다.

10

예금 주소는 암호화폐 거래소로 자금을 이체하는 사용자의 임시 온체인 주소입니다.

12

거래의 목적지. 

Lischke와 Fabian(2016)은 공개적으로 사용 가능한 비트코인을 활용합니다.

트랜잭션 데이터 및 트랜잭션의 IP 주소를 사용하여 지리적 위치를 측정합니다. 

그러나 이

접근 방식은 트랜잭션을 네트워크에 브로드캐스트하는 비트코인 ​​노드도 해당 노드라고 가정합니다.

원천.

암호화 자산 가격과 인플레이션

암호화 자산 가격과 인플레이션 사이의 연관성을 연구하는 작은 문헌이 있습니다. 

사용

vector-autoregressive 프레임워크, Blau et al(2021)은 비트코인 ​​사이의 경험적 관계를 찾습니다.

비트코인이 인플레이션 헤지(즉,

비트코인 Granger로 인한 인플레이션 기대치의 변화). 

Conlon et al(2021) 링크 확인

선도 인플레이션 기대치와 비트코인 ​​및 이더리움 가격 사이에 있지만 이 관계는 단지

이러한 암호화 자산의 헤지 능력에 대한 의심을 던지는 COVID-19의 발병으로 제한됨

앞으로의 예상 인플레이션.

3 데이터

3.1 온체인 암호화 활동 데이터 세트에 대한 설명

우리는 가치 있는 온체인 암호화 자산 거래량의 대규모 글로벌 월간 국가 패널을 사용합니다.

글로벌 블록체인 분석 회사인 Chainalysis에서 제공한 미화 달러로 전송됩니다. 

"온체인"

거래는 암호화 자산을 뒷받침하는 분산 원장에 직접 기록됩니다. 

그만큼

샘플은 2019년 4월 – 2021년 6월 기간에 걸쳐 174개 국가, 114개 암호화폐를 다룹니다.

자산 및 5가지 거래 규모 범주. 

우리는 암호화 자산을 4개의 그룹으로 매핑했습니다: 1)

비트코인; 

2) 이더리움 

3) 스테이블코인 11; 

4) DeFi 및 기타. 

12 또한 거래 규모를 그룹화합니다.

두 가지 범주로 나뉩니다. a) 소매 사용을 더 잘 반영하는 $10,000 이하 b)

$10,000 이상.

온체인 암호화 자산 거래 데이터는 대부분의 암호화 자산에 대해 완전히 투명하지만,

가명으로 인해 특정 거래의 목적지 국가를 알 수 없을 수 있습니다.

11

여기에는 USD 코인(USDC), 테더(USDT), DAI(암호화 자산

지원), TrueUSD(TUSD), Paxos USD(달러(PAX), 바이낸스 USD(BUSD) 및 제미니 달러(GUSD).

2021년 11월, 상위 3개 스테이블코인은 전체 스테이블코인 시가총액의 약 85%를 차지합니다.

12

이 범주에는 103개의 서로 다른 암호화 자산이 포함됩니다. 

가장 큰 거래량을 가진 상위 10위는 다음과 같습니다. Wrapped Ether(WETH),

XRP, 라이트코인(LTC), 래핑된 비트코인(WBTC), 체인링크(LINK), 비트코인 ​​캐시(BCH), EOS, 유니스왑(UNI),

YFI(Yearn Finance) 및 Sushiswap(SUSHI).

13

확실하게. 

이 문제를 극복하기 위해 Chainalysis는 독점 지식을 결합합니다.

웹사이트 분석인 SimilarWeb에서 제공하는 웹 트래픽 데이터가 있는 암호화 자산 지갑 소유권

및 트래픽 인텔리전스 플랫폼, 국가로 전송되는 총 온체인 가치 추정치를 제공합니다.

(미국 달러 기준). 

그림 2는 방법론의 개요를 제공합니다. 

더 구체적으로,

Chainalysis는 알려진 온체인 주소를 암호화 교환과 같은 서비스에 매핑합니다.

많은 온체인 주소와 연결됩니다. 

다음으로 Chainalysis는 트랜잭션 볼륨을 할당합니다.

해당 국가에서 각 국가로 발생하는 웹 트래픽에 비례하여 해당 국가에 서비스

서비스의 웹사이트. 

분류를 더욱 개선하기 위해 Chainalysis는 시간대, 법정화폐도 고려합니다.

제공되는 통화 쌍, 웹 사이트 언어 옵션 및 서비스 본사 위치.

이러한 수량 추정에는 중요한 주의 사항이 있습니다. 

첫째, "오프체인"을 포착하지 않습니다.

암호화폐 등 중개자의 사설 오더북에 기록된 거래

거래소 또는 금융 기관(Paxful과 같은 P2P 거래소 제외).

따라서 당사의 데이터는 다음을 포함하는 중개자가 촉진하는 활동을 캡처하지 않습니다.

법정 화폐로 암호화 자산 구매, 법정 화폐로 암호화 자산 판매 및 스왑

암호화 자산 사이. 

전체 오프체인 볼륨은 온체인보다 훨씬 더 크게 나타납니다.

오프체인과 온체인의 대략적인 비율을 제안하는 일부 업계 추정치와의 거래

체인 볼륨은 대략 6:1입니다. 

13 2021년 상반기 전체 오프체인 거래량은

약 16조 달러(CryptoCompare, 2021),

2조 8000억 달러. 

둘째, 웹 트래픽 데이터는 VPN(가상 사설망)을 고려하지 않습니다.

웹 트래픽의 진정한 목적지를 가리는 활동. 

셋째, 관련된 거래 가치

알려진 암호화폐 거래소 지갑은 웹 트래픽의 양에 비례한다고 가정하고,

중요한 제한 가정.

13

Kaiko의 거래량 데이터와 Chainalysis의 온체인 거래 데이터를 기반으로 한 Chainalysis 추정치.

https://blog.chainalysis.com/reports/fake-trade-volume-cryptocurrency-exchanges

14

그림 2: 국가 수준 암호화 자산 활동 추정 방법론

출처: Chainalysis.

참고: 암호화를 사용하여 국가 수준 암호화 활동을 추정하기 위한 Chainalysis의 방법론을 보여주는 예

서비스 플랫폼 볼륨(US$) 및 국가의 웹 트래픽 데이터.

3.2 온체인 암호화 자산의 추세와 패턴

표 3은 암호화폐 유형별로 집계된 암호화폐 활동 데이터의 요약 통계를 제공합니다.

자산 범주이며 비트코인과 이더의 평균 거래 규모(US$5790만 및

US$3,850만)는 스테이블코인, DeFi 또는 기타 암호화 자산에 비해 훨씬 높으며,

활동이 주로 소매보다는 대규모 기관 플레이어에 의해 주도됨을 시사합니다.

소비자.

다음으로 암호화 자산 활동의 몇 가지 주요 추세와 패턴을 강조합니다. 

부록에는 다음이 포함됩니다.

추가 차트.

 지난 2년 동안 이더와 스테이블코인에 힘입어 총 거래량이 증가했습니다.

15

그림 3 패널 A는 지난 2년 동안 총 암호화 자산 활동의 급격한 증가를 보여줍니다.

2021년 현재까지 총 2조 8200억 달러. 모든 거래에서 유형별 분석

crypto-asset은 이더(2021년 현재까지 전체 거래량의 40%)로 전송된 값을 보여줍니다.

스테이블코인(2021년 현재까지 전체 거래량의 24%)은 비트코인(24%

2021년부터 현재까지 전체 볼륨 중). 

DeFi 및 기타 암호화 자산 활동은 전체의 12%를 차지합니다.

현재까지의 암호화폐 활동. 

온체인 스테이블코인 활동(2021년 현재까지 6,020억 달러)

전체 스테이블코인 거래량(즉, 오프체인 포함

2021년 현재까지 2조 8000억 달러). 

14 이는 대부분의 스테이블코인 거래량이

암호화 자산 거래의 결제를 위한 거래소 내 거래에 의해 주도됩니다.

그림 3 패널 B는 더 작은 트랜잭션 크기와 관련된 볼륨에 대한 유사한 경향을 보여줍니다.

Stablecoin 활동은 현재까지 전체 거래량의 16%로 비교적 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 

볼 때

거래 규모별 암호화폐 활동에서 우리는 큰 가치가 이전되는 동안(2조 6900억 달러)

연간 누계) 거래 규모가 작아질수록(연간 현재까지 1,190억 달러) 더 작아집니다.

거래 규모 이전도 지난 2년 동안 꾸준히 증가했습니다.

14

Coinmetric 데이터를 기반으로 추정합니다.

16

그림 3: 암호화폐 유형별 전체 암호화폐 거래량

미국 달러$

패널 A: 모든 거래 규모(US$)

패널 B: 소규모 거래 규모(

출처: Chainalysis; 

세계 은행 직원 계산.

17

 암호화 자산 활동은 유럽, 중앙 아시아 및 북부 지역이 주도하는 세계적인 현상입니다.

미국. 

소액 거래는 총 거래량의 작은 부분을 차지하므로 소매

아직 참여율이 상대적으로 낮습니다.

그림 4는 암호화 자산 활동의 지리적 분포가 이미 전 세계적으로 이루어졌음을 시사합니다.

그러나 이 활동의 ​​대부분은 북미에 집중되어 있습니다.

특히) 및 유럽 및 중앙 아시아, 이 두 지역을 합하면 56%

전체 샘플 기간 동안 모든 트랜잭션 규모에서 집계된 전체 활동의 54%

$10,000 미만의 소규모 거래 규모의 전체 활동. 

선진국이면서 고소득

경제는 절대 가치에서 전체 암호화 활동의 더 큰 부분을 계속해서 나타냅니다.

모든 트랜잭션 크기에 걸쳐 전송, 활동의 비율은 더 높은 추진력을 얻고 있습니다.

동아시아 태평양, 라틴 아메리카 및 카리브해, 남아시아 및 사하라 사막 이남과 같은 지역

아프리카. 

소규모 거래는 전체 샘플 기간 동안 전체 거래량의 7%를 차지합니다.

18

그림 4: 지역 및 거래 규모별 암호화폐 거래량

미국 달러$

패널 A: 지역별 모든 거래 규모

패널 B: 소규모 거래 규모(

19

 패널 C: 거래 규모별

출처: Chainalysis; 

세계 은행 직원 계산.

그림 5는 국가의 GDP에 따라 조정된 암호화 자산 활동의 지도를 보여줍니다. 더 큰 거품은

경제 규모에 비해 더 높은 활동. 

활동이 상대적으로 낮고

중간 소득 국가. 

활동은 비트코인과 이더(패널 A) 이하가 지배합니다.

거래는 여전히 국가 전체에서 전체 거래량의 작은 부분을 차지합니다(패널 B).

20

그림 5: 암호화폐 종류 및 거래 규모별 전체 암호화폐 거래량(4월)

2019-2021년 6월)

GDP의 %

패널 A: 암호화 자산 유형별

21

 패널 B: 거래 규모별

출처: Chainalysis; 

국제통화기금; 

세계 은행 직원 계산.

참고: 거품 크기는 전송된 상대 값(GDP의 %)을 나타냅니다. 

이상치는 99일에 승소했다.

백분위수.

 국가의 경제 활동과 관련하여 신흥 시장 및 개발 도상국의 거래량

경제(EMDE)는 일부 지역에서 상당한 규모입니다.

그림 6은 GDP 대비 2021년 연간 암호화 자산 활동의 총량을 보여줍니다.

특히 라틴 아메리카와 카리브해 지역(중앙값:

GDP의 0.07%), 사하라 사막 이남 아프리카(중앙값: GDP의 0.06%), 유럽 및 중앙 아시아

(중앙값: GDP의 0.10%). 

일부 국가는 다음과 같은 볼륨으로 매우 높은 암호화 자산 활동을 나타냅니다.

유럽과 중앙 아시아에서 GDP의 0.68%로 높습니다. 

지역별로 편차가 크며,

특히 유럽과 중앙 아시아, 라틴 아메리카와 카리브해 지역. 

볼륨

더 작은 거래와 관련된 것은 가장 활동적인 거래에서도 훨씬 더 작습니다.

유럽 ​​및 중앙 아시아 지역(중앙값: GDP의 0.01%).

22

그림 6: 2021년 지역별 연간 암호화폐 자산 거래량

US$(GDP 대비 퍼센트)

패널 A: 모든 거래 규모 패널 B: 소규모 거래 규모(

출처: Chainalysis; 

IMF 세계 경제 전망; 

세계 은행 직원 계산.

참고: 2021년 1월~6월 및 2021년 GDP 예측 데이터를 기반으로 한 연간 수치입니다. 

EAS = 동아시아 및 태평양; 

ECS = 유럽 및 중앙 아시아; 

LCN = 라틴어

아메리카 및 카리브해; 

MEA = 중동 및 북아프리카; 

NAC = 북미; 

SAS = 남아시아, SSF = 사하라 사막 이남 아프리카.

23

3.3 주요 독립변수: 거시금융변수 및 기타 국가

형질

표 2는 우리의 실증분석에서 사용된 주요 독립변수의 정의와 출처를 제공한다.

분석. 

표 3 및 표 4는 각각 요약 통계 및 상관 행렬을 제공합니다. 

입력

Chainalysis의 암호화 자산 데이터 외에도 국가의 금융 및 거시 경제를 사용합니다.

다양한 소스의 데이터. 

우리는 광범위한 월간 지표를 확인하는 데 집중합니다.

국가 범위. 

우리의 월간 지표는 세 가지 데이터 세트에서 파생됩니다. 1) IMF의 국제

재무 통계(예: 국가별 인플레이션 및 환율) 

2) IMF의 세계경제

전망(예: 국가 연도 명목 GDP); 

3) 전 세계에 대한 미국 연방준비제도이사회 경제 데이터

또는 미국 자산 가격, 금리, 위험 선호도 측정 및 인플레이션 기대치. 

비트코인

및 이더 데이터는 미국 기반의 대규모 암호화 자산 거래소인 Coinbase에서 제공됩니다.

더 광범위한 연간 국가 수준 변수에는 1인당 GDP, 금융 개발이 포함됩니다.

GDP에 대한 국내 은행 신용, 금융 계좌 소유, GDP에 대한 송금,

및 ICT 개발 지표(예: 휴대폰 가입 및 고정 광대역

구독). 

우리는 또한 다음으로 대리되는 국가의 제도적 틀에 대한 지표를 포함합니다.

경제적 자유 지표. 

이 지표는 World Bank World에서 가져온 것입니다.

개발 지표 및 Heritage Foundation의 경제 자유 지수 각각.

4 실증적 접근

먼저 국가 및 글로벌 매크로 집합에 초점을 맞춘 월별 패널 회귀 분석을 실행하는 것으로 시작합니다.

국가 고정 효과가 있는 경제 및 재정적 요인. 

우리는 시간 고정 효과를 포함하지 않습니다

우리는 글로벌 거시 금융 요인을 연구하고 있기 때문입니다. 

둘째, 우리는 기본 단면을 실행

회귀 분석을 통해 보다 광범위한 연간 변수 집합의 역할을 탐색합니다. 

모든 추정에는 강력한

국가 수준에서 클러스터링된 표준 오류. 

상대적으로 작은 규모와 영향력에 비추어

현재까지 국가 및 글로벌 거시 경제 변수에 대한 암호 자산 활동, 우리는 그다지

내생성 문제에 대해 우려합니다.

우리는 패널 회귀를 배포하여 국가 내 변동을 이용합니다. 

우리의 주요 사양은:

... . . . . . . . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... �������0 + ������������1 ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ��������������−1 + ������������2 ... . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ����������������������...

+ ... ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . ... . . . . . . . . + . . . . . . . . ������� + �������������������������������� , (1)

24

여기서 종속변수 ������������������������(�������������������� ... . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . ...) . . . . . . . . 월별 가치의 로그

시간 t에서 국가 j에 대해 미국 달러로 표시된 암호화 자산 거래 -- 이것이 흐름임을 유의하십시오.

주식 개념보다. 

우리는 국가의 시차 값과 글로벌 요인을 시장으로 사용합니다.

참가자는 실제로 지연이 발생하는 가장 최근에 사용 가능한 데이터에 따라 행동합니다.

. . . . . . . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ����������������������... 에 대한 1개월 시차 거시경제 변수

����������������������−1 ����������

시간 t-1의 j 국가 ��������������������−1 = − 1, 시차 월간 인플레이션율 백분율

����������������������... ����������−13

시간 t-1에서 국가 j에 대한 전년도 같은 달과의 비교를 기반으로 한 변화 및

... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . . . ..........................................................................................................................

∆����������������... ����������������������... ... . . . . . . . . . . ��������−1 = ����������... ��������������������... ... . . . . . . . . . . ������������������−1 − 1

����������������������−2

국가의 미국 달러 대비 환율(즉, 증가는 통화 가치 하락을 의미함)

j 시간 t-1. 

암호화폐가 국내 거시경제적 약점에 대한 헤지 수단으로 인식된다면,

최근 국내 인플레이션 증가로 암호화폐 거래량이 증가하는 경향을 보일 것으로 예상합니다.

또는 투자자가 이러한 추세가 앞으로도 계속될 것으로 예상하는 경우 통화 가치 하락. 

이상적으로는

실현된 인플레이션보다는 기대 인플레이션을 포착하는 수단을 사용하는 것을 선호하지만,

지표는 광범위한 국가에서 사용할 수 없습니다. 

견고성 검사에서 변경 사항을 사용합니다.

인플레이션 대신 브로드 머니(Broad Money)로 표시되며, 연도 기준으로도 계산됩니다.

. . . . . . . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . �������������������−1은 간결한 1개월 지연 지표 세트로 구성됩니다. 

우리는 사용

글로벌 거시 금융 상황에 대한 대용물로서 미국의 상황.

• 암호화 자산 가격. 

두 가지 주요 암호화 자산에 대한 월별 가격 변동을 포함합니다.

가격이 암호화폐 거래량에 미치는 영향을 알아보기 위해 비트코인과 이더를 사용합니다. 

이러한 가격 변동

와 유사하게 계산됩니다. ����������������������... ... . . . . . . . . . . ������������−1.

• 금 가격. 

비트코인과 같은 일부 주요 암호화 자산은 일부 암호화 자산에 의해 인식됩니다.

투자자들은 거시적 헤지 속성을 가진 "디지털 금" 또는 "가치의 디지털 저장고"로 간주됩니다.

따라서 암호화폐 볼륨과의 관계를 탐색하고 데이터가

그들이 (불완전한) 대체품인지 여부를 제외하고 월별 금 가격을 포함합니다.

변경.

• 위험 선호. 

우리는 미국 주식 시장 기반 투자자 측정인 VIX 지수를 사용합니다.

불확실성과 위험 회피는 글로벌 위험 선호도의 대용물입니다. 

더 높은 값은

더 높은 수준의 위험 회피. 

위험 선호도가 높을 때 투자자는 더 많은 관심을 가질 수 있습니다.

암호화 자산과 같은 위험한 투자로 인해 암호화폐 볼륨이 증가합니다. 

VIX 지수

25

 COVID-19 전염병이 시작될 때 크게 증가했습니다. 

VIX는 3월 말에 급증

2020년 금융 시장에 대한 신뢰가 광범위하게 침식된 후 하락

대규모 정책 지원에 힘입어 팬데믹 기간 동안 변동성 유지

(그림 7). 

견고성 검사에서 우리는 미국 BBB 회사채 스프레드를

위험 선호도의 대체 측정값(값이 높을수록 위험 회피가 높음을 나타냄).

• 미국의 장기 인플레이션 기대치. 

우리는 장기적인 인플레이션에 초점을 맞춥니다.

금융 시장과 투자자를 위한 핵심 관련 요인으로 미국에 있는 전망. 

만약에

암호화 자산은 글로벌 매크로 헤지로 간주되며, 다음과 같은 경우 암호화 거래량이 증가합니다.

인플레이션 기대치가 높아집니다. 

인플레이션 기대치가 잘 고정되면

손익분기 인플레이션은 또한 성장 기대치의 개선과

위험 식욕. 

우리는 5년, 5년 전방 미국 인플레이션 기대율을 사용합니다.

장기 인플레이션 기대치를 위해 시장에 내재된 프록시를 모니터링했습니다. 

의 척도이다

오늘부터 5년 동안 시작되는 5년 동안의 평균 기대 인플레이션

명목 및 인플레이션 조정 재무부 증권의 ​​수익률에서 파생됩니다. 

에

코로나19 팬데믹(세계적 대유행) 이후 경제전망이 악화되면서

인플레이션 기대치가 급격히 떨어질 것입니다(그림 7). 

인플레이션 기대치 회복

대규모 경제 및 통화 부양책으로 인해 팬데믹 이전 수준. 

견고함에서

대신에 널리 사용되는 또 다른 미국 10년 손익분기 인플레이션율을 사용합니다.

유사하게 도출된 인플레이션 기대치에 대한 대용물.

• 미국 실질 10년물 국채 수익률. 

미국 국채 10년물 수익률은

경제 전망을 반영하고 글로벌 시장을 주도할 때 글로벌 시장에서 관찰된 지표

재정 상태. 

우리는 10년 만기 미 국채 수익률을 사용합니다.

인플레이션 지수(TIPS). 

높은 금리는 종종 더 긴축된 글로벌 금융과 관련이 있습니다.

EMDE를 포함하여 국경 간 파급 효과를 생성하는 조건. 

발병 중

2020년 3월 팬데믹의 영향으로 국채 수익률은 경제 전망에 따라 크게 하락했습니다.

악화되고 투자자들은 안전한 곳으로 도피했습니다. 

그러나 3월 말에 수익률이 잠시 급등했습니다.

투자자들은 시장 신뢰가 더 많이 침식되고 광범위하게 판매되는 상황에서 현금으로 전환했습니다.

금융 자산의. 

실질 10년물 수익률은

COVID-19 대유행의 영향과 다음을 포함한 후속 정책 대응

미국 연방준비제도(Fed·연준)의 국채 매입은 하향 압력을 가했다.

시장 기능을 지원하고 경기 부양을 위해 장기 이자율을 낮추기 위해 수익률에

경제(즉, 양적 완화)(그림 7). 

낮거나 심지어 음수(실제) 수익률

26

 느슨한 글로벌 금융 상황에 기여하여 경제를 활성화합니다. 

그들은 또한

자산 가격을 높이는 경향이 있고 더 많은 수익을 유발할 수 있는 "수익률 추구" 효과로 이어집니다.

위험 감수. 

암호화 자산이 위험 자산으로 인식되면 암호화 거래량이 증가하는 경향이 있습니다.

실질 수익률이 낮을 때. 

연방정부가 자산을 구매한다는 점을 명심하는 것이 중요합니다.

재무부 증권을 포함한 준비금은 표본 기간 동안 발생했습니다(예:

대유행의 영향) 가격 형성에 영향을 미친 신호와

그것에서 추출됩니다.

... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ������������������는 2020년 3월 이후의 값을 1로 가정하고 0을 가정하는 더미입니다.

그렇지 않으면. 

이 변수는 암호 자산에 대한 전염병의 광범위하고 전 세계적인 영향을 포착합니다.

공중 보건, 행동 및 경제적 영향은 물론 전례 없는 금전적 영향을 포함하여

재정 및 금융 부문 정책 대응.

마지막으로 ������������������������는 시불변 국가 특성을 설명하기 위한 국가 고정 효과를 나타냅니다.

암호화폐의 차이를 유발할 수 있는 (예: 경제 발전 수준, 제도적 틀)

국가별 볼륨. 

������������������������������������는 오차항입니다.

둘째, 2020년 데이터에 대해 횡단면 OLS 회귀를 실행하여 재무

암호화폐의 변이를 설명하기 위한 개발, 송금, 경제적 자유 및 ICT 요인

국가별 볼륨. 

우리의 주요 사양은:

... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ����������������

... . . . . . . . . . . . . . . ...

) ������������ = ������������0 + ����������1 ��������� ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ........................................................................................................... ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . . . +

... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . �������� + ������������3 ��... ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ������������������� + ����������4 ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . . . . . . . + . . . . . . . . , (2)

... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ����������������

여기서 종속변수 Ln( ��������������

)������������는 암호화폐의 연간 가치의 로그를 나타냅니다.

2020년 국가 j에 대한 국가 명목 연간 GDP의 일부로서의 자산 거래,

... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . , ,

... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . �������� ����������������... ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . �� 민간 부문 신용(GDP 대비 %) 및 계정 소유권 포함

(성인 인구의 %) 국가 j; 

... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . 는 개인 송금을받은 것입니다 ( % 의

GDP) j 국가의 경우 

... . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . ����는 통화와 같은 경제적 자유 지수를 포함합니다.

j 국가의 자유 지수 및 재정적 자유 지수; 

... . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 는 모바일 셀룰러 입니다.

j 국가에 대한 가입(100명당) 및 고정 광대역 가입(100명당);

������������������������는 오차항입니다.

27

그림 7: 선택된 글로벌 거시-재무 요인

출처: 미국 연방준비제도이사회.

5 결과

이 절에서는 본 논문의 주요 실증적 결과를 제시한다. 

이전 섹션에서 설명한 대로,

우리의 종속 변수는 한 국가의 월간 온체인 암호화 자산 볼륨의 로그이며,

미국 달러로. 

우리는 EMDE 뿐만 아니라 암호화폐 볼륨을 이해하는 데 관심이 있으므로

소매 사용자, 우리는 1) 전체 표본(약 135개 국가)과 더 작은 표본 모두에 회귀를 적합합니다.

EMDE로만 구성된 표본(즉, High-High로 분류되지 않은 약 85개국

소득 국가) 및 2) 모든 관련 볼륨에 대한 독립 변수로 초점

소규모 거래에만 해당하는 거래 규모 및 거래량(미화 10,000달러 미만).

표 5-8은 주요 결과와 견고성 검사를 제공하며 모두 유사하게 구성되어 있습니다. 

모델 1-

5는 전체 국가 샘플에 적합하지만 모델 6-10은 EMDE에만 적합합니다. 

표 9 및 10

국가 및 글로벌 요인의 역할을 조사하는 확장 결과를 제공합니다.

4개의 주요 암호화 자산 그룹: 1) 비트코인, 2) 이더, 3) 스테이블코인 및 4개의 모든 암호화 자산

스테이블코인 제외.

28

패널 회귀에는 국가 고정 효과가 포함되므로 모든 결과를 해석해야 합니다.

국가의 수준보다는 국가의 암호화폐 거래량의 변동을 설명하는 것처럼

고정 효과는 예를 들어 더 크거나 경제적으로 더 발전된 국가가

일반적으로 더 높은 볼륨을 보여줍니다.

5.1 주요 결과: 패널 회귀

표 5는 모든 암호화 자산에 대한 모든 거래 규모의 주요 결과를 보여줍니다. 

같이

앞서 설명했듯이 주요 종속 변수는 로그 국가 월 암호화 자산 볼륨입니다.

미국 달러로 표시됩니다. 

모든 사양과 모든 국가 및 EMDE에 대해

다만, 일련의 시차 글로벌(미래 예측) 요인은 1-에서 통계적으로 유의미합니다.

퍼센트 수준. 

또한 계수는 두 국가 샘플에서 비슷한 크기입니다. 

입력

대조적으로, 우리는 최근 국내를 반영하는 후행 국가 지표를 문서화합니다.

거시 경제 발전은 암호화폐 거래량의 거의 변동을 설명하지 않습니다. 

이러한 국가 요인

글로벌 요인이 고려되면 통계적 의미를 잃습니다. 

그러나 우리의 전체 모델은

해당 국가 수준의 통화 가치 하락은 암호화폐 거래량 증가와 다소 관련이 있습니다. 

촬영

함께, 이러한 결과는 암호화 볼륨이 대부분 글로벌(미래 지향적인)에 의해 주도됨을 시사합니다.

궁극적으로 국내 거시 금융 상황을 형성할 수 있는 지표

국내 거시 경제 발전.

글로벌 요인에 대한 결과는 암호화 사용자가 일부 글로벌

자산을 암호화 자산으로 헤징합니다. 

미국 인플레이션 기대치 10베이시스 포인트 인상

미 국채 수익률에 포함된 5년, 5년 선도 기준) 암호화폐 거래량 증가

약 28 베이시스 포인트. 

이 발견은 선진국과 EMDE 모두에서 동일하게 유지됩니다. 

암호화

거래량도 금 가격과 반대 방향으로 움직이며 암호화 자산이

전통적인 글로벌 인플레이션 헤지 수단인 금을 어느 정도 대체하는 것으로 인식됩니다. 

1퍼센트

지연된 금 가격의 하락은 약 1.1%의 거래량 증가와 관련이 있습니다.

글로벌 요인 결과는 암호화 자산이 자산 클래스 "위험"으로 인식된다는 것을 의미합니다.

(인플레이션 조정) 미국 국채 수익률이 낮을 때 암호화폐 거래량이 더 높습니다.

느슨한 글로벌 금융 상황을 지원하고 투자자가 다음을 포함하여 더 높은 위험을 감수하도록 유도합니다.

암호화 자산과 같은 투기 수단에 투자: 수익률이 10베이시스 포인트 하락하면

암호화 볼륨의 약 5bp 증가와 관련이 있습니다. 

암호화 볼륨도 나타납니다.

암호화 자산 가격의 모멘텀 효과에 의해 뒷받침되어 투기적임을 시사합니다.

29

동기가 역할을 합니다. 

비트코인 가격이 1% 상승하면

약 0.2-0.3%의 부피. 

거래량은 또한 에테르 가격에 긍정적으로 반응하지만 그 정도는 적습니다.

일부 모델에서는 이더 가격이 통계적 유의성을 잃습니다. 

이러한 결과는 비트코인을 가리킵니다.

벤치마크 암호화 자산으로 인식되고 있습니다. 

모델 4(및 9)는 암호화 볼륨도

VIX가 떨어지고 위험 선호도가 증가하면 증가합니다. 

VIX에서 10포인트 감소(약 1

표준 편차)로 인해 암호화폐 볼륨이 86% 증가합니다. 

그러나 계수의

크기는 모델 5(및 10)에서 크게 줄어들고 부호를 전환합니다. 

이것은 포함 때문입니다.

VIX(ρ = - 0.55)와 음의 상관관계가 있는 인플레이션 

기대치

부분적으로 위험 감정을 반영합니다.

마지막으로 모든 요인을 고려하면 유행성 더미는 모델 5(및 10)에서 매우 중요합니다.

2020년 대유행이 발생한 이후로 물량이 약 190개 증가했음을 보여줍니다.

모든 국가에 대한 백분율. 

211%의 성장은 EMDE에서 훨씬 더 높습니다.

국가 요인으로 돌아가서 모델 1(및 6)은 암호화폐의 변동이 거의 없음을 보여줍니다.

조정된 R-제곱이 0.01인 거래량 – 지연 인플레이션 및 환율 변동 손실

글로벌 요인이 포함되면 중요성이 줄어들고 규모가 축소됩니다. 

환율이 들어간다

전체 모델 5(및 10)에서 10% 수준에서 양의 및 통계적으로 유의미함,

환율이 1% 하락하면 환율이 0.77 상승하는 것과 관련이 있음을 시사합니다.

볼륨의 퍼센트. 

이 결과는 현지 상황에 대한 거시적 헤지 설명에 적합하지만 그렇지 않습니다.

건장한.

데이터 섹션에 설명된 대로 비트코인과 이더의 평균 거래 규모는 이미 훌쩍 넘어섰습니다.

미화 2천만 달러, 거래의 대부분이 기관 및 전문가에 의해 발생함을 시사

국내 거시경제에 더 집중할 수 있는 소규모 사용자와 다르게 행동할 수 있음

정황. 

실제로 대규모 및 기관 투자자는 거래, 교환, 시장

제작 및 보관 서비스를 제공하고 국가 전반에 걸쳐 다양한 운영을 하고 있습니다.

개별 국가의 지역 거시 경제 조건에 덜 민감합니다. 

비트코인의 경우,

거래소 간에 상당한 거래량이 발생한다는 증거가 있는 경우

(Marakov와 Schoar, 2021).

이러한 맥락에서 소규모 투자자의 행동을 더 잘 이해하기 위해 표 6에는 결과가 나와 있습니다.

소규모 거래(예: 

결과는 광범위하게

표 5의 총 거래량과 유사: 국가 요인과 달리 주요 글로벌 요인은 다음과 같습니다.

모든 사양 및 샘플에서 1% 수준에서 일관되게 통계적으로 유의합니다. 

ㅏ

30

더 작은 트랜잭션에서 눈에 띄는 몇 가지 차이점은

더 큰 기관 및 개인 투자자. 

미국의 규모인 Model 5(및 10)를 중심으로

인플레이션 기대치는 표 5에 비해 약 절반이지만 경제적으로 매우 관련성이 있습니다.

동시에 비트코인 ​​가격 계수는 약 2배 정도 큰 반면 이더 가격은

더 약하다. 

또한, 팬데믹 더미(Pandemic Dummy)는 소매 물량이

총 물량 대비: 모든 국가의 경우 각각 105% 및 119%, EMDE만 해당.

마지막으로, 요인들은 더 작은 규모의 변동 볼륨을 다소 덜 설명할 수 있습니다.

거래: 수정된 R-제곱은 표 5의 0.70-0.75에 비해 약 0.58-0.65입니다.

5.2 주요 결과의 견고성 및 확장

견고성

이 섹션에서는 표 5 및 6의 주요 결과에 대한 몇 가지 견고성 검사를 문서화합니다. 표 7

그리고 8 세 가지 지표에 대한 대체 측정을 ​​사용하여 결과를 보고합니다. 

먼저 국가를 사용합니다.

인플레이션 대신 Broad Money의 수준 변화(ρ = 0.69). 

샘플 크기가 감소합니다.

이 지표에 대한 관측치가 누락되었기 때문입니다. 

그러나 그 결과는 대체로

유사: 소규모 거래를 고려할 때 모델 1(및 5)은

화폐는 또한 10% 수준의 중요도에서 암호화 거래량의 증가와 관련이 있습니다.

그러나 글로벌 요인이 포함되면 중요성을 잃습니다. 

둘째, 미국 10년

손익분기점 인플레이션율(Breakven Inflation Rate)은 향후 10년간 예상되는 평균 인플레이션율이기도 합니다.

미국 5년, 5년 선도 인플레이션 기대율 대신 국채 수익률에서 파생

(ρ = 0.97). 

10년 손익분기점에 대한 계수는 부호와 크기가 비슷하며 다음과 같습니다.

1% 수준에서도 유의미하다. 

마지막으로 미국 BBB 회사채 스프레드를

VIX 대신 위험 선호도에 대한 대체 프록시(값이 높을수록 위험 회피가 높음)

(ρ = 0.78). 

VIX와 유사하게 모델 4(및 9)는 위험을 회피할 때 암호화폐 볼륨이 감소함을 보여줍니다.

증가합니다. 

회사채 스프레드가 1% 증가하면 암호화폐 볼륨이 약 0.5 감소합니다.

퍼센트. 

그러나 모형 5(및 10)에서는 인플레이션이 있을 때 계수가 부호를 변경합니다.

표 5의 결과와 유사합니다.

또한 보고되지 않은 다양한 견고성 검사를 수행했습니다. 

첫째, 자기 상관이 존재할 수 있기 때문에

종속 변수에서 보고되지 않은 결과에서 우리는 표 5 및 6의 사양에 추가합니다.

별도의 견고성 검사로 1개월 시차 독립 변수 및 결과 계속

31

�질적으로 유지합니다. 

둘째, 종속 변수와 모든 독립 변수를

첫 번째 및 99번째 백분위수를 사용하여 영향력 있는 이상값의 역할을 줄이고 결과가 유지됨을 찾습니다.

다양한 유형의 암호화 자산에 대한 확장

표 9는 네 가지 다른 거래 규모와 관련된 모든 거래 규모의 결과를 나타냅니다.

암호 자산: 1) 시가 총액 기준으로 가장 큰 암호 자산인 비트코인, 2) 이더, 두 번째

시가 총액 측면에서 가장 큰 암호 자산, 3) 스테이블 코인, 4) 모든 암호 자산

스테이블코인 제외. 

표 5와 6에 상세한 분석을 제시한 후, 표 9에서 우리는

이 표의 모델 5(및 10)에 제시된 모든 요인을 포함하는 회귀.

표 9는 주요 결과가 볼륨에 대한 다양한 암호화 자산에 걸쳐 광범위하게 유지됨을 보여줍니다.

전체 국가 및 EMDE 전용 샘플에서 모든 규모의 거래와 관련됩니다. 

모델

1(및 5)은 비트코인 ​​거래량이 비트코인 ​​가격에 가장 민감하지만 비트코인 ​​가격에 가장 적게 반응한다는 것을 보여줍니다.

미국 인플레이션 조정 10년 수익률 및 미국 인플레이션 기대치. 

전염병 더미도

비트코인 거래량이 가장 낮은 성장률을 보였다는 것을 보여줍니다. 

다른 암호화폐에 비해

회귀는 가장 낮은 R-제곱으로 표시되는 비트코인 ​​거래량의 최소 변동을 설명합니다.

모델 2(및 6)는 이더가 미국 인플레이션 기대치에 가장 민감하고 상대적으로

이더 가격보다 비트코인에 더 민감합니다. 

전염병 더미는 에테르 볼륨이

가장 많이 증가했습니다. 

모델 3(및 7)은 스테이블코인 거래량이 크게 많지 않다는 문서

암호화 자산 가격과 관련이 있으며 금 가격 하락에 따라 가장 많이 상승합니다. 

모델

4(및 8)은 비트코인과 이더 가격이 모두 비 스테이블 코인에 대해 통계적으로 중요함을 보여줍니다.

비트코인 가격에 대한 반응은 훨씬 더 큽니다.

표 10은 소규모 거래와 관련된 암호화폐 볼륨에 초점을 맞춰 표 9의 연습을 반복합니다.

대신 거래 규모(예: 

이 경우 다른 암호화 자산. 

모델 1(및 5)은 10년물 수익률이

비트코인 거래량에 대해 통계적으로 중요합니다. 

다소 놀랍게도 모델 2(및 6)는 다음을 나타냅니다.

이더 볼륨은 비트코인 ​​가격에 더 민감합니다. 

보다 광범위하게는 표 9와 비교하여

미국 인플레이션 기대 계수의 크기는 더 작고 에테르 가격은 덜 관련성이 있습니다.

볼륨용. 

또한, 팬데믹 더미는 더 작은 거래에 대한 볼륨이

모든 유형의 암호화 자산에 걸쳐 총 거래량에 비해 성장률이 낮습니다.

32

5.3 횡단면 회귀

표 11에서 우리는 횡단면 회귀를 수행하여 패널 회귀를 보완합니다.

금융 발전, 송금, 경제적 자유,

ICT 채택은 암호화 자산 볼륨의 단면적 변동을 설명하는 데 도움이 될 수 있습니다. 

우리는 초점

완전한 데이터를 보유한 2020년. 

패널 A는 볼륨에 대한 결과를 문서화합니다.

모든 거래 규모에 반해 패널 B는 소규모 거래 규모와 관련된 거래량에 중점을 둡니다.

만(

규모 차이를 설명하기 위해 암호화폐 볼륨을 명목 GDP로 나눕니다.

국가 간의 암호 활동에 대한 상대 측정값을 얻기 위해

결과는 두 패널에서 대체로 유사합니다. 

모든 회귀에서 우리는 다음 수준에 대해 제어합니다.

1인당 로그 GDP로 파악한 경제 발전. 

모델 1은 경제적

개발은 중요한 역할을 하지 않는 것으로 보이지만 후속 회귀(모델 4 및

5) 추가 요인에 대한 통제는 경제적으로 덜 개발된 국가가

더 높은 암호화 볼륨. 

모델 1은 또한 금융 부문의 측면에서 금융 발전이

깊이 또는 포함은 실질적인 역할을 하지 않는 것으로 보이며 암호화 자산이

전통적인 금융 서비스의 중요한 대체물로 인식됩니다. 

모델 2는 다음을 제안합니다.

더 많은 송금을 받은 국가는 더 많은 암호화 활동을 나타냅니다. 

이는 다음과 일치합니다.

암호 자산이 국가 간 지불과 관련된 몇 가지 문제를 해결할 수 있다는 아이디어

이는 느리고 비용이 많이 들 수 있지만 이를 입증하기 위해서는 추가 연구가 필요합니다. 

1퍼센트

GDP에 대한 송금의 포인트 증가는 암호화 자산의 3~4% 증가와 관련이 있습니다.

활동. 

모델 3은 금전적 자유가 적은 국가가 더 높은 암호화폐를 경험한다는 것을 의미합니다.

자산 규모(두 패널 모두에서 5% 수준에서 유의미함). 

1포인트 하락

금전적 자유 척도(0-100)는 암호화 자산의 2.9% 증가와 관련이 있습니다.

볼륨. 

이 발견은 암호화 자산이 다음과 같은 국가에서 더 인기가 있다는 아이디어를 뒷받침합니다.

더 약한 가격 안정성과 더 억압적인 가격 통제. 

그러나 우리는 반대에 대한 지원을 찾습니다

더 많은 재정적 자유(즉, 더 효율적인 은행 시스템 및

금융 부문에 대한 제한된 정부 통제), 아마도 그러한 금융 부문

조건은 암호 활동을 촉진할 의향이 있습니다. 

모델 4는 암호화 활동이

모바일 보급률과 1인당 고정 광대역 가입이 높은 국가에서 더 높습니다.

계수는 각각 5% 수준과 1% 수준에서 유의하며,

또한 광대역 가입과의 연관성이 휴대폰보다 더 강력하다고 제안합니다.

100명 중 1명의 추가 구독은 약 5% 증가와 관련이 있습니다.

암호화 활동. 

암호화 자산을 사용하려면 기본적인 ICT 인프라가 필요하기 때문에 이러한 결과는 직관적입니다.

33

모바일 암호화 자산 앱이 인기가 있습니다. 

마지막으로 Model 5는 모든 요인을 동시에 포함합니다.

경제 발전, 송금, 이동 전화, 고정 광대역은 모두 통계적으로

중요한. 

1인당 GDP가 1% 감소하면 거의 0.4% 증가합니다.

암호화 활동에서. 

또한 송금 계수도 거의 두 배입니다.

6 결론 및 향후 연구

최근 월간 온체인 암호화 자산 거래량 - 직접 기록되는 거래를 연구합니다.

해당 기간 동안 130개 이상의 국가에서 암호화 자산을 뒷받침하는 분산 원장에서

2019년 4월부터 2021년 6월까지 COVID-19 대유행과 특별 기간이 포함된

많은 국가의 통화, 재정 및 재정 상황. 

우리는 암호화 볼륨이

전 세계적으로 빠르게 성장하여 2021년 첫 6개월 동안 미화 2조 8000억 달러 15

북미 및 유럽의 신흥 시장 및 개발 도상국(EMDE) 및

아시아. 

그러나 거래량이 많은 지역에서도 총 거래량은 GDP에 비해 미미한 수준을 유지하고 있습니다.

소매 볼륨은 훨씬 더 작으며(즉, $10,000 미만의 거래), 이는 여전히-

소매 사용자의 제한된 활용: 소규모 거래는 전체 거래량의 약 7%를 차지합니다.

비트코인, 이더 및 소규모 스테이블 코인 세트는 암호화폐 거래량의 대부분을 차지합니다.

상대적으로 미미하지만 분산 금융(DeFi)의 역할이 커지고 있습니다.

서론에서 논의된 바와 같이, 신흥 암호화 자산 산업은 두 가지 모두를 제공하는 다양합니다.

기회와 위험. 

최근의 급속한 발전, 성장 및 암호 화폐 채택의 맥락에서

이 백서에 문서화된 자산에서 암호화 자산 사용의 주요 동인을 이해하는 것은

정책 입안자, 사용자 및 업계 모두와 관련이 있습니다. 

암호화 자산은 현재 사용되지 않기 때문에

지불 수단으로서 또는 분산 금융 서비스에 접근하기 위한 대규모

연구 질문은 두 가지 일반적인 가설에 초점을 맞춥니다. 암호 자산이 위험 자산으로 사용됩니까? 

하다

여러 국가의 사용자들은 이를 불리한 거시경제에 대한 새로운 헤지 수단으로 인식합니다.

높은 인플레이션이나 통화 가치 하락과 같은 조건? 

우리는 또한 어느 국가를 탐색합니다

특성은 암호화 활동과 관련이 있습니다.

이러한 질문을 해결하는 데 도움이 되도록 간결한 집합을 사용하여 국가 패널 회귀를 배포합니다.

국가 및 글로벌 요인. 

요컨대, 결과는 우리의 표본 기간 동안

예외적으로 느슨한 글로벌 금융 조건의 기간, 국가의 변동을 포함합니다.

15

이 수치는 전체 암호화 자산 활동의 하한선으로 해석되어야 함을 명심하는 것이 중요합니다.

같은 기간에 온체인 볼륨은 다음을 포함하여 총 볼륨에서 약 16조 달러를 능가합니다.

암호화 자산 거래소 및 기타 개인 주문서에만 기록되는 "오프체인" 거래

중개자.

34

암호화 거래량은 대부분 글로벌(미래 지향적인) 지표에 의해 주도되며 궁극적으로

국경을 넘는 파급효과를 통해 미래의 지역 거시경제적 여건을 형성한다.

최근(후향적) 국내 거시경제 발전. 

이와 같이 암호화 자산

시장은 여전히 ​​상대적으로 작으며 규모의 지속적인 증가와 암호화의 글로벌 동시성

볼륨은 자산 클래스 간에 그리고 국경을 넘어 파급 위험을 일으킬 수 있습니다. 

우리의 주요 결과

다양한 국가 샘플(모든 국가 및 EMDE만 해당)에 걸쳐 광범위하게 강력함, 거래

크기(모든 크기 및 US$10,000 미만) 및 암호 자산 유형(예: 비트코인, 이더, 스테이블코인,

및 스테이블코인을 제외한 모든 자산) 및 아래에 요약되어 있습니다.

첫째, 우리는 암호화폐 사용자가

국가는 암호화 자산을 신흥 장기 매크로 헤지를 구현하는 것으로 인식할 수 있습니다.

속성. 

다른 요인을 통제하면 미국이

장기 인플레이션 기대 증가(에 포함된 손익분기 인플레이션 기준

미국 재무부 증권 수익률). 

16 게다가 암호화폐 거래량은 금 가격과 반비례합니다.

사용자가 어느 정도 암호화 자산을 금의 대안으로 인식할 수 있음을 시사하며,

전통적인 글로벌 매크로 헤지. 

실제로 샘플 기간 동안 금 연계 금융

거래소에서 거래되는 상품과 같은 상품은 하락했지만 암호화폐는 그 반대입니다.

펀드와 같은 자산 관련 금융 상품(JP Morgan, 2021b). 

동시에 우리는

국가 요인(예: 인플레이션 및 환율 변화)이 최근의

지역의 거시경제적 여건은 일단 글로벌화되면 거시적 헤지 가설을 일관되게 지지한다.

요인이 고려됩니다. 

특히 최근 국내 통화 가치가 하락했지만

미국 달러는 국가의 암호화폐 거래량과 긍정적으로 연관되어 있지만 이러한 연관 관계는

샘플 및 사양 전반에 걸쳐 통계적으로 유의미합니다. 

암호화 볼륨은 현재

주로 지역 거시적 영향에 덜 민감한 전문 기관 및 기관 플레이어가 주도합니다.

경제 상황. 

예를 들어 거래, 교환, 시장 조성 및

양육권 서비스를 제공하고 국가 전반에 걸쳐 다양한 운영을 할 수 있으므로

개별 국가의 지역 거시 경제 조건에 민감합니다. 

비트코인의 경우

상당한 양의 거래량이 거래소 간에 발생한다는 증거(마라코프와

스코어, 2021). 

소규모 투자자는 지역 거시경제 상황에 더 민감할 수 있습니다.

그러나 우리는 국가 요인이 더 작은 규모의 암호화폐 거래량과 관련하여 거의 중요하지 않다는 것을 발견했습니다.

업무. 

더 깊은 분석은 향후 연구에 맡깁니다.

16

인플레이션 기대치가 잘 고정되면 손익분기점 인플레이션의 변화는 인플레이션의 개선을 반영할 수도 있습니다.

성장 기대 및 증가하는 위험 선호.

35

둘째, 우리는 암호화 자산이

위험자산으로 간주됩니다. 

글로벌 금융 상황은 우리 기간 동안 매우 느슨했습니다.

샘플 기간. 

실질 미국 10년 만기 국채 수익률은 전염병의 영향으로 마이너스 전환

금융시장을 지원하고 경제를 활성화하기 위한 정책적 대응(예: 양적

완화). 

이러한 맥락에서 우리는 실제 미국 10년이

국채 수익률은 글로벌 금융 상황을 완화하고 위험 선호도를 높이는 경향이 있기 때문에 하락합니다.

우리는 글로벌 위험 회피의 프록시가 증가할 때(즉, VIX

지수 및 미국 BBB 회사채 스프레드). 

이전 문헌(예:

Liu and Tsyvinski 2018), 우리는 볼륨이 일반적으로 암호화 자산에 긍정적으로 반응한다고 문서화합니다.

투기적 동기도 관련이 있음을 시사하는 가격 모멘텀. 

일부 신흥 금융

업계 분석에 따르면 암호화 자산은 균형 잡힌 투자에 유용할 수 있습니다.

또한 전통적인 자산군과의 상관관계가 상대적으로 낮기 때문에(적어도

COVID-19 대유행), 그러나 그들의 짧고 변덕스러운 역사가 그것을 그리기에는 너무 이르다.

결론(예: Goldman Sachs, 2021a 및 Citi, 2021). 

그러나 다른 사람들은 다음과 같이 결론지었습니다.

암호화 자산은 다양한 포트폴리오를 위한 실행 가능한 투자가 아닙니다(예: Goldman Sachs, 2021b).

사용 가능한 모든 국가의 2020년 암호화폐 볼륨에 대한 단면 OLS 회귀는 다음을 보여줍니다.

재정적 발전과 경제적 자유가 국가 간 편차를 확실하게 설명하지 못한다.

모든 거래 규모 및 소규모 거래와 관련된 암호화 자산 활동에서.

그러나 우리는 암호화폐 활동이 경제적으로 덜 발달한 곳에서 더 높다는 ��정적 지지를 찾습니다.

국가 및 ICT 보급률이 더 높은 국가, 특히 광대역 가입.

우리는 또한 개인 송금이 더 많은 역할을 하는 국가에서 암호화폐 활동이 더 높다는 것을 발견했습니다.

중요한 역할. 

이 발견은 "오프 체인"을 연구한 Graf von Luckner et al(2021)과 일치합니다.

대규모 P2P 비트코인 ​​거래소인 LocalBitcoins.com에서의 거래. 

그들은 대략 다음과 같이 추정합니다.

비트코인 거래의 7%가 결제에 사용되며 그 중 20%가

국경을 넘는 거래. 

더 많은 연구가 필요하지만 이러한 결과는 암호화

자산은 국가 간 결제의 오랜 문제를 극복하기 위한 대응책으로 사용될 수 있습니다.

송금(자본 통제 회피 포함). 

새로운 약속의 초기 구현

현재 문제를 해결할 수 있는 기술(예: Lightning Network, Poon and Dryja(2016) 참조)

암호화 자산의 트랜잭션 처리량 문제는 (국가 간) 채택을 가속화하는 데 도움이 될 수 있습니다.

그러나 이러한 기술은 대규모로 테스트되지 않았으며 새로운 문제를 제기할 수도 있습니다.

위험.

36

우리의 연구 결과는 암호화 자산 활동의 빠른 성장과 다양한 동인에 대한 새로운 빛을 비춥니다.

암호화 자산이 잠재적인 매크로인 위험 자산으로 인식된다는 개념을 지지합니다.

헤지 및 국가 간 지불을 지원하는 잠재적인 도구입니다. 

그러나 우리의 결과는

주의해서 해석합니다. 

암호화 자산 산업은 신흥 이기종 자산을 나타냅니다.

우리의 샘플은 130개 이상의 국가에 걸쳐 있지만 다음을 포함하여 단 27개월을 다룹니다.

코로나19 팬데믹과 비상한 재정, 통화, 금융 부문 환경

정책 지원 철회 시 변경될 수 있는 조건. 

또한, 우리의 암호화 자산

볼륨 데이터는 추정치를 기반으로 하며 중요한 제한 가정에 의존합니다. 

더 나아가 우리의 데이터

상당한 양의 "오프체인" 거래를 제외합니다. 

마지막으로, 여러 다른 요인들도 억제합니다.

우리는 강력한 결론을 도출해 냈습니다. 업계의 실적이 상대적으로 짧고 기술이

여전히 빠르게 진화하고 있으며 미래의 세계 및 국가에 대한 상당한 불확실성이 있습니다.

채택 및 규제.

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40

 표 2: 변수 정의 및 소스

변하기 쉬운

데이터 유형 변수 이름 정의 소스

유형

종속 암호화 자산 온체인 암호화- 월간 온체인 암호화 자산 볼륨(in

연쇄 분석

변동 활동 자산 볼륨 US$)

월간 소비자 IMF International의 전년 대비 변화

인플레이션

물가지수(CPI) 재무통계

거시경제

환율 월별 환율, IMF International

요인(월간

USD당 국가 통화 변경, 기말 재무 통계

기초)

국제통화기금

브로드 머니 월간 브로드 머니의 전년 대비 변화

재무 통계

비트코인 가격

월별 비트코인 ​​가격 변동(미국 달러 기준) 연방 준비 제도 이사회

변화

이더 가격 변동 월간 이더 가격 변동(US$) 연방 준비 제도 이사회

미래에 대한 시장의 기대치를 나타내는 CBOE 지수

VIX 연방 준비 제도 이사회

S&P500 미국 주식 시장 변동성

US BBB ICE BofA BBB US 기업 지수 옵션-

독립 기업 스프레드 조정 스프레드는 모든 항목의 계산된 OAS 지수입니다.

연준의 변수

특정 등급 범주의 채권 및 현물 국채

패널 글로벌 재무 곡선

회귀 요인(월별 미국 인플레이션 5년, 5년 앞으로의 미국 인플레이션 기대

기준) 미국 고정 만기 재무부 연준에서 파생된 기대율

증권

미국 10년 평균 기대 인플레이션 향후 10년

10년 만기 미국 재무부 증권 및 연방 준비 은행에서 파생된 손익분기점

인플레이션율 유사한 인플레이션 지수 증권

10-연준의 미국 국채 10년 수익률 시장 수익률

(인플레이션 조정) 연도 고정 만기, 인플레이션 지수

트로이 당 금 가격의 월별 변화율

금 가격 변화 연방 준비 제도 이사회

온스

월이 2020년 3월 이후이고 0인 경우 COVID Pandemic 1

�다른 저자의 계산

그렇지 않으면 더미

1인당 GDP의 경제 로그 값(PPP, 상수 2017 World Bank World

1인당 GDP

개발 국제 USD) 개발 지표

세계 개발

국내 신용 민간 부문에 대한 국내 은행 신용(GDP 대비 %)

지표

재정적 인

금융 기관의 계정 소유권 또는

개발 금융 계정 World Bank World

모바일 머니 서비스 제공자(인구의 %

소유권 개발 지표

15세 이상)

세계 은행 세계

독립 송금 송금 개인 송금 수령(GDP 대비 %)

개발 지표

변수

금전적 자유는 인플레이션 측정을 결합합니다.

연간 교차 금전적 자유

다양한 정부 활동에 대한 평가와 함께 Heritage Foundation

섹션 인덱스

가격을 왜곡하는 것. 

(100 – 무료, 0 – 억압)

회귀 경제

재정적 자유는 은행 업무의 지표입니다.

자유

재정적 자유 효율성 및 독립성 척도

헤리티지 재단

지수 정부 통제 및 금융 간섭

부문. 

(100 – 무료, 0 – 억압)

휴대전화 World Bank World

모바일 셀룰러 가입(100명당)

구독 개발 지표

ICT 개발

광대역 세계 은행 세계

고정 광대역 가입(100명당)

구독 개발 지표

41

표 3: 요약 통계

패널 A: 온체인 암호화 자산 볼륨(국가 월)(단위: US$ 천)

암호화폐 유형 N 평균 SD 최소 중간 최대

비트코인 19,765 57.92 309.87 0.00 4.05 11,516.26

이더 33,333 38.50 298.30 0.00 0.66 21,826.42

디파이 등 957,603 0.50 11.38 0.00 0.00 5,077.40

스테이블코인 130,393 7.64 55.88 0.00 0.07 4,078.74

전체 1,141,094 3.42 69.46 0.00 0.00 21,826.42

패널 B: 주요 변수(국가 - 월)

변수 N 평균 SD 최소 중앙값 최대

주요 종속변수

월간 온체인 암호화 자산 거래량 기록(모든 거래 3,855 18.31 2.46 8.35 18.42 25.45

크기)

월간 온체인 암호화 자산 거래량 기록(거래 3,855 16.13 2.21 5.81 16.25 22.35

크기 < US$10,000)

독립 변수

인플레이션(yoy) 3,193 0.04 0.09 -0.05 0.02 1.46

환율변동(엄마) 3,722 0.00 0.04 -0.43 0.00 1.29

화폐 변동폭(yoy) 2,288 0.14 0.33 -0.66 0.10 6.75

패널 C: 글로벌 재무 상황(월간)

변수 N 평균 SD 최소 중앙값 최대

비트코인 가격 변동(엄마) 27 0.11 0.24 -0.36 0.09 0.62

이더리움 가격변동(엄마) 27 0.15 0.31 -0.39 0.09 0.77

VIX 27 23.50 9.80 12.62 19.40 53.54

미국 BBB 회사채 스프레드 27 4.24 1.26 3.06 3.73 8.09

미국 인플레이션 기대율(5년, 5년 선행) 27 1.82 0.26 1.25 1.85 2.27

미국 10년 손익분기점 물가상승률 27 1.74 0.40 0.87 1.70 2.42

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) 27 -0.40 0.52 -1.08 -0.50 0.56

금 가격 변동(엄마) 27 0.01 0.05 -0.07 0.01 0.12

42

D: 변수 요약 통계(연간, 2020년에만 해당)

변수 N 평균 SD 최소 중앙값 최대

로그온 체인 암호화 자산 볼륨/GDP(모든 트랜잭션

147 -4.37 1.15 -8.91 -4.31 -1.69

크기)

로그온 체인 암호화 자산 볼륨/GDP(트랜잭션

147 -6.43 1.06 -10.24 -6.43 -3.75

크기 < US$10,000)

로그 1인당 GDP 194 8.63 1.40 5.54 8.53 11.67

민간부문 신용(GDP 대비 %) 194 66.10 49.94 1.93 52.97 266.61

계정 소유(성인 인구의 %) 165 61.63 25.73 8.57 58.84 99.92

개인 송금 수취(GDP 대비 %) 229 4.68 6.61 0.00 2.33 38.98

통화자유지수 184 74.65 10.88 0 76.9 87

재정자유지수 181 48.95 19.28 0 50 90

모바일 셀룰러 가입(100명당) 188 111.68 30.17 43.93 112.06 291.65

고정 광대역 가입(100명당) 184 17.61 14.53 0.00 15.70 53.20

43

 표 4: 상관 행렬

패널 A: 독립 변수(국가 - 월)

국가 요인 글로벌 요인

인플레이션 거래소 브로드 비트코인 ​​이더 VIX US BBB USUS 10- US 10-

변화율 돈 가격 가격 기업 5Y5Y 연도

변경 변경 변경 변경 채권 인플레이션 손익분기점 수익률

특급 확산 

금리 인플레이션

환율 변동 0.15 1.00

광범위한 환전 0.69 0.39 1.00

비트코인 가격 변동 0.01 -0.08 0.00 1.00

에테르 가격 변동 0.00 -0.11 0.01 0.66 1.00

VIX -0.01 0.11 0.05 -0.08 0.03 1.00

미국 BBB 회사채 스프레드 -0.02 0.07 0.06 -0.09 -0.05 0.78 1.00

미국 5Y5Y 인플레이션 예상 

비율 0.00 -0.07 -0.02 0.10 0.18 -0.55 -0.66 1.00

미국 10년물 손익분기점 인플레이션 0.00 -0.07 -0.02 0.09 0.20 -0.48 -0.67 0.97 1.00

미국 10년 수익률 0.02 0.07 -0.08 -0.04 -0.28 -0.37 -0.29 -0.23 -0.30 1.00

금 가격 변동 0.02 -0.12 0.00 0.04 0.13 -0.04 0.05 -0.12 -0.18 0.09

패널 B: 독립 변수(연간, 2020년에만 해당)

계정에 GDP 크레딧 기록 개인 화폐 금융 모바일

1인당 개인 소유 송금액, Freedom Freedom 셀룰러

섹터 수신 인덱스 인덱스 구독

민간 부문에 대한 은행 신용 0.63 1.00

계정 소유권 0.83 0.55 1.00

개인 송금, 수령 -0.45 -0.26 -0.43 1.00

통화자유지수 0.38 0.28 0.24 -0.18 1.00

재정자유지수 0.66 0.51 0.51 -0.21 0.48 1.00

모바일 셀룰러 가입 0.48 0.43 0.42 -0.30 0.23 0.35 1.00

고정 광대역 가입 0.85 0.59 0.75 -0.30 0.29 0.57 0.37

 표 5: 패널 회귀 – 주요 결과: 모든 암호화 자산에 대한 모든 규모의 거래량

종속 변수: 월간 온체인 암호화 자산 거래량(모든 거래 규모), 미국 달러 기록

변수 (1) (2) (3) (4) (5)   

모든 나라들

인플레이션(yoy) 1.480*** 0.724 -0.024 0.444 -0.003   

환율변동(엄마) -3.220*** -0.754 1.765*** 2.808*** 0.763*  

비트코인 가격 변경(엄마) 0.468*** 0.273*** 0.367*** 0.271***

이더 가격 변경(엄마) 0.611*** 0.058 0.347*** 0.094** 

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.386*** -0.490***

미국 인플레이션 기대율 2.745*** 2.869***

VIX -0.062*** 0.011***

금값 변경(엄마) -2.609*** -1.380***

팬데믹 더미 1.448*** 1.318*** 2.344*** 1.057***

관측값의 N 3095 3095 3095 3095 3095   

클러스터 수(국가) 136 136 136 136 136   

수정된 R 제곱 0.008 0.450 0.751 0.575 0.755   

국가 고정 효과? 

예 예 예 예 예   

가변 (6) (7) (8) (9) (10)    

EMDE 전용

인플레이션(yoy) 1.525*** 0.420 -0.144 0.169 -0.132   

환율변동(엄마) -2.025** -1.132* 1.576*** 1.962*** 0.976*  

비트코인 가격 변경(엄마) 0.527*** 0.170* 0.376*** 0.188*  

이더 가격 변경(엄마) 0.515*** 0.064 0.303*** 0.100*  

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.397*** -0.492***

미국 인플레이션 기대율 2.680*** 2.722***

VIX -0.058*** 0.007***

금값 변경(엄마) -3.100*** -1.636***

팬데믹 더미 1.459*** 1.343*** 2.311*** 1.132***

관측 횟수 1837 1837 1837 1837 1837   

클러스터 수(국가) 85 85 85 85 85   

수정된 R 제곱 0.008 0.433 0.698 0.545 0.702   

국가 고정 효과? 

예 예 예 예 예   

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1. 

국가 수준에서 클러스터된 표준 오류. 

팬데믹을 제외한 모든 독립변수는 1개월 시차

가짜의. 

비트코인, 이더 및 금 가격은 미국 달러로 표시됩니다. 

금 가격은 트로이 온스당 표시됩니다. 

상수가 추정되지만 보고되지 않습니다.

 표 6: 패널 회귀 - 주요 결과: 모든 암호화 자산에 대한 소액 거래량

종속 변수: 월간 온체인 암호화 자산 거래량(거래 규모 < US$10K), 미국 달러 기록

변수 (1) (2) (3) (4) (5)   

모든 나라들

인플레이션(yoy) 1.032*** 0.500 0.073 0.334 0.098   

환율변동(엄마) -2.685*** -0.878** 0.698** 1.159*** 0.156   

비트코인 가격 변경(엄마) 0.587*** 0.498*** 0.521*** 0.491***

이더 가격 변경(엄마) 0.292*** -0.035 0.139*** -0.004   

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.394*** -0.431***

미국 인플레이션 기대율 1.434*** 1.398***

VIX -0.038*** 0.001   

금값 변경(엄마) -2.008*** -1.486***

팬데믹 더미 1.023*** 0.784*** 1.566*** 0.717***

관측값의 N 3095 3095 3095 3095 3095   

클러스터 수(국가) 136 136 136 136 136   

수정된 R 제곱 0.010 0.452 0.643 0.551 0.649   

국가 고정 효과? 

예 예 예 예 예   

가변 (6) (7) (8) (9) (10)    

EMDE 전용

인플레이션(yoy) 1.175*** 0.393 0.054 0.237 0.064   

환율변동(엄마) -1.756*** -1.106** 0.528 0.797* 0.307   

비트코인 가격 변경(엄마) 0.536*** 0.360*** 0.441*** 0.370***

이더 가격 변경(엄마) 0.249*** -0.025 0.120** 0.001   

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.390*** -0.416***

미국 인플레이션 기대율 1.413*** 1.322***

VIX - -0.037*** -0.002   

금값 변경(엄마) -2.199*** -1.564***

팬데믹 더미 1.031*** 0.810*** 1.564*** 0.785***

관측 횟수 1837 1837 1837 1837 1837   

클러스터 수(국가) 85 85 85 85 85   

수정된 R 제곱 0.010 0.411 0.574 0.498 0.579   

국가 고정 효과? 

예 예 예 예 예   

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1. 

국가 수준에서 클러스터된 표준 오류. 

팬데믹을 제외한 모든 독립변수는 1개월 시차

가짜의. 

비트코인, 이더 및 금 가격은 미국 달러로 표시됩니다. 

금 가격은 ��로이 온스당 표시됩니다. 

상수가 추정되지만 보고되지 않습니다.

 표 7: 패널 회귀 - 대체 지표에 대한 주요 결과의 견고성: 모든 암호화 자산에 대한 모든 거래의 양

종속 변수: 월간 온체인 암호화 자산 거래량(모든 거래 규모), 미국 달러 기록

변수 (1) (2) (3) (4) (5)   

모든 나라들

화폐 변동폭(yoy) 0.779 0.028 -0.057 -0.026 -0.061   

환율변동(엄마) -1.865 -0.597 0.940*** 0.972*** 0.633   

비트코인 가격 변경(엄마) 0.580*** 0.406*** 0.641*** 0.342***

이더 가격 변경(엄마) 0.574*** -0.021 0.049 0.054   

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.242*** -0.353***

미국 10년 손익분기 물가상승률 1.911*** 2.337***

미국 BBB 회사채 스프레드 -0.533*** 0.196***

금값 변경(엄마) -1.305*** -0.754**

팬데믹 더미 1.494*** 1.395*** 2.417*** 0.969***

관측값의 N 2258 2258 2258 2258 2258   

N 클러스터(국가) 102 102 102 102 102   

수정된 R 제곱 0.017 0.451 0.749 0.635 0.756   

국가 고정 효과? 

예 예 예 예 예   

가변 (6) (7) (8) (9) (10)    

EMDE 전용

화폐변동(yoy) 0.671 0.034 -0.065 -0.027 -0.069   

환율변동(엄마) -1.195 -0.467 1.084*** 1.102*** 0.811** 

비트코인 가격 변경(엄마) 0.548*** 0.364*** 0.606*** 0.302***

이더 가격 변경(엄마) 0.560*** -0.038 0.036 0.041   

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.298*** -0.411***

미국 10년 손익분기 물가상승률 1.904*** 2.303***

미국 BBB 회사채 스프레드 -0.535*** 0.187***

금값 변경(엄마) -1.502*** -0.963** 

팬데믹 더미 1.529*** 1.385*** 2.457*** 0.967***

관측 횟수 1689 1689 1689 1689 1689   

클러스터 수(국가) 78 78 78 78 78   

수정된 R 제곱 0.014 0.443 0.731 0.623 0.737   

국가 고정 효과? 

예 예 예 예 예   

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1. 

국가 수준에서 클러스터된 표준 오류. 

팬데믹을 제외한 모든 독립변수는 1개월 시차

가짜의. 

비트코인, 이더 및 금 가격은 미국 달러로 표시됩니다. 

금 가격은 트로이 온스당 표시됩니다. 

상수가 추정되지만 보고되지 않습니다.

 표 8: 패널 회귀 - 대체 지표에 대한 주요 결과의 견고성: 모든 암호화 자산에 대한 소액 거래량

종속 변수: 월간 온체인 암호화 자산 거래량(거래 규모 < US$10K), 미국 달러 기록

변수 (1) (2) (3) (4) (5)   

모든 나라들

화폐변동(yoy) 0.663* 0.136 0.070 0.108* 0.066   

환율변동(엄마) -0.974 -0.045 0.873** 0.734 0.604   

비트코인 가격 변경(엄마) 0.648*** 0.570*** 0.677*** 0.527***

이더 가격 변경(엄마) 0.276*** -0.070 0.009 -0.004   

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.311*** -0.405***

미국 10년 손익분기 물가상승률 0.990*** 1.252***

미국 BBB 회사채 스프레드 -0.284*** 0.131***

금값 변경(엄마) -1.324*** -1.190***

팬데믹 더미 1.057*** 0.842*** 1.541*** 0.530***

관측값의 N 2258 2258 2258 2258 2258   

N 클러스터(국가) 102 102 102 102 102   

수정된 R 제곱 0.021 0.432 0.605 0.538 0.613   

국가 고정 효과? 

예 예 예 예 예   

가변 (6) (7) (8) (9) (10)    

EMDE 전용

화폐변동(yoy) 0.584* 0.136 0.062 0.105 0.059   

환율변동(엄마) -0.441 0.094 1.015*** 0.886* 0.776   

비트코인 가격 변경(엄마) 0.607*** 0.527*** 0.634*** 0.485***

이더 가격 변경(엄마) 0.262*** -0.090 0.000 -0.016   

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.372*** -0.475***

미국 10년 손익분기 물가상승률 0.978*** 1.232***

미국 BBB 회사채 스프레드 -0.284*** 0.131***

금값 변경(엄마) -1.558*** -1.463***

팬데믹 더미 1.088*** 0.821*** 1.571*** 0.496***

관측 횟수 1689 1689 1689 1689 1689   

클러스터 수(국가) 78 78 78 78 78   

수정된 R 제곱 0.019 0.416 0.580 0.516 0.589   

국가 고정 효과? 

예 예 예 예 예   

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1. 

국가 수준에서 클러스터된 표준 오류. 

팬데믹을 제외한 모든 독립변수는 1개월 시차

가짜의. 

비트코인, 이더 및 금 가격은 미국 달러로 표시됩니다. 

금 가격은 트로이 온스당 표시됩니다. 

상수가 추정되지만 보고되지 않습니다.

 표 9: 패널 회귀 - 다양한 암호화 자산에 걸친 모든 거래의 양

종속 변수: 월간 온체인 비트코인 ​​거래량(모든 거래 규모), 미국 달러 기록

변수 (1) (2) (3) (4)    

비트코인 이더 스테이블코인 비 스테이블코인   

모든 나라들

인플레이션(yoy) -0.286 0.358 -0.115 0.017   

환율변동(엄마) 0.582* 0.934 1.035 0.709*  

비트코인 가격 변경(엄마) 0.522*** 0.420*** 0.089 0.329***

이더 가격 변경(엄마) -0.020 0.087* 0.047 0.111***

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.160*** -0.803*** -0.959*** -0.338***

미국 인플레이션 기대율 1.953*** 4.311*** 2.518*** 2.998***

VIX 0.007*** 0.022*** 0.008*** 0.012***

금값 변경(엄마) -1.106*** -1.165*** -2.182*** -1.139***

팬데믹 더미 0.891*** 1.427*** 0.976*** 1.095***

관측 횟수 3095 3095 3095 3095   

클러스터 수(국가) 136 136 136 136   

수정된 R 제곱 0.634 0.828 0.726 0.752   

국가 고정 효과? 

네 네 네 네   

가변 (5) (6) (7) (8)    

비트코인 이더 스테이블코인 비 스테이블코인   

EMDE 전용

인플레이션(yoy) -0.402* 0.246 -0.247 -0.115   

환율 변경(엄마) 0.608 1.076 1.428* 0.882*  

비트코인 가격 변경(엄마) 0.415*** 0.286** -0.073 0.270***

이더 가격 변경(엄마) -0.032 0.157** 0.096 0.105*  

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.202*** -0.751*** -0.935*** -0.357***

미국 인플레이션 기대율 1.850*** 4.089*** 2.399*** 2.834***

VIX 

0.003 0.021*** 0.005* 0.008***

금값 변경(엄마) -1.374*** -1.322*** -2.427*** -1.411***

팬데믹 더미 0.960*** 1.500*** 1.099*** 1.149***

관측의 N 1837 1837 1837 1837   

클러스터 수(국가) 85 85 85 85   

수정된 R 제곱 0.590 0.780 0.672 0.698   

국가 고정 효과? 

네 네 네 네   

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1. 

국가 수준에서 클러스터된 표준 오류. 

다음을 제외한 모든 독립변수는 1개월 지연됩니다.

전염병 더미. 

비트코인, 이더 및 금 가격은 미국 달러로 표시됩니다. 

금 가격은 트로이 온스당 표시됩니다. 

상수로 추정되지만

보고되지 않음

 표 10: 패널 회귀 - 다양한 암호화 자산에 걸친 소규모 거래의 양

종속 변수: 월간 온체인 비트코인 ​​거래량 기록(거래 규모 < US$10K), 미국 달러

변수 (1) (2) (3) (4)    

비트코인 이더 스테이블코인 비 스테이블코인   

모든 나라들

인플레이션(yoy) -0.117 0.192 0.451 0.006   

환율변동(엄마) 0.041 0.030 0.465 0.055   

비트코인 가격 변경(엄마) 0.416*** 0.814*** 0.466*** 0.491***

이더 가격 변경(엄마) -0.018 -0.031 -0.109*** 0.021   

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.058 -0.737*** -0.996*** -0.328***

미국 인플레이션 기대율 0.683*** 2.720*** 0.696*** 1.598***

VIX -0.001 0.011*** -0.008*** 0.004***

금값 변경(엄마) -0.853*** -2.505*** -1.651*** -1.496***

팬데믹 더미 0.512*** 0.914*** 0.694*** 0.707***

관측 횟수 3095 3095 3095 3095   

클러스터 수(국가) 136 136 136 136   

수정된 R 제곱 0.363 0.741 0.570 0.655   

국가 고정 효과? 

네 네 네 네   

가변 (5) (6) (7) (8)    

비트코인 이더 스테이블코인 비 스테이블코인   

EMDE 전용

인플레이션(yoy) -0.141 0.206 0.272 0.012   

환율변동(엄마) 0.013 0.510 0.552 0.222   

비트코인 가격 변경(엄마) 0.323*** 0.655*** 0.331*** 0.363***

이더 가격 변경(엄마) -0.035 0.010 -0.090 0.028   

미국 10년 수익률(인플레이션 조정) -0.073 -0.685*** -1.110*** -0.281***

미국 인플레이션 기대율 0.640*** 2.663*** 0.579*** 1.544***

VIX -0.003 0.010*** -0.013*** 0.002   

금값 변경(엄마) -1.057*** -2.503*** -1.951*** -1.555***

팬데믹 더미 0.569*** 0.955*** 0.769*** 0.771***

관측의 N 1837 1837 1837 1837   

클러스터 수(국가) 85 85 85 85   

수정된 R 제곱 0.299 0.684 0.544 0.575   

국가 고정 효과? 

네 네 네 네   

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1. 

국가 수준에서 클러스터된 표준 오류. 

팬데믹을 제외한 모든 독립변수는 1개월 시차

가짜의. 

비트코인, 이더 및 금 가격은 미국 달러로 표시됩니다. 

금 가격은 트로이 온스당 표시됩니다. 

상수가 추정되지만 보고되지 않습니다.

표 11: 횡단면 회귀 - 모든 암호화 자산의 거래량(모든 국가, 2020년)

패널 A: 모든 거래량

종속 변수: 연간 온체인 암호화 자산 볼륨을 명목 GDP의 일부로 기록(모든 거래 규모)

변수 (1) (2) (3) (4) (5)

금융 송금 경제적 자유 ICT 개발 전체

개발

로그 1인당 GDP 0.107 0.317*** 0.113 -0.383*** -0.366*  

민간 부문에 대한 신용 -0.001 -0.004   

거래 계정 소유권 0.004 0.009   

개인 송금 0.040** 0.097***

금전적 자유 -0.029** -0.002   

경제적 자유 0.017** 0.010   

모바일 셀룰러 가입 0.008** 0.011***

고정 광대역 가입 0.052*** 0.042***

관측 횟수 107 139 143 118 88   

수정된 R 제곱 0.026 0.102 0.088 0.174 0.311   

패널 B: 소액 거래량

종속 변수: 연간 온체인 암호화 자산 볼륨을 명목 GDP의 일부로 기록합니다(거래 규모 < US$10,000).

변수 (1) (2) (3) (4) (5)

금융 송금 경제적 자유 ICT 개발 전체

개발

로그 1인당 GDP 0.038 0.204*** 0.058 -0.414*** -0.379** 

민간 부문에 대한 신용 -0.001 -0.004   

거래 계정 소유권 0.004 0.008   

개인 송금 0.032* 0.062** 

금전적 자유 -0.029** -0.013   

재정적 자유 0.013* 0.009   

모바일 셀룰러 가입 0.007** 0.010** 

고정 광대역 가입 0.046*** 0.037***

관측 횟수 107 139 143 118 88   

수정된 R 제곱 -0.007 0.049 0.056 0.127 0.172   

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1 OLS 회귀. 

강력한 표준 오류. 

상수가 추정되지만 보고되지 않습니다.

부록: 추가 차트

그림 A1: 온체인 암호화 자산 거래량(2021년)

패널 A: 모든 거래 규모에 대한 지역별 거래량 패널 B: 소규모 거래에 대한 지역별 거래량(

전체의 % 전체의 %

출처: Chainalysis; 

세계 은행 직원 계산.

참고: EAS = 동아시아 및 태평양; 

ECS = 유럽 및 중앙 아시아; 

LCN = 라틴 아메리카 및 카리브해; 

MEA = 중동 및 북아프리카; 

NAC = 북부

미국; 

SAS = 남아시아, SSF = 사하라 사막 이남 아프리카.

 패널 C: 모든 거래 규모에 대한 소득 수준별 거래량 패널 D: 연도별로 집계된 소득 수준별 거래량

미화 미화

출처: Chainalysis; 

세계 은행 직원 계산.

참고: 2021년 데이터는 1월~6월 기간을 다룹니다.

 패널 E: 연도 및 지역별 암호화 자산 거래량 분석

미국 달러$

출처: Chainalysis; 

세계 은행 직원 계산.

참고: 2021년 데이터는 연초부터 1월부터 6월까지의 데이터입니다.

그림 A2: 암호화 자산 유형별 온체인 암호화 자산 거래량

패널 A: 모든 거래 규모 패널 B: 소액 거래(

미화 미화

출처: Chainalysis; 

세계 은행 직원 계산.

참고: 2021년 데이터는 연초부터 1월부터 6월까지의 데이터입니다.

 패널 C: 모든 거래 규모 패널 D: 소액 거래(

총 부피의 % 총 부피의 %

출처: Chainalysis; 

세계 은행 직원 계산.

참고: 2021년 데이터는 연초부터 1월부터 6월까지의 데이터입니다.

 패널 E: 모든 거래 규모 패널 F: 소규모 거래 규모(

미화 미화

출처: Chainalysis; 

세계 은행 직원 계산.

참고: 2021년 데이터는 연초부터 1월부터 6월까지의 데이터입니다.