AI 결산 발표가 밝히는 AI 경쟁에서의 ‘진정한 승자와 패자’ ―― 알파벳 압승인 이유

[お持て成し]

결산 발표가 밝히는 AI 경쟁에서의 ‘진정한 승자와 패자’ ―― 알파벳 압승인 이유 / 5월 4일(월) / Forbes JAPAN

네오디뮴은 자석에 사용되는 희토류 원소의 일종이다 (RHJ / Getty Images)

빅테크 실적 발표의 밤이, 한 가지 사실을 확실히 밝혀냈다. 투자자들은 이제 AI에 대한 지출 자체를 평가하지 않고, AI의 성과만을 평가하고 있다. 구글의 모회사 알파벳은 급등하는 반면, 마이크로소프트와 메타는 하락했다. 월스트리트는 대규모 AI 설비 투자를 클라우드 수익으로 전환하고 있는 하이퍼스케일러와 여전히 수익을 기다리는 기업 사이에 명확한 경계를 그었다.

미국 시간으로 2026년 4월 29일 밤, S&P500의 18%를 차지하는 고평가 하이퍼스케일러 4사가 분기 실적을 발표했다.

두 경우 모두 월스트리트의 매출·이익 예상치를 웃돌았지만, 승자는 알파벳이었다. 주가는 시간외 거래에서 약 7% 상승. 아마존(2.3% 상승)도 상승한 반면, 마이크로소프트(2.4% 하락)와 메타(9% 하락)는 패배했다.

AI 투자 수익이 투자자에게 어떤 차이를 만들었는지, 그리고 알파벳의 단기 승리가 지속되는지를 살펴보자. 하이퍼스케일러 진영에서 알파벳이 2026년 투자자에게 가장 큰 수익을 가져다줄 수 있는지에 대해 설명한다.

■ 알파벳 : AI의 리턴을 볼 수 있는 유일한 스토리

알파벳의 주가가 상승한 것은 해당 기업의 AI 서비스에 대한 기업 수요가 예상보다 크게 증가했기 때문이다.

동사의 매출액은 전년 동기 대비 22% 증가한 1,099억 달러(약 17.14조 원). 1달러=156엔으로 환산하면, 시장 컨센서스를 29억 달러(약 4,524억 원) 초과했다. 특히 중요한 점은 알파벳의 Google Cloud 매출이 전년 동기 대비 63% 증가한 200억 달러(약 3.12조 원)로 급증했으며, 클라우드 수주 잔고가 이례적으로 거의 두 배가 되어 4600억 달러(약 71.76조 원)를 넘어섰다는 것이다. 

주가가 상승한 것은 알파벳이 다른 3사에 비해 AI 투자 회수를 조기에 시사했기 때문이다. Google Cloud의 “주요 성장 동력이 AI 솔루션이 된 것은 처음이다”라고 알파벳의 썬더 피차이 CEO가 실적 설명회에서 말했다. “당분간은 계산 자원이 제한되고 있다. 수요에 부응했더라면 클라우드 매출액은 더욱 높았을 것이다. 

애널리스트들은 구글이 더 많은 AI 칩을 확보하면 한층 더 성장할 수 있다는 전제 하에 목표 주가를 상향 조정했다. Pivotal Research는 목표 주가를 월스트리트 최고 수준인 470달러로 올렸으며, BMO 캐피털과 뱅크 오브 아메리카는 모두 강세 목표를 재확인했다. 뱅크오브아메리카의 저스틴 포스트는 GOOGL을 자사의 가장 유력한 추천 종목으로 꼽았다. 

◇ 아마존 : AWS는 강력한 성장, 단지 설비 투자가 반응을 억제

■ 아마존 : AWS는 강력한 성장, 단지 설비 투자가 반응을 억제

예상을 뛰어넘는 성장에도 불구하고 설비 투자 증가로 자유 현금 흐름이 급감해 투자자들의 반응이 둔했다.

아마존의 총 매출액, AWS 수익, 광고 매출액 모두 급격히 성장했다. 전자상거래 대기업의 총 매출액 1,815억 달러(약 28.31조 원)는 기존 컨센서스인 1,773억 달러(약 27.66조 원)보다 42억 달러(약 6,552억 원) 더 높았다. 

또한 AWS는 전년 동기 대비 28% 증가한 376억 달러(약 5.87조 원)로, 15분기 연속 최단 기간 성장률을 기록했다. AWS의 매출 잔액은 2025년 4분기 대비 49% 증가해 2026년 1분기에 3,640억 달러(약 56.78조 원)에 달했다. 

한편, 회사의 광고 매출은 전년 동기 대비 24% 증가한 172억 달러(약 2.68조 원)로, 지난 12개월 기준 700억 달러(약 10.92조 원)의 랭크를 넘어선 속도다. 

투자자들의 열기가 억제된 것은 설비 투자 증가와 자유 현금 흐름 감소가 동시에 일어났기 때문이다. 아마존의 연간 설비 투자 예산은 약 2,000억 달러(약 31.2조 원) 수준으로, 전년의 1,310억 달러(약 20.44조 원)보다 53% 상승했다. 또한, 지난 12개월간 자유 현금 흐름은 2025년 1분기의 259억 달러(약 4.04조 원)에서 12억 달러(약 1,872억 원)로 95% 감소했다. 

그럼에도 아마존의 강세 시나리오는 설비 투자 증가에 이어 클라우드 수주 잔고가 늘어나고 있음을 확인할 수 있다. UBS 애널리스트 스티븐 주에 따르면, AWS는 2026년에 38% 성장할 가능성이 있다. 이는 시장 컨센서스보다 12포인트 높으며, 목표 주가 304달러를 시사한다. 또한 같은 해 2027년 영업이익 전망은 컨센서스보다 39% 높게 나타났다. 

아마존 주식의 최근 목표 주가 320달러는 22% 상승 여지를 시사하고 있다.

◇ 마이크로소프트 : 예상치를 크게 초과했지만 약 29.64조 엔 규모의 설비 투자 충격으로 그 영향이 약해졌다

■ 마이크로소프트 : 예상치를 크게 초과했지만 약 29.64조 엔 규모의 설비 투자 충격으로 그 영향이 약해졌다

마이크로소프트는 매출이 예상치를 초과했고, 설비 투자 전망도 예상치를 웃돌았지만, 후자는 긍정적으로 받아들여지지 않았다.

최근 분기에는 마이크로소프트의 총 매출액과 AI, Azure 매출이 예상치를 웃돌았다. 총 매출액은 전년 동기 대비 18% 증가한 829억 달러(약 12.93조 원)로, 예상치인 814억 달러(약 12.7조 원)를 넘어섰다(예상 대비 15억 달러(약 2,340억 원) 상승). Azure의 매출 성장률은 40%로 상승했으며, 마이크로소프트 AI 사업의 연간 매출 순위는 전년 동기 대비 123% 증가한 370억 달러(약 5.77조 원)로 급격히 확대되었다. 

마이크로소프트는 고양감에 휩싸였다. 마이크로소프트의 사티아 나델라 CEO는 에이전트형 컴퓨팅으로의 “가장 중요한 플랫폼 전환의 시작 중 하나”라고 투자자 대상 전화 회의에서 말했다. 

마이크로소프트의 주가 하락(당사의 시가총액은 2026년에 3,570억 달러(약 55.69조 원) 감소)은 설비 투자 급증이 원인일 가능성이 높다. 구체적으로는, 에이미 후드 CFO가 2026년 설비 투자 전망을 연간 약 1,900억 달러(약 29.64조 원)로 제시했다. 컨센서스를 약 350억 달러(약 5.46조 원) 상회하는 수준으로 끌어올렸다. 메모리 칩 비용 상승이 그 배경이다. 

이러한 우려에도 불구하고 일부 애널리스트는 강세를 보였다. Jefferies의 애널리스트 브렌트 틸은 마이크로소프트의 실적이 ‘기쁜 서프라이즈’라고 말했다. 마이크로소프트는 “CIO가 끝까지 줄이지 않을 것”이라고 지적했다. 

12개월 목표 주가를 제시한 월스트리트 애널리스트 30명에 따르면, 마이크로소프트 주식은 저평가돼 있다. 보다 구체적으로는 평균 목표 주가 553.52달러에 도달하려면 주가가 약 31% 상승해야 한다. 

◇ 메타 : 강력한 성장, 그러나 투자자는 지출에 주목

■ 메타 : 강력한 성장, 그러나 투자자는 지출에 주목

마이크로소프트와 마찬가지로 메타는 예상보다 높은 매출 성장률을 달성했다. 하지만 투자자들은 설비 투자 증가와 기타 부정적인 요인에 초점을 맞추었다. 

메타의 핵심 요인은 성장률 가속과 컨센서스를 초과하는 이익이었다. 총 매출액은 전년 동기 대비 33% 증가한 563억 달러(약 8.78조 원)이다. 광고 노출은 19% 증가했으며, AI를 활용한 타게팅이 평균 광고 가격을 12% 끌어올렸다. 

게다가 페이스북의 모회사인 해당 회사의 조정 후 주당 순이익은 7.31달러로, 예상치인 6.79달러보다 52센트 상승했다.

투자자들이 주목한 것은 메타의 투자 측면에서 부정적인 요인이었다. 부품 가격과 데이터센터 비용 상승으로 인해 회사의 설비 투자 전망은 100억 달러(약 1.56조 원) 상향 조정돼 1,350억 달러(약 21.06조 원)로 확대되었다. 

게다가 Reality Labs는 40억 달러(약 6,240억 원) 이상의 손실을 기록했으며, 분기 동안 가족 일일 활성 사용자 수가 35억 6천만 명으로 감소한 점도 투자자들을 기쁘게 하지 못했다. 이 감소의 원인 중 하나는 이란에서 발생한 인터넷 장애라고 일부에서 지적하고 있다. 

분석가들은 주저하지 않는다. 실제로 월스트리트 분석가 36명을 기준으로 한 메타 평균 목표 주가 832.37달러에 도달하려면 주가가 24.4% 상승해야 한다. 

강세를 선호하는 투자자에게는 Evercore ISI의 마크 마허니(‘매수’를 유지하고 목표 주가 900달러)가 포함된다. “메타는 더 빠른 상위 라인 성장을 실현하는 한, 투자 권리를 계속해서 획득하고 있다”고 트루이스트의 유세프 스칼리가 말했다. 

■ AI 투자 수익은 설비 투자를 '매출 수주 잔고'로 전환할 수 있느냐에 달려 있다

약 2년 전, 나는 AI Value Pyramid를 통해 생성 AI의 가장 가치 있는 활용은 AI가 매출 성장에 기여하는 기업으로 이어질 것이라고 예측했다. 

그 이후 투자자들은 이 개념을 더욱 엄밀히 파고들고 있다. 4개 기업의 하이퍼스케일러가 AI에 대한 설비 투자를 더욱 확대하는 가운데, 투자자들은 대규모 설비 투자와 병행해 클라우드 서비스 매출이 예상보다 높은 성장을 창출하는 기업을 평가하고, 성장에 충분한 근거를 제시하지 못하는 기업에 대해 엄격한 평가를 내리고 있다. 

그래서 클라우드 성장률 63%라는 클래스 최고 수준, AI 투자 수익 실증, 4개 기업 중 가장 낮은 밸류에이션, 그리고 4,600억 달러(약 71.76조 원)의 수주 잔고를 갖춘 알파벳은 계속해서 선두를 달리는 존재로 보인다. 

Peter Cohan

決算発表が明かす、AI競争における「真の勝者と敗者」―― アルファベット圧勝の理由

決算発表が明かす、AI競争における「真の勝者と敗者」──アルファベット圧勝の理由（Forbes JA

決算発表が明かす、AI競争における「真の勝者と敗者」―― アルファベット圧勝の理由 / 5/4(月) / Forbes JAPAN

ビッグテック決算の一夜が、ある事実を紛れもなく明らかにした。投資家はもはやAIへの支出そのものを評価せず、AIの成果のみを評価するようになっている。グーグルの親会社アルファベットが急伸する一方で、マイクロソフトとメタは下落。ウォール街は巨額のAI設備投資をクラウド収益へと転換しているハイパースケーラーと、依然としてリターンを待つ企業との間に明確な線を引いた。

米国時間2026年4月29日夜、合計でS&P500の18％を占める、高評価のハイパースケーラー4社が四半期決算を発表した。

いずれもウォール街の売上高・利益予想を上回ったが、勝者はアルファベットだった。株価は時間外取引で約7％上昇。アマゾン（2.3％高）も上昇した一方、マイクロソフト（2.4％安）とメタ（9％安）は敗者となった。

AI投資のリターンが投資家にとっていかに差を生んだのか、そしてアルファベットの短期的勝利が持続するのかを見ていこう。ハイパースケーラー勢の中で、アルファベットが2026年最大のリターンを投資家にもたらすことになるのかを解説する。

■アルファベット：AIのリターンが見える唯一のストーリー

アルファベットの株価が上昇したのは、同社のAIサービスに対する企業需要により、成長が予想以上に加速したためだ。

同社の売上高は前年同期比22％増の1099億ドル（約17.14兆円。1ドル＝156円換算）となり、市場コンセンサスを29億ドル（約4524億円）上回った。なかでも重要なのは、アルファベットのGoogle Cloud売上高が前年同期比63％増の200億ドル（約3.12兆円）へ急伸し、クラウドの受注残が異例のほぼ倍増となって4600億ドル（約71.76兆円）を超えたことだ。

株価が上昇したのは、アルファベットが他の3社と比べてAI投資の早期回収を示したからである。Google Cloudの「主要な成長ドライバーがAIソリューションになったのは初めてだ」と、アルファベットのサンダー・ピチャイCEOは決算説明会で述べた。「当面は計算資源が制約となっている。需要に応えられていればクラウド売上高はさらに高かったはずだ」。

アナリストは、グーグルがより多くのAIチップを確保できれば一段と成長できるとの前提で、目標株価を引き上げた。Pivotal Researchは目標株価をウォール街最高水準の470ドルに引き上げ、BMOキャピタルとバンク・オブ・アメリカはいずれも強気目標を再確認。バンク・オブ・アメリカのジャスティン・ポストは、GOOGLを同社の最有力推奨銘柄に挙げた。

アマゾン：AWSは力強い成長、ただし設備投資が反応を抑制
■アマゾン：AWSは力強い成長、ただし設備投資が反応を抑制

予想を上回る成長にもかかわらず、設備投資の増加でフリーキャッシュフローが急減したため、投資家の反応は鈍かった。

アマゾンの総売上高、AWS収益、広告売上高はいずれも急速に伸びた。Eコマース大手の総売上高1815億ドル（約28.31兆円）は、コンセンサスの1773億ドル（約27.66兆円）を42億ドル（約6552億円）上回った。

さらに、AWSは前年同期比28％増の376億ドル（約5.87兆円）となり、15四半期連続で最速の伸びを記録した。AWSの売上高受注残は、2025年第4四半期から49％増加し、2026年第1四半期に3640億ドル（約56.78兆円）となった。

一方、同社の広告売上高は前年同期比24％増の172億ドル（約2.68兆円）となり、過去12カ月ベースで700億ドル（約10.92兆円）のランレートを上回るペースとなった。

投資家の熱狂が抑えられたのは、設備投資の増加とフリーキャッシュフローの減少が同時に起きたためだ。アマゾンの通年の設備投資予算は約2000億ドル（約31.2兆円）に向かっており前年の1310億ドル（約20.44兆円）を53％、上回る。また、過去12カ月のフリーキャッシュフローは、2025年第1四半期の259億ドル（約4.04兆円）から12億ドル（約1872億円）へと95％減少した。

それでも、アマゾンの強気シナリオは、設備投資増に続くクラウド受注残の増加が確認できることにかかっている。UBSアナリストのスティーブン・ジューによれば、AWSは2026年に38％成長を達成できる可能性がある。これは市場コンセンサスを12ポイント上回り、目標株価304ドルを示唆するという。なお同の2027年の営業利益見通しは、コンセンサスを39％上回っている。

アマゾン株の直近の目標株価320ドルは、22％の上昇余地を示唆している。

マイクロソフト：大幅な予想超えも約29.64兆円の設備投資ショックで影が薄れる
■マイクロソフト：大幅な予想超えも約29.64兆円の設備投資ショックで影が薄れる

マイクロソフトは売上高が予想を上回り、設備投資見通しも予想を上回ったが、後者は好意的に受け止められなかった。

直近四半期では、マイクロソフトの総売上高、AI、Azureの売上高が予想を上回った。総売上高は前年同期比18％増の829億ドル（約12.93兆円）となり、予想の814億ドル（約12.7兆円）を上回った（予想比15億ドル［約2340億円］高）。Azureの売上高成長率は40％に上昇し、マイクロソフトのAI事業の年間売上高ランレートは前年同期比123％増の370億ドル（約5.77兆円）へ急拡大した。

マイクロソフトは高揚感に包まれた。マイクロソフトのサティア・ナデラCEOは、エージェント型コンピューティングへの「最も重大なプラットフォームシフトの始まりの1つ」だと投資家向け電話会議で述べた。

マイクロソフトの株価下落（同社の時価総額は2026年に3570億ドル［約55.69兆円］減少していた）は、設備投資の急増が原因だった可能性が高い。具体的には、エイミー・フッドCFOが2026年の設備投資見通しを、通年で約1900億ドル（約29.64兆円。コンセンサスを約350億ドル［約5.46兆円］上回る水準）へ引き上げた。メモリーチップのコスト上昇が背景にある。

こうした懸念があるにもかかわらず、一部のアナリストは強気だった。Jefferiesのアナリスト、ブレント・ティルは、マイクロソフトの決算は「うれしいサプライズ」だと述べた。マイクロソフトは「CIOが最後まで削らないものだ」と指摘した。

12カ月目標株価を提示するウォール街アナリスト30人によれば、マイクロソフト株は割安である。より具体的には、平均目標株価553.52ドルに到達するには、株価は約31％上昇する必要がある。

メタ：力強い成長、しかし投資家は支出に注目
■メタ：力強い成長、しかし投資家は支出に注目

マイクロソフト同様、メタは予想を上回る収益成長を達成した。しかし投資家は、設備投資の増加やその他のネガティブな要因に焦点を当てた。

メタの好材料は、成長率の加速と、コンセンサスを上回る利益だった。総売上高は前年同期比33％増の563億ドル（約8.78兆円）。広告インプレッションは19％増となり、AIを活用したターゲティングが平均広告価格を12％押し上げた。

さらに、フェイスブックの親会社である同社の調整後1株当たり利益は7.31ドルとなり、予想の6.79ドルを52セント上回った。

投資家が注目したのは、メタの投資面のマイナス要因だった。部材価格やデータセンターのコスト上昇により、同社の設備投資見通しは100億ドル（約1.56兆円）引き上げられ、1350億ドル（約21.06兆円）となった。

加えて、Reality Labsの40億ドル（約6240億円）超の損失、そして四半期中のファミリーデイリーアクティブユーザー数が35億6000万人へ減少したことも投資家を喜ばせなかった。この減少の一因は、イランにおけるインターネット障害にあると一部で指摘されている。

アナリストはひるんでいない。実際、ウォール街アナリスト36人に基づくメタの平均目標株価832.37ドルに到達するには、株価は24.4％上昇する必要がある。

強気派には、Evercore ISIのマーク・マハニー（「買い」を維持し、目標株価900ドル）が含まれる。「メタは、より速いトップライン成長を実現する限り、投資する権利を獲得し続けている」と、Truistのユセフ・スカリは述べた。

■AI投資のリターンは、設備投資を「売上高受注残」へ転換できるかにかかる

約2年前、私はAI Value Pyramidを通じて、生成AIの最も価値ある活用は、AIによって売上高成長を押し上げる企業に流れると予測した。

それ以降、投資家はこの概念をより厳密に突き詰めている。4社のハイパースケーラーがAIへの設備投資をいっそう拡大する中で、投資家は、巨額の設備投資と並行してクラウドサービス売上高で予想を上回る成長を生み出す企業を評価し、成長の十分な裏付けを示せない企業に厳しい評価を下している。

だからこそ、クラウド成長率63％というクラス最高水準、AI投資のリターンの実証、4社の中で最も低いバリュエーション、そして4600億ドル（約71.76兆円）の受注残を備えるアルファベットは、引き続き先頭を走る存在に見えるのである。

Peter Cohan