리먼급 「금융위기」 온다... 은행 「연쇄파탄」 앞두고 기다리는 「무서운 미래」

[お持て成し]

리먼급 「금융위기」 온다... 은행 「연쇄파탄」 앞두고 기다리는 「무서운 미래」 / 4/12(수) / 현대 비즈니스

파산 위기의 은행에 줄을 서는 사람들을 바라보며 머리를 스치는 것은 역사는 반복된다는 악몽. 금융 불안의 배후에 숨어 있는 것은 무엇인가. 리스크로부터 어떻게 자신을 보호하면 좋은가. 프로페셔널들이 철저하게 논의한다.
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사쿠라가와 마사야 / 게이오기주쿠대학 경제학부 교수. 와세다대학 정치경제학부 졸업. 22년 저서 버블의 경제이론으로 요미우리 요시노 작조상을 수상
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다카하시 카츠히데 / 주식회사 말리부 재팬 대표이사. 미츠비시 은행, 씨티 그룹 증권 등을 거쳐 독립. 저서로 『지방은행 소멸』등이 있다
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사와카미 아쓰토 / 사와카미 홀딩스 대표이사. '96년, 사와카미 투자 고문(현·사와카미 투신)을 설립. 장기 투자가로서 활약하다
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레이와(令和)의 금융공황

사와카미 : 올해 3월 10일 미국 실리콘밸리은행(SVB)이 파산한 지 벌써 한 달이 지났습니다.

사쿠라가와 : 그 SVB 파탄이라고 하는 충격으로부터 불과 2일 후에 시그니처 은행이 연쇄 파탄. 게다가 금융 불안은 유럽으로 비화해, 19일에는 스위스의 최대 은행, UBS가 동2위의 크레디트스위스의 매수를 발표한 것에는 놀랐습니다.

다카하시 : 약 100년 전, 1927년의 '쇼와 금융 공황'을 떠올리게 하네요. 그 때도 도쿄 와타나베 은행에서 예금인출 소동이 발생하여 순식간에 파탄이 났습니다. 같은 일이 레이와(令和) 세상에서도 일어날 줄이야.

사와카미 : 미 2개 은행의 파산에서는 FDIC(연방예금보험공사)가 즉시 예금 전액 보호를 표명했습니다. 4월 1일에는 NY 다우존스의 상승폭이 400달러를 넘는 등 시장에서는 「금융 불안은 진정되고 있다」라고 하는 분위기도 감돌고 있습니다.

사쿠라가와 : 일련의 금융 불안은 어디까지나 각각의 금융 기관 특유의 문제라고 파악해, 세계적인 금융 위기로 이어지지 않는다고 생각하는 사람도 있습니다. 과연 그럴까요?

도이체뱅크에까지 불똥이 튀다

다카하시 : 확실히 크레디트스위스의 경영위기는 최근 실적 적자가 확대되고 최대주주인 사우디 내셔널뱅크가 추가 출자를 거절한 것이 직접적인 원인입니다. 이 회사의 경영이 나빴다고 하면 그때까지입니다.

사와카미 : 그런데 3월 24일에는 독일 최대 은행인 도이체뱅크의 주가가 한때 14%나 떨어졌습니다. 이 은행은 '19년부터 대규모 정리해고를 감행하며 경영을 회복하고 있었습니다. 금년 2월 2일에 분기 결산을 발표했을 때는, 예상을 웃도는 대폭 증익, 통기로는 3년 연속의 흑자를 기록한 지 얼마 되지 않았습니다.

사쿠라가와 : 이 큰 출렁임은 개별 금융기관의 문제가 아니라 금융시장 전체에 가로놓인 문제에 기인하고 있다고 할 수 있습니다.

다카하시 : 우선 전제에 있는 것이 오늘의 금리 상승 국면입니다. 코로나19 사태로 경제에 하방 압력이 가해지자 각국 중앙은행들은 적극적인 금융완화책을 내놓고 시중 자금량을 늘리는 데 주력했습니다. 그러나 공급망 문제와 러시아의 우크라이나 침공으로 물가는 일변했습니다.

사쿠라가와 : '22년은 그야말로 세계적인 물가 상승의 해였습니다. 이에 FRB(연방준비제도이사회)는 동년 3월, ECB(유럽중앙은행)는 7월에 금리인상을 통한 금융긴축책을 단행했습니다.

다카하시 : 그리고 금리가 단기간에 상승하면서 이번 금융불안의 근간을 이루는 문제가 불거졌습니다. 그것이야말로 금융기관이 안고 있는 채권의 「포함손」입니다.

심각한 금리 문제

사와카미 : '08년 리먼 쇼크 이후 저금리가 지속되는 가운데 거의 모든 금융기관은 자산의 대부분을 채권 형태로 보유합니다. 특히 서구 금융기관들은 채무불이행 위험이 크지만 이율이 2~3%로 상대적으로 높은 회사채나 후순위채, AT1채 등을 우선 보유하게 됐습니다.

다카하시 : 그런데 연이은 금리 인상으로 금융기관이 보유한 채권의 가치는 떨어지기만 합니다. 결과적으로 거대한 함축성 손실을 안게 되었습니다.

사쿠라가와 : 채권이 내려가도 '불과 몇 %이기 때문에 영향은 미미하지 않을까'라고 생각하는 사람이 있을지도 모르지만, 그것은 잘못된 것입니다. 금융기관은 채권 보유액이 극히 크기 때문에 조금의 마이너스라도 경영을 기울일 정도의 영향력이 있는 것입니다.

다카하시 : 그렇게 생각하면 이번 금융 불안이 해소될지 여부는 향후 금리 동향도 관건이 되겠네요. 리먼 쇼크 당시 중앙은행이 어떤 액션을 취했는지 다시 한 번 되돌아볼까요?

이제 비장의 카드는 없다

사쿠라가와 : '07년부터 부동산, 특히 서브프라임 모기지 금융상품의 가치가 급락했고, 게다가 '08년에 들어서자 금융상품을 보증하고 있던 모노라인(금융보증보험회사)의 신용 불안도 드러났습니다. 불과 몇 달 만에 단번에 금융위기로 발전했습니다.

사와카미 : 거기서 2008년 10월 8일 연준을 중심으로 주요 6개국 중앙은행이 동시에 정책금리를 인하하는 이례적인 조치가 취해졌습니다. 결과적으로 미국 주가는 연내 바닥을 찍고 반전. 조기에 경제 정체에서 벗어났습니다.

사쿠라가와 : 당연히 각국 중앙은행은 이번에도 금융완화책으로 극복하고 싶다는 것이 본심이겠지요. 그러나 리먼 사태 당시와 현재는 상황이 사뭇 다릅니다. 앞서 말한 대로 인플레이션이 가속화되고 있어 금리를 쉽게 내릴 수 없습니다.

사와카미 : 결국 어떻게 넘어져도 금리는 올라갈 것입니다. 이제 금융위기를 피할 '카드'는 없습니다.

다카하시 : 중앙은행은 지금 인플레이션을 억제하면서 동시에 경제와 금융을 안정시키는 난도 높은 방향타를 요구받고 있습니다. 이것이 잘 되지 않으면, 리먼 쇼크급의 위기가 다시 돌아올 가능성이 있습니다.

　'주간현대' 2023년 4월 15・22일호부터

계속해서 후편 기사 「리먼급 「주가 대폭락」이 6월에 일어날 수 있다…그때 「일본의 지방은행」이 대붕괴하는 말로」에서는, 실제로 어떤 사태가 일어날 수 있을지 생각해 보고 싶다.

주간현대(고단샤)

https://news.yahoo.co.jp/articles/72ac6ecf73358801b1389596cdf6fa6419c2a027?page=1 

リーマン級「金融危機」がやってくる…銀行「連鎖破綻」の先に待つ「恐ろしい未来」（現代

リーマン級「金融危機」がやってくる…銀行「連鎖破綻」の先に待つ「恐ろしい未来」
4/12(水) 7:32配信


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現代ビジネス
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　破綻危機の銀行に行列をなす人々を眺め、頭をよぎるのは「歴史は繰り返す」という悪夢。金融不安の背後に潜むのは何か。リスクからどう身を守ればよいのか。プロフェッショナルたちが徹底議論する。

【写真】5年後、10年後に「生き残る会社／消えている会社」を実名公開！

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櫻川昌哉/慶應義塾大学経済学部教授。早稲田大学政治経済学部卒。'22年、著書『バブルの経済理論』で読売・吉野作造賞を受賞
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高橋克英/株式会社マリブジャパン代表取締役。三菱銀行、シティグループ証券等を経て、独立。著書に『地銀消滅』などがある
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澤上篤人/さわかみホールディングス代表取締役。'96年、さわかみ投資顧問(現・さわかみ投信)を設立。長期投資家として活躍する
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令和の金融恐慌
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　澤上　今年3月10日に米国のシリコンバレー銀行(SVB)が破綻して、すでに1ヵ月が経ちます。

　櫻川　そのSVB破綻という衝撃からわずか2日後にシグネチャー銀行が連鎖破綻。さらに金融不安は欧州に飛び火して、19日にはスイスの銀行最大手、UBSが同2位のクレディ・スイスの買収を発表したことには驚かされました。

　高橋　約100年前、1927年の「昭和金融恐慌」を想起させますね。あの時も、東京渡辺銀行で取り付け騒ぎが発生し、瞬く間に破綻しました。同じことが令和の世でも起こるとは。

　澤上　米2行の銀行破綻では、FDIC(連邦預金保険公社)がすぐに預金の全額保護を表明しました。4月1日にはNYダウの上げ幅が400ドルを超えるなど、市場では「金融不安は沈静化しつつある」といった雰囲気も漂っています。

　櫻川　一連の金融不安はあくまで各々の金融機関特有の問題と捉え、世界的な金融危機には繋がらないと考える人もいます。果たしてそうでしょうか。

ドイツ銀行にまで飛び火
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　高橋　確かにクレディ・スイスの経営危機は、直近の業績の赤字が拡大し、筆頭株主であるサウジ・ナショナル・バンクが追加出資を断ったことが直接的な原因です。同社の経営が悪かったと言えば、それまでです。

　澤上　ところが3月24日には、ドイツの最大手行、ドイツ銀行の株価が一時14％も下落した。同行は'19年から大規模リストラを敢行し、経営を持ち直していました。今年2月2日に四半期決算を発表した際には、予想を上回る大幅増益、通期では3年連続の黒字を記録したばかりでした。

　櫻川　この大きなうねりは、個々の金融機関の問題ではなく、金融市場全体に横たわる問題に起因していると言えます。

　高橋　まず前提にあるのが、今日の金利上昇局面です。コロナ禍によって経済に下押し圧力がかかると、各国の中央銀行は積極的な金融緩和策を打ち出し、市場の資金量を増やすことに注力しました。しかしサプライチェーン問題やロシアによるウクライナ侵攻によって、物価は一変しました。

　櫻川　'22年はまさに世界的な物価上昇の年でした。これに対して、FRB(連邦準備制度理事会)は同年3月、ECB(欧州中央銀行)は7月に、利上げによる金融引き締め策に踏み切りました。

　高橋　そして、金利が短期間で上昇したことで、今回の金融不安の根幹を成す問題が浮き彫りになった。それこそが、金融機関が抱える債券の「含み損」です。

深刻な金利問題
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　澤上　'08年のリーマン・ショック以降、低金利が続く中、ほぼすべての金融機関は資産の大部分を債券という形で保有します。特に欧米の金融機関は、債務不履行のリスクが大きいが、利回りが2～3％と相対的に高い社債や劣後債、AT1債などを優先的に保有するようになりました。

　高橋　ところが相次ぐ金利の引き上げにより、金融機関が保有する債券の価値は下がる一方です。結果、巨大な含み損を抱えることとなってしまいました。

　櫻川　債券が下がっても、「わずか数％だから、影響は微々たるものではないか」と考える人がいるかもしれませんが、それは間違いです。金融機関は債券の保有額が極めて大きいので、少しのマイナスでも経営を傾けるほどの影響力があるのです。

　高橋　そう考えると、今回の金融不安が解消に向かうかどうかは、今後の金利の動向もカギになりますね。リーマン・ショック当時、中央銀行がどんなアクションを講じたか、あらためて振り返ってみましょうか。

もはや「切り札」はない
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　櫻川　'07年から不動産、特にサブプライムローンの金融商品の価値が急落し、さらに'08年に入ると、金融商品を保証していたモノライン(金融保証保険会社)の信用不安も露呈。わずか数ヵ月で一気に金融危機に発展しました。

　澤上　そこで'08年10月8日、FRBを中心に主要6ヵ国の中央銀行が同時に、政策金利の引き下げに踏み切るという異例の措置が取られました。結果的に米国の株価は年内で底打ちし、反転。早期に経済停滞から脱しました。

　櫻川　当然、各国の中央銀行は今回も金融緩和策で乗り切りたいというのが本音でしょう。しかし、リーマン・ショック当時と現在では、状況は全く違う。先に話した通り、インフレが加速しており、金利を簡単に引き下げることができない。

　澤上　結局、どう転んでも金利は上がっていくでしょう。もはや金融危機を回避する「切り札」はないのです。

　高橋　中央銀行は今、インフレを抑制しながら、同時に経済と金融を安定させるという難度の高い舵取りを要求されています。これが上手くいかなければ、リーマン・ショック級の危機が再来する可能性があります。

　「週刊現代」2023年4月15・22日号より

　引き続き後編記事『リーマン級「株価大暴落」が6月に起こりうる…そのとき「日本の地銀」が大崩壊する末路』では、実際にどのような事態が起こりうるのか考えてみたい。

週刊現代（講談社）