안전 자산 → 레전드 자산으로… 어지럽게 변하는 투자 환경에서도, ＜금＞이 "변함없는 세기"를 유지하는 이유(일본)

[황사 人-박준호]

안전 자산 → 레전드 자산으로… 어지럽게 변하는 투자 환경에서도, <금>이 "변함없는 세기"를 유지하는 이유【원유·구리·비트코인과 비교】/ 12/6(토) / THE GOLD ONLINE(골드 온라인)

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安全資産→レジェンド資産へ…目まぐるしく変わる投資環境下でも、〈金〉が“変わらぬ強さ

안전 자산 → 레전드 자산으로… 어지럽게 변하는 투자 환경에서도, <금>이 "변함없는 세기"를 유지하는 이유【원유·구리·비트코인과 비교】/ 12/6(토) / THE GOLD ONLINE(골드 온라인)

금은 전통적인 '상품'이나 '통화'로 취급되는 경우가 많지만 경기 움직임에 따라 다양한 수요가 생기기 때문에 다른 자산이나 법정통화와는 크게 다른 특징을 가지고 있습니다. 그래서 금은 요즘 독립적인 '얼터너티브 자산'으로 자리매김하고 있습니다. 거기에는 투자 포트폴리오에 특별히 할당하는 이유가 있습니다. 

◇ 주식 6: 채권 4의 "왕도"가 통용되지 않는 시대, 리스크 분산에 유용한 〈금〉

[도표 1] 미국 주식·채권의 분기 로그 정규 리턴의 3년간 이동 상관의 추이★1

포트폴리오 구축은 주식과 채권을 60/40의 ⽐율로 배분하는 전통적인 '밸런스형' 포트폴리오에서 진화해 투자자들은 현재 상관없는 수익과 위험 분산을 기대할 수 있는 비전통적 자산을 늘리는 추세를 강화하고 있다.

1982년부터 2022년까지 금융시장은 주로 금리 저하, 세계적인 군사 초강대국 간 평화적 배당, 세계화로 분류된 환경을 경험했습니다.

신종 코로나의 세계적 유행(팬데믹), 포퓰리즘에 의한 대중영합 정치, 혹은 현재의 인플레이션 환경 중 어느 쪽이 원인이 되든 그 대부분이 변화했습니다. 그 결과, 과거 40년간에 유효했던 수법--전통적인 60/40 포트폴리오--가 향후, 기능할 가능성은 대폭 저하하고 있습니다. 

현재 시장을 보면, 미국 주식과 미국 채권의 상관관계는 2025년 하반기에 다소 약화되었지만 여전히 약 27년만의 높은 수준에 있습니다(도표 1)※1. 2021~2022년 인플레이션 급등 이후 계속되고 있는 미국 주식과 미국 채권의 양의 상관관계는 대체투자 추가를 지지하는 근거를 강화하고 있습니다.

금은 많은 전통적 자산 클래스와의 상관관계가 역사적으로 낮기 때문에※2, 전략적으로 금을 편입함으로써 다양한 시장 사이클 전체를 통해 리스크 특성이 다른 폭넓은 포트폴리오에서 리스크·리턴 특성의 개선으로 이어진다고 생각됩니다.

◇ 비싸도 고수요… '가격'에 좌우되지 않는 금의 강함

[도표 2] 금의 이중성 ★ 2

금의 분산 투자 효과를 평가하려면 투자자는 금 수요가 가진 독자적인 다양성을 고려해야 합니다. 다른 상품이나 유동성이 있는 얼터너티브 자산 및 통화와 달리 금 수요의 특정 세그먼트는 가격 탄력성이 더 낮을 수 있습니다. 

소비는 또한 보석, 공업 용도, 투자, 중앙 은행의 준비 자산의 4개의 다른 섹터에 걸쳐 있습니다. 각각의 섹터는 서로 다른 경제적·행동적 요인에 작용해 순환적 소비와 반순환적 소비를 모두 뒷받침하는 활발한 상호작용을 만들어내고 있습니다.

이 폭넓고 다양한 수요기반이 금과 전통적인 금융자산과의 차이이며 또한 역사적으로 낮은 상관성의 주요 요인이 되고 있습니다.

예를 들면, 2020년 11월부터 2024년 5월에 걸쳐, 금 ETF 보유자는 세계의 금 소비자에게 연간 평균 180~200톤을 인터넷으로 공급했습니다※3. 이 43개월간, 아시아 태평양 지역(중국에 있어서의 소매 보석품이나 금지금·금화의 소비가 주도)과 중앙은행으로부터의 예상을 넘는 수요에 의해, 금 가격은 약 25%상승했습니다※4. 

공적 부문은 금 수요를 뒷받침하는 데 매우 중요합니다. 2022년 이후 중앙은행의 매수세는 금값이 큰 폭으로 상승했음에도 불구하고 지속되고 있어 준비자산운용자들의 지금수요가 가격감응도보다 전략적 고려에 의한 것임을 보여주고 있습니다. 

◇ 금 투자와 "상품지수"는 궁합이 맞지 않는다

[도표 3] 세계 주가 하락시의 금, 테일 리스크 헤지로서의 잠재적인 역할을 부각시켜 ★3

투자자는 일반적으로 광범위한 상품 지수나 패시브 전략에 대한 투자를 통해 상품 자산 클래스에 액세스합니다. 그러나, 금단체에의 자산배분을 의도하는 경우에, 이 접근법에서는 대신할 수 없습니다. 

실제로 잘 알려진 몇 종류의 브로드커머디티 지수를 보면 벤치마크에서의 금 편입 ⽐율은 대략 4~14%입니다※5. 이 비율로는 포트폴리오의 금 익스포저는 불충분하다고 할 수밖에 없어 금에 투자하는 혜택을 충분히 누리지 못할 가능성이 있습니다.

실제로는 브로드 커모디티 지수를 사용하여 금 익스포저를 보유함으로써 투자자는 위험 분산화와 인플레이션 헤지라는 금의 이점을 누릴 수 있습니다. 

그러나 금 익스포저가 상대적으로 낮기 때문에 다른 잠재적인 이점을 받지 못할 수도 있습니다. 특히 상품지수는 일반적으로 에너지 섹터의 비중이 높고 경기순환에 민감한 환경을 선호하는 경향이 있기 때문입니다.  

덧붙여 주요한 브로드·커모디티 지수와 ⽐비교하면, 금은 역사적으로 아웃퍼폼하고 있는 한편, 하락국면에 있어서의 하락폭은 상대적으로 소폭에 머무르고 있다.

원유, 구리, 심지어 은이라고 하는 주요 상품조차도, 역사적으로 금보다도 경기에 영향받기 쉽고, 시장이나 경기의 사이클과의 연동성이 높은 경향에 있습니다(도표 3).

그 이유는 이러한 상품에 대한 수요는 경기 순환에 따른 소비의 영향을 받기 쉽기 때문입니다. 즉, 글로벌 주식이나 경제의 상승시에는 그것을 웃돌 가능성도 있고, 주가나 경제의 하락시에는 보다 대폭으로 하락하는 경우가 있다는 것을 의미합니다. 

◇ 부동산이나 헤지펀드보다 금이 분산투자에 도움이 된다

[도표4］금의 스폿 가격의 상관성의 경향을 다른 얼터너티브 자산과 비교한다★4

금의 리스크 분산효과에 대해 다루면, 그 밖의 '유동성이 있는 얼터너티브 자산'도 일일 유동성이 있고 주식이나 채권과의 상관관계가 낮기 때문에 분산투자의 수단으로서 자주 이용되고 있다고 지적되는 경우도 많습니다.

그러나 전반적으로는 부동산투자신탁(REIT), 주식 롱숏전략 등 유동성이 있는 헤지펀드 전략이나 광범위한 자산가중 벤치마크 및 글로벌 프라이빗 에쿼티 기업과 같은 다른 많은 자산보다 돈이 역사적으로 상관관계는 안정적으로 낮고 효율적인 분산효과를 제시해 왔습니다(도표 4).

2008년 이후, 금과 주식의 상관관계가 저하 경향에 있는 한편, 다른 얼터너티브 자산은 주식과의 상관관계가 강해지고 있는 것으로부터, 투자가의 포트폴리오에 대한 리스크 분산 효과는 희미해졌을 가능성이 있습니다. 

◇ 비트코인은 '금'을 대체할 수 없다

[도표 5] 미국 주식 하락 국면의 퍼포먼스: 금, 비트코인, S&P500지수★5

통화도 투자자가 변동성이나 인플레이션에 대처하는 하나의 방법입니다. 테크놀로지의 진화로 현재는 비트코인 등 이른바 디지털 화폐도 금을 대체할 자산으로 투자자들의 검토 대상이 되고 있습니다. 그러나, 그 수요원이 오직 1개--투자 수요--뿐인 것으로부터, 「비트코인은 금의 대체가 될 수 없다」라고 하는 것이 당사의 견해입니다.

이에 더해 비트코인의 히스토리컬 데이터가 한정돼 있는데다 변동성은 극단적으로 높고 투기적인 성질을 갖고 있어 금처럼 자산을 효과적으로 이전하고 보전하는 기능은 아직 기대할 수 없습니다*6.

또 대부분의 중앙은행이나 금융기관은 비트코인과 같은 암호화폐를 아직 교환 수단으로 받아들이지 않고 있는 점도 비트코인이 금에 비해 모두 뒤떨어지는 이유라고 할 수 있다. 

리스크 분산 효과와 리스크 조정 후 리턴에 근거하면, 특히 시장하락국면에서 비트코인은 지금까지의 실적에 근거하면 금에 필적할 만한 이점은 발견되지 않습니다(도표 5). 

◇ 리스크 분산, 유동성… 변해가는 시장에서 "변하지 않는 세기"를 가진 금

시장에서의 이노베이션은 피할 수 없는 흐름이며 환영할 만한 일이지만, 특히 커모디티, 다른 얼터너티브 자산, 비트코인 등의 암호화폐와 비교 투자할 경우, 금이 자산가치의 보전, 리스크 분산 효과 및 유동성 제공에 우수하다는 것은 역사나 과거 데이터가 증명하고 있다.

오늘날의 어려운 시장 환경에서 위험이 변화하는 가운데 금은 현대 포트폴리오에서의 역할을 계속 재정의하고 있습니다.

종래의 「안전 자산」으로서의 용도를 넘어, 다른 상품, 유동성이 있는 얼터너티브 자산, 통화, 또한 고정 이율 자산보다 신뢰성이 높고, 다목적의 포트폴리오 분산 수단으로서의 지위를 확립해 가고 있습니다. 

투자자들이 리스크 관리와 포트폴리오 성장 강화를 위한 탄력성 있는 전략을 요구하는 가운데 금의 중요성과 유용성은 빛을 더해가고 있습니다. 

※ 투자환경의 진화에 따라 SPDR의 금 전략팀은 시장 동향과 투자자의 수요를 계속 모니터하고 있습니다.

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