금융 세계를 뒤흔드는 사건이 일어나도 시장이 곧바로 ‘냉정’을 되찾는 이유 ‘금융 승자’가 위기에 보고있는 단 하나의 사실

[お持て成し]

세계를 뒤흔드는 사건이 일어나도 시장이 곧바로 ‘냉정’을 되찾는 이유 ‘금융 승자’가 위기에 보고있는 단 하나의 사실 / 6월 17일(수) / 동양경제 온라인

결국 시장을 움직이는 것은 ‘인간의 감정’이라고 합니다 （写真：metamorworks／PIXTA）

현재 니케이 평균 주가가 고가대를 유지하고 있는 가운데, 투자 열풍과 맞물려 금융 상품에 관심을 갖는 사람도 늘어나고 있습니다. 하지만 상승하면 하락할 위험도 있는 것이 금융 시장입니다. 

시장을 움직이는 것은 경제 지표와 기업 실적만이 아닙니다. 그 안에는 언제나 인간의 욕망과 두려움, 기대와 불안이 얽혀 있습니다. 시장은 무엇을 보고 움직이는가. 왜 같은 열광과 실망이 반복되는 걸까. 그리고, 진정으로 금융을 이해하고 있는 사람들은 무엇을 보고 있는가. 

20년 넘게 개인 투자자로서 금융 시장을 지켜온 카나코기 켄 씨의 저서 『왜 금융의 승자는 언제나 같은 얼굴인가』 ‘교양으로서의 금융시장’에서 일부 발췌·편집하여 전해드립니다.

■ 시장이란 인간의 약함이 모인 것

시장을 움직이는 것은 정보가 아닙니다. 궁극적으로 시장을 움직이는 것은 인간의 감정입니다.

이것은 비유가 아닙니다. 감정이라는 가장 불안정하고 제어하기 어려운 요소가 가격이라는 형태로 표면화되고 있다. 그것이 시장입니다. 두려움. 욕망. 후회. 초조함. 그리고 ‘나만 틀린 것이 아닐까’ 하는 불안.

이 모든 것은 시장 외부에서 들어오는 것이 아닙니다. 시장에 참여하는 순간부터 사람은 반드시 그것들을 끌어당깁니다.

버블이란 무엇일까요? 그것은 ‘합리적인 기대’가 쌓인 결과가 아닙니다. ‘더 높은 이유가 있어서 샀다’는 사람보다, ‘뒤처지고 싶지 않아서, 스스로는 이유를 설명할 수 없지만 샀다’는 사람이 늘어난 결과입니다.

이론은 나중에 정리됩니다. 대본은 가격이 오른 뒤에 완성됩니다. 상승 초기 단계에 있는 것은 확신이 아니라 불안입니다.

폭락이란 무엇일까요? 그것은 ‘냉정한 재평가’가 일어난 결과가 아닙니다. ‘이 이상은 가지고 싶지 않다’, ‘도망치고 싶지 않다’는 두려움이 동시에 터져 나온 결과입니다.

판매 이유는 사람마다 다릅니다. 하지만 판매 시점은 놀라울 정도로 일치합니다. 시장은 이성보다 감정이 더 강하게 반영됩니다. 그리고 중요한 것은 그 감정이 개인의 것에 그치지 않는다는 점입니다.

시장에서의 감정은 언제나 증폭됩니다. 타인의 판단이 자신의 판단을 흔들고, 가격 변동이 감정을 정당화하며, 그 감정이 다시 가격을 움직인다. 이렇게 해서 시장은 자기 강화에 따라 뒤틀리게 됩니다. 누군가 의도적으로 조작하지 않아도 충분히 극단적인 움직임이 만들어진다. 여기에 투자의 어려움이 있습니다.

■ '견딜 수 없음'이 시장을 움직인다

사람은 자신의 감정을 스스로 조절하고 있다고 생각하기 쉽습니다. 적어도 나는 침착하게 숫자를 보고 판단하고 있다고 생각한다. 하지만 시장에서 요구되는 것은 개인으로서의 냉정함이 아닙니다.

군중의 일부가 되었을 때, 그래도 같은 판단을 할 수 있을까. 이 질문에 대부분의 사람은 견디지 못합니다.

시장은 언제나 ‘다수파’가 존재합니다. 상승하고 있을 때는 강한 태도가 정의가 됩니다. 그리고 신중함이 비웃음을 사게 됩니다. 주가가 하락할 때 비관하지 않는 사람은 ‘역매매’라고 비웃으며, 손실을 본 것이 판단이 잘못됐기 때문이 아니라 불가항력이며 어쩔 수 없는 일이라는 관용적인 분위기로 투자자들을 위로합니다.

그 동조 압력 속에서 사람은 모르는 사이에 자신의 판단을 군중에 맡기게 됩니다. 스스로 생각하고 있다고 생각하면서 분위기를 읽고 있다. 주체적으로 움직이고 있다고 생각하면서 흐름에 타고 있다.

시장은 인간의 약함이 시각화된 것입니다. 그 약함이 가격이라는 형태로, 누구에게도 보이는 곳에 놓여 있다. 그래서 시장은 때때로 잔인합니다. 약함을 감출 여지를 주지 않습니다. 옳음도, 성실함도, 선의도 모두 똑같이 빨려 들어갑니다.

이 점에서 시장은 ‘교환의 장’이 아닙니다. 가치를 공정하게 교환하는 장소도 아닙니다. 시장은 사람이 무엇을 두려워하고, 무엇을 믿으며, 어디에서 자신을 잃어버리는지를 결과적으로 계속 보여주는 장치입니다.

지금까지 말한 내용은 비판이 아닙니다. 인간의 약함을 비웃는 것도 아닙니다. 사실을 나열하고 있을 뿐입니다. 시장은 바로 그런 곳이라는 사실입니다. 이 현실을 알면서 시장에 맞서는 것과, 모른 채 ‘합리적인 세계’라고 착각하고 맞서는 것 사이에는 보이는 것이 완전히 달라집니다.

시장은 인간의 약함이 모여 있는 것이다. 그것을 이해하지 못한 채 시장에 맞서는 것은 자신의 약점을 모른 채 전쟁터에 서는 것과 같다.

■ 위기 상황에서 시장 혼란이 발생하는 배경

세계를 뒤흔드는 사건이 일어날 때마다 시장에 혼란이 찾아옵니다. 전쟁, 재해, 정변, 불미스러운 사건들. 뉴스는 감정적인 말들로 가득하고, 미래에 대한 불안이 이야기되며, 사람들은 “시장은 어떻게 될까”라고 묻기 시작한다.

하지만 그 질문을 제기하는 방식 자체가 이미 시장에 남아 있는 쪽과 그곳에서 벗어나는 쪽을 구분하고 있습니다. 우크라이나 전쟁이 시작됐을 때, 많은 사람들은 다음과 같이 생각했습니다.

세계는 불안정해지고, 시장은 붕괴한다. 인도주의적 비극과 경제적 혼란이 직접 연결되어 이야기되었습니다.

하지만 일정 시간이 지나면 시장의 반응이 차츰 진정되기 시작합니다. 비극이 사라진 것은 아닙니다. 전쟁이 끝난 것도 아닙니다. 그럼에도 시장은 다음 단계로 나아간다.

여기서 시장에 남는 측이 하는 일은 ‘사건의 평가’가 아닙니다. 선악을 가늠하거나 피해 규모를 비교하려는 것이 아니다. 시장이 남는 측이 가장 먼저 하는 일은 그 사건을 어느 범주에 넣을 수 있는지를 판단하는 것입니다.

그것이 일시적인 혼란일까. 시스템 변경을 수반하는지. 자본 흐름을 지속적으로 바꿀 것인가. 아니면 이야기가 소비되어 가는 것일까. 이 분류가 끝나는 순간, 그 사건은 ‘뉴스’에서 ‘조건’으로 바뀝니다.

동일본 대지진 때도 마찬가지였습니다.

많은 사람들에게 그것은 돌이킬 수 없는 비극이었습니다. 하지만 시장에서는 다른 언어로 처리됩니다. 에너지 공급은 어떻게 변할 것인가. 국가의 재정 부담은 어느 정도인가. 통화에 대한 신뢰가 흔들릴까. 국가로서의 연속성이 유지될 수 있을까.

　감정이 개입할 여지는 거의 없습니다. 슬픔과 분노는 가격 형성의 요소로 다루어지지 않는다. 이 차가움은 비인간적으로 보일 수도 있습니다. 하지만 그것은 시장의 잔인함이라기보다 역할 분담의 문제입니다. 시장은 세계를 위로하기 위해 존재하지 않는다.

■ 개인의 불미스러운 사건에 시장은 무반응

최근 사례를 들자면, 제롬 파월 FRB 의장을 둘러싼 수사 보도가 나왔을 때 시장이 거의 반응하지 않은 것이 상징적이었습니다. 개인의 불미스러운 사건이 제도 자체를 흔들지 않는 한, 가격 형성의 주요 요소가 되지 않는다는 전제가 설명 없이 공유되어 있었기 때문입니다.

한편, 의회 해산 보도가 나오면 시장이 오히려 상승하는 경우도 있습니다. 정치가 ‘불안정해졌다’는 이유는 아닙니다. 불안정함이 다음 유동성 공급과 금융 정책 변화를 정당화할 여지를 만든다. 시장은 그 가능성만을 읽어내고 있습니다.

여기서 선과 악이 뒤바뀐 것은 아닙니다. 평가 기준이 처음부터 다른 곳에 놓여 있을 뿐입니다.

같은 처리는 다른 권력자에게도 일관되게 적용됩니다. 시진핑 국가주석을 둘러싼 보도가 과열될 때마다 시장에 긴장감이 흐릅니다.

하지만 눈에 보이는 것은 개인의 사상이나 발언의 옳고 그름이 아닙니다. 경제 활동이 어느 정도 관리되고, 어디까지 허용되는지. 그 체계가 유지될지, 조정될지. 시장은 그 한 가지 요소만을 재료로 삼습니다.

블라디미르 푸틴 대통령의 경우도 마찬가지입니다.

행동은 예측 불가능하게 비쳐, 충격적인 말들이 나열되기도 한다. 그럼에도 시장은 감정적인 평가를 끼워 넣지 않습니다. 자원 공급은 계속될 것인가. 경제 제재가 시장 구조를 바꿀 것인가. 국가로서의 연속성이 유지될 수 있을까. 조건이 정리되는 시점에 시장은 다음 국면으로 이동합니다. 시장이 보는 것은 사람이 아닙니다. 누가 그 자리에 앉든, 규칙이 어떻게 계속 적용될지. 그 부분만이 가격에 반영됩니다.

같은 내용은 ‘시나리오’가 전개되는 장면에서도 반복됩니다. 예전에는 브라질·러시아·인도·중국·남아프리카(BRICS)가, 지금은 생성 AI가 세계를 바꾸는 이야기로 전해지고 있습니다. 하지만 시장은 그 이야기를 바로 믿지 않습니다.

질문은 언제나 하나입니다. 이것은 장기적인 구조 변화일까. 아니면 자본 이동을 정당화하기 위한 일시적인 이야기일까.

■ '시장이 보는 것'이란 무엇인가?　

생성 AI가 사회를 어떻게 바꿀지가 아니라, 어떤 시간축에서 어떤 자본이 움직이는 이유가 보여지고 있습니다. 이 관점에 서면 시장의 반응이 감정적으로 보이지 않게 됩니다. 오히려 일관되고 있다.

시장이 보는 것은 사건 자체가 아닙니다. 사건이 기존 규칙을 깨는지, 보강하는지가 핵심입니다.

그리고 대부분의 경우, 세계가 크게 흔들린 것처럼 보이는 사건조차도 시장 입장에서는 ‘예상 범위’ 안으로 밀려 들어갑니다. 예상 안에 들어간 순간, 두려움은 재료가 아니라는 것을 깨닫게 된다. 예상 밖이라고 판단될 때만 가격이 크게 왜곡된다.

이 관점을 모른 채 시장을 보면, 많은 반응이 부조리하게 보입니다. 왜 이런 일로 움직이지 않는 걸까. 왜 이런 이야기가 시장을 끌어올리는 걸까.

하지만 규칙을 운영하는 입장에서 보면, 시장은 일관되게 침착하게 행동하고 있습니다.

질문
1. 당신에게는 이해할 수 없는 것을 그대로 두는 용기가 있나요?　
2. 당신이 지키고 있는 것이 자산인가요, 아니면 자신의 생각이 옳다는 인식인가요?　

카나코기 켄: 메듀 대표이사

世界を揺るがす事象が起きても市場がすぐに「冷静さ」を取り戻すワケ　“金融の勝者”が危機に見ているたった1つのこと

世界を揺るがす事象が起きても市場がすぐに「冷静さ」を取り戻すワケ　“金融の勝者”が危

世界を揺るがす事象が起きても市場がすぐに「冷静さ」を取り戻すワケ　“金融の勝者”が危機に見ているたった1つのこと / 6/17(水) / 東洋経済オンライン

最終的に相場を動かすのは「人間の感情」だといいます （写真：metamorworks／PIXTA）

日経平均株価が高値圏を推移する現在、投資ブームもあいまって金融商品に関心を持つ人も増えています。しかし、上がれば下がるリスクもあるのが金融相場です。
相場を動かしているのは、経済指標や企業業績だけではありません。そこには常に、人間の欲望や恐怖、期待や不安が織り込まれています。市場は何を見て動いているのか。なぜ同じような熱狂と失望が繰り返されるのか。そして、本当に金融を理解している人たちは何を見ているのか。

20年以上、個人投資家として金融市場を見つめてきた鹿子木健氏の著書『なぜ金融の勝者はいつも同じ顔ぶれなのか 教養としての金融市場』より一部抜粋・編集してお伝えします。

■相場とは、人間の弱さの集積

　相場を動かしているのは、情報ではありません。最終的に相場を動かすのは、人間の感情です。

　これは比喩ではありません。感情という、最も不安定で、最も制御しにくい要素が、価格という形をとって表面化している。それが相場です。恐怖。欲望。後悔。焦り。そして、「自分だけが間違っているのではないか」という不安。

　これらはすべて、相場の外から持ち込まれるものではありません。市場に参加した瞬間から、人は必ずそれらを引き連れてきます。

　バブルとは何でしょうか。それは「合理的な期待」が積み重なった結果ではありません。「もっと上がる理由があるから買った」人よりも、「乗り遅れたくないから、自分では理由は説明できないが、買った」人が増えた結果です。

　理屈は、あとから整えられます。筋書きは、価格が上がったあとで完成します。上昇の初期にあるのは、確信ではなく、不安です。

　暴落とは何でしょうか。それは「冷静な再評価」が起きた結果ではありません。「これ以上持ちたくない」「逃げ遅れたくない」という恐怖が、同時に噴き出した結果です。

　売る理由は、人によって違います。しかし、売るタイミングは驚くほど一致します。相場には、理性よりも感情が色濃く反映されます。そして重要なのは、その感情が個人のものでは終わらないことです。

　相場における感情は、常に増幅されます。他人の判断が、自分の判断を揺さぶり、価格の変化が、感情を正当化し、その感情が、さらに価格を動かす。こうして、相場は自己強化的にゆがんでいきます。誰かが意図して操作しなくても、十分に極端な動きが生まれる。ここに、投資の難しさがあります。

■「耐えられない」が相場を動かす

　人は、自分の感情は制御できていると思いがちです。少なくとも、自分は冷静で、数字を見て判断しているつもりでいる。しかし、相場において問われるのは、個人としての冷静さではありません。

　群集の一部になったとき、それでも同じ判断ができるか。この問いに、ほとんどの人は耐えられません。

　相場には、常に「多数派」が存在します。上がっているときは、強気が正義になります。そして慎重さが嘲笑されます。下がっているときは、悲観しない人は「逆張り」と冷笑され、損を出したのは判断が間違っていたからではない、不可抗力であり仕方のないことだ、という寛容の空気により投資家はなぐさめられます。

　その同調圧力の中で、人は知らないうちに、自分の判断を群集に預けていきます。自分で考えているつもりで、空気を読んでいる。主体的に動いているつもりで、流れに乗っている。

　相場とは、人間の弱さが可視化されたものです。その弱さが、価格という形をとって、誰の目にも見える場所に置かれている。だから相場は、ときに残酷です。弱さをごまかす余地を与えてくれません。正しさも、誠実さも、善意も、等しく吸い込まれていきます。

　この点で、市場は「交換の場」ではありません。価値を公平にやり取りする場所でもありません。相場とは、人が何を恐れ、何を信じ、どこで自分を見失うのかを、結果として示し続ける装置です。

　ここまで述べてきたことは、批判ではありません。人間の弱さを嘲笑しているわけでもありません。事実を並べているだけです。市場とは、そういう場所だという事実です。この現実を知ったうえで市場に向き合うのと、知らないまま「合理的な世界」だと思い込んで向き合うのとでは、見えるものがまったく変わってきます。

　相場とは、人間の弱さの集積である。それを理解せずに市場に向き合うことは、自分の弱さを知らないまま、戦場に立つことに等しい。

■危機に市場混乱が起こる背景

　世界を揺るがす出来事が起きるたびに、市場には混乱が訪れます。戦争、災害、政変、不祥事。ニュースは感情的な言葉であふれ、将来への不安が語られ、人々は「市場はどうなるのか」と問い始める。

　しかし、その問いの立て方自体が、すでに市場に残る側と、そこから外れていく側を分けています。ウクライナ戦争が始まったとき、多くの人は次のように考えました。

世界は不安定になり、市場は崩れる。人道的な惨状と、経済的な混乱が、直結して語られました。

　ところが、一定の時間が経つと、市場の反応は落ち着きを取り戻していきます。悲劇が消えたわけではありません。戦争が終わったわけでもありません。それでも、市場は次の局面へ進んでいく。

　ここで市場に残る側がやっていることは、「出来事の評価」ではありません。善悪を測ることでも、被害の大きさを比べることでもない。市場に残る側が最初に行うのは、その出来事をどの枠に押し込めることができるかを判断することです。

　それは一時的な混乱なのか。システムの変更を伴うのか。資本の流れを恒常的に変えるのか。それとも、物語として消費されていくのか。この仕分けが終わった瞬間、その出来事は「ニュース」から「条件」へと変わります。

　東日本大震災のときも同じでした。

　多くの人にとって、それは取り返しのつかない悲劇でした。しかし市場においては、別の言語で処理されていきます。エネルギー供給はどう変わるのか。国家の財政負担はどの程度か。通貨の信用は揺らぐのか。国としての継続性は維持されるのか。

　感情が介在する余地は、そこにはほとんどありません。悲しみや怒りは、価格形成の材料としては扱われない。この冷たさは、非人間的に映るかもしれません。しかし、それは市場の残酷さというより、役割分担の問題です。市場は、世界をなぐさめるためには存在していない。

■個人の不祥事に市場は無反応

　近年で言えば、ジェローム・パウエルFRB議長を巡る捜査報道が出た際、市場がほとんど反応を示さなかったことは象徴的でした。個人の不祥事が、制度そのものを揺るがさない限り、価格形成の主材料にはならないという前提が、説明されることもなく共有されていたからです。

　一方で、議会解散の報道が出ると、市場がむしろ上昇する場面もあります。政治が「不安定になった」からではありません。不安定さが、次の流動性供給や金融政策変更を正当化する余地を生む。市場は、その可能性だけを読み取っています。

　ここで善悪が反転しているわけではありません。評価の軸が、最初から別の場所に置かれているだけです。

　同じ処理は、他の権力者に対しても一貫して行われています。習近平国家主席を巡る報道が過熱するたび、市場には緊張感が走ります。

しかし見られているのは、個人の思想や発言の是非ではありません。経済活動がどの程度管理され、どこまでが許容されるのか。その枠組みが維持されるのか、調整されるのか。市場は、その一点だけを材料として扱います。

　ウラジーミル・プーチン大統領の場合も同様です。

　行動は予測不能に映り、衝撃的な言葉が並ぶこともある。それでも市場は、感情的な評価を挟みません。資源供給は続くのか。経済制裁は市場の構造を変えるのか。国家としての継続性は保たれるのか。条件が整理された時点で、相場は次の局面へと移っていきます。市場が見ているのは、人ではありません。誰がその立場に座っても、ルールがどう運用され続けるのか。そこだけが、価格に反映されていきます。

　同じことは、「シナリオ」が語られる場面でも繰り返されます。かつてはBRICS(ブラジル・ロシア・インド・中国・南アフリカ)が、いまは生成AIが、世界を変える物語として語られています。しかし市場は、その物語をすぐには信じません。

　問いは常に1つです。これは、長期的な構造変化か。それとも、資本移動を正当化するための一時的な物語か。

■「市場が見ているもの」とは？　

　生成AIが社会をどう変えるかではなく、どの時間軸で、どの資本が動く理由になるかが見られています。この視点に立つと、市場の反応が感情的に見えなくなってきます。むしろ一貫している。

　市場が見ているのは、出来事そのものではありません。出来事が既存のルールを壊すのか、補強するのかという一点です。

　そして多くの場合、世界が大きく揺れたように見える出来事でさえ、市場にとっては「想定内の範囲」に押し込まれていきます。想定内に収まった瞬間、恐怖は材料ではなくなる。想定外と判断されたときだけ、価格は激しくゆがむ。

　この視点を知らずに市場を見ると、多くの反応は不条理に映ります。なぜこんな出来事で動かないのか。なぜこんな話題で相場が上がるのか。

　しかし、ルールを運用する側の視点に立てば、市場は一貫して冷静に振る舞っているのです。

問い
1、あなたには、理解できないことを理解できないままにする勇気がありますか？　
2、あなたが守っているのは資産ですか、それとも自分の考えは正しいという認識ですか？　

鹿子木 健 :メデュ代表取締役