금융 과거 최대 12조엔 규모의 환율 개입은 한계에 다다랐다… 에민 율마즈가 경고하는 1달러당 170엔 시대

[お持て成し]

과거 최대 12조엔 규모의 환율 개입은 한계에 다다랐다… 에민 율마즈가 경고하는 1달러당 170엔 시대 / 6월 24일(수) / 후타바샤 THE CHANGE

에민 율마즈 촬영/마츠노 요코

15년 동안 『회사 사계보』（동양경제신문사) 전 페이지를 읽어온 분석력으로 이해하기 쉬운 해설이 평판이 좋으며, 책이 연이어 히트를 치고 있는 터키 출신 경제학자 에민 율마즈 씨. 자신의 X와 YouTube는 언제나 높은 조회수와 재생수를 자랑하며, 경제 분야 YouTube 채널에서 해설과 연재를 다수 진행하고 있다. 현재 '가장 주목받는 문화인' 중 한 명인 에민 씨에게 일본 사회의 과제, 경제 전망, 알려지지 않은 '좋아하는 엔터테인먼트'에서 전환점=CHANGE까지 폭넓게 이야기를 들었다. 【제2회/전 6회】

최근 몇 년간 일본에서는 과도한 엔화 약세가 국가적인 과제로 떠오르고 있다.

일본은행은 엔화의 국제 경쟁력과 ‘실력’을 나타내는 ‘실질 실효 환율’을 HP에 공개하고 있지만, 2020년을 100으로 잡았을 때 올해 4월 수치는 65.7로, 통계가 시작된 1970년(1달러당 360엔의 고정 환율)보다도 낮다. 그때는 해외 여행이 일생에 한 번 있는 큰 이벤트였고, 출국할 때는 친척 모두가 함께 배웅하던 시절이었지만, 국제적으로는 그 시절보다도 더 가난한 것이 현실이다.

이 역사적인 엔화 약세를 계기로, 정부와 일본은행은 4월 말에 1달러당 160엔대에 진입한 이후 단절적으로 외환 개입을 시행했다. 한때 엔화가 155엔대까지 강세를 보였지만, 약 한 달 만에 개입 전과 거의 같은 수준으로 회복했으며, 6월 18일 아침에는 개입 전보다 엔화 약세로 돌아섰고, 다음 날인 19일 새벽에는 2년 전 개입 수준에 근접한 162엔 가까이까지 하락했다.

에민 씨도 이번 엔화 약세에 위기감을 드러내며, 정부와 일본은행의 ‘한계’까지 지적하고 있다.

- 에민 율마즈(이하 동일): 

“2022년에 환율 개입을 했을 때, 그 후 130엔대까지 크게 엔화가 강세를 보였습니다. 하지만 이번에는 장기 추세선인 ‘200일 평활 이동 평균선’조차 깨지 않았습니다. 작은 움직임만으로도 순식간에 돌아가고 있다.

게다가 재무성이 발표한 이번 개입 총액은 2년 전의 두 배 이상이며, 사상 최대인 약 12조 엔이다. 이 정도 자금을 투입했음에도 불구하고 엔화 약세 추세선조차 깨뜨리지 못했으니, 이제 한계에 다다른 것 같습니다. 이제는 환율 개입만으로는 어떻게든 해결할 수 있는 단계가 아닙니다

◇ 당국의 '수준이 아니라 속도'라는 설명과 '1달러=160엔'을 의식한 환율 개입의 모순

—— 정부와 일본은행은 그동안 일관되게 “중요한 것은 수준이 아니라 속도다”라고 설명해 왔습니다. 하지만 이번 개입은 하루 동안 여러 차례 변동했던 과거 개입과 달리, 명백히 '1달러=160엔'이라는 방어선을 강하게 의식한 움직임으로 보입니다. 지금까지의 입장과 모순되지 않을까요?

“말씀하신 대로입니다. 다만, 당국은 그 시점에 개입할 수밖에 없는 이유가 있었던 것으로 보입니다. 시장이 불안하다고 판단했는지, 아니면 GW(골든위크)의 부진을 기회로 본 건지. 이 부분도, 이전 개입을 담당했던 당시 신다 마코토 재무관이 핸들링을 능숙하게 해냈습니다

—— ‘한계’가 되면, 이대로라면 1달러당 170엔도 시야에 들어오게 될까…?

근본적인 대책으로 금리 인상을 하지 않으면 그렇게 될 것입니다

수입에 의존하고 있는 일본에게 엔화 약세는 모든 물가를 상승시키는 요인이다. 만약 1달러가 170엔이 된다면, 서민들의 생활은 더욱 어려워질 것이다.

금리 인상이라고 하면, 6월 15~16일에 열린 일본은행 금융정책결정회의에서 0.25% 금리 인상이 결정되고, 정책금리가 1.0%로 올랐다. 이번 인터뷰는 회의 전에 진행됐지만, 에민 씨는 금리 인상을 ‘가장 중요한 포인트’로 꼽았다.

실질 금리가 이렇게 크게 마이너스라면 통화가 매도되므로 엔화 약세가 진행되는 것은 당연하고. 엔화 약세 상황에서 금리를 올리는 것은 경제학의 ABC, 기본입니다. 게다가 외부 충격이 가중되면서 일본의 경상수지와 무역수지는 악화되고 있습니다. 요컨대, 일본의 ‘벌어들이는 힘’이 약해지고 있는 겁니다

일본은행이 고통을 감수하면서도 금융정책을 정상화한다면, 어떤 단계를 밟는 것이 사회적 혼란이 적고 수렴이 좋은 형태가 될까요.

“ABC 경제학을 할 수밖에 없어요. 기본 방침에 따라 금리 인상을 진행한다. 금리 인상으로 경기 약간의 악화가 있더라도, 그것은 일본은행의 업무가 아니다. 정부가 그만큼 지원을 마련하면 된다고 말했습니다

현재 경제·금융 상황을 에민 씨는 ‘왜곡’이라고 표현한다.

◇ ‘왜곡’은 잃어버린 30년의 요인 중 하나이며, ‘자연의 이치에 반한다’는 말이 있습니다

‘이는 리먼 쇼크 이후 전 세계가 경기 침체를 지나치게 두려워하며, 모든 수단을 동원해 억지로 경기를 지탱하려 했던 대가입니다.’
　하지만 본래 경기에는 주기가 있습니다. 경기의 좋고 나쁨은 자연계의 산불과 같은 것이어서, 일어나길 원하지 않지만 자연스럽게 일어나고, 그로 인해 새로운 종이나 생명이 탄생한다. 지금은 나무를 억지로 너무 크게 키워서 땅에 빛이 닿지 않는 상태가 되었습니다.
　경기도 마찬가지로, 이렇게 주기를 유지하면 상황이 악화될 때 비효율적인 기업이나 비즈니스 모델이 자연스럽게 도태됩니다. 그곳에 생겨난 공간에 새로운 기업가와 비즈니스가 진입할 수 있게 되는 것입니다. 이를 정부가 전력으로 연명·저지하려는 것은 자연의 섭리에 반하는 일입니다

버블 붕괴 이후 경제 성장이 멈춘 일본은 ‘잃어버린 30년’이라고 불리지만, 그 원인 중 하나가 ‘왜곡’에 있다고 에민 씨는 지적한다.

일본은 지난 30년 동안 이른바 ‘좀비 기업’의 연명 조치를 계속해오고 있습니다. 비유하자면, ‘단기적인 강한 통증’을 받아들이지 않고 장기적으로 흐물흐물하고 있다. 병원에서 주사를 맞는 것이 무섭다며 병을 계속 참으면, 2일 만에 낫는 경우가 2~ 3주 동안이나 꾸물꾸물 몸이 안 좋아지는 상황이 계속될 겁니다. 현재 일본은 바로 그 ‘느릿느릿 오래 지속되는 불조’ 상태에 있습니다

‘잃어버린 30년’에 대해 에민 씨는 더욱 날카로운 분석을 해 주었다. 다음 번에는 그 내용에 다가가 보겠다.

THE CHANGE 편집부

過去最大12兆円の為替介入は限界…エミン・ユルマズが警鐘を鳴らす1ドル170円時代

過去最大12兆円の為替介入は限界…エミン・ユルマズが警鐘を鳴らす1ドル170円時代（双葉社 THE

過去最大12兆円の為替介入は限界…エミン・ユルマズが警鐘を鳴らす1ドル170円時代 / 6/24(水) / 双葉社 THE CHANGE

　15年間『会社四季報』（東洋経済新報社）全ページを読み込んでいるという分析力から、分かりやすい解説に定評があり、書籍が続々とヒットを飛ばしているトルコ出身のエコノミスト、エミン・ユルマズ氏。自身のXやYouTubeは常に高い閲覧数・再生数を誇り、経済系YouTubeチャンネルでの解説や連載も数多く行っている。今や“最も注目される文化人”の1人であるエミン氏に、日本社会の課題から経済の見通し、知られざる“好きなエンタメ”から転機=CHANGEまで、幅広く話を聞いた。【第2回/全6回】

　ここ数年、日本では過度な円安が国家的な課題となっている。

　日本銀行は円の国際的競争力や“実力”を示す「実質実効為替レート」をHPで公表しているが、2020年を100としたとき、今年4月の数字は65.7と、統計が始まった1970年（1ドル360円の固定相場制）をも下回っている。当時といえば、海外旅行が一生に一度の大イベントで、出国時には親族総出の見送りをする時代だったが、国際的にはあの時代以下の貧しさというのが実情だ。

　この歴史的円安を受け、政府日銀は1ドル160円台に入った4月末から断続的に為替介入を実施。一時は155円台まで円高が進んだが、1ヶ月ほどで介入前とほぼ同じ水準まで戻り、6月18日朝には介入前よりも円安に、翌19日未明には2年前の介入水準に近い162円近くまで下落した。

　エミン氏もこの円安には危機感をあらわにしており、政府日銀の“限界”まで指摘する。

エミン・ユルマズ（以下同）:「2022年に為替介入を行った際は、その後130円台まで大きく円高に振れました。しかし今回は、長期のトレンドラインである『200日平滑移動平均線』すら割っていません。ちっぽけな動きだけで、一瞬で戻っている。
　しかも財務省が発表した今回の介入総額は、2年前の倍以上、過去最大の約12兆円。これほどの資金を投入したにもかかわらず、円安のトレンドラインすら割らせることができなかったので、もう限界だと思います。もはや為替介入だけでどうにかできるような段階ではありません」

当局の「水準ではなくスピード」という説明と「1ドル=160円」を意識した為替介入の矛盾
—— 政府日銀はこれまで、一貫して「重要なのは水準ではなくスピードだ」と説明してきました。しかし今回の介入は、1日で何円も変動した過去の介入と異なり、明らかに「1ドル=160円」という防衛ラインを強く意識した動きに見えます。これまでの立場とは矛盾していないでしょうか?

「おっしゃる通り。ただ、当局としてはあのタイミングで介入せざるを得ない理由があったのでしょう。流れが怪しいと判断したのか、あるいはGWの薄商いでチャンスだと見たのか。この辺りも、前回の介入を担当した神田眞人財務官（当時）の方がハンドリングが巧みでした」

—— “限界”となると、このままでは1ドル170円も視野に……?

「根本的な対策として、利上げしないとそうなります」

　輸入に頼った日本にとって、円安はあらゆるモノの価格を上げる要因だ。仮に1ドル170円にもなれば、庶民の生活はさらに苦しくなるだろう。

　利上げといえば、6月15〜16日に開催された日銀金融政策決定会合では0.25％の利上げが決まり、政策金利が1.0％に引き上げられた。今回のインタビューは会合の前に行われたが、エミン氏は利上げを“最大のポイント”に挙げていた。

「実質金利がこれほど大幅なマイナスであれば、通貨が売られるので、円安が進むのは当たり前。円安局面で金利を上げるのは経済学のABC、基本です。さらに外部ショックが加わり、日本の経常収支や貿易収支は悪化しています。要するに、日本の“稼ぐ力”が弱まっているんです」

—— 日銀が痛みを伴いながら金融政策を正常化していくとして、どのようなステップを踏むのが最も社会的混乱が少ない、収まりの良い形になるでしょうか。

「ABC経済学をするしかないですよ。基本に則って利上げを進める。利上げによって多少の景気悪化があるとしても、それは日銀の仕事ではない。政府がその分、支援を用意すればいいのです」

　現在の経済・金融の状況を、エミン氏は「歪み」と表現する。

「歪み」は失われた30年の要因のひとつ「自然の摂理に反しています」
「これはリーマン・ショック以降、世界中が景気後退を過度に恐れ、あらゆる手段で無理に景気を支えようとしてきたツケです。
　しかし本来、景気にはサイクルがあります。景気の良し悪しは自然界における山火事のようなもので、起きてほしくないけど自然に起こるし、それによって今度は新しい種や生命が生まれる。今は木々を無理に大きくしすぎて、地面に光が届かないような状態になっています。
　景気も同じで、こうやってサイクルを持たせることで、悪くなった時は非効率な企業やビジネスモデルが自然と淘汰されます。そこに生まれたスペースに、新たな起業家やビジネスが参入できるようになるのです。これを政府が全力で延命・阻止しようとすることは、自然の摂理に反しています」

　バブル崩壊以降、経済成長が止まった日本は「失われた30年」と言われるが、その要因の一つも「歪み」にあるとエミン氏は指摘する。

「日本はこの30年間、いわゆる“ゾンビ企業”の延命措置をずっと続けているんですよ。例えるなら、“短期的な強い痛み”を受け入れず、長期的にグズグズとしている。病院で注射を打つのが怖いからと病気を我慢し続ければ、2日で治るものが2〜 3週間もだらだらと体調不良が続くことになります。今の日本は、まさにその“だらだらと長引く不調”の状態にあるのです」

「失われた30年」について、エミン氏はさらに鋭い分析をしてくれた。次回はその中身に迫っていく。

THE CHANGE編集部