미국에서는 3월 10일 전후의 갑작스러운 은행 파탄으로 인해 시장 심리가 한때 급속히 악화되었다. 은행 파산 후 한 달이 지났지만 이 나라의 대표적 지표인 S&P 500종 지수는 이미 파탄 전을 웃도는 수준까지 상승하는 반면 장기금리는 떨어지고 있다. 당국의 연쇄파탄을 봉쇄하는 일련의 대응으로 2008년 때와 같은 대형 금융위기에는 이르지 않는다는 인식이 확산되고 있다.
■ 미국 증시의 진인은 무엇인가?
우려됐던 중소은행의 예금 감소는 3월 말까지 일단 진정되고 예금 유출에 대비한 연준(연방준비제도이사회) 차입도 늘어나지 않아 은행 시스템이 안정되고 있다. 파탄 직후 예금보호 철저 등의 대응으로 금융위기의 첫 진화에는 성공했다고 할 수 있다.
필자도 은행 파탄이 발생한 직후 칼럼 '미국 증시가 다시 크게 하락할 가능성이 있는가'(3월 16일 보도)에서 은행 불안은 인플레이션 억제를 초래하는 점을 지적했지만 실제로 금리의 큰 폭의 하락으로 나타나고 있다. 반면 주가 반등은 은행 문제를 낙관하고 있다기보다는 금리 하락에 따른 하이테크주 등의 주가 상승으로 설명할 수 있는 부분이 크다. 금리가 저하해도 주가 상승으로 이어지지 않는 가격변동도 보여 동국 경제가 크게 실속할 리스크가 염려되는 등, 여전히 불안정한 상황에 있다.
앞으로는 은행의 신용중개 기능이 긴축적으로 작용하기 때문에 기업이나 가계의 지출 행태를 억제하고 경제성장률을 떨어뜨릴 것으로 보인다.
이런 충격이 급격히 경제 전체로 파급된 것이 2008년 금융위기였다. 한편, 현재 일어나고 있는 은행 문제에 대해 필자는 금융위기를 초래할 정도로 심각해질 가능성은 높지 않다고 상정하고 있다. FRB의 금리인상이 리스크를 적극적으로 떠안고 있던 일부 은행의 경영을 뒤흔들고 있는데, 이는 금리인상의 긴축효과가 가시화된 현상으로 평가되는 것이 아닌가.
앞으로는 어떻게 될 것인가. 연준은 차기 5월 2~3일 FOMC(연방공개시장위원회)에서 금리인상을 계속할지 어려운 판단을 해야 할 것이다.
다만 현재 일어나고 있는 「발빠르게 빠지는 예금」에 의존하는 은행 파탄이 초래하는 금융 불안은, 2008년 때 등과 다르다고 FRB는 판단하지 않을까.
이 때문에, 경제 과열이나 인플레 리스크가 변하지 않은 가운데, FRB는 금리 인상을 계속할 것이라고 현시점에서는 생각하고 있다. 실제로 4월 초 발표된 이 나라의 경제지표는 사전 예상을 밑도는 것이 많았지만 7일 발표된 3월 고용자 수는 전월 대비 23.6만 명으로 견조한 수치였다.
이 조사는 은행 파탄이 난 주에 이뤄졌기 때문에 은행 문제의 고용시장 악영향을 가늠하는 지표가 될 수 없다. 다만 2023년 1~2월은 따뜻한 겨울로 큰 폭의 고용증가를 보인 직후이기도 하고, 그 후 노동시장이 어느 정도 바닥을 다지느냐는 의미에서 중요했는데, 20만명 이상의 바닥을 다지는 고용확대가 나타난 형태다.
■ 미국 경제 심각한 경기침체 안 돼
이 나라에서는 지난해 말부터 대기업 구조조정 보도가 이어지고 있지만 구인 수는 여전히 상당히 많아 기업 전체로 보면 고용 증가가 계속되고 있다.
앞으로는 노동시장도 둔화될 것으로 보이지만 높은 구인 수가 있는 가운데 고용 감축이 있더라도 노동시장에서의 조정은 깊지 않을 것으로 본다. 필자는 이것이 동국 경제의 깊은 경기후퇴가 회피되는 하나의 요인이 된다고 생각한다. 노동시장은 여전히 핍박하다는 FRB의 판단도 다르지 않을 것이다.
한편으로 동국의 노동시장에 대해서는, 실업률이 약 3.5% 전후로 과거 1년 거의 변하지 않은 가운데, 작년의 평균 시급이 전년대비 5%대의 상승으로부터 2023년 3월에 동 4.2%대까지 저하하고 있는 것을 어떻게 생각하느냐가, 향후 FRB의 정책 판단에 영향을 미칠 것 같다.
실업률이 극히 낮은 수준이라면 본래 임금은 감속하지 않을 것이다. 하지만 실제로는 지난 1년간 임금의 성장세가 둔화되고 있다. 이 이유 중 하나는 실업률은 낮은 수준이지만 구인 수 자체는 감소 추세에 있는 등 노동 수급 차질이 누그러지고 있기 때문이다.
또 다른 요인도 생각할 수 있다. 2022년 상반기까지 고임금은 코로나 이후 정책 대응 등으로 강해진 노동공급 부족이 초래했던 측면이 컸다는 점이다. 지난해 코로나19 사태로부터의 정상화와 함께 이민 유입도 늘면서 서비스업 등에서 고임금 억제 요인이 됐을 가능성이 있어 보인다.
노동공급 요인이 고임금 완화의 주요인이라고 단정하기는 어렵다. 하지만 코로나 이후 노동공급 부족이 임금 상승을 초래했다면 2022년부터 이어지는 노동공급 회복은 인플레이션과 임금의 소용돌이적 상승에 대응해야 했던 연준에게는 큰 안심거리가 된다.
향후 FRB는 5월 FOMC에서 추가 금리를 올리더라도 동시에 은행 문제를 고려해 긴축 여파에 신중하게 대응하는 모습을 보일 가능성이 있다.
앞선 '저실업률+고임금 완화'가 병존해 온 상황에 대해서는 평가가 정해지지 않은 것으로 보이지만 고임금 완화 조짐이 긍정적으로 거론될 가능성이 있다.
만약 임금 인플레이션에 대한 우려가 완화되면 실업률이 3%대의 낮은 수준을 유지하더라도 충분히 긴축적인 정책금리에 도달하고 있다고 판단할 수도 있다. 이것들이, 6월 이후의 FOMC에서 금리 인상 보류의 판단 재료가 되지 않을까.
FRB 고관료는, 은행 파탄 후에도 높은 인플레 억제가 최대의 과제라는 견해를 반복하고 있다. 하지만 지난 12일 발표된 3월 CPI (소비자물가지수)는 사전 예상대로 진정돼 인플레이션 경계를 강화하는 숫자가 되지 못했다.
현재의 채권 시장은, 빠르게 「여름으로부터의 조기 금리 인하」를 포함하는 전개에 있다. 이 장벽은 높아 금리 인하 가능성은 낮다고 해도 FRB에 의한 「앞을 내다본」정책 자세의 변화로, 금리 인상 보류는 유연하게 판단될 것 같다.
당장 미국 증시는 기업 결산 발표와 은행 문제에 대한 우려가 남아 있어 여전히 방향성이 잡히지 않을 것으로 보인다. 하지만 향후 상정되는 연준의 정책 자세 변화는 주가 하락 리스크를 완화하는 요인이 될 수 있다.
(본 글에서 제시된 내용이나 의견은 필자 개인에 의한 것이지 소속기관의 견해를 나타내는 것은 아닙니다. 본 기사는 「회사 사계절보 온라인」에도 게재하고 있습니다.)