아스트 사업 내용

[공사모]

IMF 직후 국내 항공산업 합리화 조치의 일환으로 삼성, 대우 및 현대의 항공사업부문 을 통합하여 한국항공우주산업(주)(이하, KAI)가 출범하였습니다. 이후 KAI는 국내 항공산업 발전에 기여해야 한다는 전제 하에 대내적으로 핵심역량을 집중해야 하는 부문(항공기 설계, 체계종합 및 최종 조립, 테스트 등)의 육성과 대외적으로 항공산업 저변확대를 통한 국내 항공산업 역량강화의 두가지 과제수행에 착수하였습니다. 항공산업 저변확대의 핵심은 항공산업 협력업체의 발굴로서, 당시 생산이 안정화된 대형항공기 골격재인 Stringer 사업부문의 분사를 결정하였습니다. 다만, 동 사항은 고객사인 Boeing의 승인이 필요한 사항인 바, 당시 생산부문을 책임지고 있던 현 대표이사 김희원이 담당하는 조건이 부가되어 당사가 설립된 배경이 되었습니다.

국내 항공관련산업에 참여하고 있는 주요 국내 사업자로는 KAI(한국항공우주산업), 삼성테크윈(엔진), 대한항공(기체부품 및 MRO) 등 90여 업체가 있으나, 국내에서 완제기를 생산 할 수 있는 업체는 KAI가 유일하며 방위산업위주의 사업을 영위하고 있고, 대한항공의 경우 주로 MRO사업을 중점적으로 하고 있는 상황입니다. 대기업 계열을 제외한 대부분의 항공기 제조관련 업체는 KAI의 임가공 사업을 위주로 하는 영세업체들로 이루어져 있습니다.
당사는 Boeing과의 직접 계약을 통해 B747 BCF 사업자로 선정되어 신규항공기 외 항공기 개조 사업에 진출하였을 뿐만 아니라 향후 증가하는 아웃소싱의 수혜 가능성이 높은 것으로 판단됩니다.

주요 제품, 서비스 등

(단위: 백만원)

품 목	주요상표	매출액(비율)	제 품 설 명
항공기동체	Bulkhead	18,717(30.74%)	B737 기종에 적용되는 핵심 기체 격막 구조물로서, 일체형 5축 기계 가공품인 WEB에 기계가공 및 판금 품목을 장착하여 구성
	Sec48	10,402(17.08%)	보잉 社 B737 항공기 후미 동체 부분의 명칭
	U/L Deck	5,001(8.21%)	항공기 동체의 골격의 주요 구조물
항공기부품	Stringer	4,206(6.91%)	항공기 동체의 길이 방향의 골격재 부품으로 항공기 동내의 휘어짐을 막아주는 뼈대
기타	Skin, Door(MDC), APU Door, Sec48 AFT Body	10,389(17.06%)	Skin: Skin Panel은 항공기 동체 구조물을 중 가장 외곽 부분 Door(MDC): Main Deck Cargo Door의 약칭으로 대형항공기 중앙동체 부분의 화물용 대형 개폐문 APU Door: 항공기 후미 보조동력장치 부분의 개폐문

주) 매출액은 최근 사업연도(2013년)을 기준으로 작성되었습니다

당사는 2006년부터 해외 항공기 부품 제조를 시작하며 이익수준을 지속적으로 개선해 왔으나, 2011년부터 해외 항공기 동체 조립사업을 신규로 시작하면서 관련 매출이 2012년 4분기에 최초 매출 발생 후, 2013년에 본격적으로 매출이 발생하면서 개발 및 생산초기의 높은 원가율로 인하여 적자전환되었으며, 2014년 3분기까지 손실이 지속됨에 따라, 업종평균의 수익성을 크게 하회하고 있습니다. 당사는 학습곡선 상 손익분기점을 초과하는 생산량 이후부터 수익이 발생하면서, 회사 전체의 수익성이 개선될 것으로 예상하고 있으나, 자재의 국산화 및 습숙률 증가에 따른 노무효율성 제고가 원활히 이루어지지 않을 경우 수익성 개선계획에 부정적인 영향을 끼칠 수 있습니다. 또한, 당사는 2003년부터 총 16건의 정부지원과제를 수행하면서 15건의 과제를 성공적으로 수행하였고, 신고서 제출일 현재 1건이 진행 중에 있습니다. 이에 따라 누적적으로 총 78.5억원의 지원금을 수령하였으며, 동 지원금은 당사의 연구개발비용 등을 절감하는데 기여하였으나, 이러한 지원이 중지되거나 삭감될 경우 당사의 수익성에 부정적인 영향을 끼칠 수 있습니다.
 내부관리자료에 따르면, 신고서 제출일 현재 해당 제품의 원가율은 100% 이하로 낮아진 것으로 판단되나, 전사적으로 집계되는 회계자료 상 2014년 3분기말까지 영업손실은 지속된 것으로 나타나고 있습니다.

주요 거래처별 매출 비중]

(단위: 천원)

구분	2011년		2012년		2013년		2014년 3분기
	금액	비중	금액	비중	금액	비중	금액	비중
Sprit Aerosystems	18,030,008	53.81%	26,692,492	60.24%	40,282,895	66.16%	34,974,592	69.16%
KAI(한국항공우주산업)	6,525,171	19.47%	7,274,493	16.42%	7,163,862	11.77%	4,500,700	8.90%
Triumph Vought	-	-	58,410	0.13%	2,852,409	4.68%	3,342,306	6.61%
SAC(Shenyang Aircraft Corp.)	5,414,958	16.16%	4,485,038	10.12%	3,240,732	5.32%	3,156,191	6.24%
기타	3,537,877	10.56%	5,801,901	13.09%	7,344,798	12.06%	4,596,594	9.09%
매출액	33,508,014	100.00%	44,312,334	100.00%	60,884,696	100.00%	50,570,383	100.00%

주1) 2011년 K-GAAP 개별기준, 2012년~2014년 3분기는 K-IFRS 개별기준

[매도금지물량 및 유통가능물량]

유통가능수량 계산		매도금지 물량 내역
구분	주식수	구분	주식수	비고
현재주식수	9,965,204주	최대주주 등	2,452,920주	의무보호예수 1년
모집주식수	2,500,000주	기관투자자 (의무분) 주1)	1,328,177주	의무보호예수 1개월
의무인수분	85,641주	기관투자자 (자율분) 주1)	810,264주	자율보호예수 1년
상장예정주식수(A)	12,550,845주	우리사주조합	494,149주	의무예탁 1년
보호예수 수량	5,171,151주	주관회사 의무인수분	85,641주	의무보호예수 3개월
유통가능수량(B)	7,379,694주	보호예수 수량(C)	5,171,151주
유통가능수량 비중(B/A)	58.8%	보호예수 수량 비중(C/A)	41.2%

상장 직후 유통가능한 물량은 총 상장예정주식수 12,550,845주의 58.8%에 해당하는 7,379,694주입니다.

당사는 증권신고서 제출일 현재 보통주 이외에도 신주인수권증권과 주식매수선택권을 발행한 바 있으며, 이의 행사 시 발행될 보통주 수량은 각각 1,720,000주와 357,360주입니다. 이는 상장예정주식수의 13.70%와 2.85%에 해당하는 수량으로서이의 행사 시 주가가 추가로 희석될 가능성이 있습니다.

증권신고서 제출일 현재 당사가 발행한 신주인수권 및 주식매수선택권으로서 행사되지 아니한 내역은 아래와 같습니다.

구분	발행/부여일	발행금액	행사가액	조정 후 행사가액	행사 시 보통주 발행수량	보유자	비고
신주인수권 주1)	2012년 06월 15일	1,200백만원	7,500원	5,000원	240,000주	최대주주 : 3,980백만원	전량 3년간 보호예수
	2012년 07월 05일	2,400백만원	7,500원	5,000원	480,000주	기관투자자 : 4,620백만원	1개월 보호예수 : 2,500백만원
	2013년 03월 15일	5,000백만원	7,500원	5,000원	1,000,000주
	계	8,600백만원			1,720,000주
주식매수 선택권	2012년 03월 28일		2,100원	해당사항 없음	268,940주	임직원 7인	행사가능시기 도래
	2013년 03월 28일		3,000원	해당사항 없음	88,420주	임직원 2인	2015년 3월 28일 이후 행사가능
	계				357,360주

주1) 신주인수권의 행사가액은 최초 7,500원이었으나, 행사가액 조정 조항에 따라 증권신고서 제출일 현재 5,000원으로 조정된 상황입니다. 그러나, 향후 IPO 공모가격의 90%가 현재의 행사가액 5,000원을 하회할 경우 동 가격으로 조정될 가능성이 있습니다

요약재무상태표

(단위: 백만원)

구분	제14기(2014년) 3분기	제13기(2013년)	제12기(2012년)
[유동자산]	49,438	44,505	33,429
ㆍ매출채권	16,439	15,025	8,476
ㆍ재고자산	25,014	26,333	21,764
ㆍ기타유동자산	7,985	3,147	3,189
[비유동자산]	53,174	53,154	51,615
ㆍ유형자산	46,425	45,601	45,926
ㆍ무형자산	4,464	5,088	4,703
ㆍ기타비유동자산	2,285	2,465	986
자산총계	102,612	97,659	85,044
[유동부채]	64,795	52,883	57,961
ㆍ매입채무	9,139	9,159	3,517
ㆍ단기차입금	35,433	25,173	19,600
ㆍ기타유동부채	20,223	18,551	34,844
[비유동부채]	11,885	17,519	17,599
ㆍ장기차입금	9,900	11,478	12,195
ㆍ기타비유동부채	1,985	6,041	5,404
부채총계	76,680	70,402	75,560
[자본금]	4,982	3,668	1,798
[자본잉여금]	24,833	22,458	750
[기타자본구성요소]	1,099	414	352
[이익잉여금(결손금)]	(4,983)	717	6,584
자본총계	25,931	27,257	9,484
매출액	50,570	60,885	44,312
영업이익(손실)	(2,056)	(4,110)	3,757
당기순이익(손실)	(5,700)	(6,517)	9,464
기본주당순이익(손실) (원)	(572)	(1,804)	2,632
희석주당순이익(손실) (원)	(572)	(1,804)	341

2012년말 신규 생산하기 시작한 B737 Section 48 등 신규사업의 초기 양산 단계에서의 낮은 습숙도 및 높은 불량발생으로 제조원가가 상승하여 이익률이 저하되어 2013년에는 적자전환하여 매출액영업이익률이 -6.75%로 적자전환되었으며, 이러한 상황은 2014년 3분기 현재 약간 개선된 -4.07%의 매출액영업이익률을 기록하고 있습니다. 이는 대부분 B737 Section 48의 초기 생산 시 발생하는 원재료비와 노무비에서 비롯되었으며, 이외에 신규 품목 생산설비 투자와 운전자본 소요액 조달을 위한 차입금 증가와 이에 따른 금융비용 증가에 기인한 것입니다.

그러나, 신규사업 제품에 대한 노동 종사자의 습숙도 상승과 자재 사용량 감소로 인하여 원가 절감효과에 따른 수익성 개선은 지속적으로 이루어지고 있는 상황인 것으로 파악됩니다.

항공기용 부품제조업에 속하면서, 유가증권시장 혹은 코스닥시장에 상장되어 있는 회사는 한국항공우주산업(주)(시가총액 4조 1,1,037억원, 매출액 2조 163억원, 2013년 순이익 기준 PER 46.6배)로서 규모 면에서 동사와 현저한 차이를 보여 유사회사로서의 유의성이 떨어집니다.

구분	한국항공우주산업(주)	(주)아스트	비고
표준산업분류	(C31322)항공기용 부품 제조업	좌동
설립일자	1999년12월14일	2001년 04월 18일
기업규모	대기업	중소기업
주요 제품/상품 등	비행기부품,헬리콥터부품,우주선부품,항공기,못,압정,스크루,볼트,너트,보올베어링,자동차단기 제조/무역	항공기부품,민항기 후방동체조립품,가공부품 제조,도매
종업원수	3,256명(2014년 6월말)	390명
자본금	487,376백만원	4,983백만원	주1)
'13년 매출액	2,016,339백만원	60,885백만원	주2)
'13년 자산총액	1,976,071백만원	97,659백만원
주식 상장관련 정보	- 유가증권 시장 상장 - 상장일자 : 2011년 06월 30일 - 시가총액 : 4조1,037억 - PER : 46.6배	코스닥시장

비교회사 PER의 산정

[2014년 유사회사 평균 PER]

(단위: 백만원, 천주, 원, 배)

구 분	JAMCO CORP	MAGNATE TECHNOL	ASTRONICS CORP	MAGELLAN AEROSPA	HEROUX -DEVTEK IN
'14년(E) 순이익	29,631	4,442	57,908	52,702	15,062
발행주식총수	26,825	44,599	28,960	58,209	31,662
주당순이익(원)	1,105	100	2,000	905	476
기준주가	23,018	1,540	50,849	11,469	9,750
PER(x)	20.8	15.5	25.4	12.7	20.5
유사회사 평균 PER(x)	19.0

주1) 당기순이익은 블룸버그 상 2014년 예상 순이익을 기준으로 하였으나, 3월말 법인인 JAMCO CORP, HEROUX-DEVEK은 2014년 3월 순이익의 25%에 2015년 3월 기준 예상 순이익의 75%를 가산하여 적용하였습니다.
주2) 발행주식총수: 분석기준일 현재 희석주식수를 기준으로 산정하였습니다.
주3) 기준주가는 2014년 11월 7일을 기준으로 1개월 평균주가를 사용하였습니다.
주4) 유사회사 평균 PER 산정 시 선진국 자본시장과 신흥국 자본시장의 평균 밸류에이션 차이를 추가적으로 반영하는 경우도 있으나, 항공산업의 특성 상 글로벌 경기에 공통적으로 영향을 받고, 미국, 프랑스, 영국 등 항공산업 선진시장의 PER이 대만, 일본, 한국 등 아시아 시장의 PER보다 오히려 낮은 경우가 있는 등 각 시장 간 일관성있는 뚜렷한 차이가 발견되지 아니하여 추가적으로 조정하지 아니하였습니다.

2) 미래추정순이익을 바탕으로 한 주당 평가가액 산출

구분	계산 내역	산정금액	비고
1. 미래추정순이익의 현가의 평균(C = (A+B)/2)		7,257백만원
- 2016년 추정순이익의 현가(A)	8,524백만원 / (1+15%)^2 =	6,446백만원
- 2017년 추정순이익의 현가(B)	12,171백만원 / (1+15%)^3 =	8,069백만원
2. 적용 주식수(D)	주1	13,746,564주
3. 2014년 환산 주당순이익(E=C/D)	7,257백만원 / 13,746,564주 =	528원
4. 유사회사 평균 PER(배)	유사회사 5개사 평균 PER	19.0배
5. 주당 평가 가치	528원 X 19.0배 =	10,032원

주1) 적용 주식수 : 제출일 현재 주식수 9,965,204주 + 모집주식수 2,500,000주 + 상장 후 1년 이내 행사가능 신주인수권(행사가능주식수) 924,000주 + 주식매수선택권 행사 시 발행될 주식수 357,360주 = 13,746,564주이며, 대표주관회사 의무인수분 85,641주는 전체 주식수 13,746,564주 대비 0.6%로 비중이 높지 않으며, 청약 미달로 대표주관회사가 자기계산으로 인수 시 동 인수주식수는 발행에서 제외되어 발행이 확정되지 아니하였으므로, 추가 반영하지 아니하였습니다.
주2) 2016년과 2017년의 추정순이익 산정 내역은 "다. 추정순이익의 산정내역"을 참고하시기 바랍니다.
주3) 2016년과 2017년 추정 당기순이익을 2014년 비교대상 순이익으로 환산하기 위한 연할인율은 동사의 사업현황 및 전망, 재무위험과 자본조달비용 등을 감안하여 산정하였습니다.


대표주관회사인 KB투자증권㈜는 ㈜아스트의 주당 평가가액을 산출함에 있어 2016년과 2017년 추정손이익을 연할인율 15%를 적용하여 10,032원으로 산정하였습니다.

그러나 상기 주당 평가가액은 대표주관회사의 주관적인 판단요소(유사회사 선정, 가치평가방법의 선정 및 적용방법, 유사회사의 기준주가 선정 등)들이 반영되어 있으며, 경기 변동의 위험, 동사의 영업 및 재무에 관한 위험, 동사가 속한 산업의 위험 등이반영되지 않은 상대적 평가가액으로서, 향후 동사가 코스닥시장에서 거래될 때의 미래가치를 반영한 적정주가라고는 볼 수 없습니다.

3) 공모희망가액의 산정

【 ㈜아스트 공모희망가액 산출내역 】

구 분	내 용
비교가치 주당 평가가액	10,032원
평가액 대비 할인율	0% ~30%
공모희망가액 밴드	7,000원 ~ 10,000원
확정 공모가액 주)	9,500원

주) 확정공모가액은 수요예측 결과를 반영하여 9,500원으로 최종 확정되었습니다.

대표주관회사인 KB투자증권㈜는 ㈜아스트의 공모희망가액 범위를 산출함에 있어 주당 평가가액을 기초로 하여 0% ~ 30%의 할인율을 적용하여 공모희망가액을 7,000원 ~ 10,000원으로 제시하였으며, 해당 가격이 향후 코스닥시장에서 거래될 주가수준을 의미하는 것은 아님을 유의하시기 바랍니다.

대표주관회사인 KB투자증권㈜는 상기 제시한 공모희망가액을 근거로 수요예측을 실시하였으며, 수요예측 참여현황 및 시장상황 등을 감안하여 발행회사와 협의한 후 확정공모가액을 9,500원으로 최종 결정하였습니다.

다. 추정순이익의 산정내역

(1) 추정손익계산서
(단위 : 백만원)

과 목	2013년	2014년	2015년	2016년	2017년
		(추정1기)	(추정2기)	(추정3기)	(추정4기)
매출액	60,885	70,333	90,222	116,024	136,694
수출매출액	51,128	60,526	79,669	104,708	124,685
내수매출액	7,196	7,196	7,196	7,196	7,196
기타매출액	2,561	2,611	3,357	4,120	4,813
매출원가	60,544	66,936	81,784	96,854	112,738
재료비	29,504	30,723	39,491	48,475	56,618
노무비	11,790	12,362	13,856	15,043	15,892
외주가공비	9,443	11,202	14,244	17,347	19,931
감가상각비	3,229	3,506	3,590	3,639	3,894
기타제조원가	7,953	9,143	11,278	13,923	16,403
기타 재고조정 등	(-)1,375	-	(-)674	(-)1,573	-
매출총이익	341	3,398	8,438	19,170	23,956
판매관리비	4,451	4,724	5,217	5,437	5,931
인건비	1,271	1,361	1,510	1,666	1,830
기타 판매관리비	3,181	3,363	3,707	3,771	4,101
영업이익	(-)4,110	(-)1,326	3,221	13,734	18,025
금융비용	3,893	3,159	3,177	2,833	2,320
기타손익	816	(-)974	-	-	-
계속사업 세전이익	(-)7,187	(-)5,459	45	10,901	15,704
법인세비용	(-)670	(-)1,201	10	2,376	3,433
계속사업이익	(-)6,517	(-)4,258	35	8,524	12,271
중단사업손익	-	-	-	-	-
당기순이익	(-)6,517	(-)4,258	35	8,524	12,271

(2) 매출액 대비 비율

과 목	2013년	2014년	2015년	2016년	2017년
		(추정1기)	(추정2기)	(추정3기)	(추정4기)
매출액	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%	100.00%
매출원가	99.44%	95.17%	90.65%	83.48%	82.47%
매출총이익	0.56%	4.83%	9.35%	16.52%	17.53%
판매관리비	7.31%	6.72%	5.78%	4.69%	4.34%
영업이익	-6.75%	-1.88%	3.57%	11.84%	13.19%
금융비용	6.39%	4.49%	3.52%	2.44%	1.70%
기타손익	1.34%	-1.38%	0.00%	0.00%	0.00%
계속사업 세전이익	-10.70%	-6.05%	0.04%	7.35%	8.98%
법인세비용	9.32%	22.00%	22.00%	21.80%	21.86%
계속사업이익	-10.70%	-6.05%	0.04%	7.35%	8.98%
중단사업손익	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
당기순이익	-10.70%	-6.05%	0.04%	7.35%	8.98%
기타포괄손익	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%	0.00%
총포괄손익	-10.70%	-6.05%	0.04%	7.35%	8.98%

(3) 항목별 추정 근거

- 매출액
(단위 : 백만원)

기종	세부품목	2013년	2014년(E)	2015년(E)	2016년(E)	2017년(E)
B737	Bulkhead	17,797	14,746	14,205	17,010	22,153
	APU Door	2,155	2,043	2,121	2,850	4,187
	U/L Deck	4,992	4,746	4,934	6,629	9,737
	Section 48	10,441	19,981	31,213	32,369	32,369
B747	Section 48 Aft Body	2,957	4,554	5,203	5,203	5,203
B757	Cargo Door 등	2,413	395	2,168	2,168	2,168
기타 수출금액		10,373	14,061	19,825	38,478	48,868
내수매출액		7,196	7,196	7,196	7,196	7,196
부산물매출액		2,561	2,611	3,357	4,120	4,813
합계		60,885	70,333	90,222	116,024	136,694

매출액은 각 세부품목별로 고객과 체결된 계약서 혹은 MOA/MOU를 바탕으로 최종 고객사인 Boeing의 기종별 예상 생산계획을 반영하여 생산수량을 추정한 후, 외화로 체결된 단가를 적용하여 산출된 외화매출액에 환율전망치(2014년 1,047원/달러, 2015년 이후 1,050원/달러, KB금융그룹 경영연구소)를 적용하여 산정하였습니다.

주요 품목별 생산수량 추정내역은 아래와 같습니다.

1) B737 Section 48에 적용되는 Bulkhead는 최종 고객사인 Boeing에서 생산되는 B737에 소요되는 물량의 약 95%를 동사가 생산하는 Sole-Vendor의 지위를 확보하고 있어, Boeing의 B737 생산계획에 연동하여 차질없이 생산하여 공급될 전망입니다.

2) B737 Section 48에 장착되는 보조동력장치(APU)의 Door와 상하기판(Upper/Lower Decks)는 동사가 최종 고객사인 Boeing에서 생산되는 B737에 소요되는 물량의 약 55%를 책임지고 있는 상황으로서, 향후 Boeing의 생산량 계획에 따라 생산하여 공급될 전망입니다.

3) 동사가 생산하는 B737 Section 48은 B737-900 모델에 적용되는 제품으로서, 현재 고객사인 SPIRIT과 2015년 이후 Boeing에서 생산하는 동 모델 전체에 대하여 공급하는 것에 대해 협의가 완료된 상황입니다. 이러한 사항을 반영하여, 최종 고객사인 Boeing의 생산계획에 연동하여 공급할 계획입니다.

4) 내수매출액은 동사가 한국항공우주산업(주)로부터 분사하여 설립한 이후부터 임가공하여 매출하던 품목으로서 최근 3년간 65억원 ~ 73억원 수준이며, 2014년 이후에는 2013년 매출액인 72억원 수준이 유지된다고 가정하였습니다.

5) 부산물매출액은 생산과정에서 발생하는 자재 스크랩으로서, 향후 생산량 증가에 따라 증가하는 것으로 가정하였습니다.

상기 품목 이외에도 추가적으로 계약이 진행 중인 품목이 다수 존재하나, 수량 및 생산계획을 확정할 수 없어 추정에서 제외하였습니다.

- 재료비
(단위 : 백만원)

구 분	2013년	2014년	2015년	2016년	2017년
		(추정1기)	(추정2기)	(추정3기)	(추정4기)
설계 재료비 비율	49.38%	43.85%	44.57%	42.80%	42.41%
설계 재료비 비율 초과분	8.33%	7.50%	5.00%	3.50%	3.00%
매출액 대비 재료비 비율	57.71%	51.35%	49.57%	46.30%	45.41%
직접제조 매출액	51,128	59,830	79,669	104,708	124,685
재료비 추정액	29,504	30,723	39,491	48,475	56,618

설계 재료비는 자재명세서(Bill of Material, BOM) 상의 재료비를 기준으로 스크랩 혹은 불량의 발생으로 인한 설계 재료비 초과분을 감안하여 산정하였습니다. 일반적으로 재료비는 다음과 같은 요인에 의해 영향을 받는 것으로 분석됩니다.

요 인	세부 내용	비 고
설계 재료비	- 최초 제품개발 및 초도품 생산 이후 부품 국산화 개발을 진행하며, 부품 국산화율이 높아질수록 전체 재료비 비율이 감소하여 추가적인 수익성 개선효과로 나타남 - 재료비 대비 부가가치율이 높은 제품(원재료비 비중이 낮은 제품)의 매출비중이 높아짐에 따라 전체적인 재료비 비율이 낮아짐	-
스크랩/불량	- 원재료의 사용에 있어 초도품 생산 시에는 원재료 사용에 대한 생산공정 최적화 및 안정화가 부족하므로 설계 재료비 이외에 스크랩/불량 등에 의해 재료비가 높게 나타나는 경향이 있음 - 초도 개발품의 비중이 높았던 2011년의 경우 동 비율이 7.4%까지 높아졌으나, 생산이 안정된 2012년에는 4.5%로 수렴하였으며, 2012년 중 B737 Section 48의 개발에 따라 재료비 비율이 높아졌다는 점을 감안하면, 정상적인 수준은 2%대 수준일 것으로 판단됨 - 이에 따라 16년과 17년에는 3%대로 낮아질 것으로 전망됨	12년 4.5% 13년 8.3% 14년(E) 7.5% 15년(E) 5.0% 16년(E) 3.5% 17년(E) 3.0%

- 노무비

노무비 계획은 생산계획에 의해 산정된 공수에 습숙률을 감안한 소요인원을 파악한 후 인력운용계획을 반영하여 최종 확정합니다. 최근 3개년 간 매출이 급성장함에 따라 생산직 인원수도 증가하였으나, 꾸준한 인적자원의 숙련도와 생산공정의 효율화에 따라 매출액 대비 노무비 비율은 지속적으로 감소하는 추세를 보이고 있습니다.

한편, 2013년의 경우 고객(SPIRIT AEROSYSTEMS)의 요청으로 기존에 계획된 B737 Sec 48의 생산능력을 확대하기 위해 생산인원을 추가로 채용하였으며 이의 효과를 감안(약 10억원)하여 2013년 매출액 대비 노무비 비율을 산정하면 약 19.36% 수준으로 추정됩니다. 2014년의 경우 2013년 생산인원을 기준으로 추가적인 고용계획은 없는 상황에서 자연감소분을 감안하면 연평균 340명으로서 매출액 대비 노무비 비율은 17%대로 개선될 것으로 예상됩니다.
(단위 : 백만원)

구 분	2013년	2014년	2015년	2016년	2017년
		(추정1기)	(추정2기)	(추정3기)	(추정4기)
생산직 연평균 인원수	334	340	370	390	400
생산직 1인당 평균 노무비	35	36	37	39	40
노무비 추정액	11,790	12,362	13,856	15,043	15,892
매출액 대비 노무비 비율	19.36%	17.58%	15.36%	12.97%	11.63%

- 외주가공비

동사는 페인팅 및 코팅 등을 포함한 후처리 공정을 외주생산하고 있으며, B737 Sec.48 부품(BKHD, APU Door 등)과 모듈 관련 제품의 비중이 높아질수록 외주가공비가 증가하였습니다. 그러나, 향후 생산물량이 안정화되고, '15년 이후 일부 후처리 공정을 내부화함에 따라 매출액 대비 외주가공비 비율은 약 17% ~ 18% 수준으로 안정화 될 것으로 예상됩니다.
(단위 : 백만원)

구 분	2013년	2014년	2015년	2016년	2017년
		(추정1기)	(추정2기)	(추정3기)	(추정4기)
제조매출액	51,128	60,526	79,669	104,708	124,685
제조매출액 대비 비율	18.47%	18.51%	17.88%	16.57%	15.99%
총 외주가공비 추정액	9,443	11,202	14,244	17,347	19,931

- 판매관리비
판매관리비는 인건비(급여와 퇴직급여)와 기타 판매관리비로 나누어 추정하였으며, 인건비는 관리직 인원계획에 1인당 인건비를 곱하여 산정하였고, 기타 판매관리비는 매출액 대비 비율을 감안하여 산정하였습니다.

- 금융비용

추정일 현재 동사의 차입금과 신주인수권부사채 등 이자발생부채별로 각 이자율을 적용하여 현금이자비용을 산정한 후(단, 추가 차입예상금액은 해당연도의 가중평균이자율로 차입하는 것으로 가정함), 신주인수권부사채의 유효이자율 계산에 의한 비현금이자비용을 가산하여 각 연도의 금융비용을 추정하였습니다. (단위 : 백만원)

구분	2013년	2014년	2015년	2016년	2017년
		(추정 1기)	(추정 2기)	(추정 3기)	(추정 4기)
단기차입금	25,173	32,400	26,900	26,900	26,900
유동성장기부채	6,537	5,449	3,104	2,112	624
장기차입금	11,478	7,029	3,926	1,813	1,190
전환사채	3,550	-	-	-	-
신주인수권부사채	8,600	8,600	8,600	8,600	5,000
추가 차입예상금액	-	5,000	10,000	5,000	-
이자발생부채 합계	55,338	58,478	52,529	44,426	33,713
현금이자비용	2,301	2,159	2,377	2,033	1,685
비현금이자비용	1,592	1,000	800	800	635
금융비용	3,893	3,159	3,177	2,833	2,320

(1) 유사회사 요약 재무현황
(단위 : 백만원)

회사명	JAMCO CORP	MAGNATE TECHNOL	ASTRONICS CORP	MAGELLAN AEROSPA	HEROUX-DEVTEK IN
기준연도	2014년 03월	2013년 12월	2013년 12월	2013년 12월	2014년 03월
[유동자산]	568,375	20,472	222,360	324,393	264,675
[비유동자산]	169,778	57,788	294,875	460,103	229,727
자산총계	738,153	78,260	517,235	784,496	494,403
[유동부채]	442,237	16,112	89,742	281,824	97,599
[비유동부채]	93,047	29,519	246,920	98,336	165,806
부채총계	535,284	45,630	336,661	380,159	263,405
자본총계	202,869	32,630	180,573	404,337	494,403
[매출액]	707,364	33,024	372,165	799,639	282,128
[영업이익]	46,736	5,243	46,316	71,069	23,356
[(연결)당기순이익]	28,759	3,637	29,851	48,356	9,579
[지배기업소유주지분]	29,650	3,637	32,342	48,356	9,579

(2) 비교회사의 주요 재무 비율

구분	재무비율	JAMCO CORP	MAGNATE TECHNOL	ASTRONICS CORP	MAGELLAN AEROSPA	HEROUX-DEVTEK IN
안정성	유동비율	128.5%	127.1%	247.8%	115.1%	271.2%
	부채비율	121.7%	116.5%	116.8%	51.6%	62.0%
	차입금의존도	33.5%	48.6%	40.8%	25.4%	29.0%
수익성	매출액 영업이익율	6.6%	15.9%	12.4%	8.9%	8.3%
	매출액 순이익율	4.2%	11.0%	8.0%	6.0%	3.4%
	총자산 순이익율	4.0%	4.4%	7.8%	5.9%	2.0%
	자기자본 순이익율	15.0%	11.1%	18.4%	12.2%	4.0%
성장성	매출액 증가율	1.7%	22.6%	24.0%	0.8%	-1.5%
	영업이익 증가율	19.9%	68.5%	26.0%	5.4%	2.6%
	당기순이익 증가율	21.4%	98.1%	21.1%	-24.8%	-35.9%
	총자산 증가율	-3.2%	-6.1%	129.4%	-2.8%	16.1%
활동성	총자산회전율(회)	0.94	0.41	1.00	1.00	0.61
	재고자산회전율(회)	1.95	9.69	3.90	4.30	1.99
	매출채권회전율(회)	3.45	5.65	6.61	5.53	4.93

(3) 유사회사 예상실적 가이던스
(단위 : 백만원)

회사명	JAMCO CORP		MAGNATE TECHNOL		ASTRONICS CORP		MAGELLAN AEROSPA		HEROUX-DEVTEK IN
기준연도	15년 3월(E)	16년 3월(E)	14년 12월(E)	15년 12월(E)	14년 12월(E)	15년 12월(E)	14년 12월(E)	15년 12월(E)	15년 3월(E)	16년 3월(E)
매출액	706,250	775,507	37,665	43,531	703,522	717,972	818,445	862,442	329,743	347,721
매출총이익	135,600	148,897	10,056	11,915	189,719	201,269	160,415	172,488	71,225	79,280
영업이익	55,457	64,585	5,422	6,874	103,037	119,428	122,584	139,557	정보없음	정보없음
세전이익	54,653	64,180	5,507	6,733	83,735	108,106	72,146	88,278	23,465	29,994
순이익	29,625	35,962	4,442	5,535	57,908	73,796	52,702	64,056	16,889	21,549