현대백화점 - 안팎으로 높아지는 기대감 - 동양증권
외부 기대감: 백화점 업종 전반적인 개선
- 최경환 장관 취임 이후 내수 중심의 경기부양 기조 하에 세부정책들이 연이어 발표되면서 소비심리 회복
및 내수시장 활성화 기대감이 그 어느 때보다 큰 상황이다. 실질적으로 정책효과가 소비시장에 나타나기까
지는 다소 시간이 필요하나 최근 자산시장의 반등을 필두로 소비심리 개선의 기미가 보이고 있는 점은 분
명 고무적인 변화이다. 특히 고소득층의 자산효과와 패션 부문의 회복이 기대되면서 백화점 업황의 턴어라
운드 시기가 앞당겨질 수 있다는 판단이다
내부 기대감: 현대백화점의 자체적인 개선
- 2분기를 기점으로 이익 감소가 마무리되면서 하반기 점진적인 실적 개선이 가능할 전망이다. 지난 7월, 정
기세일과 모피행사 등 대대적인 판촉활동으로 양호한 매출을 올린 것으로 보이며 8월은 혼수와 추석 수요
가 맞물리면서 긍정적인 추세를 이어가고 있는 것으로 추정된다. 다만, 9월 실적은 매출 분산 영향으로 다
소 부진이 예상되며 소비심리 자극을 위한 프로모션 집중으로 3분기 큰 폭의 이익 개선을 기대하기는 힘든
상황이다
- 현대백화점은 내년 2개의 프리미엄 아울렛과 1개의 백화점 오픈이 예정되어 있다. 연말 코엑스몰의 그랜드
오픈은 롯데월드타워의 조기개장 시 우려되는 무역센터점 트래픽 감소를 상쇄시켜줄 수 있을 것으로 기대
한다. 기존점의 매출 회복과 신규점의 매출 확대는 2015년 현대백화점의 확실한 차별화 포인트이다
- 정책의 실질적 효과가 기대되는 내년에 출점 모멘텀이 맞물리는 것을 고려하여 매출 전망치를 소폭 상향하
였다. 오픈예정 점포 TF 팀과 조직문화개선 차원의 인력충원으로 늘어난 인건비와 추가되는 감가상각비를
보수적으로 가정하여 영업이익 추정치는 소폭 하향하였다
투자의견 BUY 유지, 목표주가 185,000원으로 상향조정
- 백화점 업종의 전반적인 개선 기대감에 출점을 통한 이익개선 가능성으로 투자매력 확보
- 확장적 거시정책의 수혜가 예상되어 유통업종 평균 대비 벨류에이션 프리미엄 부여
화신 - 실적 교란요인은 2분기를 기점으로 완화 - 하나대투증권
2분기는 기대치 하회했으나 하반기는 회복 국면
화신에 대한 투자의견/목표주가를 Neutral/1.3만원으로 유지한다. 2분기 실적
이 시장 기대치를 하회하면서 예상보다 낮은 수익성을 반영하여 수익 추정을
하향했기 때문이다. 현재 12MF P/E 8배 수준인데, 현대/기아에 대한 의존도
가 높아 상대적으로 성장성이 낮다는 점을 고려할 때 적정한 수준이라는 판단
이다. 다만, 하반기에는 상반기 대비 긍정적인 실적/주가 모멘텀이 예상된다.
전년 3분기부터 지속된 실적 부진의 이유들인 원화 강세와 인도/브라질의 환율
변동 등이 더 이상의 큰 폭의 부정적 영향을 주지 않을 것이다. 또한, 해외
CKD 매출이 직접 수출로 바뀌는 과정에서 연결조정으로 제거된 영향도 2분기
를 기점으로 제거되면서 더 이상 전년 동기대비 매출감소 효과를 가져오지 않
을 전망이다. 브라질 법인의 실적 개선과 중국 법인의 성장세 지속도 하반기 실
적 모멘텀을 회복시키는 요인들이다.
2Q14 실적: 영업이익률 5.0% 기록
2분기 매출액/영업이익은 21%/52% (YoY) 감소한 3,350억원/168억원(OPM
5.0%)을 기록했다. 모든 법인들의 단순 합산 매출액은 12% (YoY) 감소하였다
는데, 브라질 매출액이 7% 늘었으나 인도/중국/미국 매출액이 각각
40%/10%/14% (YoY) 감소했다. 한국 매출액도 3% (YoY) 감소했는데, 연결조
정을 제거하면 26% (YoY) 감소한 것이다. 해외 법인에 대한 CKD 수출 과정에
서 관계 물류회사를 통하던 매출액이 전년부터 직접 수출로 바뀌면서 연결조정
으로 제거된 까닭이다. 실제 미국 쪽 수출 대행을 했던 IAT에 대한 매출액은
전년 2분기 379억원에서 금년 2분기는 0억원으로 감소하였다. 영업이익률은
5.0%로 3.2%p (YoY) 급락했다. 인도 법인의 적자폭이 감소하고 브라질 법인
은 7개 분기 만에 흑자 전환하였지만, 한국 본사에서 원화 강세와 수출비용 증
가 등으로 수익성이 크게 하락했기 때문이다(한국 법인 매출액/영업이익 각각
-7%/-74% (YoY) 기록).
하반기는 실적 회복 국면일 것
2014년 매출액은 CKD 수출의 내재화와 원화 강세 등의 영향으로 6% 감소하
나 하반기는 상반기 대비 개선될 것이다(매출액 증가율은 상반기 -17% (YoY)
vs. 하반기 +7% (YoY)). 첫째, 물류 관계사를 통하던 CKD 수출의 연결 조정
효과가 제거된다. 전년 상반기에는 해당 매출액이 770억원이었으나 하반기에는
70억원에 불과하면서 기저가 정상화된다. 둘째, 환율 하락의 부정적 영향도 완
화된다. 본사 수출에 대한 원화 강세의 영향도 완화되고, 인도/브라질 환율도
전년 대비 안정화되고 있기 때문이다. 셋째, 브라질 법인의 실적이 개선되고 있
다. 2012년 설립된 이후 적자를 지속했는데, 금년 2분기에는 25억원의 순이익
을 기록하면서 턴어라운드가 진행 중이다. 브라질현대의 생산대수 증가와 현지
통화 안정화가 실적 개선에 기여 중이다. 넷째, 중국 법인의 성장세는 지속될
것이다. 북경현대의 생산증가와 연동하면서 안정적인 외형 성장이 이루어지는
가운데, 전년 하반기의 일시적인 마진하락(순이익률은 전년/금년 상반기
10.4%/11.1% vs. 전년 하반기 8.7%)이 제거되면서 금년 하반기에는 이익 증
가율이 높아질 것이다.
세아특수강 - 실적개선과 해외공장 증설 모멘텀 지속된다 - 하나대투증권
2Q14, 다소 아쉽지만 그래도 양호한 실적
2014년 2분기 세아특수강의 별도기준 매출액과 영업이익은 각각
1,797억원(YoY +1.2%, QoQ +2.4%)과 130억원(YoY +8.7%,
QoQ +4.2%)을 기록했다. 계절적으로 성수기에 돌입함과 동시에
자동차향 수요의 견조한 증가세로 제품판매량이 사상최고치인 12
만톤(YoY +6.9%, QoQ +4.5%)을 기록했으나 제품판가의 경우
당초 전분기와 비슷한 수준이 예상되었으나 실제로는 1% 후반 수
준의 하락세를 기록했다. 하지만 당사 전망치인 133억원에 근접하
는 영업이익을 기록하면서 전체적으로 양호한 실적이라 판단된다.
해외공장 증설 모멘텀 지속될 전망
동사와 포스코의 합작법인인 포스세아의 2만톤 규모 중국 제 2공
장(천진)이 8월부터 가동을 개시했다. 올해는 5천톤, ‘15년에는
1.6~1.7만톤의 CHQ Wire를 생산할 전망이다. 또한 현대차의 중
국 4,5공장 건설 가능성이 높아짐에 따라 동사의 중국 2공장 증설
혹은 3공장 설립 가능성 또한 상당히 높아졌다. 뿐만 아니라 세아
특수강은 해외수출 강화를 위해 동남아 지역에도 CHQ Wire공장
설립을 검토하고 있는 것으로 알려졌는데 중국공장과 마찬가지로
포스코와의 합작법인 형태로 확정될 가능성이 높다고 판단된다.
투자의견 ‘BUY’와 목표주가 37,000원 유지
동사에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 37,000원을 유지한다. 1)
국내외 증설 효과로 하반기에도 양호한 실적달성이 기대되고, 2)
해외공장의 추가 증설이 가시화될 가능성이 높으며, 3) 현재 동사
의 주가는 12M FWD PBR 0.9배 수준으로 예상 ROE 14%를 감
안하면 벨류에이션 상으로도 매력적이라 판단된다. 동부특수강
M&A 관련하여 세아그룹에 이어 최근에는 현대제철의 인수전 참
여 소식이 언론에 보도되고 있다. 기본적으로 두 회사 모두 무리
한 가격에 인수하지 않겠다는 기본적인 방침이기 때문에 인수전이
치열하게 전개되지 않을 가능성도 배제할 수 없다. 추후 세아그룹
의 인수가 확정될 경우 세아특수강은 외형성장과 더불어 60%에
달하는 CHQ Wire 국내시장 점유율을 확보하게 된다는 점에서 긍
정적이며, 현대제철이 인수하더라도 세아특수강의 국내시장 점유
율이 단기간에 축소될 가능성은 제한적이라고 판단된다.
SBS콘텐츠허브 - 2분기 실적 부진 < 하반기 실적 회복 기대 - 한화투자증권
일본 수출 감소로 부진한 2분기 실적 달성
SBS콘텐츠허브가 당사 예상치를 크게 하회하는 부진한 2분기 실적을 달성했다. IFRS 연 결 기준 2분기 매출액과 영업이익은 각각 450억원과 42억원으로 전년 동기 대비 17.5%, 62.9% 감소했다. 일본 수출이 전년 동기 대비 57.9%나 감소했고 고성장하던 VOD 매출 도 세월호 영향과 화제성 드라마의 부재로 정체를 보였기 때문이다.
하반기 실적 회복 기대
하반기 실적은 상반기보다 개선될 것으로 전망된다. 동사는 SBS의 드라마와 예능 프로 그램을 단순히 유통하다가 2013년 하반기부터 2014년 상반기까지 드라마 투자를 진행하 면서 영업이익률이 크게 하락했다. VOD 매출과 해외 수출액이 드라마 투자 금액을 넘 기 전까지 이익으로 반영되지 않기 때문이다. 하지만, 2014년 3분기부터 신규 콘텐츠 투 자가 감소하면서 영업이익률이 다시 예전 수준을 회복할 것으로 기대된다.
목표주가 21,500원으로 하향하지만 투자의견 Buy 유지
동사에 대한 목표주가를 기존 22,800원에서 21,500원으로 하향한다. 목표주가는 일본 수 출 둔화를 감안한 향후 1년 Forward 예상 EPS 1,432원에 적정 PER 15배를 적용해 산출 했다. 투자의견은 Buy를 유지한다. 1) 상반기에 일본 수출이 둔화되면서 부진한 실적을 달성했으나 하반기 실적 회복이 기대되고, 2) 주가도 5월 28일 이후 28.9% 하락하면서 밸류에이션 부담이 낮아졌고, 3) 중국 수출이 빠르게 성장하고 있으며, 4) 중국에서 ‘런 닝맨’공동제작을 추진하는 등 사업 영역이 확대되고 있기 때문이다.