[2006년 8월 26일 부산강연회] 2. 완벽 ELW 따라잡기

[JD인베스트먼트]

2. 완벽 ELW 따라잡기

JD 경제연구소

연구소장 경영학박사 강병욱

1) 주식워런트증권(ELW)의 개요

(1) 주식워런트증권이란?

+ 주식워런트증권의 의의

○ ELW는 'Equity Linked Warrant'의 약자로, 주식 또는 주가지수를 기초자산으로 사전에 정하여진 가격(행사

가격)에 기초자산을 사거나(Call) 팔(Put) 수 있는 권리(옵션)를 나타내는 유가증권(Securities)을 말하며, 거래

소에서 요구하는 일정 요건을 갖춰 거래소 주식시장에 상장시킴으로서 일반투자자도 실시간으로 매매가 가능하

도록 한 것을 상장 ELW라 부른다.

○ ELW는 옵션(권리)이란 점에서 기존의 상장 지수/개별주식 옵션과 동일한 경제적 효과를 지니나, 특정 증권회

사에서 발행하여 상장한 유가증권이기 때문에 옵션거래에 수반되는 증거금예탁 등의 복잡한 절차가 없으며,

ELW주당 발행가격이 1,000원 전후에서 결정되는 것이 보통이라 소액투자자의 경우에도 주식을 매매하는 것과

같이 투자 참여와 분산투자가 쉽다는 점이 다르다.

○ 상장 ELW의 또다른 중요한 특징은 유동성 공급자(LP)가 존재한다는 것이다. LP는 관련 규정이 정하는 바에

따라 해당 ELW에 대한 매수 또는 매도 호가를 제시함으로써 가격대를 형성하여 투자자의 원활한 거래를 도와주

는 역할을 한다. 실제로 LP는 ELW가격을 결정하는 가격결정요소들을 합리적으로 추정하여 계산한 적정가를 기

준으로 매수/매도 호가를 제시하려 노력한다.

+  신주인수권증권과 주식워런트의 차이

○ 신주인수권증권(Company Warrant)는 인수대상 주식의 당사자인 회사가 자금조달을 목적으로 신주인수권

부사채(Bond with Warrant)를 발행할 때 사채권자에게 발행회사의 주식을 인수할 수 있는 권리를 부여하는 증

권이다. 신주인수권증권 보유자가 행사가격을 지불하면 발행사는 신주를 발행하여 교부한다.

○ 이에 반해 주식워런트증권(Covered Warrant)는 통상적으로 증권회사가 발행한다. 발행목적은 자금조달이

아니라, 투자자들이 투자포트폴리오를 관리하는데 효과적인 수단을 제공하기 위해서이다. 주식워런트증권은 채

권과 마찬가지로 발행자와 투자자간의 계약으로 이루어진다.

+  ELW와 주식옵션의 차이

비교항목	주식워런트증권(ELW)	주식옵션
발행주체	증권거래법상 장외파생상품으로 영업인가를 받은 증권사	불특정다수의 투자자
거래시장	현물시장	옵션시장
대상종목	KOSPI100 종목 주식바스켓 / 주가지수	30개종목
만 기	단 / 장기 (3개월 ~ 3년)	단기(주로 6개월이하)
유동성제공	유동성공급자(LP)가 의무적으로 매수 및 매도 호가를 제시하여 유동성공급	시장수급에 의존
매매 및 결제방식	주식거래와 동일 가격변동에 따른 추가 납입 없음	옵션거래와 동일 거래와 동시에 증거금 유지
신용위험	발행회사가 결제이행 보증	결제기관이 결제이행 보증

(2) ELW의 종류

가. Call Warrant vs. Put Warrant

+  Call Warrant

○ 기초자산을 권리행사가격으로 발행자로부터 인수하거나 그 차액(만기결제가격 - 권리행사가격)을 수령할 수

있는 권리가 부여된 워런트로 기초자산 가격상승에 따라 이익이 발생한다. 즉, 강세장을 예상할 때 투자하면 좋

은 매수할 수 있는 권리이다.

(예) 대우5204삼성전자 콜 워런트

  ▶행 사 가 격  :  600,000원

  ▶현 재 주 가  :  584,000원 (7월 14일 종가기준)

  ▶전 환 비 율  :  0.01

  ▶워런트 가격  :  470원 (7월 14일 종가기준)

  ▶최종 거래일  :  2006년 12월 1일

  ▶만기평가가격 :  최종거래일 포함 직전 5영업일 종가평균

  ▶유동성공급자 :  Credit Suisse (CS증권)

○ 2006년12월 1일에 최종 거래일이 도래하는 대우5204삼성전자콜 워런트를 예로 들어보자.

홍길동씨는 현재584,000원 수준인 삼성전자 주가가 향후 상승할 것이라 예상하여 행사가격이 600,000만원이고

전환비율이 0.01인 대우5204삼성전자콜 워런트 100주를 주당 470원에 매입(총 47,000원 지급)하여 최종거래일

까지 보유하였다. 삼성전자 주가가 상승하여 만기평가가격이 680,000원으로 결정되었다면, 홍길동씨는 워런트

당 아래 공식에 의하여 80,000원을 만기지급일에 발행사인 대우증권으로부터 수취하게 된다. 하지만 반대로 주

가가 하락하여 만기평가가격이 행사가격인 600,000만원 이하로 결정된 경우 수취금액은 0원이 된다. 따라서 최

초 워런트 매입 자금 47,000원을 함께 고려하면 홍길동씨의 최종 실질손익은 아래 그래프와 같다.

만기 수취금액 (만기평가가격이 행사가격보다 큰 경우)

= (만기평가가격-행사가격)×(전환비율)×(보유 워런트 개수)

= (680,000-600,000)×0.01×100 = 80,000 원

+  Put Warrant

○ 기초자산을 권리행사가격으로 발행자에게 인도하거나 그 차액(권리행사가격 - 만기결제가격)을 수령할 수 있

는 권리가 부여된 워런트로 기초자산 가격하락에 따라 이익이 발생한다. 즉, 약세장을 예상할 때 투자하면 좋은

매도할 수 있는 권리이다.

(예) 신영6013KOSPI200풋 워런트

  ▶행 사 지 수 :  155.00

  ▶현 재 지 수 :  162.33 (7월 14일 종가기준)

  ▶전 환 비 율 :  100

  ▶워런트가격  :  680원 (7월 14일 종가기준)

  ▶최종거래일  :  2006년 11월 9일

  ▶만기평가지수 : 최종거래일 지수종가

  ▶유동성공급자 : Credit Suisse (CS증권)

○ 2006년 11월 9일에 최종 거래일이 도래하는 신영6013KOSPI200풋 워런트를 예로 들어보자.

홍길동씨는 현재 KOSPI200 지수가 162.33 수준이나 향후 하락하여 최종거래일 이전에155이하가 될 가능성이

높다고 판단을 하고 해당 풋워런트 매입을 결정하여, 주당 680원에 신영6013KOSPI200풋 워런트 100주를 매입

(총 68,000원 지급)하여 최종거래일까지 본 워런트를 보유하였다. 지주가 하락하여 만기평가지수가146.25로 결

정되었다면, 홍길동씨는 아래 공식에 의하여 87,500원을 만기지급일에 발행사인 신영증권으로부터 수취하게 된

다. 하지만 반대로 지수가 크게 움직이지 않거나 혹은 상승하여 만기평가가격이 행사가격인 155 이상에서 결정

된 경우 홍길동씨의 수취금액은 0원이 된다.

따라서 최초 워런트 매입 자금 68,000원을 고려하면 투자자의 최종 실질손익은 아래 그래프와 같다.

만기 수취금액 (행사가격이 만기평가지수보다 큰 경우)

= (행사지수-만기평가지수)×(전환비율)×(보유 워런트 개수)

= (155-146.25)×100×100 = 87,500 원

나. European Warrant vs. American Warrant

+  European Warrant  

○ 투자자가 오직 만기일에만 권리를 행사할 수 있는 워런트를 말한다.

+ American Warrant  

○ 만기일 뿐 아니라 만기일 이전에도 권리를 행사할 수 있는 워런트를 말한다.

다. 기초자산에 따른 분류(주식 / 지수 워런트) - 전환비율

○ 전환비율이란 주식워런트증권 1워런트로 취득할 수 있는 기초자산(주식 혹은 주가지수)의 수를 나타낸다.

+ 주식워런트

(예) 한국5116삼성전자콜

  ▶기 초 자 산  :  삼성전자

  ▶유       형  :  유럽형 콜워런트

  ▶행 사 가 격  :  585,000원

  ▶최소거래단위 :  10워런트

  ▶전 환 비 율  :  0.02주(주식 1주당 50워런트)

  ▶삼성전자주가 :  593,000원

  ▶워런트 가격  :  1,230원

○ 위의 예에서 전환비율 0.02는 1개의 워런트로 삼성전자주식 0.02주를 살 수 있다는 것이다. 즉, 삼성전자 1주

를 사려면 50워런트가 필요하다.

그러나 주식워런트증권 투자자들은 굳이 50워런트를 모두 살 필요는 없다. 대신 자신이 원하는 투자금액에 맞춰

워런트증권을 구입하면 된다.

위 삼성전자를 기초자산으로 하는 주식워런트증권을 투자하기 위해서는 12,300원(1,230원 × 10주)만 있으면 된

다.

+ 지수워런트

예) 한국6036KOSPI200풋

  ▶기 초 자 산  :  KOSPI200지수

  ▶유       형  :  유럽형 풋워런트

  ▶행 사 지 수  :  172.00

  ▶최소거래단위 :  10워런트

  ▶전 환 비 율  :  100(지수1포인트 당 100원)

  ▶워런트 가격  :  920원

○ 1개의 주식워런트증권 가격과 상응하는 지수단위를 구하려면 현재의 주식워런트증권 가격을 전환비율로 나

누면 된다. 2006년 1월 16일 주식워런트증권 가격 920÷100 = 9.20지수단위, 이는 바꿔 말하면 금액 920원과

KOSPI200지수 단위는 같은 값을 의미한다.

○ 주식워런트증권 가격과 상응하는 지수단위를 등가지수단위라고 부르고 위 예에서는 9,20이 등가격지수단위

라고 한다. 이 풋워런트를 920원에 살 경우 투자자의 손익분기점은 162.80(행사지수 172-등가지수 9.20)이 된

다.

(3) ELW의 장단점

 

장   점	단   점
○레버리지(Leverage)를 통한 고수익 달성 ○소액투자가능 ○기초자산을 보유하지 않고 매매하는 효과 ○유동성공급자제도로 인해 유동성 확보	○레버리지로 인해 위험이 높은 상품 p style="line-height:2;">○상품구조가 복잡 ○자본소득이외에 소득(이자 및 배당소득)이 없고 거래에 따른 매매손익만이 존재한다.

2)  ELW가격 결정요소 - 6가지

○ 투자자가 행사하는 권리유형에 따라 크게 콜워런트와 풋워런트로 나뉘게 되며, 콜워런트는 특정기초자산을

살 수 있는 권리를, 풋워런트는 팔 수 있는 권리를 나타내게 된다.

(1) 기초자산의 가격 (Underlying Price)

○ ELW의 가격을 결정하는 6가지 결정요소가 있지만, 이중 기초자산의 가격이 가장 직접적으로 ELW의 가격

움직임에 영향을 준다. 다른 결정 요소들에 변화가 없다면, 콜ELW의 경우 기초자산의 가격(주가)이 상승(↑)하면

만기에 수익을 올릴 가능성이 높아지기 때문에 해당 ELW의 가격이 상승(↑)하게 된다. 반대로 풋ELW는 기초자

산의 가격(주가)이 상승(↑)하면 만기에 수익을 올릴 가능성이 낮아지기 때문에 해당 ELW의 가격은 하락(↓)하게

된다.

(2) 행사가격 (Strike Price)

○ 콜ELW의 경우 행사가격이 높아지게 되면(↑) 만기에 기초자산의 가격이 행사가격 이상이 되어 수익을 올릴

가능성이 낮아지기 때문에 해당 ELW의 가격은 일반적으로 하락(↓)하게 된다. 풋ELW의 경우 행사가격이 높아지

게 되면(↑) 만기에 기초자산의 가격이 행사가격 이하가 되어 수익을 올릴 가능성이 높아지기 때문에 해당 ELW

의 가격은 일반적으로 상승(↑)하게 된다.

○ 그러나, 일단 ELW가 발행되면 이후 행사가격은 변동되지 않기 때문에 행사가격 변화에 따른 ELW가격의 움

직임은 기타 다른 발행조건이 동일하고 행사가격만 다른 이종 ELW 간의 가격 비교시에 활용할 수 있을 것이다.

(3) 만기시점까지의 잔존기간 (Time to Expiry)

○ 일반적으로 해당 ELW의 만기일까지의 잔존기간(이하 "잔존만기")이 길어질수록 (↑) 상대적으로 만기 도래 시

까지 해당 ELW의 이익을 실현할 수 있는 기회가 늘어나므로 수익창출의 가능성이 높아지게 되어 ELW의 가격이

상승(↑)하게 된다.

○ 이는 콜ELW와 풋ELW에 동일하게 적용된다. 반대로 시간이 경과하여 잔존 만기가 줄어들면, 기초자산 가격

의 변화가 없어도 ELW의 가격이 점차 감소하게 된다.

○ 이것이 바로 ELW 매매에서 반드시 유의해야 할 위험요소인 "시간가치의 소멸(Time Decay)"이다. 이후 칼럼

에서 이 부분을 상세히 다룰 수 있는 기회를 갖도록 하겠다.

(4) 시장금리 수준 (Interest Rate)

○ 금리가 인상되면(↑) 주식의 보유비용(cost of carry)이 증가하게 된다. 콜ELW를 매입하는 행위도 이와 같은

보유비용 증가를 감안해야 하므로 더 높은 가격을 지불해야 한다(↑).

○ 반대로, 주식을 매도하는 경우에는 금리가 인상되면(↑) 주식매도로 창출된 현금으로부터 발생하는 이자수익

이 증가하게 되므로 풋ELW를 매입하는 행위도 이와 같은 이자수익 증가를 감안해야 하므로 더 낮은 가격에 매

입하여야 한다(↓).

○ 간혹 투자자들이 정책당국이 금리인상을 발표하여 주식시장이 하락하게 되는 경우 콜ELW 가격이 하락하게

되는 현상을 통해 금리수준과 ELW의 가격은 반비례 관계라고 생각하는 경우가 있다.

○ 하지만 이는 금리인상에 따라 앞서 (1)에서 논의한 절대적인 기초자산의 가격이 하락하여 콜ELW 가격에 변화

를 준 것이므로, 순수한 금리 변화의 영향이라고 보기는 힘들 것이다.

(5) 기초자산의 변동성 (Volatility)

○ 기초자산의 변동성은 향후 만기 시점까지 기초자산이 상승 또는 하락하는 것과 관계 없이 얼마나 크게 변동할

것인가를 계량화하여 표현한 변수이다.

○ 따라서, 기초자산 가격의 변동성이 커진다는 것은(↑) 주가가 크게 변동하여 상승 또는 하락할 가능성이 높다

는 것을 의미한다.

○ 그러면 ELW 만기 시 콜ELW의 경우 기초자산의 가격이 행사가격 이상으로 (풋ELW의 경우 기초자산의 가격

이 행사가격 이하로) 상승(풋ELW의 경우 하락)하여 ELW 행사로 만기시 수익을 창출할 가능성이 높아지게 되므

로 일반적으로 ELW 가격이 상승하게 된다(↑). 콜ELW와 풋ELW 모두 기초자산의 변동성이 커지는 경우에 ELW

의 가격이 상승하게 된다.

(6) 기초자산의 배당률 (Dividend)

○ 현금 배당률이 증가하게 되면(↑) 주식을 매입할 경우 배당수익증가로 인해 주식의 보유비용 (cost of carry)이 감소한다. 하지만 주식 매입 효과를 갖는 콜 ELW는 배당수익을 받을 수 없기 때문에 그만큼 낮은 가격(↓)에 거래가 되어야 한다. 반대로 주식을 매도하는 경우에는 매도된 주식으로부터 배당수익을 얻을 수 없기 때문에, 그만큼 주식매도대금에서 발생하는 이자수익이 배당수익 만큼 상대적으로 감소하는 효과를 가지게 된다.

○ 하지만 주식 매도 효과를 갖는 풋ELW는 이와 같은 이자수익 감소가 없어 더 높은 가격에 매입하여야 한다(↑).

○ 앞서 설명한 6가지 가격결정 요소들 중 시장금리 수준과 배당률의 경우 ELW의 가격결정에 미치는 영향이 상

대적으로 미미하며 변화폭도 작다. 또한, 행사가격과 잔존만기는 ELW 발행 당시에 결정되어 변동하지 않으며,

시간경과에 따른 잔존만기 축소도 모든 ELW의 가격결정에 시간가치소멸이라는 명목으로 반영되게 된다. 결론

적으로, 투자자들이 ELW 매매 시 가장 중요한 가격결정 요소로 인식하여 관찰(monitor)해야 하는 변수를 기초

자산의 가격(주가)과 ELW의 내재변동성(implied volatility)으로 요약할 수 있다.

각 요인별 상승	콜워런트가격	풋워런트가격
주         가	↑	↓
변    동    성	↑	↑
만          기	↑	↑
금         리	↑	↓
배         당	↓	↑

3) 주요용어

◈ 행사가격

+ 만기에 특정종목의 주가나 주가지수를 사거나 팔 수 있도록 미리 정한 가격 ☞ 현재 105,500원인 삼성SDI 주식

0.1주를 11개월 뒤 120,000만원에 살 수 있는 콜워런트의 행사가격은 120,000원

◈ 전환비율

+ ELW 1증권으로 취득할 수 있는 주식 수량, 전환비율이 작을수록 ELW가격이 낮아짐 ☞ “굿모5228삼성SDI콜”

의 전환비율이 0.1 ⇒ ELW 10증권을 매수하면 삼성SDI 1주를 매수한 효과

◈ 패리티

+ 현재 시점에서 권리를 행사했을 경우 투자자가 얻을 수 있는 이익 또는 손실

+ 패리티>100 : 내재가치가 존재, 패리티<100이면 내재가치 없음

☞ “굿모5228삼성SDI콜”: 삼성SDI 현재가 105,500원, 행사가격120,000원

⇒ 105,500 / 120,000 x 100 = 87.91%(내재가치 없음)

◈ 프리미엄

+ 만기에 손익분기점에 도달하기 위해 필요한 기초자산의 상승률

☞ “굿모5228삼성SDI콜” : 삼성SDI 현재가 105,500원, 행사가격 120,000원, ELW가격 870원

⇒ 프리미엄이 8.24% = 삼성SDI 주가가 현재보다 8.24% 상승해야 손익분기점에 도달

◈ 기어링

+ 기초자산 움직임에 따른 워런트의 가격탄력성

☞ “굿모5228삼성SDI콜” : 삼성SDI 105,500원, 전환비율 0.1, ELW가격 870원

⇒ 기어링 = 105,500 / (870 / 0.1) = 12.12x, 삼성SDI의 1/12 자금으로 삼성SDI 주식 매수와 같은 효과를 얻는다

는 의미

◈ 유동성 공급자(LP : Liquid Provider)

+ ELW 발행자가 지정한 유동성공급자는 신고된 범위 내에서 Bid-Offer 스프레드를 제공

+ 유동성공급은 ELW의 상장일부터 만기일 직전 1개월 전까지 지속

◈ 유효기어링(레버리지) : 기어링 × 델타

+ 기초자산 가격 변동에 따른 ELW 가격 변화율

+ 기초자산의 현재가와 행사가격의 차이가 클수록 유효기어링이 커짐 (레버리지 확대)

☞ 유효기어링이 5x ⇒ 기초자산 가격이 1% 변하면 ELW 가격은 5% 변함

◈ 내재변동성

+ ELW의 내재변동성이 70%라는 것은 투자자들이 앞으로 1년 동안 ELW 가격이 70% 변할 것으로 예상한다는

의미

+ 내재변동성은 대개 40%~80% 구간을 나타내는데 40% 미만이면 저평가로 이해

+ 손익분기율

+ ELW 투자자금을 회수하기 위해 도달해야 하는 기초자산의 최소 가격을 연간상승율로 환산

☞ “굿모5228삼성SDI콜” : 삼성SDI 105,500원, 전환비율 0.1, ELW가격 870원, 잔존일수 311일, 손익분기율이

21.99%

⇒ 삼성SDI 주가가 105,500원에서 1년 환산으로 21.99%를 상승해야 ELW에 투자한 금액의 손실을 막을 수 있음

을 의미

◈ 자본지지율

+ 동일 투자원금으로 주식 또는 ELW에 투자했을 때 만기일의 실현가치가 같아지는 연간 주가상승률

+ 자본지지율이 클수록 고평가된 ELW로 해석

☞ “굿모5228삼성SDI콜” : 삼성SDI 105,500원, 전환비율 0.1, ELW가격 870원, 잔존일수 311일, 자본지지율이

23.96%%

⇒ 만기일까지 삼성SDI 주가가 23.96% 이상 상승 예상되면 주식 매수, 이하 상승되면 ELW 매수가 유리

4) 델타, 기어링, 레버리지

 (1) 델타

◈ 델타의 의의

○ 가장 유용한 수치중 하나는 주식워런트증권의 델타이다. 델타란 기초자산 주식이 현재 가격에서 매 1원 움직

일 때 해당 주식워런트증권은 몇 원 움직이는 가를 알려주는 지표이다. 즉,

  

으로 표현된다.

예를 들어

한국5115삼성전자콜(575117)

기초자산 : 삼성전자

유    형 : 유럽형 콜워런트

행사가격 : 620,000원

기초자산가격 : 673,000원

주식워런트가격 : 2,240원

전환비율 : 0.02

델    타 : 0.69

○ 이때 콜워런트 575117의 델타 0.69가 의미하는 것은 삼성전자 주식이 673,000원에서 674,000원으로 1,000원

이 오르면 콜워런트는 14원 가량이 오른다는 것을 알려준다.

○ 그 계산식은 다음과 같다.

워런트가격변화 = (델타×기초자산의 변화)×전환비율

               = 0.69×1,000원×0.02

               = 14원

◈ 델타의 특성

○ 일반적으로 주식워런트증권의 델타는 주식워런트증권이 내가격으로 더욱 진입하면서 콜워런트의 경우에는

1.0, 풋워런트의 경우에는 -1.0으로 접근할 때 까지 오른다. 이것은 깊은 내가격 주식워런트증권의 경우 주가가

1원 움직일 때 워런트가격 역시 1원 움직인다는 것을 말한다.

(2) 기어링(Gearing)

○ 투자자들이 주식 또는 지수에 직접투자하지 않고 그러한 주식 또는 지수를 기초자산으로 하는 주식워런트증

권에 투자하는 가장 주된 매력은 레버리지 효과 때문이라고 할 수 있다. 일반적으로 사람들은 기어링이 10배면

단순히 주식이나 지수에 투자하였을 때 보다 10배의 수익을 얻을 것이라고 기대한다.

○ 기어링은 다음과 같이 계산된다.

○ 위 식에서 보는 바와 같이 기어링은 해당주식워런트가격에 대한 지초자산의 가격을 의미한다.

예를 들어

행사가격 : 100,000

콜워런트가격 : 1,150

전환비율 : 0.1

기초자산가격 : 100,000원

이때

 

○ 위 계산에서 볼 수 있는 바와 같이 기어링공식은 기초자산에 직접투자하는 것이 해당 기초자산을 바탕으로 한

주식워런트증권에 투자하는 것에 비해 몇배의 비용을 수반하는지를 알려준다.

(3) 레버리지(Effective Gearing)

○ 레버리지는 기초자산의 가격변화율에 따른 이론적인 주식워런트증권의 가격변화율을 나타낸다. 즉, 기초자산

의 가격 1.00% 상승 혹은 하락에 대한 주식워런트증권 가격의 변동분을 백분율로 표시한다. 이는 델타와 비슷하

지만 델타가 기초자산 가격 움직임에 대한 금액변화를 알려준다는 점과 비교하면 레버리지는 기초자산가격 움

직임 1% 당 주식워런트증권의 가격변화 비율을 알려주기 때문에 투자자들이 실제로 얻을 수 있는 수익률 혹은

손실률이 몇 %인지를 알려주는 가장 좋은 척도라고 할 수 있다.

○ 예를 들면

기초자산 : 현대자동차

유    형 : 유럽형 콜워런트

만    기 : 2006년 3월 3일

행사가격 : 70,000원

기초자산가격 : 80,000원

전환비율 : 0.1

델    타 : 1.0

기 어 링 : 80,000원/(1,100원×10) = 7.27배

레버리지 : 7.27×1.0=7.27

○ 따라서 현대자동차주식이 80,000원에서 80,800원으로 1%오르면 워런트는 7.27% 올라서 1,180이 될 것으로

기대할 수 있다.

5) ELW를 활용한 전략

(1) 다목적수단으로서의 ELW

○ 주식워런트증권은 기초자산인 주식이나 지수에 노출된 위험을 줄이거나 보유하고 있는 기초자산에 대한 직접

적인 위험회피용으로 활용할 수 있다. 실제로 주식워런트증권의 최대 손실은 초기 워런트구입비용으로 제한되

며, 만기가 되면 포지션이 청산되는 특성을 가지므로 손절매 원칙을 지키지 못해 일어나는 위험을 줄이는데 활용

되기도 한다.

(2) 기어링을 활용하는 투자방법

◈ 보수적인 기어링전략(1 share to 1 warrant)

○ 주식을 사는 대신 이와 동일한 포지션을 커버할 수 있는 수량의 콜 워런트를 사둘 경우 콜워런트투자자는

① 잠재적인 손실폭을 줄이면서

② 최악의 경우에 입을 손실은 이미 정해진 금액으로 제한하는 동시에 이후에 기초자산의 상승장세에서 이익을

취할 수 있다.

☞ 주식을 샀을 경우  

 

일자	투자상황	가격	수량	총액(원)
매수일	삼성전자매수 거래수수료 총비용	608,000원	15	9,120,000 45,600 9,165,600
매도일	삼성전자매도 미투자자본이자소득 거래비용 전략을 통한 총가치	694,000원	15	10.410.000 2.286 83.280 10.329.006
	삼성전자주식거래수익 수익률 총거래비용 거래현금총액 포트폴리오의 총수익률			1.163.406 12.69% 1228,880 9,165,600 11.63%

☞ 콜워런트를 샀을 경우

일자	투자상황	가격	수량	총액(원)
매수일	워런트매수 거래수수료 총비용	1,380원	750	1,035,000 5,175 1,040,175
매도일	워런트매도 미투자자본이자소득 거래비용 전략을 통한 총가치	2,605원	750	1,953,750 24,547 9,769 1,968,529
	워런트거래수익 수익률 총거래비용 거래현금총액 포트폴리오의 총수익률			928,354 89.25% 14,944 1,040,175 9.28%

☞ 두전략의 비교

수익률	주식 콜워런트	12.69% 89.25%
수익	주식 콜워런트	1,163,406원 928,354원
거래비용	주식 콜워런트	128,880원 14,944원
투하자본	주식 콜워런트	9,165,600원 1,050,175원
포트폴리오 대비 투자비율%	주식 콜워런트	91.66% 10.40%

○ 이 전략을 통해서

① 적은 투하자본으로 높은 수익률을 올릴 수 있고

② 주가 급락이후에도 이전 보다 훨씬 싸진 삼성전자 주식이나 콜 워런트를 살 수 있는 충분한 자금을 보유하고

있으며

③ 손절매원칙을 지키는데 유효하며

④ 기어링 전략이 주식을 매수하는 전략에 비해 자금을 적게 사용함으로써 미사용자금에 대한 이자소득을 얻을

수 있다.

◈ 적극적인 기어링전략 (1 share to many warrant)

○ 적극적인 기어링전략은 가장 인기 있는 전략이다. 기초자산에 투자했을 때 비해 더 높은 수익률을 달성하는

것이 이 전략의 목적이다.  앞의 예에서 콜 워런트를 2250주매수해서 1주1워런트전략에 비해 더 많이 산다고 가

정해보자.

☞ 주식을 샀을 경우

 

일자	투자상황	가격	수량	총액(원)
매수일	삼성전자매수 거래수수료 총비용	608,000원	15	9,120,000 45,600 9,165,600
매도일	삼성전자매도 미투자자본이자소득 거래비용 전략을 통한 총가치	694,000원	15	10.410.000 2.286 83.280 10.329.006
	삼성전자주식거래수익 수익률 총거래비용 거래현금총액 포트폴리오의 총수익률			1.163.406 12.69% 1228,880 9,165,600 11.63%

☞ 콜워런트를 샀을 경우

 

일자	투자상황	가격	수량	총액(원)
매수일	워런트매수 거래수수료 총비용	1,380원	2,250	3,105,000 15,525 3,120,525
매도일	워런트매도 미투자자본이자소득 거래비용 전략을 통한 총가치	2,605원	2,250	5,861,250 18,848 29,306 5,850,792
	워런트거래수익 수익률 총거래비용 거래현금총액			2,730,267 87,49% 44,831 3,120,525

☞ 두전략의 비교

수익률	주식 콜워런트	12.69% 87,49%
수익	주식 콜워런트	1,163,406원 2,730,267원
거래비용	주식 콜워런트	128,880원 44,831원
투하자본	주식 콜워런트	9,165,600원 3,120,525원

◈ 리스크줄이기 - 자가운영 보장형펀드

○ 포트폴리오를 채권과 워런트를 이용하여 원금보장형 펀드를 구성함과 동시에 레버리지를 높혀 주가가 변동할

경우 수익을 얻을 수 있는 구조의 펀드를 구성할 수 있다.

◈ 포지션추가

○ 주식을 보유하고 있는 투자자가 있을 경우 주식을 더 매수하기 위한 자금이 부족할 경우 콜 워런트를 이용하

여 포지션을 추가하는 효과를 얻을 수 있다.

○ 이 방법은 투자자가 위험에 노출된 자본의 규모를 제한하는 동시에 주식에 대한 익스포져를 증가시키는 유연

성 잇는 방법이라고 할 수 있다.

◈ 현금추출(Cash Extraction)

○ 기초자산 주식을 보유하면서 평가이익을 실현하고자 하는 투자자가 있다고 할 때 미실현 이익을 회수하는 전

략을 콜워런트를 이용하여 구사할 수 있다.

○ 그 과정은 다음과 같이 구분해 볼 수 있다.

  ① 보유주식의 일부를 팔고 나머지는 추가 수익을 위해 갖고 있는다.

  ② 보유주식을 전부 팔고 익스포져의 유지를 위해 기초주식에 대한 콜워런트를 산다.

 ◈ 풋워런트를 이용한 전략

1) 약세장에서 수익을 내기 위한 풋 워런트매수

2) 포트폴리오 보험으로서 풋 워런트 매수

○ 보유주식의 가치하락을 막으면서 만약 보유주식의 주가가 상승하게 되면 그 상승에 참여할 수 있는 구조를 갖

는 것이 바로 포트폴리오보험이다. 이는 풋옵션 또는 풋워런트를 매입함으로써 구사 할 수 있다.

6) ELW 투자시 유의사항

(1) 종목선정시 유의사항

◈ 거래량 확인

○ ELW는 거래량이 충분하지 않아 즉각적인 매매가 어려울 수 있다는 점을 고려해야 한다. ELW 전체 거래대금

은 1000억원 수준이지만 종목별로 차별화가 심해, 종목간 유동성에 큰 차이가 발생한다. 따라서 해당 종목의 거

래량이 충분한가를 꼭 따져봐야 한다.

◈ ELW종목의 만기일을 확인하라

○ 우선 ELW는 만기가 임박한 외가격 종목에 추자하는 것은 매우 위험하다. 만기가 임박하여 외가격에 투자하는

것은 자칫 원금 전액손실로 이어질 수 있기 때문이다. 만기 1개월 전부터는 유동성공급자(LP)의 유동성공급 행

위가 제한되므로 ELW의 실질적인 만기는 만기일 1개월 전이라고 봐야 한다.

◈ 유동성공급자(LP)의 선택

○ 주식워런트증권이 단기간내에 눈부신 성장을 하였음에도 불구하고 일부 종목들의 경우 기초자산과 주식워런

트간에 주가 괴리율이 발생하고 있다. 이 같은 괴리율은 일부 LP들이 비합리적인 호가에 의해 형성되는 경우가

대부분이기 때문이다. 따라서 유능한 LP는 가격의 효율성을 높여주는 역할을 한다.

(2) 만기와 관련하여 살펴볼 사항

◈최종거래일

○ 최종거래일은 워런트증권을 거래할 수 있는 마지막 날을 의미한다.

◈ 만기일

○ 만기일은 워런트의 권리 행사자가 확정되는 날을 의미한다.

◈ 만기지급일

○ 만기지급일은 실질적으로 현금결제가 일어나서 워런트증권 보유자의 증권계좌에 현금이 입금되는 날이다.

○ 이들 중요 날짜는 다음과 같은 관계가 있다. 즉, 최종거래일(불포함)로부터 2영업일째가 되는 날이 만기일이

며, 만기일(불포함)로부터 2영업일째가 되는 날이 지급일이다.

(3) 주식워런트증권 단축종목명 읽는 법

○ 거래소에 상장된 주식워런트증권의 종목단축명은 발행자, 증권일련번호, 기초자산 그리고 권리행사유형 등 4

가지 정보를 함축하고 있다. 발행자는 발행자인 증권회사를 나타내며 표기의 단순화를 위해 3글자 이내로 표기

하도록 되어 있다.

◈ 단축종목명의 예시

- 발행자(3글자), 증권일련번호(2글자), 기초자산(4글자), 권리유형(1글자)

- 한국5116삼성전자콜 : 한국투자증권이 2005년에 116번째로 발행한 기초자산이 삼성전자인 콜 워런트

- 삼성 5302KOSPI200콜 : 삼성증권이 2005년 302번째로 발행한 기초자산이 KOSPI200인 콜 워런트

○ 또한 발행자의 고유코드를 이용하여 단축코드명으로 사용하기도 하는데 각 발행자별 고유코드는 다음과 같다

발행자	고유코드	발행자	고유코드	발행자	고유코드
굿모닝신한	50	삼성	53	하나	56
대신	51	신영	57	한국투자	57
대우	52	우리투자	55	현대	58

예) 삼성 5302KOSPI200콜 : 535302

(4) ELW의 거래방법

 

구 분	내용
매매거래시간	09:00~15:00
호가접수시간	18:00~15:00
매매수량단위	10증권(주)
주문의 종류	지정가주문만 가능
가격 제한폭	없음
증권 거래세	없음
결 제	매매계약일로부터 3일수도 결제