반도체 마이크론 주식은 고수익 HBM이 계속 지지한다——중국 ‘메모리 공세’의 현실과 한계

[お持て成し]

마이크론 주식은 고수익 HBM이 계속 지지한다——중국 ‘메모리 공세’의 현실과 한계 / 7월 4일(토) / Forbes JAPAN

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■ DRAM 가격 급등, PC·스마트폰 대기업이 중국으로 조달처를 확대한다

메모리 업계는 지금, 전례 없는 호황에 뜨거워지고 있다.

AI 서버가 고대역폭 메모리(HBM)에 대한 전례 없는 수요를 창출하고 있다. 공급이 따라가지 못해 DRAM(컴퓨터와 서버 등에 사용되는 주요 반도체 메모리)의 가격이 계속 급등하고 있다. 이에 따라 PC와 스마트폰 제조업체들은 기존 거래처 외에도 조달처를 찾아야 할 상황이며, 그 시선은 점차 중국으로 향하고 있다. 

애플은 미국 수출 규제 리스트(블랙리스트)에 등재된 ChangXin Memory Technologies(챈신 메모리 테크놀로지스, CXMT/장신수익기술)로부터 DRAM 칩을 조달하려고 당국의 승인을 요청했다고 보도되었다. 델 테크놀로지스, HP, 에이서, ASUS도 동일한 움직임을 검토 중이라고 전해졌다. 

최근 84%를 넘는 매출총이익률을 기록한 Micron Technology(마이크론 테크놀로지, MU)와 같은 기업에게 진정한 문제는 이렇다. 오늘날 뛰어난 수익성을 중국이 시장에 진입해도 유지할 수 있을까. 

그리고 역사가 어떤 단서가 된다면, 투자자들은 이제 경계를 강화해야 할 시점이다.

중국은 이 ‘전형적인 수단’을 과거에도 반복해 왔다. 태양광 패널, 배터리, 전기차(EV), 조선—모든 산업이 같은 길을 걸어왔다. 국가가 자금을 투입하고, 역공학(기존 제품을 분해·분석해 기술을 모방하는 것)으로 기술을 도입해 제조 규모를 가차 없이 확대한다. 그 결과 기존 글로벌 기업들은 비용 면에서 경쟁하기 어려워졌다. 지금까지는 메모리 칩만은 이 파동을 피한 것처럼 보였다. 약 30년 동안 DRAM 시장은 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 3사가 장악했으며, 기술력과 제조 노하우의 두께가 도전자를 끌어들이지 못했기 때문이다. 

하지만 현재의 공급 부족이 중국이 기다려 온 돌파구를 열어가고 있는 것일지도 모른다. 이번 부족을 계기로 중국 메모리 제조업체가 세계 OEM(완제품 제조업체)과의 거래에 처음으로 본격적으로 진입한다면, DRAM 업계에 지난 30년 중 가장 큰 경쟁 구조 변화가 될 가능성이 있다. 

◇ 범용 DRAM 가격이 93~98% 급등하고 HBM 생산이 우선시된다

■ 범용 DRAM 가격이 93~98% 급등해 HBM 생산이 우선시된다

직접적인 계기는 AI가 가져온 메모리의 ‘슈퍼 사이클(장기적인 대형 호황)’이다. 범용 DRAM의 계약 가격은 올해 1분기에 전 분기 대비 93~98%까지 급등했다. 

삼성, SK하이닉스, 마이크론 3사는 웨이퍼(반도체 칩 기판이 되는 원판)의 생산 능력을 고대역폭 메모리(HBM)로 전환하고 있다. HBM은 엔비디아(NVDA)의 AI 액셀러레이터(AI 전용 반도체)와 결합해 사용되는 고속·고가 메모리로, 가장 수익성이 높은 분야이기 때문이다. 

하지만 이 움직임은 큰 부작용을 낳고 있다. 노트북과 스마트폰에 사용되는 범용 DRAM의 생산 할당량이 줄어들고 있다. 애플은 부품 비용 상승을 이유로 MacBook과 iPad를 각각 100~300달러(약 1만6200엔~4만8800엔) 인상하는 한편, 동시에 더 저렴한 중국산 대체품을 찾고 있다. 이 두 움직임이 보여주는 결론은 하나다. 애플 경영진은 이번 가격 상승을 일시적인 순환이 아니라 구조적인 변화로 보고 있다. 

● 중국 CXMT가 점유율 8%로 세계 4위에 올랐으며, 레노버 제품에도 탑재될 전망이다

그곳에 들어갈 여지가 있는 것이 중국의 CXMT와 같은 기업이다. 그 급부상의 속도는 눈을 뜨게 할 정도다. 이 회사가 DRAM 양산을 시작한 것은 2020년이다. 2026년에는 세계 매출 점유율을 전년 3%에서 8%로 끌어올려, DRAM 제조업체로서 세계 4위에 올랐다. CXMT는 현재 12인치 DRAM 공장을 두 곳 보유하고 있으며, 총 생산 능력은 월 약 30만 장에 달한다. 로이터에 따르면, 상하이의 신공장 등 증설을 통해 생산량을 월 약 60만 장으로 두 배 늘릴 계획도 보도되었다. 마이크론 자체의 생산 능력이 38만 5천 장이라는 점을 고려하면, 그 규모가 얼마나 큰지 알 수 있다. 매출액은 2026년 초 기준으로 전년 대비 약 700% 증가하는 속도로 성장했으며, 회사는 창업 이래 처음으로 분기 흑자를 달성했다. 이 회사의 DDR5 칩(최신 세대의 범용 DRAM 규격)은 이미 현재 출하 중인 레노버 노트북에 탑재되어 있다. 

투자자들은 메모리의 장기 계약에 힘입어 마이크론이 수년간 지속되는 상승 국면을 누릴 것으로 보고 있다. 하지만 그 안에 함정이 숨어 있을지도 모른다.

◇ EUV 장비를 차단당한 중국 기업들이 비용과 HBM(고속도로 이용료) 때문에 뒤처지고 있다

■ EUV 장비를 차단당한 중국 기업들이 비용 면에서 대형 3사보다 열위에 있다

하지만 중국의 메모리 공격에는 태양광이나 전기차(EV) 등 다른 산업에는 없던 약점이 있다. 그 산업들에서 중국이 승리할 수 있었던 것은, 자금만 있으면 누구나 구할 수 있는 기술을 활용해, 누구보다 빠르고 저렴하게 공장을 건설할 수 있었기 때문이다. 하지만 메모리는 상황이 다르다. 핵심을 쥐고 있는 것은, 네덜란드의 ASML만이 제조하는 EUV(극자외선) 리소그래피 장치(회로 패턴을 웨이퍼에 새기는 노광 장치)이다. 이 장치는 DRAM 생산에 필수는 아니지만, 최첨단 칩을 효율적으로 제조하는 데는 없어서는 안 될 장비이다. 미국 정부는 ASML에 대해 중국 기업에 EUV 장비 판매를 금지하고 있다. 따라서 중국 정부가 아무리 자금을 투입한다 해도 CXMT는 구식 장비로 칩을 계속 생산할 수밖에 없다. 

그 차이는 숫자에 뚜렷이 나타난다. CXMT의 DDR5 다이(웨이퍼에서 잘라낸 개별 칩 본체)는 삼성의 동등 제품보다 약 40% 정도 더 크다. 즉, 웨이퍼 한 장에서 얻을 수 있는 양질의 칩 수가 적고, 비용 구조가 우수할 뿐만 아니라 오히려 불리한 상황이다. 다이가 커지는 것은 바로 EUV 없이 제조되는 것의 부수적인 결과이다. 구식 장비는 회로를 고밀도로 채울 수 없기 때문에, 동일한 성능을 내기 위해서는 더 많은 실리콘이 필요하다. CXMT 비트당 비용은 여전히 대형 3사보다 30% 이상 높다. 즉, 현재의 흑자는 제품 실력에 의한 승리가 아니라 시장 전체 가격이 이례적으로 높아진 덕분임을 시사한다. 

● CXMT의 HBM은 시제품 단계이며, 경쟁사는 차세대 HBM4를 이미 출하함

이 차이가 더욱 두드러지는 것이 HBM이다. HBM은 AI 가속기에 사용되는 고대역폭 메모리이며, SK 하이닉스와 삼성의 실적 급성장을 뒷받침하는 분야이다. CXMT는 화웨이 등 고객에게 HBM2와 HBM3 샘플을 제공한 단계에 머물고 있으며, 상용 규모의 양산은 계속 지연되고 있다. 그 사이에 경쟁사들은 이미 HBM4 출하를 시작했다. DDR5와 달리 HBM으로 따라잡으려면 제조 규모 확대와 자본 투입만으로는 매우 부족하다. 

■ 중국 부상에서도 마이크론·삼성·SK하이닉스는 HBM에서 우위를 유지

마이크론, 삼성, SK하이닉스에게 중국의 부상은 과제이지만, 이는 회사의 존폐와는 무관하다. CXMT는 범용 DRAM에서 무시할 수 없는 경쟁자로 성장하고 있으며, PC와 스마트폰용 가격을 낮출 가능성이 있다. 하지만 투자 주 전장은 이미 HBM으로 옮겨갔다. HBM에서는 AI 액셀러레이터에 대한 수요가 계속해서 강하고, 기술적인 진입 장벽도 훨씬 높다. 중국이 EUV 리소그래피와 최첨단 HBM 제조 기술을 확보하지 못한다면, 기존 대기업들은 업계에서 가장 빠르게 성장하고 수익성이 가장 높은 이 시장에서 선두를 유지할 가능성이 크다. 

● 수출 관리와 통상 정책이 중국 기업의 세계 진출 속도를 좌우

하지만 업계의 향방을 좌우하는 것은 기술만이 아니다. 규제도 또 다른 큰 요인이다. 수출 관리, 라이선스 제공 판단, 통상 정책의 방향이 중국 공급업체가 얼마나 빠르게 세계 시장에 진출할 수 있는지, 그리고 메모리 시장의 어느 정도까지가 최종적으로 경쟁에 노출될지를 결정하게 될 것이다. 

Trefis Team

マイクロン株は高収益のHBMが支え続ける──中国「メモリー攻勢」の現実と限界

マイクロン株は高収益のHBMが支え続ける──中国「メモリー攻勢」の現実と限界（Forbes JAPAN） -

マイクロン株は高収益のHBMが支え続ける──中国「メモリー攻勢」の現実と限界 / 7/4(土) / Forbes JAPAN

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■DRAM価格高騰、パソコン・スマホ大手が中国に調達先を広げる

メモリー業界は今、かつてない好況に沸いている。

AIサーバーが高帯域幅メモリー（HBM）への空前の需要を生み出している。供給が追いつかず、DRAM（パソコンやサーバーなどに使われる主要な半導体メモリー）の価格は急騰したままだ。そのため、パソコンやスマートフォンのメーカーは従来の取引先以外にも調達先を探さざるを得なくなっており、その視線は次第に中国へと向かいつつある。

アップルは、米国の輸出規制リスト（ブラックリスト）に載っているChangXin Memory Technologies（チャンシン・メモリー・テクノロジーズ、CXMT／長鑫存儲技術）からDRAMチップを調達しようと、当局の承認を求めたと報じられている。デル・テクノロジーズ、HP、エイサー、ASUSも同様の動きを検討中と伝えられる。

最近、84%を超える売上総利益率を記録したMicron Technology（マイクロンテクノロジー、MU）のような企業にとって、真の問題はこうだ。今日の並外れた収益性は、中国が市場に参入してきても維持できるのか。

そして歴史が何らかの手がかりになるとすれば、投資家はそろそろ警戒を強めるべきだ。

中国はこの「常套手段」を過去にも繰り返してきた。太陽光パネル、電池、EV（電気自動車）、造船──いずれの産業も同じ道をたどった。国家が資金を注ぎ込み、リバースエンジニアリング（既存製品を分解・解析して技術を模倣すること）で技術を取り込み、製造規模を容赦なく拡大する。その結果、既存のグローバル企業はコストで太刀打ちできなくなった。これまで、メモリーチップだけはこの波を免れているように見えた。約30年にわたり、DRAM市場はサムスン電子、SKハイニックス、マイクロンの3社が支配し、技術力と製造ノウハウの厚みが挑戦者を寄せ付けなかったからだ。

しかし、現在の供給不足は、中国が待ち望んでいた突破口を開きつつあるのかもしれない。この不足を機に、中国のメモリーメーカーが世界のOEM（完成品メーカー）との取引に初めて本格的に食い込むとすれば、DRAM業界にとって過去30年で最大の競争構造の変化となる可能性がある。

汎用DRAM価格が93〜98％急騰しHBM生産が優先される
■汎用DRAM価格が93〜98％急騰しHBM生産が優先される

直接のきっかけは、AIがもたらしたメモリーの「スーパーサイクル（長期にわたる大型好況）」だ。汎用DRAMの契約価格は、今年第1四半期に前四半期比で93〜98%も跳ね上がった。

サムスン、SKハイニックス、マイクロンの3社は、ウエハー（半導体チップの基板となる円板）の生産能力を高帯域幅メモリー（HBM）に振り向けている。HBMはエヌビディア（NVDA）のAIアクセラレーター（AI計算専用の半導体）と組み合わせて使われる高速・高価格のメモリーで、最も利益が出る分野だからだ。

しかし、この動きは大きな副作用を生んでいる。ノートパソコンやスマートフォンに使われる汎用DRAMの生産枠が削られているのだ。アップルは部品コストの上昇を理由にMacBookとiPadを100〜300ドル（約1万6200円〜4万8800円）値上げする一方、同時により安価な中国製の代替品を探している。この2つの動きが示す結論は1つだ。アップルの経営陣は、今回の値上がりを一時的な循環ではなく、構造的な変化と見ている。

●中国CXMTがシェア8％で世界4位に浮上、レノボ製品への搭載も

そこに入り込む余地があるのが、中国のCXMTのような企業だ。その台頭のスピードは目を見張るものがある。同社がDRAMの量産を始めたのは2020年。それが2026年には世界売上シェアを前年の3%から8%に伸ばし、DRAMメーカーとして世界4位に浮上した。CXMTは現在、12インチDRAM工場を2カ所持ち、合計の生産能力は月産約30万枚に上る。ロイターによれば、上海の新工場などの増強により、生産量を月産約60万枚へと倍増させる計画も報じられている。マイクロン自身の生産能力が38万5000枚であることを考えれば、その規模の大きさが分かる。売上高は2026年初頭の時点で前年比約700%増のペースで伸びており、同社は創業以来初めて四半期黒字を達成した。同社のDDR5チップ（最新世代の汎用DRAM規格）は、すでに現在出荷中のレノボ製ノートパソコンに搭載されている。

投資家は、メモリーの長期契約に支えられて、マイクロンが数年続く上昇局面を享受すると見込んでいる。しかし、そこには落とし穴が潜んでいるかもしれない。

EUV装置を断たれた中国勢がコストとHBMで後れを取る
■EUV装置を断たれた中国勢がコストで大手3社に劣る

とはいえ、中国のメモリー攻勢には、太陽光やEVといった他の産業にはなかった弱点がある。それらの産業で中国が勝てたのは、資金さえあれば誰でも手に入る技術を使い、誰よりも速く、安く工場を建てられたからだ。だが、メモリーは事情が違う。鍵を握るのは、ある1つの装置──オランダのASMLだけが製造するEUV（極端紫外線）リソグラフィー装置（回路パターンをウエハーに焼き付ける露光装置）である。この装置はDRAM生産に必須ではないものの、最先端チップを効率よく製造するには欠かせない。米政府はASMLに対し、中国企業へのEUV装置の販売を禁じている。そのため、中国政府がいくら資金を注ぎ込んでも、CXMTは旧式の装置でチップを作り続けるしかない。

その差は数字にはっきり表れている。CXMTのDDR5のダイ（ウエハーから切り出される個々のチップ本体）は、サムスンの同等品より約40%も大きい。つまり、ウエハー1枚から取れる良品チップの数が少なく、コスト構造は優れているどころか、むしろ不利なのだ。ダイが大きくなるのは、まさにEUVなしで製造していることの副産物である。旧式の装置では回路を高密度に詰め込めないため、同じ性能を出すのにより多くのシリコンが必要になる。CXMTのビット当たりコストは、依然として大手3社を30%以上も上回る。つまり、現在の黒字は製品の実力による勝利ではなく、市場全体の価格が異例に高いおかげにすぎないことを示唆している。

●CXMTのHBMは試作段階、ライバルは次世代HBM4を出荷済み

この差がさらに際立つのがHBMだ。HBMはAIアクセラレーターに使われる高帯域幅メモリーであり、SKハイニックスとサムスンの業績急伸を支えている分野である。CXMTはファーウェイなどの顧客にHBM2とHBM3のサンプルを提供した段階にとどまり、商用規模での量産は遅れ続けている。その間に、ライバル各社はすでにHBM4の出荷を始めた。DDR5と違い、HBMで追いつくには、製造規模の拡大や資本の投入だけではとても足りないのだ。

■中国台頭でも、マイクロン・サムスン・SKハイニックスはHBMで優位を維持

マイクロン、サムスン、SKハイニックスにとって、中国の台頭は課題ではあるが、会社の存亡に関わるものではない。CXMTは汎用DRAMで侮れない競合に育ちつつあり、パソコンやスマートフォン向けの価格を押し下げる可能性がある。だが、投資の主戦場はすでにHBMに移っている。HBMではAIアクセラレーター向けの需要が引き続き強く、技術面の参入障壁もはるかに高い。中国がEUVリソグラフィーと先端HBMの製造技術を手にできない限り、既存大手は業界で最も成長が速く、最も収益性の高いこの市場でリードを守り続ける公算が大きい。

●輸出管理と通商政策が、中国勢の世界進出スピードを左右

とはいえ、業界の行方を左右するのは技術だけではない。規制もまた大きな要因だ。輸出管理、ライセンス供与の判断、通商政策のあり方が、中国のサプライヤーがどれだけ速く世界に進出できるか、そしてメモリー市場のどこまでが最終的に競争にさらされるかを決めることになるだろう。

Trefis Team