경제 Mac도 iPad도 동시에 가격 상승… FRB가 경계하는 ‘AI가 인플레이션 억제’ 논리의 함정

[お持て成し]

Mac도 iPad도 동시에 가격 인상… FRB가 경계하는 ‘AI가 인플레이션 억제’ 논리의 함정 / 7월 12일(일) / 다이아몬드 온라인

6월에 Mac과 iPad 등 전 제품의 가격 인상을 단행한 애플 Photo:Cheng Xin/gettyimages

● 미국에서 주목받는 ‘AI 인플레이션 억제론’

현재 미국 경제에서 가장 큰 관심사가 되고 있는 것은 인공지능(AI)의 급속한 보급이 거시경제와 금융정책에 미치는 영향이다. 특히 주목받고 있는 것이 ‘AI 인플레이션 억제론’이다. AI 도입으로 기업의 업무 효율화와 인력 절감이 진행되어 생산성이 높아지면 비용이 낮아지고, 그 결과 인플레이션 압력도 완화될 것이라는 생각이다.

2026년 5월에 연방준비제도(FRB) 의장에 취임한 케빈 워시 씨도, 취임 전 “AI가 생산성을 끌어올리고 인플레이션을 억제할 수 있다”는 견해를 제시했다. 이 시나리오대로 진행된다면 AI 보급은 향후 금리 인하를 위한 강력한 순풍이 될 것이다.

이 논의의 배경에는 1990년대 중반부터 2000년경에 걸쳐 일어난 ‘IT 혁명’의 성공 체험이 있다. 당시 알란 그린스펀 FRB 의장은 IT 주도의 생산성 상승(도표)에 주목하면서, 경기 확장과 임금 상승이 지속되는 상황에서도 인플레이션 압력을 낮게 평가했다. 그 결과, 미국 경제는 1990년대 중반에 고성장과 비교적 안정된 물가가 공존하는 상황을 경험했다.

그렇지만 그 이후 전개는 단순하지 않았다. IT 혁명은 설비 투자 증가와 주가 급등을 통해 자산 효과를 창출하고 개인 소비를 끌어올렸다. 그 결과, 경기 과열에 대한 경계감이 커지면서 1999년 말부터 2000년에 걸쳐 FRB는 금리 인상을 강요받았다. 신기술에 의한 생산성 향상 기대가 지속적인 저금리를 보장하는 결과로 이어지지는 못했다.

현재 AI 붐도 마찬가지로, 향후 공급력 향상에 대한 기대와 현재 수요 과열 위험 양측면에서 바라볼 필요가 있다.

● AI 투자가 가져오는 수요 가속

AI가 경제에 미치는 영향을 고찰할 때는 공급 측면과 수요 측면을 구분해 보는 것이 중요하다. 공급 측면에서는 생산성 향상과 인력 절감에 따른 비용 절감이 기대된다. 한편, 수요 측면에서는 AI 개발·운용에 필요한 설비 투자가 급증해 전체 경제 수요를 끌어올리고 있다.

현재 미국에서 눈에 띄는 것은 후자, 즉 수요 측면의 영향이다. 생성 AI와 대규모 언어 모델의 개발·운용에는 방대한 GPU(이미지 처리 반도체), 메모리, 서버, 통신 설비, 데이터 센터, 그리고 안정적인 전력 공급이 필요하다. 그 결과, AI 관련 투자는 반도체, 전자 부품, 건설, 전력 인프라 등 다양한 분야로 확산되고 있다.

고금리 환경에도 불구하고, 거대 테크 기업들은 AI 관련 투자를 적극적으로 확대하고 있다. 풍부한 현금 흐름을 가진 기업군에게는 금리가 높아 투자 억제 요인이 되기 어렵다. 현재는 이러한 AI 관련 투자가 미국 성장에 긍정적인 영향을 미치고 있다.

중요한 점은, 이 상황에서는 아직 ‘AI에 의한 공급력 개선’보다 ‘AI를 구현하기 위한 투자 수요’가 더 부각되기 쉽다는 것이다. 즉, AI는 단기적으로 인플레이션을 억제하는 요인이라기보다 오히려 수요를 끌어올리는 인플레이션 요인으로 작용하기 쉽다.

● 메모리 가격 급등에서 PC 가격 인상으로 다가오는 AI 인플레이션

미국 인플레이션 지표의 세부 사항을 살펴보아도, AI 투자 여파가 이미 명확한 수치로 나타나고 있다. 기업 간 거래 가격을 측정하는 생산자물가지수(PPI)에서는 스토리지와 전자 부품 가격 상승이 가속화되고 있다. 소비자물가지수(CPI)에도 영향이 빠르게 미치고 있어, USB 메모리와 SD 카드와 같은 ‘컴퓨터 소프트웨어 및 부속품’ 가격이 이미 급등하고 있다(도표). 2026년 6월에 애플이 Mac과 iPad 등 일제히 가격을 인상한 것처럼, 앞으로는 PC와 스마트폰 등 일상적인 제품 가격까지 끌어올릴 가능성이 크다.

여기서 주의할 점은 1990년대 중반부터 2000년대 초반의 IT 혁명 시기와의 결정적인 차이점이다. 당시 IT화가 진행되면서 수요가 증가한 반면, 중국의 부상으로 공급력이 확대돼 세계 물가가 하락하는 ‘공급 쇼크’가 발생했고, IT 하드웨어 가격은 계속해서 하락하고 있었다.

하지만 현재는 그때와 환경이 달라졌다. 미중 갈등이 장기화되고 반도체 관련 수출 규제, 추가 관세 조치, 공급망 재편 등으로 인해 공급 측면에는 언제나 불확실성이 뒤따른다. 게다가 데이터센터 증설에 따른 전력 수요 확대는 에너지 비용과 전기 요금에도 파급 효과를 미칠 것임을 강조한다.

● 생산성 향상 = 금리 인하라는 기대의 함정

그렇다면, 만약 AI가 그대로 사회에 적용되고 생산성 향상이 본격화된다면, 인플레이션이 억제되고 저금리 환경이 찾아올까? 안타깝게도 여기서도 이야기가 그렇게 단순하게 진행되지 않는다.

최근 연방준비제도(FRB)의 연구에 따르면, 생산성 상승이 인플레이션 억제에 작용하는지는 ‘사람과 기업이 그 미래를 어느 정도 반영해 행동하느냐’에 크게 좌우된다고 한다. 만약 생산성 향상이 조용히 진행되고 수요를 과도하게 자극하지 않는다면, 공급 능력 증가가 물가 안정에 직접 연결될 것으로 생각된다.

한편, 생산성 향상이 사람들과 기업에 인식되고 기대가 널리 공유되면, 기업은 향후 수요를 예상해 투자를 늘리고, 가계도 주식 등 자산 가격 상승을 배경으로 지출을 확대하기 쉬워진다. 그렇다면 공급력 개선이 가시화되기 전에 수요가 앞서 나가 경기 과열 위험이 있다. 오히려 그 경우 중앙은행은 금리를 높게 유지해 수요를 억제해야 할 상황에 몰리게 된다. 

현재 미국 경제는 바로 그런 구조에 가깝다는 시각이 퍼지고 있다. AI 붐에 대한 기대는 반도체 관련 주식을 급등시키는 데 기여하고(도표), 그 자산 효과가 소비를 강력히 뒷받침하고 있다. AI가 앞으로 공급 능력을 강화할 가능성을 부정하는 것은 아니지만, 현재 상황에서는 그것이 곧바로 금리 인하를 정당화하는 요인이 될 것이라고 보기는 어렵다. 

● AI를 이유로 한 금리 인하에 신중한 자세를 강화하는 FRB

이러한 상황 속에서 FRB 내부에서도 AI를 이유로 한 금리 인하에 대해 신중한 시각이 강화되고 있다. 예를 들어, 세인트루이스 연방준비은행 무사렘 총재는 2026년 5월에 “AI에 의한 미래 생산성 향상에 현재 인플레이션 문제 해결을 맡기는 것은 위험이 있다”는 취지의 발언을 했으며, AI 붐이 반도체와 전력 등 수요를 끌어올리고 있는 현 상황에도 경계감을 나타내고 있다.

FRB가 향후 1~2년간 금융 정책을 이끌어 나가는데 중요한 것은 ‘현재 수요의 강도’이며, 이에 따라 임금 인플레이션과 인플레이션 기대치 상승 위험이 따른다. AI가 언제, 어느 정도 생산성을 끌어올릴지는 여전히 불확실성이 높다. 그와 동시에, 최소한 투자 수요 증가가 이미 눈에 보이는 형태로 나타나고 있다. 그렇다면 금융 정책으로서 신중할 수밖에 없다.

현재 미국 경제는 AI 투자 혜택을 받는 거대 기술 기업과 관련 산업이 고금리 상황에서도 성장을 이어가는 반면, 주택·중소기업 등 금리에 민감한 분야는 무거운 짐을 짊어진, 이른바 ‘K자형’ 구조를 보이고 있다. 금리 인하를 서두르면 후자에게는 순풍이 되지만, 동시에 전자가 창출하는 수요의 흐름을 더욱 강화시켜 인플레이션 압력을 재점화시킬 우려가 있다. 

따라서 최소한 당분간 FRB가 AI 인플레이션 억제론을 전면적으로 부정하지 않더라도, 이를 근거로 성급한 금리 인하를 추진할 가능성은 높지 않다. AI가 가져올 ‘수요 증가’가 앞서고, ‘공급 개선’이 실제 통계에 명확히 나타나기까지는 아직 시간이 더 필요하다고 보는 것이 자연스럽다.

● 미국 AI 붐이 가져오는 일본 경제에 대한 ‘추진 바람’과 ‘리스크’

이 미국 AI 붐은 일본 경제에도 결코 저 멀리 일어나는 일이 아니다. 그곳에는 ‘플러스’와 ‘마이너스’ 양면이 숨어 있다.

우선 강력한 순풍이 될 것은 반도체 관련 수요가 폭발적으로 확대되는 것이다. 메모리 특수 수요의 혜택을 직접 받는 제조업체는 물론, 반도체 소재·제조 설비·정밀 부품 등 일본 기업이 세계적인 경쟁력을 갖춘 분야가 많이 있다. 미국의 AI 투자 가속은 이러한 일본 기업들의 실적과 주가를 강력히 끌어올려, 국내 경기와 시장에 큰 혜택을 가져올 가능성을 내포하고 있다.

반면 미국의 고금리 환경이 지속되면 달러 강세 흐름이 자리 잡고, 일본에서는 수입 물가 상승을 통해 인플레이션 압력이 더욱 강해지기 쉽다. 에너지와 원자재 수입 비용 상승은 일본 가계와 기업에 큰 부담이 된다. 또한, 일본 주식이 반도체 관련을 중심으로 상승하더라도 채권 시장과 외환 시장이 여전히 불안정하다면 자산 가격 상승이 지속될지 여부에 주의가 필요하다.

미국의 ‘AI 인플레이션’은 단기적으로 일본 기업에 특수 수요라는 열매를 가져올 수도 있다. 하지만 그 뒤에 있는 미국의 고금리 장기화와 시장 과열은 일본 경제에 결코 무시할 수 없는 위험이다. 일본은 AI 특수 수요의 혜택에만 눈을 돌리는 것이 아니라, 그 뒤에 있는 거시경제 환경 변화를 냉정히 판단할 필요가 있다. 

(이토추 종합연구소 수석주임연구원 다카하시 쇼타로)

다카하시 쇼타로

MacもiPadも一斉値上げ…FRBが警戒する「AIがインフレ抑制」論の落とし穴

MacもiPadも一斉値上げ…FRBが警戒する「AIがインフレ抑制」論の落とし穴（ダイヤモンド・オン

MacもiPadも一斉値上げ…FRBが警戒する「AIがインフレ抑制」論の落とし穴 / 7/12(日) / ダイヤモンド・オンライン

6月にMacやiPadなどの一斉値上げに踏み切ったアップル　Photo:Cheng Xin/gettyimages

●　米国で注目を集める 「AIインフレ抑制論」

　現在、米国経済において最大の関心事となっているのが、人工知能（AI）の急速な普及がマクロ経済や金融政策に与える影響だ。とりわけ注目を集めているのが、「AIインフレ抑制論」である。AIの導入で企業の業務効率化や省力化が進んで生産性が高まれば、コストが下がり、結果としてインフレ圧力も和らぐのではないか、という考え方である。

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　2026年5月にFRB（米連邦準備制度理事会）議長に就任したケビン・ウォーシュ氏も、就任前に「AIが生産性を押し上げ、インフレを抑制しうる」との見方を示していた。このシナリオ通りに進めば、AIの普及は将来的な利下げに向けた強力な追い風となるはずだ。

　この議論の背景には、1990年代半ばから2000年頃にかけて起きた「IT革命」の成功体験がある。当時のアラン・グリーンスパンFRB議長は、IT主導の生産性上昇（図表）に着目し、景気拡大や賃金上昇が続く中でもインフレ圧力を低く見積もっていた。結果として、米国経済は、1990年代半ばに高成長と比較的安定した物価が併存する局面を経験した。

　もっとも、その後の展開は単純ではなかった。IT革命は設備投資の増加に加え、株価の急騰を通じて資産効果を生み出し、個人消費を押し上げた。その結果、最終的には景気過熱への警戒感が強まり、1999年末から2000年にかけてFRBは利上げを余儀なくされた。新技術による生産性向上の期待が、そのまま持続的な低金利を約束することにはならなかった。

　現在のAIブームも同様に、将来の供給力向上への期待と、足元の需要過熱リスクの両面から見る必要がある。

●　AI投資がもたらす 需要の加速

　AIが経済に与える影響を考えるうえでは、供給面と需要面を分けてみることが重要である。供給面では、生産性向上や省人化によるコスト削減が期待される。一方、需要面では、AIの開発・運用に必要な設備投資が急増し、経済全体の需要を押し上げる。

　現時点の米国で目立っているのは、後者、すなわち需要面のインパクトである。生成AIや大規模言語モデルの開発・運用には、大量のGPU（画像処理半導体）、メモリ、サーバー、通信設備、データセンター、そして安定した電力供給が必要となる。そのため、AI関連投資は半導体、電子部品、建設、電力インフラなど幅広い分野に波及している。

　高金利環境にもかかわらず、巨大テック企業はAI関連投資を積極化させている。潤沢なキャッシュフローを持つ企業群にとっては、金利の高さが直ちに投資抑制要因になりにくい。現状は、こうしたAI関連投資が米国の成長を押し上げている側面がある。

　重要なのは、この局面ではまだ「AIによる供給力改善」よりも、「AIを実装するための投資需要」の方が前面に出やすいという点である。つまり、AIは短期的にはインフレを抑制する要因というより、むしろ需要を押し上げるインフレ要因として作用しやすい。

●　メモリ高騰からPC値上げへ 忍び寄るAIインフレ

　米国のインフレ指標の細部をみても、AI投資の余波はすでに明確な数字となって表れている。企業間の取引価格を測る生産者物価指数（PPI）では、ストレージや電子部品の価格上昇が加速。消費者物価指数（CPI）への波及も早く、USBメモリやSDカードといった「コンピュータソフトウェアおよび付属品」の価格はすでに急騰している（図表）。2026年6月にアップルがMacやiPadなどの一斉値上げに踏み切ったように、今後はPCやスマートフォンなどの身近な製品価格まで押し上げられる公算が大きい。

　ここで注意すべきは、1990年代半ばから2000年頃のIT革命時との決定的な違いである。当時は、IT化の進展が需要を押し上げる一方で、中国の台頭による供給力拡大が世界のモノの価格を押し下げる「供給ショック」が起きており、ITハードウェアの価格は下落し続けていた。

　しかし現在は、当時とは環境が異なる。米中対立の長期化や半導体をめぐる輸出規制、追加関税措置、サプライチェーンの再編などにより、供給面には常に不確実性がつきまとう。さらに、データセンター増設に伴う電力需要の拡大は、エネルギーコストや電力料金への波及も意識させる。

●　生産性向上＝利下げという 期待の落とし穴

　それでは、仮にこのままAIの社会実装が進み、生産性上昇が本格化すれば、インフレが抑制されて、低金利環境が到来するのだろうか。残念ながら、ここでも話はそう単純には進まない。

　最近のFRBの研究によれば、生産性上昇がインフレ抑制に働くかどうかは、「人々や企業がその未来をどの程度織り込んで行動するか」に大きく左右されるという。もし生産性向上が静かに進み、需要を過度に刺激しなければ、供給力の増加が物価の安定に直結すると考えられる。

　一方で、生産性向上が人々や企業に認識され、期待が広く共有されると、企業は将来需要を見込んで投資を増やし、家計も株式など資産価格の上昇を背景に支出を拡大しやすくなる。そうなると、供給力改善が顕在化する前に需要が先走り、景気を過熱させるおそれがある。むしろその場合、中央銀行は金利を高めに維持して需要を抑える必要に迫られる。

　足元の米国経済は、まさにそうした構図に近いとの見方が広がっている。AIブームへの期待は半導体関連株を急騰させ（図表）、その資産効果が消費を力強く下支えしている。AIが将来的に供給力を高める可能性は否定しないにせよ、現局面ではそれがただちに利下げを正当化する材料になるとは言いがたい。

●　AIを理由とする利下げに 慎重姿勢を強めるFRB

　こうした状況のもとで、FRB内でもAIを理由とする利下げには慎重な見方が強まっている。例えば、セントルイス連銀のムサレム総裁は2026年5月、「AIによる将来の生産性向上に現在のインフレ問題の解決を委ねることにはリスクがある」との趣旨の発言をしており、AIブームが半導体や電力などの需要を押し上げている現状にも警戒感を示している。

　FRBが向こう1〜2年の金融政策の舵取りをする上で重要なのは、「現在の需要の強さ」であり、それに伴う賃金インフレやインフレ期待の上昇リスクである。AIがいつ、どの程度生産性を押し上げるかは依然として不確実性が高い。その一方で、少なくとも投資需要の増加はすでに目に見える形で表れている。そうであれば、金融政策としては慎重にならざるを得ない。

現在の米国経済は、AI投資の恩恵を受ける巨大テック企業や関連産業が高金利下でも拡大を続ける一方、住宅や中小企業など金利に敏感な分野は重荷を抱える、いわば「K字型」の様相を帯びている。利下げを急げば後者には追い風となるが、同時に前者が生み出す需要の勢いをさらに強め、インフレ圧力を再燃させるおそれがある。

　このため、少なくとも当面のFRBは、AIインフレ抑制論を全面的に否定しないとしても、それを根拠に拙速な利下げを進める可能性は高くない。AIがもたらす「需要増」が先行し、「供給の改善」が実際の統計に明確に表れるまでには、なお時間を要するとみるのが自然だろう。

●　米国のAIブームがもたらす 日本経済への「追い風」と「リスク」

　この米国のAIブームは、日本経済にとっても決して対岸の火事ではない。そこには「プラス」と「マイナス」の両面が潜んでいる。

　まず強力な追い風となるのは、半導体関連需要の爆発的な拡大だ。メモリ特需の恩恵を直接受けるメーカーはもちろんのこと、半導体材料や製造装置、精密部材など、日本企業が世界的な競争力を持つ分野は数多い。米国のAI投資の加速は、こうした日本企業の業績や株価を力強く押し上げ、国内の景気や市場に多大な恩恵をもたらす可能性を秘めている。

　一方で、米国の高金利環境が長引けば、ドル高基調が定着し、日本では輸入物価の上昇を通じてインフレ圧力がさらに強まりやすくなる。エネルギーや原材料の輸入コスト上昇は、日本の家計や企業にとって重くのしかかる。また、日本株が半導体関連を中心に上昇しても、債券市場や為替市場が不安定なままであれば、資産価格の上昇が持続的かどうかには注意が必要である。

　米国の「AIインフレ」は、短期的には日本企業に特需という果実をもたらすかもしれない。だが、その背後にある米国の高金利の長期化や市場の過熱は、日本経済にとって決して無視できないリスクでもある。日本としては、AI特需の恩恵に目を向けるだけでなく、その背後にあるマクロ経済環境の変化を冷静に見極める必要がある。

　（伊藤忠総研上席主任研究員　高橋尚太郎）

高橋尚太郎