증시 IBM, 10조엔이 넘는 시가총액이 사라졌다——원인과 회복 전망

[お持て成し]

IBM, 10조엔이 넘는 시가총액이 사라졌다——원인과 회복 전망 / 7월 16일(목) / Forbes JAPAN

Nikolay N. Antonov - stock.adobe.com

670억 달러(약 10.85조 원). 1달러=162엔 환산에도 달하는 IBM의 시가총액 소멸은 단순히 역사적인 하루의 급락이 아니다. 기업이 IT 예산을 투입하는 대상이 IBM이 예상한 것보다 빠르게 변하고 있음을 알리는 경고다.

미국 시간 7월 14일, 예정돼 있던 정식 2분기 실적 발표가 일주일 남은 상황에서 IBM은 이례적인 사전 발표에 나섰다. 그곳에서는 고객의 지출처가 급변하고, 실적이 기대에 못 미친 것이 드러났다. 

2026년 6월, 악화되는 메모리 칩 부족에 기업들이 신속히 대응했다. 이 부족으로 인해 메모리 가격은 2026년 중에 최대 355% 상승할 것으로 예상되며, 각 사는 서버, 스토리지, 메모리에 대한 지출을 우선시했다.

그 여파를 받아 소프트웨어와 메인프레임 도입, 컨설팅 계약이 미뤄졌다. IBM은 고객의 예산 배분 변화에 충분히 신속히 대응하지 못했다고 인정하고 있다. 그 결과, ‘다수의 대형 계약이 당사가 예상한 시기에 체결되지 않아 실적 미달의 대부분을 초래했다’고 사전 발표에서 설명했다. 

IBM의 2분기 실적 발표는 7월 22일 오후 5시(일본 시간 7월 23일 오전 6시)로 예정되어 있다. 소프트웨어 사업의 성장률이 시장 예상치를 상회한다는 전망이 나오면, 주가는 급속히 회복될 가능성이 있다. 실적 내용이 투자자 기대에 못 미치면 주가는 더 하락할 가능성이 있다.

■ 115년 역사 중 최대 하락률을 기록

7월 14일, IBM 주식은 25.2% 하락한 217.07달러로 거래를 마감했으며, 115년 역사 중 최대 하락률을 기록했다. 거래량은 6,400만 주에 달했으며, 지난 3개월 평균보다 551% 높았다. 1987년 블랙 먼데이에 기록된 23.7% 하락이라는, 그때까지 최악 기록을 갱신했다. 

하락의 촉발 요인은 IBM이 발표한 이례적인 2분기 실적 사전 발표였다. 매출액은 전년 동기 대비 1% 증가한 172억 달러(약 2조 7864억 원)였지만, 시장 예상보다 6억 6000만 달러(약 1069억 2000만 원) 낮았다. 비GAAP 기준 주당 순이익은 2.93달러였으며, 이 역시 시장 예상보다 0.08달러 부족했다. 

아빈드 크리슈나 CEO가 이 실적 미달에 대한 책임을 스스로 떠안은 점은 평가해도 좋다. 전 CEO 루이스 가스너가 2003년에 출간한 저서 『거대한 코끼리도 춤춘다』를 패러디한다면, 크리슈나가 IBM이라는 거대한 코끼리를 실제로 춤추게 할 수 있을지는 아직 알 수 없다. 

◇ IBM은 왜 시장 예상에 못 미쳤을까

■ IBM은 왜 시장 예상에 못 미쳤는가

IBM이 시장 예상에 못 미친 이유는 명확하다. 메인프레임 판매 부진으로 인프라 부문의 매출이 7% 감소했으며, 소프트웨어 부문은 두 자릿수 성장 목표에 크게 못 미쳐 5% 증가에 머물렀다. 컨설팅 부문의 매출도 횡보했다. AI 수요 증가에 따른 메모리 부족으로 고객이 지출처를 바꿀 가능성을 IBM은 예측하지 못했고, 변화가 시작된 뒤에도 충분히 대응하지 못했다. 

이 움직임은 몇 달 전부터 뚜렷하게 나타났다. AI 데이터센터 수요 확대에 따라 메모리 제조업체는 웨이퍼 생산 능력을 보다 수익성이 높은 HBM(고대역폭 메모리)용으로 전환하고 있었다. 그 결과, DRAM 가격은 2026년 1분기에 100~116% 상승했다. 

공급 압박은 최소한 2027년까지 지속될 것으로 보인다. SK하이닉스는 자사의 DRAM과 NAND 생산 능력에 대해 2026년분이 ‘거의 전량 매진’됐다고 설명했다. 인텔 CEO도 “2028년까지 상황이 개선되지 않을 것”이라고 경고하고 있다. 

그 결과, 기업의 IT 지출이 소프트웨어와 서비스에서 하드웨어로 이동하는 흐름에 비해 IBM은 불시에 당황한 상황이 되었다. IBM이 다른 어떤 조치를 취했어야 했는지, 혹은 이런 실망스러운 결과의 재발을 어떻게 방지하려는지는 불투명하다. 

■ IBM이 지금 보여야 할 것

투자자들의 신뢰를 회복하기 위해 IBM은 다음과 같은 조치를 취할 필요가 있다고 필자는 생각한다.

・ 명확하고 시장 예상치를 뛰어넘는 실적 전망을 제시한다: 이번 사전 발표에서는 연간 실적 전망(가이던스) 제시가 미뤄졌다. 소프트웨어 부문의 성장률이 10%를 넘지 못할 경우, 투자자들은 실망하게 될 것이다. 하지만 뱅크 오브 아메리카는 그 목표 달성이 매우 어려울 것으로 보고 있다 

・ 계약 시기가 지연된 건이 2026년 중에 성사될 것임을 증명한다: 이를 위해서는 지연 중인 건이 언제 계약에 이를지 IBM이 구체적인 전망을 제시해야 한다

・ 메인프레임 교체 주기의 감소와 관계없이 소프트웨어와 Red Hat(레드햇)이 성장할 수 있음을 보여준다: 기업이 IBM 소프트웨어에 대한 지출을 억제하는 수단으로 활용할 수 있는, 저가 AI 코딩 툴을 능가하는 가치를 IBM 소프트웨어가 제공해야 한다

◇ IBM 주식의 급락은 매수 기회일까?

■ IBM 주식 급락이 매수 기회일까?

애널리스트의 예측이 맞다면, IBM 주식에는 큰 상승 여지가 있다. 월스트리트 애널리스트 17명의 평균 목표 주가는 299.31달러이며, 이는 39% 상승 여지를 기대하고 있다. 

다만, 애널리스트들은 향후 목표 주가 하향을 검토하고 있을 가능성이 있다. 예를 들어, 모건스탠리 애널리스트 에릭 우들링은 목표 주가를 10% 올려 293달러로 설정했다. 예측 시장인 폴리마켓(Polymarket)에서는 IBM이 7월 22일 실적에서 시장 예상치를 초과할 확률이 겨우 25.5%로 추정되고 있다. 

필자의 판단으로는 IBM이 메모리 칩 부족 상황을 바꿀 수는 없다. 공급 부족은 앞으로 1~2년 동안 지속될 가능성이 있다. 기업은 제한된 IT 예산을 AI 하드웨어에 우선적으로 할당하고, AI 코딩 툴을 활용해 IBM 소프트웨어에 대한 지출을 당분간 억제할 가능성이 있다. 

만약 당신이 IBM의 배당을 중시한다면(동사는 31년 연속으로 증액을 해오고 있다), 이 주식을 계속 보유하는 것이 합리적일 수도 있다.

그럼에도 불구하고 IBM이 7월 22일에 발표할 실적이 시장 예상보다 크게 뛰어넘는 서프라이즈를 가져올 가능성에는 의문이 남는다.

Peter Cohan

IBM、10兆円超の時価総額を消失──原因と回復への見通し

IBM、10兆円超の時価総額を消失──原因と回復への見通し（Forbes JAPAN） - Yahoo!ニュース

IBM、10兆円超の時価総額を消失──原因と回復への見通し / 7/16(木) / Forbes JAPAN

Nikolay N. Antonov - stock.adobe.com

670億ドル（約10.85兆円。1ドル＝162円換算）にも及ぶIBMの時価総額の消失は、単なる歴史的な1日の急落ではない。企業がIT予算を振り向ける先が、IBMの想定を上回る速さで変化していることを告げる警鐘だ。

米国時間7月14日、予定していた正式な第2四半期決算の発表を1週間後に控え、IBMは異例の事前発表に踏み切った。そこでは、顧客の支出先が急変し、業績が期待を下回ったことが明らかにされた。

2026年6月、悪化するメモリーチップ不足に企業は素早く反応した。この不足によってメモリー価格は2026年中に最大355％上昇すると予測されており、各社はサーバー、ストレージ、メモリーへの支出を優先した。

そのしわ寄せを受け、ソフトウェアやメインフレームの導入、コンサルティング契約は先送りされた。IBMは顧客の予算配分の変化に十分な速さで対応できなかったと認めている。その結果、「多数の大型案件が当社の想定していた時期に成約せず、業績未達の大半を招いた」と事前発表で説明した。

IBMの第2四半期決算発表は、7月22日午後5時（日本時間7月23日午前6時）に予定されている。ソフトウェア事業の成長率が市場予想を上回るとの見通しを示せば、株価は急速に持ち直す可能性がある。決算内容が投資家の期待を下回れば、株価はさらに下落しかねない。

■115年の歴史で最大の下落率を記録

7月14日、IBM株は25.2％安の217.07ドルで取引を終え、115年の歴史で最大の下落率を記録した。出来高は6400万株に達し、過去3カ月の平均を551％上回った。1987年のブラックマンデーに記録した23.7％安という、それまでの最悪記録も更新した。

下落の引き金となったのは、IBMが公表した異例の第2四半期決算の事前発表だった。売上高は前年同期比1％増の172億ドル（約2兆7864億円）だったが、市場予想を6億6000万ドル（約1069億2000万円）下回った。非GAAPベースの1株利益は2.93ドルで、こちらも市場予想に0.08ドル届かなかった。

アービンド・クリシュナCEOがこの業績未達の責任を自ら引き受けた点は評価してよい。元CEOルイス・ガースナーが2003年に出版した著書『巨象も踊る』をもじれば、クリシュナがIBMという巨象を本当に踊らせられるかは、まだわからない。

IBMはなぜ市場予想を下回ったのか
■IBMはなぜ市場予想を下回ったのか

IBMが市場予想を下回った理由は明確だ。メインフレームの販売不振によりインフラ部門の売上高が7％減少、ソフトウェア部門は2桁成長の目標に遠く及ばない5％増にとどまった。コンサルティング部門の売上高も横ばいだった。AI向け需要に伴うメモリー不足を受けて顧客が支出先を変えることを、IBMは予想できず、変化が始まってからも十分に対応できなかった。

この動きは何カ月も前からはっきりしていた。AIデータセンター向け需要の拡大を受け、メモリーメーカーはウェハーの生産能力を、より収益性の高いHBM（高帯域幅メモリー）向けへ振り替えていた。その結果、DRAMの価格は2026年第1四半期に100～116％上昇した。

供給の逼迫は少なくとも2027年まで続くとみられる。SKハイニックスは自社のDRAMとNANDの生産能力について、2026年分は「ほぼ完売」したと説明した。インテルのCEOも「2028年まで状況の改善はない」と警告している。

その結果、企業のIT支出がソフトウェアやサービスからハードウェアへとシフトする動きに対し、IBMは不意を突かれた形となった。IBMが他にいかなる手を打つべきだったのか、あるいは、このような失望的な結果の再発をどう防ぐつもりなのかは不透明だ。

■IBMが、今示さなければならないこと

投資家の信頼を回復するために、IBMは以下の措置を講じる必要があると筆者は考える。

・明確で、市場予想を上回る業績見通しを提示する：今回の事前発表では、通期の業績見通し（ガイダンス）の提示が先送りされた。ソフトウェア部門の成長率が10％を超えると予測されない限り、投資家は失望することになるだろう。しかし、バンク・オブ・アメリカはその達成は極めて困難であると見ている

・成約時期がずれ込んだ案件が2026年中に成立すると証明する：そのためには、遅延している案件がいつ成約に至るか、IBMは具体的な見通しを示す必要がある

・メインフレームの買い替えサイクルの減速に関わらず、ソフトウェアとRed Hat（レッドハット）が成長できることを示す：企業がIBM製ソフトウェアへの支出を抑える手段として利用できる、低価格のAIコーディングツールを上回る価値を、IBMのソフトウェアが提供する必要がある

IBM株の急落は買いの好機なのか？
■IBM株の急落は買いの好機なのか？

アナリストの予想が正しければ、IBM株には大きな上昇余地がある。ウォール街のアナリスト17人による平均目標株価は299.31ドルであり、これは39％の上昇余地を見込んでいる。

もっとも、アナリストは今後目標株価の引き下げを検討している可能性はある。例えば、モルガン・スタンレーのアナリスト、エリック・ウッドリングは目標株価を10％引き上げて293ドルとした。予測市場のポリマーケット（Polymarket）では、IBMが7月22日の決算で市場予想を上回る確率は、わずか25.5％と見積もられている。

筆者の見立てでは、IBMはメモリーチップ不足の状況を変えることはできない。供給不足は今後1〜2年続く可能性がある。企業は限られたIT予算をAIハードウェアへ優先的に振り向け、AIコーディングツールを活用してIBMのソフトウェアへの支出を当面の間抑える可能性がある。

もしあなたがIBMの配当を重視しているなら（同社は31年連続で増配を行っている）、この株式を保有し続けることには合理性があるかもしれない。

それでも、IBMが7月22日に発表する決算が、市場予測を大幅に上回るサプライズをもたらす可能性には疑問が残る。

Peter Cohan