반도체 키오쿠시아 폭락의 배경에 한국 레버리지 ETF의 영향? 반도체 주식은 어떻게 될까

[お持て成し]

키오쿠시아 폭락의 배경에 한국 레버리지 ETF의 영향? 반도체 주식은 어떻게 될까 / 7월 17일(금) / 김현(저널리스트)
 
반도체 메모리 대기업인 키오쿠시아 홀딩스의 주가가 도쿄 증시에서 16일과 17일 연속 급락했다. 17일에는 전일 대비 1만 엔(16%) 하락한 5만 2,110엔까지 하락해 최저가를 기록했다.

종가는 전일 대비 1만990엔(15.03%) 하락한 6만2110엔. 동경증권거래소 프라임 시장에서 하락률 1위를 차지하며, 단 하루 만에 시가총액의 큰 부분이 사라졌다. 

미국 시장에서 반도체 주식이 매도된 것이 직접적인 원인으로 보이지만, 이번 급락을 해석할 때 또 하나 주목할 점은 한국에서 과열됐던 ‘단일 종목 레버리지 ETF’의 존재이다.

한국 시장에서는 5월 말 이후, 삼성전자와 SK하이닉스 등 특정 기업의 주가에 약 2배 정도 연동되는 것을 목표로 하는 ETF와 ETN이 연이어 등장했다. 

AI(인공지능) 붐을 순풍으로 반도체 주가 상승하는 가운데, 적은 자본으로 큰 수익을 노릴 수 있는 상품으로 개인 투자자들의 인기를 끌었다. 반면, 시장이 반대 방향으로 움직이면 손실이 확대돼 시장의 급등락을 심화시킬 위험성이 지적되고 있었다. 

한국금융감독원 이찬진 원장은 6월에 개별 주식 레버리지 상품에 대해 승인을 ‘성급하게 준비했다’며 이례적인 반성을 표명했다.

실제로 7월에 들어 미국 반도체 주가가 하락하자 한국 시장에서도 매도가 가속화되었다. SK하이닉스 주식은 13일에 사상 최대인 15% 이상 하락을 기록. 삼성전자를 포함해 한국을 대표하는 반도체 주식들의 가격 변동이 급격히 급격해졌다. 

◇ 하락 국면에서 매도를 확대

레버리지 ETF는 대상 주식의 하루 가격 변동에 일정 배율로 연동되도록 운용사가 선물·스와프 등 보유량을 매일 조정한다.

상승 국면에서는 매수가 매수를 부추기는 반면, 주가가 크게 하락하면 레버리지 비율을 유지하기 위해 보유 포지션을 기계적으로 축소해야 하는 상황이 발생한다. 이는 하락 시장에서 추가 매도를 일으켜 가격 하락을 더욱 확대시킬 수 있다. 

이번에 문제가 된 것은 이른바 ‘감마 거래’라기보다 레버리지를 유지하기 위한 일일 리밸런스다.

한국금융위원회는 16일, 개별 주식 레버리지 ETF 등 신규 상장을 일시적으로 억제하고, 개인 투자자에게 요구되는 최소 예치금을 1,000만 원에서 3,000만 원으로 인상하는 대책을 발표했다. 

최소 거래 단위도 1주에서 20주로 확대하고, 투자자 교육 및 손실 경고도 강화한다. 이는 당국이 시장 과열과 투자자 피해를 심각하게 받아들인 결과라고 할 수 있다. 

다만, 이번 규제 강화가 새로운 매력 요소가 되기도 했다.

참여 조건이 엄격해지면, 그동안 반도체 주가를 끌어올려 온 투기성 자금의 유입이 줄어들 것이다. 이러한 경계감으로 한국 주식이 더욱 매도되어 반도체 메모리 주식 전체 보유량이 감소하는 움직임이 확대됐을 가능성이 있다. 

◇ 키오쿠시아에도 ‘고압축 보유’ 매도

키오쿠시아는 데이터 저장에 사용되는 NAND형 플래시 메모리를 주력으로 한다. SK하이닉스와 삼성전자는 메모리 반도체 시장에서 경쟁 관계에 있다. 

그 때문에 전 세계 기관 투자자들이 이 세 회사를 동일한 ‘메모리 주식’ 혹은 ‘AI·반도체 관련 주식’ 그룹으로 보유하고 있는 경우가 적지 않다. 

한국 시장에서 SK하이닉스와 삼성전자가 급락하면 펀드 전체 위험을 낮추기 위해 일본 시장에서도 키오쿠시아를 매도한다. 이와 같은 지역을 초월한 포지션 축소가 일어날 가능성은 충분히 있다. 

16일 키오쿠시아 주식에 대해서도, 한국 당국이 레버리지 ETF 규제에 대한 경계심을 보이면서, 한국의 메모리 주식과 연동해 매수 보유량을 축소하는 매도가 늘었다는 시장 해석이 나오고 있다. 

다만 여기서 주의해야 할 점은, 한국의 레버리지 ETF가 키오쿠시아 폭락을 일으켰다고 단정할 수 없다는 점이다.

이번 반도체 주가 하락은 한국만의 현상이 아니다. 미국 시장에서도 AI 관련 주식에 대한 과도한 기대에 대한 경계가 강화되면서, 필라델피아 반도체 주가지수는 16일에 4% 이상 하락했다. 마이크론 테크놀로지와 샌디스크 등 메모리 관련 주식도 크게 매도되고 있다. 

지정학적 리스크와 금리 상승에 대한 우려, 그리고 그동안 급등하던 AI 관련 주식의 이익 실현 매도까지 겹쳤다. 한국 ETF는 전 세계적인 반도체 주가 하락의 ‘발생원’이라기보다 이미 시작된 매도를 확대하고, 그 여파를 일본 시장에 전달하는 경로 중 하나가 된 것으로 보는 것이 타당할 것이다.  

◇ 반도체 수요가 무너진 걸까

주가가 급락했다고 해서 반도체 수요 자체가 즉시 붕괴된 것은 아니다. AI 데이터센터용 고성능 메모리와 저장 장치에 대한 수요는 여전히 강하다. 다만 시장에서는 반도체 주식 상승 속도가 기업 실적 개선을 앞서가고 있다는 경계가 커지고 있다. 

한국 시장에서는 반도체 대기업들의 주가 상승에 개인 투자자들의 차입과 레버리지 상품이 겹쳤다. 그 반동이 시작되면 기업 실적과는 무관하게 자금 사정으로 주가가 크게 하락할 수 있다. 

앞으로의 핵심은 한국 당국의 규제로 시장의 과도한 변동이 진정될지 여부다.

관련: AI 반도체 붐을 ‘위기의 불씨’로 바꾼 한국 금융당국의 후회

투기적 포지션 정리가 일단 마무리되면, 키오쿠시아를 포함한 반도체 주식에는 자율 반등 여지가 있다. 한편, 레버리지 해소가 장기화되고 미국 AI 관련 주식에서도 보유량 감소가 지속된다면, 조정은 한국과 일본에 머물지 않고 전 세계 반도체 주식 전체로 확대될 가능성이 있다.

키오쿠시아의 폭락에는 한국 레버리지 ETF의 ‘그림자’가 있었을 가능성이 있다. 하지만 그것은 단독 범인이 아니다.

이번 급락이 일시적인 수급 충격으로 끝날지, 아니면 과열된 ‘반도체 버블’의 전환점이 될지. 답이 보일 때까지 반도체 주식의 불안정한 가격 변동은 당분간 지속될 것으로 보인다. 

キオクシア暴落の背景に韓国レバレッジETFの影？　半導体株はどうなるのか

キオクシア暴落の背景に韓国レバレッジETFの影？　半導体株はどうなるのか（金賢） - エキス

キオクシア暴落の背景に韓国レバレッジETFの影？　半導体株はどうなるのか / 7/17(金) / 金賢(ジャーナリスト)
 
半導体メモリー大手、キオクシアホールディングスの株価が東京株式市場で16日、17日と続けて急落した。17日にはストップ安となる前日比1万円（16%）安の5万2110円まで下げた。

終値は前日比1万990円（15.03％）安の6万2110円。東証プライム市場の値下がり率トップとなり、わずか1日で時価総額の大きな部分が失われた。

米国市場で半導体株が売られたことが直接のきっかけとみられるが、今回の急落を読み解く上でもう一つ注目されるのが、韓国で過熱していた「単一銘柄レバレッジETF」の存在だ。

韓国市場では5月末以降、サムスン電子やSKハイニックスなど、特定企業の株価に2倍程度連動することを目指すETFやETNが相次いで登場した。

AI（人工知能）ブームを追い風に半導体株が上昇する中、少ない資金で大きな利益を狙える商品として個人投資家の人気を集めた。その一方、相場が逆方向に動けば損失も増幅するため、市場の乱高下を激しくする危険性が指摘されていた。

韓国金融監督院の李燦鎮院長は6月、個別株レバレッジ商品について、承認を「性急に準備した」と異例の反省を表明した。

実際、7月に入って米国の半導体株が下落すると、韓国市場でも売りが加速した。SKハイニックス株は13日に過去最大となる15％超の下落を記録。サムスン電子を含め、韓国を代表する半導体株の値動きが急激に荒くなった。

下落局面で売りを増幅
レバレッジETFは、対象株の1日の値動きに一定倍率で連動するよう、運用会社が先物やスワップなどの保有量を日々調整する。

上昇局面では買いが買いを呼ぶ半面、株価が大きく下がれば、レバレッジ比率を維持するために保有ポジションを機械的に縮小する必要が生じる。これが下落相場で追加の売りを生み、値下がりをさらに増幅することがある。

今回問題になったのも、いわゆる「ガンマ取引」というより、レバレッジを維持するための日次リバランスだ。

韓国金融委員会は16日、個別株レバレッジETFなどの新規上場を一時的に抑制するとともに、個人投資家に求める最低預託金を1000万ウォンから3000万ウォンへ引き上げる対策を発表した。

最低取引単位も1口から20口に引き上げ、投資家教育や損失警告も強化する。当局が市場の過熱と投資家被害を深刻に受け止めた結果といえる。

ただ、この規制強化が新たな売り材料にもなった。

参加条件が厳しくなれば、これまで半導体株を押し上げてきた投機的な資金の流入が細る。そうした警戒感から韓国株が一段と売られ、半導体メモリー株全体の持ち高を減らす動きが広がった可能性がある。

キオクシアにも「持ち高圧縮」の売り
キオクシアは、データ保存に使われるNAND型フラッシュメモリーを主力とする。SKハイニックスやサムスン電子とは、メモリー半導体市場で競合関係にある。

そのため、世界の機関投資家は3社を同じ「メモリー株」あるいは「AI・半導体関連株」の一群として保有していることが少なくない。

韓国市場でSKハイニックスやサムスン電子が急落すれば、ファンド全体のリスクを下げるため、日本市場でもキオクシアを売る。こうした地域横断的なポジション縮小が起きる可能性は十分にある。

16日のキオクシア株についても、韓国当局によるレバレッジETF規制への警戒から、韓国のメモリー株と連動する形で買い持ち高を圧縮する売りがかさんだとの市場解説が出ている。

ただし、ここで注意しなければならないのは、韓国のレバレッジETFがキオクシア暴落を引き起こしたとまでは断定できない点だ。

今回の半導体株安は韓国だけで始まったわけではない。米国市場でもAI関連株への過度な期待に対する警戒が強まり、フィラデルフィア半導体株指数は16日に4％超下落した。マイクロン・テクノロジーやサンディスクなど、メモリー関連株も大きく売られている。

地政学リスクや金利上昇への懸念、それまで急騰していたAI関連株の利益確定売りも重なった。韓国ETFは世界的な半導体株安の「発生源」というより、既に始まっていた売りを増幅し、その余波を日本市場へ伝える経路の一つになったとみるのが妥当だろう。

半導体需要は崩れたのか
株価が急落したからといって、半導体需要そのものが直ちに崩れたことを意味するわけではない。AIデータセンター向けの高性能メモリーや記憶装置への需要は依然として強い。ただ、市場では半導体株の上昇速度が企業業績の改善を先取りしすぎたとの警戒も強まっている。

韓国市場では、半導体大手の株価上昇に個人投資家の借り入れやレバレッジ商品が重なった。その反動が始まれば、企業の業績とは無関係に、資金の都合で株価が大きく下がることがある。

今後の焦点は、韓国当局による規制で市場の過度な変動が収まるかどうかだ。

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投機的なポジション整理が一巡すれば、キオクシアを含む半導体株には自律反発の余地がある。一方、レバレッジ解消が長引き、米国のAI関連株でも持ち高削減が続けば、調整は韓国と日本にとどまらず、世界の半導体株全体へ広がる可能性がある。

キオクシアの暴落には、韓国レバレッジETFの「影」があった可能性はある。しかし、それは単独の犯人ではない。

今回の急落が一時的な需給ショックで終わるのか、それとも過熱した「半導体バブル」の転換点となるのか。答えが見えるまで、半導体株の不安定な値動きは当面続きそうだ。