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안녕하십니까? 한화투자증권 스몰캡 애널리스트 김희성입니다. |
삼익악기의 사업현황 체크를 위한 탐방을 진행하였습니다. 기존 투자포인트인 중국 향 피아노의 고성장은 여전히 유효하다는 결론입니다. 다만 올해 하반기 회복될 것으로 예상했던 국내와 미국 향 피아노 매출은 다소 지연되고 있으나, 점진적인 경기회복으로 내년에는 회복세를 보일 것으로 기대됩니다. 또한 2분기 약 1,000억원에 달하는 외화예금으로 인해 당기 순손실을 기록했으나, 당사에서는 올해 하반기 원/달러 환율이 1,000~1,050원의 박스권을 예상하고 있어, 1회성 이벤트로 판단합니다. |
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중국 성장 스토리에 주목 |
- 탐방결과, 삼익악기의 중국 향 피아노 매출은 1분기뿐만 아니라 2분기에도 전년대비 약 30% 이상 성장하여 중국 성장 스토리는 지속되고 있다.
중국 악기 시장은 1가구 1자녀 정책에 따른 자녀에 대한 집중투자와 소득 및 교육 수준 향상으로 크게 증가하고 있다. 현재 중국은 가정용 피아노 보급률이 약 5% 수준으로 국내 및 선진국의 30%에 비하면 매우 낮은 상태이다. 최근에는 중산층 확대와 소득수준 향상에 따라 상대적으로 가격이 비싼 중고가 시장이 크게 확대되고 있다.
- 이렇게 판매량 및 중고가 시장이 확대되는 상황에서 브랜드 이미지가 크게 개선되면서 동사의 중국 매출은 고성장이 지속되고 있다. 2008년 25억원을 기록했던 중국 매출액은 2009년 46억원→ 2010년 88억원→ 2011년 186억원→ 2012년 265억원→ 2013년 340억원→ 2014년E 443억원→ 2015년E 545억원으로 크게 증가할 전망이다. 특히 중국 매출은 영업이익률이 25% 이상이기 때문에 수익성 개선에 크게 기여할 것으로 전망된다. 최근 매출 정체에도 불구하고 영업이익이 크게 증가하는 것은 이러한 요인 때문이다
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외환차손보다 영업이익 증가 추세에 주목 |
- 삼익악기는 지난 2분기 영업이익이 중국 매출 호조로 전년동기 대비 74% 증가한 76억원을 달성하였으나, 세전이익은 -13억원의 적자를 기록하였다. 이는 동사가 보유한 약 1,000억원에 달하는 외화예금에서 2분기말 원화약세로 인한 외환차손이 발생하였기 때문이다.
당사에서는 올해 하반기 원/달러 환율이 1,000~1,050원의 박스권을 예상하고 있어, 1회성 이벤트로 판단하고 있다. 따라서 지속적인 영업이익 증가 추세에 주목해야 한다는 의견이며 이러한 요인에 따른 주가 하락 시 오히려 기회라고 판단된다. |
중국 소비관련주들보다 저평가 |
- 현재 국내 증시에 상장된 중국 소비관련주들은 2015년을 기준으로 약 21.5배 수준의 P/E 멀티플을 적용받고 있다. 삼익악기는 14.5배로 주가가 상대적으로 저평가된 수준이며, 중국 시장 성장성이 다른 업체대비 안정적인 점을 감안하면 여전히 긍정적인 관점의 접근이 가능한 시점이라고 보여진다.
또한 동사와 관계회사는 작년 9월 자회사인 스타인웨이 지분매각으로 재무구조가 크게 개선되며 순현금(310억원)으로 전환되었고, P/B도 0.8배 수준이다.
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주요 재무제표 |
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자료: 한화투자증권 리서치센터 | |
한화투자증권 리서치센터 기업분석팀 |
김희성 (3772-7556, smallcap@hanwha.com )
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