AI AI 시장은 버블인가? ‘닷컴 버블의 재래’라고 단정할 수 없는 3가지 이유

[お持て成し]

AI 시장은 버블인가? ‘닷컴 버블의 재래’라고 단정할 수 없는 3가지 이유 / 7월 26일(일) / 다이아몬드 온라인
　

재무성 근무 경험을 바탕으로 거시 금융에 대한 통찰이 풍부하고, 스탠포드 대학원 유학 등으로 미국 핀테크 상황에도 정통한 블루모 증권 CEO인 나카무라 진 씨에게, ‘버블’화가 불가피한 현재 AI 시장과 2000년 초의 닷컴 버블과의 차이점을 세 가지 들어보았습니다.

현재 AI 관련 종목을 중심으로 한 주식시장은 급격한 주가 상승과 기술주에 집중된 결과, 2000년 초에 큰 주가 하락 국면을 초래한 ‘닷컴 버블’과 비교되는 경우가 많다. 하지만 2026년 5월 현재의 논조에서는 과거의 닷컴 버블과는 본질적으로 다르다고 보고 있다. 그 이유로는 크게 세 가지 점이 지적된다.

● AI 혁명이 일상 생활을 변화시키고, AGI에 대한 기대가 현실감 있게 다가오고 있다

먼저, AI 혁명은 이미 사람들의 생활에 구체적인 변화를 가져오고 있다는 점이다. 생성 AI의 대표 사례인 ChatGPT는 공개된 지 겨우 2개월 만에 월간 1억 명의 사용자를 달성하며, 사상 최단 속도로 보급을 기록했다. 또한 고도화된 AI 기술이 개인 일상에 빠르게 스며들어, 문서 작성, 프로그래밍 지원, 이미지 생성 등 다양한 분야에서 활용되기 시작했다. 기업들도 모두 생성 AI를 업무 효율화와 서비스 향상에 도입하고 있으며, AI는 이제 일시적인 유행이 아니라 현실 비즈니스와 생활 기반에 점차 스며들고 있다.

또한, 향후 AGI(범용 인공지능)에 대한 기대가 현재 AI 시장을 견인하는 배경이 되고 있다. AGI는 특정 분야에 국한되지 않고 인간과 동등한 지능을 가진 범용 인공지능을 의미한다. 현재의 생성 AI는 텍스트나 이미지 생성 등 제한된 작업에서 뛰어난 성능을 보여주지만, AGI가 구현된다면 경제·사회 생산성이 급격히 향상되고 산업 구조도 크게 바뀔 수 있다. 대형 기술 기업과 연구기관이 경쟁적으로 AGI 개발에 막대한 투자를 하고 있다는 사실은, 이 기술이 결코 허구가 아니라 현실적인 미래 모습으로 인식되고 있음을 보여준다.

요컨대 AI 분야는 장기적인 혁신 여지가 크며, 현재 주가 상승에도 미래 실수요 확대와 기술 진보에 대한 합리적인 기대가 반영되어 있다.

● 기업 실적의 꾸준한 성장이 주가를 뒷받침하고 있다

다음으로, AI 관련 기업들의 실적이 실제로 크게 성장하고 있어 주가만 앞서 고평가된 것은 아니라는 점을 들 수 있다. 실제로 2023년 이후 미국 주요 기업들의 실적은 호조를 보이고 있으며, 미국 S&P500 지수에 포함된 기업들의 EPS(주당 순이익)는 전체 지수에서 꾸준히 상승하고 있어 2024년과 2025년에 10% 이상 성장할 것으로 예상된다. 특히 AI 붐의 혜택을 받은 하이테크 기업들은 수익이 급격히 확대되고 있는데, 예를 들어 엔비디아는 2023년 5월 결산에서 생성 AI 수요 폭발을 보여주며 분기 매출이 71억 달러였던 것이 2025년 11월 결산에서는 570억 달러까지 늘어났다. 이처럼 실질적인 성과를 동반한 실적 확대가 확인되기 때문에 투자자들은 향후 수익 기대를 주가에 반영하고 있으며, 주가만이 허구의 기대 선행으로 급등하고 있는 상황은 아니다.

또한 현재 AI 시장을 이끌고 있는 것은 수익 기반이 탄탄한 거대 기술 기업이라는 점도 중요하다. 닷컴 버블 시기에는 아이디어와 기술자만으로 실질이 부족한 벤처 기업이 난립했으며, 대부분이 적자 상태에서 주가만 상승하고 있었다. 이에 반해 현재 AI 붐의 주역인 마이크로소프트, 구글, 메타 등 기업군은 풍부한 현금 흐름과 안정적인 본업을 가지고 있다. 이러한 거대 테크 기업이 갑자기 파산할 위험은 전혀 없다고 할 수 있으며, AI 관련 사업에 과도한 기대가 앞서더라도 그들의 재무 체질이 일정 부분 버팀목이 되고 있다.

다시 말해, 현재 AI 시장은 ‘수익 없는 성장’에 빠져 있던 닷컴 버블 시기와는 달리, 안정적인 수익을 내는 기업들에 의해 버팀받고 있다.

● 기술주 밸류에이션은 닷컴 버블 시기와 비교하면 억제되고 있다

셋째, 기술 기업의 실적(이익) 대비 주가 수준(밸류에이션)이 닷컴 버블 시기만큼 극단적으로 높지는 않다는 점도 언급된다. 확실히 2025년 현재 S&P500의 예상 PER(다음 12개월 후 예상 이익 대비 주가 수준)은 약 23배로, 닷컴 버블 시기와 맞먹는 높은 수준이다. 하지만 유럽 운용사 Robeco의 정리에서는 미국 기술 섹터의 예상 PER이 30.4배로, 지난 5년 평균(26배)·10년 평균(22.4배)보다 높은 수준에 있는 반면, 과거 최고치와 비교하면 확실히 낮다. 실제로, 닷컴 버블의 정점이었던 2000년 3월 상황에서는 미국 기술 섹터가 58.7배에 거래되었다고 전해지며, 현재의 배율은 당시의 "열광의 정점"과는 거리가 있다.

투자자들의 과도한 낙관이 지속될 가능성은 항상 염두에 두어야 하지만, 최소한 기술주에 대해서는 2000년 무렵과 같은 극단적인 고평가 구간은 아니라는 점이 주장되고 있다.

위의 세 가지가 현재 진행 중인 AI 시장이 ‘단순한 버블이 아니다’라고 평가되는 이유이다. 생활을 실제로 바꾸는 혁신적인 기술이며, 이를 이끄는 기업의 실적과 재무 구조에는 근거가 있고, 투기적 열광에 기인한 밸류에이션 과잉 팽창도 당시만큼은 아니었다. 전체적으로 보면, AI 시장에는 닷컴 버블과는 다른 현실적인 기반이 갖춰져 있다.

★ 본 기사는 책 『AI 버블 이후의 투자 전략』의 일부를 발췌·편집한 것입니다.

나카무라 진

AI相場はバブルなのか？ 「ドットコムバブルの再来」と言い切れない3つの理由

AI相場はバブルなのか？ 「ドットコムバブルの再来」と言い切れない3つの理由（ダイヤモンド

AI相場はバブルなのか？ 「ドットコムバブルの再来」と言い切れない3つの理由 / 7/26(日) / ダイヤモンド・オンライン

　財務省勤務の経験からマクロ金融への知見が深く、スタンフォード大学院への留学などで米国のフィンテック事情にも詳しいブルーモ証券CEOの中村仁氏に、「バブル」化を疑わざるを得ない現在のAI相場と、2000年初頭のドットコムバブルとの違いを3つあげてもらいました。

　現在のAI関連銘柄中心の株式相場は、その急激な株価上昇とテクノロジー銘柄への集中から、2000年初頭に大きな株価下落局面をもたらした「ドットコムバブル」と比較されることが多い。しかし、2026年5月時点の論調では、かつてのドットコムバブルとは本質的に異なると考えられている。その理由として、大きく3つの点が指摘される。

●　AI革命が実生活を変革し、AGIへの期待が現実味を帯びている

　まず、AI革命はすでに人々の生活に具体的な変化をもたらしている点である。生成AIの代表例であるChatGPTは公開からわずか2か月で月間1億人ものユーザーに到達し、史上最速の普及速度を記録した。他にも高度なAI技術が個人の日常に急速に浸透し、文章作成やプログラミング支援、画像生成などさまざまな場面で活用され始めている。企業もこぞって生成AIを業務効率化やサービス向上に取り入れており、AIはもはや一過性のブームではなく現実のビジネスや生活基盤に組み込まれつつある。

　さらに、将来的なAGI（汎用人工知能）への期待が現在のAI相場を支える背景にある。AGIとは特定分野にとどまらず人間と同等の知能を持つ汎用的な人工知能を指す。現在の生成AIは文章や画像の生成など限定されたタスクで卓越した性能を示すが、AGIが実現すれば経済・社会における生産性は飛躍的に向上し、産業構造も一変し得る。大手テクノロジー企業や研究機関が競ってAGI開発に巨額の投資をおこなっている事実は、この技術が決して絵空事ではなく現実的な将来像として捉えられていることを示している。

　要するにAI分野には長期的な革新余地が大きく、現在の株価上昇にも将来の実需拡大や技術進歩への合理的な期待が織り込まれているのである。

●　企業業績の堅調な成長が株価を裏付けている

　次に、AI関連企業の業績が実際に大きく伸びており、株価だけが先行して割高になっているわけではない点が挙げられる。事実、2023年以降の米主要企業の決算は好調で、米S＆P500指数構成企業のEPS（1株あたり純利益）は指数全体で着実に上昇しており、2024年と2025年は10％超の成長を見せている。特にAIブームの恩恵を受けたハイテク企業は収益が急拡大しており、たとえばエヌビディアは、生成AI需要の爆発を印象付けた2023年5月決算では71億ドルだった四半期売上高が、2025年11月の決算では570億ドルまで拡大している。こうした実利を伴う業績拡大が確認できるからこそ、投資家は将来的な収益期待を株価に反映させているのであり、株価だけが架空の期待先行で暴騰している状況ではない。

　さらに現在のAI相場を牽引しているのは、収益基盤の盤石な巨大テクノロジー企業である点も重要だ。ドットコムバブル期にはアイデアと技術者だけで実態に乏しいベンチャー企業が乱立し、多くが赤字のまま株価だけが吊り上がっていた。それに対していまのAIブームの主役であるマイクロソフト、グーグル、メタなどの企業群は、潤沢なキャッシュフローと安定した本業を持つ。こうした巨大テック企業が突然破綻するリスクは皆無と言ってよく、たとえAI関連事業に過度な期待が先行しても彼らの財務体質が一定の下支えとなっている。

　換言すれば、現在のAI相場は「収益なき成長」に陶酔していたドットコムバブル期とは異なり、堅実な稼ぎを伴う企業によって支えられているのである。

●　テクノロジー株のバリュエーションはドットコムバブル期と比べれば抑制されている

　第三に、テクノロジー企業の業績（利益）に対する株価の水準（バリュエーション）が、ドットコムバブル期ほど極端に高いわけではないことも挙げられる。確かに2025年時点でS＆P500の予想PER（次の12か月後に予想される利益に対する株価の水準）は23倍程度とドットコムバブル期と並ぶ高水準となっている。しかし、欧州の運用会社Robecoの整理では、米国テクノロジー・セクターの予想PERは30.4倍と、過去5年平均（26倍）・10年平均（22.4倍）を上回る水準にある一方、過去のピークと比べれば明確に低い。実際、ドットコムバブルの頂点だった2000年3月の局面では、米国テクノロジー・セクターが58.7倍で取引されていたとされ、現在の倍率は当時の“熱狂の頂点”からは距離がある。

　投資家の楽観が行き過ぎている可能性は常に留意すべきだが、少なくともテクノロジー株については2000年頃のような極端な割高圏ではないという点が主張されている。

　以上の3点が、現在進行中のAI相場は「単なるバブルではない」とされるゆえんである。生活を実際に変える革新的技術であり、それを牽引する企業の業績と財務体質には裏付けがあり、投機的熱狂に起因するバリュエーションの過剰膨張も当時ほどではない。総じていえば、AI相場にはドットコムバブルとは異なる現実の足腰の強さが備わっているのである。

　★本記事は書籍『AIバブル後の投資戦略』の一部を抜粋・編集したものです。

中村仁