금융 미-일 금리정책 시그널 506조엔 시한폭탄 불붙을까

[お持て成し]

미-일 금리정책 시그널 506조엔 시한폭탄 불붙을까 / 8/26(화) / 중앙일보 일본어판

빌린 일본 엔화를 갚기 위해 미국 달러 자산을 매각하는 '엔 캐리 트레이드' 철회 우려가 다시 고개를 들고 있다. 미국과 일본의 통화정책 신호가 엇갈리고 있다.

미국 연방준비제도이사회(FRB) 파월 의장은 22일 잭슨홀 연설에서 시장의 예상을 깨고 정책금리 인하 가능성을 열어뒀다. 그는 "고용시장 하방 리스크가 커지면 급격한 해고와 실업률 상승으로 이어질 수 있다"고 말했다. 물가 상승보다 고용 둔화 리스크에 중점을 둔 것이다. 시카고상품거래소(CME) FED워치에 따르면 FRB가 다음 달 정책금리를 0.25%포인트 인하할 확률은 25일 오후 3시 30분 기준 87.3%에 이른다. FRB가 인하에 나서면 올해 트럼프 대통령 취임 후 첫 금리 인하가 된다. 

이에 대해 우에다 가즈오 일본은행 총재는 잭슨홀에서 금리 인상 방향을 제시했다. 우에다 총재가 "임금 상승 압력이 대기업을 넘어 중소기업에까지 확산되고 있다"며 금리 인상을 위한 조건을 갖췄다는 시각을 보이고 있다. 

미국과 일본의 갈리는 통화정책 시그널에 엔캐리 트레이드 되감기 우려가 재점화했다. 사실상 제로금리였던 일본에서 엔화를 빌려 달러로 바꿔 미국 금융자산에 투자한 엔캐리 트레이드의 조건이 나빠지고 있어서다.

미국과 일본의 10년물 국채 이율 격차가 좁혀진 게 대표적이다. 이율 차이가 줄어들면 엔화를 빌려 달러 자산에 투자할 유인이 약해진다. 일본의 10년물 국채 이율은 22일에 1.616%로 금년 들어 0. 497% 올랐다. 리먼 사태 직후인 2008년 5월 이후 가장 높다. 미국의 10년물 국채 이율은 연초에 연 4.8% 눈앞까지 상승했지만 이번 달 22일에는 연 4.258%로 떨어졌다. 그 결과 올해 초 3.5% 이상 벌어졌던 미국과 일본의 국채 이율 격차는 2.6%대로 좁혀졌다.

'달러 약세와 엔고'가 동반되는 점도 엔 캐리 트레이드 해소 우려를 자극한다. 환손실을 막으려는 투자자들이 달러 자산을 팔아 현금을 확보하고 빌린 엔화 상환에 나설 수 있기 때문이다. 월스트리트저널에 따르면 엔화와 유로화 등 주요 6개국 통화에 대한 달러화 가치를 나타내는 달러지수는 22일 97.92로 이달 초 99.14보다 1.2% 하락했다. 다음 달 금리 인하 가능성이 반영돼서다. 반면 엔화 환율은 올해 초 1달러=158엔대에서 이달 22일 146엔대까지 올랐다. 

시장에서 우려하는 것은 해소 규모다. 한국은행은 지난해 8월 엔캐리 트레이드 수익률 변화와 청산 가능 규모 추정 보고서에서 지난해 3월 말 기준 엔캐리 자금 잔액을 506조 6000억엔으로 추정했다. 한국은행은 이 중 6.5%인 32조 7000억엔을 되감을 수 있는 규모로 추산했다. 프랑스 은행 소시에테·제네랄의 이코노미스트, 앨버트·에드워즈 씨는 "미국 금융시장은 일본 자금으로 부풀어 올랐다. 일본 투자자들이 자금을 본국으로 회수하면 미국 금융시장이 요동칠지도 모른다"고 경고했다.

하지만 엔 캐리 트레이드 해소 가능성은 크지 않다고 보는 전문가도 많다. 백석현 신한은행 이코노미스트는 "미국이 여전히 4%대 고금리에다 투자자들은 이미 엔화 강세에도 베팅하고 있어 과도하게 달러 자산을 팔아 엔화를 사려는 움직임은 크지 않을 것"이라고 예상했다.

한편 원-달러 환율은 25일 서울 외환시장에서 전 거래일보다 8.5원 떨어진 1달러=1384.70원으로 거래를 마쳤다.

米日で分かれた金利政策のシグナル…５０６兆円の時限爆弾に火が付くか

米日で分かれた金利政策のシグナル…５０６兆円の時限爆弾に火が付くか（中央日報日本語版

米日で分かれた金利政策のシグナル…５０６兆円の時限爆弾に火が付くか
8/26(火) 8:52配信

中央日報日本語版

パウエル議長（左）と植田総裁。

借りた日本円を返すために米ドル資産を売却する「円キャリートレード」巻き戻しの懸念が再び頭を上げている。米国と日本の通貨政策のシグナルが分かれてだ。

米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）のパウエル議長は２２日のジャクソンホールでの演説で、市場の予想を破り政策金利引き下げの可能性を開いておいた。彼は「雇用市場の下方リスクが大きくなれば急激な解雇と失業率上昇につながりかねない」と話した。物価上昇より雇用鈍化リスクに重点を置いたものだ。シカゴ商品取引所（ＣＭＥ）のＦＥＤウォッチによると、ＦＲＢが来月政策金利を０．２５％引き下げる確率は２５日午後３時３０分基準で８７．３％に達する。ＦＲＢが引き下げに出れば、今年トランプ大統領就任後初めての利下げとなる。

これに対し日本銀行の植田和男総裁はジャクソンホールで、利上げの方向性を示した。植田総裁が「賃金上昇圧力が大企業を超え中小企業にまで広がっている」として利上げに向けた条件を備えたという見方を示してだ。

米国と日本の分かれる通貨政策シグナルに円キャリートレード巻き戻しの懸念が再点火した。事実上ゼロ金利だった日本で円を借りてドルに換え米国金融資産に投資した円キャリートレードの条件が悪くなっているからだ。

米国と日本の１０年物国債利回りの格差が狭まったのが代表的だ。利回りの差が減れば円を借りてドル資産に投資する誘引が弱くなる。日本の１０年物国債利回りは２２日に１．６１６％と今年に入り０．４９７％上がった。リーマンショック直後の２００８年５月以降で最も高い。米国の１０年物国債利回りは年初に年４．８％目前まで上昇したが今月２２日には年４．２５８％に下がった。その結果、今年初めに３．５％以上広がった米国と日本との国債利回り格差は２．６％台に狭まった。

「ドル安と円高」が伴う点も円キャリートレード解消の懸念を刺激する。為替損失を防ごうとする投資家がドル資産を売却して現金を確保し、借りた円の償還に出る恐れがあるためだ。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、円とユーロなど主要６カ国通貨に対するドルの価値を示すドル指数は２２日に９７．９２で今月初めの９９．１４より１．２％下落した。来月の利下げの可能性が反映されてだ。これに対し円相場は今年初めの１ドル＝１５８円台から今月２２日には１４６円台まで上がった。

市場で懸念するのは解消規模だ。韓国銀行は昨年８月の「円キャリートレード収益率変化と清算可能規模推定」と題する報告書で、昨年３月末基準で円キャリー資金残高を５０６兆６０００億円と推定した。韓国銀行はこのうち６．５％に当たる３２兆７０００億円を巻き戻し可能な規模と試算した。フランス銀行ソシエテ・ジェネラルのエコノミスト、アルバート・エドワーズ氏は「米国金融市場は日本資金で膨らんだ。日本の投資家が資金を本国に回収すれば米国金融市場が波打つかもしれない」と警告した。

だが円キャリートレード解消の可能性は大きくないとみる専門家も多い。新韓銀行のエコノミスト、ペク・ソクヒョン氏は「米国が依然として４％台の高金利の上に投資家はすでに円高にもベッティングしており、過度にドル資産を売って円を買おうとする動きは大きくないだろう」と予想した。

一方、対ドルのウォン相場は２５日のソウル外国為替市場で前営業日より８．５ウォンのウォン高ドル安となる１ドル＝１３８４．７０ウォンで取引を終えた。