금값이 달러 기준으로 사상 최고치를 기록하는 것은 언제일가?

[お持て成し]

금값이 달러 기준으로 사상 최고치를 기록하는 것은 언제일가? / 4/21(금) / 동양경제 온라인

금(GOLD) 시장이 상승세를 타고 있다. 역시 계기가 된 것은 지난 3월 10일 벌어진 미국 SVB(실리콘밸리뱅크)의 경영파탄이다.

이를 발단으로 은행 시스템에 대한 불안감이 한꺼번에 커지면서 안전자산으로서의 금에 대한 수요가 급증했다. 국제지표인 뉴욕(NY)상품거래소(COMEX)의 금 선물 가격은 순식간에 1트로이온스(약 31.1g)=2000달러 선을 회복하는 양상을 보였다.

■ 경기침체 우려는 '금값 버팀목'으로

2월의 칼럼 「지금은 「금을 살 절호의 기회」일지도 모른다」(2월 12일 배신) 집필시에는, 금은 1800달러대 초중반으로 추이하고 있었으니, 시세는 단번에 10%이상이나 상승한 계산이 된다.

무엇보다 방향성이야말로 정답이었지만 SVB 파탄 등 예상 밖의 전개에 도움을 받은 것도 분명하다. 당초 예상으로는 FRB(미국 연방준비제도이사회)가 1년 이상 적극 금리인상을 단행한 영향으로 경기가 악화, 그 결과 경기후퇴에 빠질 우려가 커지면서 안전자산으로서의 금 수요가 시세를 끌어올리는 시나리오를 상정했기 때문이다.

그럼에도 은행 파탄이라는 예상 밖의 위기가 발생함으로써 향후 전개에 관해서는 상당히 전망이 불투명해졌다. 그래서 이번에는 금시장의 앞날을 다시 한번 생각해 보기로 한다.

결론부터 말하면 「미국의 경기둔화나 경기후퇴에 대한 염려가 앞으로도 시세의 큰 버팀목이 된다」라고 하는 견해는, 바꿀 필요가 없어 보인다. 이미 여러 중요한 경제지표가 미국 경제의 둔화를 나타내고 있다. 예를 들어 지난 4월 4일 발표된 2월 구인노동이동조사(JOLTS)에서는 구인 수가 전월 대비 63.2만명 대폭 감소해 2021년 5월 이후 처음으로 1000만명 아래로 떨어졌다.

또 3일 발표된 3월 ISM 제조업경기실황지수도 46.3으로 5개월 연속 부진 분기점인 50 아래로 떨어지면서 2020년 5월 이후 최저치를 기록했다. 여기에 5일인 3월 ISM 비제조업 업황지수도 51.2로 전달의 55.1에서 예상 이상으로 떨어졌다.

여기에 가장 중요한 지표 중 하나인 3월 고용통계(7일 발표)에서는 비농업부문 일자리 수(NFP)가 전월 대비 23.6만명 증가해 거의 예상대로 나타났으나 정부를 제외한 민간 일자리 수는 180.9만명으로 예상 이하로 늘어나는 데 그쳤다. 이 같은 약세 경제지표로 미국 경기가 후퇴하고 있다는 인식이 갈수록 높아지고 있다.

경기후퇴 우려가 커지면 주가 조정 압력이 높아져 주식시장에서 빠져나간 자금의 도피처로 금시장이 꼽힐 가능성은 높다. 그럴 경우 금값이 더 오르는 전개도 기대할 수 있을 것으로 보인다.

NY금 선물은 종가 기준으로 보면 6월에는 이미 2020년 8월 8일에 매긴 1트로이온스=2051.5달러의 사상 최고치를 사정거리로 잡고 있다. 시장의 변동성(변동률)은 한때에 비해 안정되어 있지만, 언제 최고치를 경신하는 전개가 되어도 이상하지 않다.

■ 인플레이션 고공행진에 발이 묶일 위험도

이 같은 금에 대한 강세 전망에 사각지대는 없을까. 한마디로 단기적으로는 과매수라고 해도 좋고, 어떤 계기로 포지션 정리 매도에서 언제 크게 밀릴지도 모른다.

그럼 그러한 매도의 계기가 될 만한 재료는 무엇인가 하면, 역시 미국을 중심으로 하는 인플레 고공행진의 염려다. 이 경우는 FRB가 금리인상을 계속할 수밖에 없게 된다는 견해에서 금값이 하락할 가능성이 높아진다.

이번에 일련의 은행파탄이 초래한 가장 큰 문제는 사실상의 금융완화로 진정 기미가 보이기 시작했던 인플레이션이 다시 높아질 가능성이 대두됐다는 점이다.

연준은 SVB 등이 파산한 뒤 비슷한 문제가 다른 은행으로 파급되는 것을 막기 위해 은행 대출한도 요건을 대폭 완화했다. 당국의 신속한 행동으로 위기 확대를 억제할 수 있었던 것은 틀림없다.

하지만 당연히 부작용도 있다. 지난해 6월 시작된 양적완화책(QT)에 따라 연준의 대차대조표는 꾸준히 축소되다가 이번 대출 확대로 제동이 걸리면서 다시 증가하고 말았다.

또 앞으로도 금융기관에 비슷한 문제가 생길 경우 당국이 신속하게 구제방안을 내놓을 것이라는 기대감이 높아짐에 따라 도덕적 해이가 생길 위험성도 무시할 수 없다. 이를 내다보고 투자자들이 다시 적극적으로 리스크를 감수하게 되면 자산가격의 고공행진과 왕성한 소비의욕을 불러일으켜 가라앉고 있는 인플레이션 압력을 다시 높일 수도 있을 것이다.

더 문제를 복잡하게 만드는 것이 유가의 앞날이다. 지난 4월 3일 OPEC 플러스(석유수출국기구와 주요 산유국으로 구성)가 하루 100만 배럴(배럴은 약 159리터)을 웃도는 추가 감산을 내놨다.

단독으로도 하루 50만 배럴을 감산하겠다고 밝힌 사우디아라비아가 리더십을 취하는 형태로 마련한 이번 감산은 지난 5월부터 시작돼 연말까지 계속될 가능성이 있는 것으로 알려졌다.

3월 말 기준 배럴=70달러대 중반에 있던 WTI 유가는 대폭 감산 결정으로 80달러 고지까지 단숨에 값을 회복했다.

애널리스트들 사이에서는 이르면 4~6월 중 배럴=100달러 선을 회복할 것이라는 전망까지 나오고 있다. 한편으로는 경기 침체에 따른 수요 증가세가 둔화되고 있어 이번 감산으로 정말 수급이 긴축될지는 미지수다.

하지만 70달러대에서의 추가 가격 하락은 용납할 수 없다는 강한 의지를 사우디를 비롯한 산유국들이 보여준 영향이 크다. 설사 다시 가격을 낮춘다고 해도 OPEC 플러스는 또다시 추가 감산책을 내놓을 것이라는 속셈에서 투기적 매수세를 불러들일 가능성이 높아 100달러대 도달도 의외로 빨리 이뤄질지 모른다.

원래 예년 4월부터 5월까지는 여름철 드라이브 시즌 도래에 대비해 휘발유 수요가 증가하고 유가도 그에 따라 상승하기 쉬운 시기이기도 하다. 지난해 여름 이후 오히려 인플레이션 억제 요인이었던 에너지 가격이 상승세로 돌아서면 인플레이션 압력이 다시 높아지는 것은 불가피하다.

결국 인플레이션이 완전히 진정되기까지는 아직 상당한 시간이 걸릴 가능성이 높다. 그때까지는 시세도 불안정한 가격변동이 계속될 것으로 생각하는 편이 좋다.

거듭 말하지만 안전자산으로서의 금 수요는 앞으로도 큰 상승요인이 된다. 다만 물가에 관해 다시 강세 데이터가 나오면 FRB의 금리인상 지속 관측이 강해져 금리상승이나 달러화 강세 진행에 염증을 느끼는 형태로 금이 크게 팔릴 가능성도 충분히 있다고 생각해두는 것이 좋다.

앞으로 연준이 자신 있게 금리인하로 돌아설 수 있을 정도로 인플레이션 우려가 가라앉으면 금은 안정적인 상승세를 보일 것이다. ETF(상장투자신탁)를 포함한 금을 매매하는 경우는, 향후도 물가 관련 지표를 노려보면서, 상당히 불안정한 시세 전개가 계속되는 것을 염두에 두고 싶다.

(본 기사는 '회사 사계절보 온라인'에도 게재하고 있습니다.)

마츠모토 히데키 : NY 거주 상품 트레이더

https://news.yahoo.co.jp/articles/0072832fd4ac2835169350a08d134de804baf06b?page=1 

金価格がドル建てで史上最高値になるのはいつか（東洋経済オンライン） - Yahoo!ニュース

金価格がドル建てで史上最高値になるのはいつか
4/21(金) 5:41配信


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東洋経済オンライン
日本での金の小売価格は現在1グラム当たり税込み9500円前後。1万円突破はすぐかもしれない（写真：ブルームバーグ）

　金(GOLD)市場が騰勢を強めている。やはり、きっかけとなったのは3月10日に起きたアメリカのSVB(シリコンバレーバンク)の経営破綻だ。

　これを発端に銀行システムに対する不安が一気に高まり、安全資産としての金に対する需要が急増した。国際指標であるニューヨーク(NY)商品取引所(COMEX)の金先物価格はあっという間に1トロイオンス(約31.1グラム)=2000ドルの大台を回復する展開となった。

■景気後退に対する懸念は「金価格の下支え要因」に

2月のコラム「今は『金を買う絶好のチャンス』かもしれない」(2月12日配信)執筆時には、金は1800ドル台前半から半ばで推移していたのだから、相場は一気に10％以上も上昇した計算になる。

　もっとも、方向性こそ正解だったものの、SVBの破綻など予想外の展開に助けられたことも確かだ。当初の予想ではFRB(アメリカ連邦準備制度理事会)が1年以上積極利上げを行ったことの影響で景気が悪化、その結果、景気後退に陥る懸念が高まり、安全資産としての金の需要が相場を押し上げるシナリオを想定していたからだ。

　それでも銀行破綻という想定外の危機が発生したことで、今後の展開に関してはかなり見通しが不透明になった。そこで今回は金市場の先行きを、改めて考えてみることにしたい。

　結論から言えば「アメリカの景気減速や景気後退に対する懸念がこの先も相場の大きな下支えとなる」との見方は、変える必要がなさそうだ。すでに複数の重要な経済指標がアメリカ経済の減速を示している。例えば、4月4日に発表された2月の求人労働異動調査(JOLTS)では、求人数が前月比で63.2万人の大幅減少となり、2021年5月以来で初めて1000万人を下回った。

　また3日に発表された3月ISM製造業景況指数も46.3と、5カ月連続で好不調の分岐点とされる50を割り込み、2020年5月以来の低水準を記録した。さらに5日の3月ISM非製造業景況指数も51.2と、前月の55.1から予想以上に低下した。

　さらに最重要指標の1つである3月の雇用統計(7日発表)では、非農業部門の雇用数(NFP)が前月比23.6万人増加と、ほぼ予想通りの結果となったが、政府を除く民間の雇用数は180.9万人と予想以下の伸びにとどまった。こうした弱気の経済指標を受け、アメリカの景気が後退へ向かっているとの認識がますます高まっている。

景気後退懸念が高まれば、株価の調整圧力が強まり、株式市場から流出した資金の逃避先として金市場が選ばれる可能性は高い。そうした場合は、金価格がさらに上昇する展開も期待できそうだ。

　NY金先物は終値ベースで見ると、期近限月(6月)ではすでに2020年8月8日につけた1トロイオンス=2051.5ドルの史上最高値を射程距離にとらえている。市場のボラティリティー(変動率)は一時に比べ落ち着いているが、いつ最高値を更新する展開となっても不思議ではない。

■インフレの高止まりに、足をすくわれるリスクも

　こうした金に対する強気な見通しに、死角はないだろうか。ひとことでいえば短期的には買われすぎと言ってもよく、何かのきっかけでポジション整理の売りでいつ大きく押し戻されても不思議ではない。

　ではそうした売りのきっかけとなりそうな材料は何かと言われれば、やはりアメリカを中心とするインフレ高止まりの懸念だ。この場合はFRBが利上げを継続せざるをえなくなるとの見方から、金価格が下落する可能性が高まる。

　今回、一連の銀行破綻がもたらしたもっとも大きな問題は、事実上の金融緩和によって、落ち着く兆しが見え始めてきたインフレが、再び高まる可能性が浮上してきたことだ。

　FRBはSVBなどが破綻した後、同様の問題が他の銀行に波及するのを防ぐため、銀行への融資枠の要件を大幅に緩和した。当局の迅速な行動によって危機拡大を抑止することができたことは間違いない。

　だが、当然副作用もある。昨年6月に始まった量的引き締め策(QT)によってFRBのバランスシートは着実に縮小していたが、今回の融資拡大によってブレーキが掛かり、再び増加してしまった。

　また、この先も金融機関に同様の問題が生じた場合、「当局が迅速に救済案を打ち出してくれる」との期待が高まることによって、モラルハザードが生じる危険性も無視できない。それを見越して投資家が再び積極的にリスクを取るようになれば、資産価格の高止まりや旺盛な消費意欲を呼び起こし、収まりかけているインフレ圧力を再び強めることも十分にありうる。

　さらに問題を複雑にしそうなのが、原油価格の先行きだ。4月3日にOPECプラス(石油輸出国機構と主要産油国で構成)が日量100万バレル(1バレルは約159リットル)を上回る追加減産を打ち出した。

単独でも日量50万バレルの減産を行うことを表明したサウジアラビアがリーダーシップを取る形でまとめ上げた今回の減産は、この5月から開始され、年末まで継続される可能性があるという。

　3月末時点では1バレル=70ドル台半ばにあったWTI原油価格は、大幅減産の決定を受けて80ドルの節目まで一気に値を回復した。

　アナリストの間では「早ければ4～6月期中に1バレル=100ドルの大台を回復する」との見通しまで浮上している。一方では景気の落ち込みに伴う需要の伸び悩みもあり、今回の減産で本当に需給が引き締まるのかは微妙なところだ。

　だが「70ドル台からのさらなる価格下落は容認できない」という強い意志を、サウジをはじめとした産油国が示したことの影響は大きい。仮に再び値を下げることがあっても、「OPECプラスは再び追加減産策を打ち出してくれるはずだ」との思惑から投機的な買いを呼び込む可能性は高く、100ドル台到達も意外に早く実現するかもしれない。

　もともと例年4月から5月にかけては、夏場のドライブシーズン到来に備えてガソリン需要が増加、原油相場もそれにつれて上昇しやすい時期でもある。昨年夏以降はむしろインフレの抑制要因となっていたエネルギー価格が上昇に転じれば、インフレ圧力が再び高まってくるのは避けられない。

　結局のところ、インフレが完全に落ち着くまでにはまだかなりの時間を要する可能性が高い。それまでは相場も不安定な値動きが続くと考えておいたほうがよい。

　繰り返しになるが、安全資産としての金の需要は、この先も大きな押し上げ要因になる。ただ物価に関して再び強気なデータが出てくれば、FRBの利上げ継続観測が強まり、金利の上昇やドル高の進行を嫌気する形で、金が大きく売られる可能性も十分にあると考えておいたほうがよい。

　この先、FRBが自信をもって利下げへと転じることができるようになるほどインフレ懸念が後退してくれば、金は安定した上昇トレンドが見られるようになるはずだ。ETF(上場投資信託)を含む金の売買をする場合は、今後も物価関連指標をにらみながら、かなり不安定な相場展開が続くことを頭に入れておきたい。

(当記事は「会社四季報オンライン」にも掲載しています)

松本 英毅 :NY在住コモディティトレーダー