AI 앵글 : AI 수익화 승자 선별 시작, 하이퍼스케일러가 우위에 있다는 시각

[お持て成し]

앵글 : AI 수익화 승자 선별 시작, 하이퍼스케일러가 우위에 있다는 시각 / 8/18(화) / 로이터

아마존 웹 서비스(AWS)의 AI 데이터 센터. 2025년 10월, 미국 인디애나주 뉴칼라일에서 촬영. REUTERS/Noah Berger

Danilo Masoni

[밀라노 17일 로이터] - 인공지능(AI) 관련 종목이 상승한 최근 기업 실적 발표 시즌을 거치면서, 투자자들의 관심은 거대 테크 기업의 대규모 투자가 보상받을 수 있는지 여부에서 장기적으로 수익을 창출할 기업을 선별하는 쪽으로 옮겨가고 있다. 

마이크로소프트와 아마존닷컴의 실적은 AI를 지원하는 인프라에 대한 수요가 여전히 강함을 보여준다. 클라우드 사업의 성장은 가속화되고 있으며, 계산 능력 부족도 계속되고 있다. 하지만 세계적인 자산운용사들 사이에서는 이러한 공급제 약속이 완화된 뒤, 어떤 기업이 지속적으로 이익 성장을 이룰 수 있을지가 새로운 논점이 되고 있다. 

많은 투자자들은 여전히 반도체 기업에 크게 투자하고 있다. 7월에는 AI 관련 투자가 실제로 가치가 있는지에 대한 의문과 중국 기업과의 경쟁 심화에 대한 우려 때문에 반도체 섹터가 급락했다. 

또한 투자자들은 ‘하이퍼스케일러’라 불리는 대형 클라우드 사업자에 대한 투자도 늘리고 있다. 이러한 기업들은 규모를 활용해 고객 수요에 맞춰 AI 인프라를 신속하게 확장할 수 있기 때문이다. 

약 1조 3000억 달러(약 207조 2200억 엔)의 자산을 운용하는 웰링턴 매니지먼트에서 기술 투자 부문 공동 책임자를 맡고 있는 브라이언 바베타 씨는 “이 AI 패러다임 전환의 가장 큰 혜택을 받는 기업으로서 하이퍼스케일러가 다시 평가받고 있다”고 지적한다. 

이어 “이들 기업은 우리 포트폴리오의 핵심 보유 종목이며, 최근에는 다수 기업에 대한 투자 비중을 더욱 확대하고 있다”고 말했다.

<거액 투자 기업의 주가는 뒤처짐>

AI 관련 설비 투자 규모가 가장 큰 4개 기업의 주가 상승률은 필라델피아 반도체 지수(SOX)의 약 75% 상승보다 낮았다. 엔비디아 지원을 받는 코어위브는 약 50% 상승했으며, 네비우스가 200% 이상 상승한 것과 비교해도 뒤처진다. 

코어위브와 네비우스 등 기업은 ‘네오클라우드’라고 불리며, AI 연구기관부터 일반 기업까지 다양한 고객에게 계산 능력을 제공하고 있다. AI용 계산 자원의 부족을 배경으로 한 높은 이용료의 혜택을 받아 크게 성장해 왔다. 

다만, 자산운용사 자나스 헨더슨이 운용하는 뱅커스 인베스트먼트 트러스트의 포트폴리오 매니저 리처드 클로드 씨는 장기적으로는 하이퍼스케일러가 우위를 점할 것으로 보고 있다. 

‘내년 하반기부터 2028년까지 이들 기업에서 이익과 현금 흐름이 추가 설비 투자 증가를 앞서기 시작할 것’이라고 전망한다. 클로드 씨에 따르면, 아마존은 운용 펀드 중에서도 특히 적극적으로 보유하고 있는 종목 중 하나다. ‘오늘의 설비 투자는 내일의 매출로 이어진다’는 생각이다.

로이터의 추산에 따르면, 하이퍼스케일러 각사의 연간 영업 현금 흐름은 2027년에 2025년 대비 약 3,400억 달러 증가할 것으로 예상된다. 한편 설비 투자액은 약 5,340억 달러 증가할 것으로 예상된다. 

<이분법은 금물>

약 3조 6000억 달러를 운용하는 캐피털 그룹의 주식 투자 책임자를 맡고 있는 존 램 씨는 AI를 지속적으로 확장되는 에코시스템으로 바라봐야 한다고 주장한다. 그는 “반도체 제조업체와 하이퍼스케일러 중 어느 쪽이 더 우수한 투자처인지가 문제가 아니다. 양쪽을 포트폴리오에 모두 포함시키는 것이 중요하다고 말하며, 데이터센터는 보통 건설 단계부터 수익 창출까지 12~18개월이 걸린다고 지적했다. 그는 “최근 분기 실적을 보면 이 전환점이 보이기 시작했다”고 말했다. 

<승자 그룹 선정>

클로드 씨의 전망에 따르면, 계산 능력 자체뿐만 아니라 여러 AI 모델을 효율적으로 활용하면서 비용과 성능을 최적화할 수 있는 시스템을 제공하는 기업이 경쟁 우위를 확보한다. 따라서 아마존, 마이크로소프트, 알파벳 자회사 구글과 같은 기업은 규모와 고객 기반의 강점 때문에 네오클라우드 사업자보다 지속적인 우위를 가진다고 한다. 

하이퍼스케일러 각사의 밸류에이션은 올해 들어 압축되었으며, 여전히 코로나 이후 최고 수준 이하이다. 예상 이익 기준 주가수익비율(PER)은 마이크로소프트가 약 24.6배로 가장 높고, 메타는 17.6배로 가장 낮다. 

BCA 리서치의 수석 미국 주식 전략가 노아 와이젠버거 씨는, 앞으로 컴퓨팅 역량 공급이 늘어나고 요금이 정상화되면 네오클라우드 사업자는 어려운 상황에 직면할 수 있다고 경고한다. 네오클라우드 기업은 대규모 차입에 의존할 뿐만 아니라, 높은 가격이 유지되는 비즈니스 모델에도 의존하고 있기 때문이다. 

와이젠버거 씨는 하이퍼스케일러도 보다 자본집약형 사업 모델로 전환하고 있기 때문에, 이익이 호조를 보이더라도 밸류에이션 상승이 억제될 가능성이 있다고 지적한다. 그럼에도 투자 매력 관점에서 ‘하이퍼스케일러 매수·네오클라우드 매도’ 전략을 권장하고 있다. 

<승자는 소수에게>

우승자로 꼽히는 기업에도 과제가 남아 있다. 스위스 자산운용사 LGF+ZEST의 알베르토 콘카 최고 투자 책임자는 현재 투자 계획을 정당화하려면 AI의 수익화를 5배에서 13배로 끌어올려야 한다고 말했다. 

앞서 언급한 웰링턴의 바베타 씨는 시장이 성숙해짐에 따라 경쟁이 격화되고 최종 승자는 제한될 것이라고 예상한다. 특히 폭넓은 기술 포트폴리오를 보유하고 견고한 고객 기반을 구축하며 자체 인프라를 제어할 수 있는 기업이 전문 특화형 경쟁사보다 우위에 있다고 보고 있다. 

바베타 씨는 “앞으로 승자가 될 기업 수는 현재 시장에 존재하는 플레이어 수보다 확실히 적어질 것”이라고 지적했다.

アングル：ＡＩ収益化の勝者選別始まる、ハイパースケーラー優位との見方

アングル：ＡＩ収益化の勝者選別始まる、ハイパースケーラー優位との見方（ロイター） - Yahoo

アングル：ＡＩ収益化の勝者選別始まる、ハイパースケーラー優位との見方 / 8/18(火) 11:57配信 / ロイター

アマゾン・ウェブ・サービス（ＡＷＳ）のＡＩデータセンター。２０２５年１０月、米インディアナ州ニューカーライルで撮影。REUTERS/Noah Berger

Danilo Masoni

[ミラノ １７日 ロイター] - 人工知能（ＡＩ）関連銘柄が上昇した直近の企業決算シーズンを経て、投資家の関心は、巨大テック企業の巨額投資が報われるかどうかから、長期的に収益を生み出す企業の選別へ移りつつある。

マイクロソフトやアマゾン・ドット・コムの決算は、ＡＩを支えるインフラに対する需要が依然とし‌て強いことを示した。クラウド事業の成長は加速し、計算能力の不足も続いている。しかし世界有数の資産運用会社の間では、こうした供給制⁠約が緩和された後に、どの企業が継続的に利益成長を実現できるのかが新たな論点になってきた。

多くの投資家は依然として半導体企業に大きく投資している。７月にはＡＩ関連投資が本当に見合うのかという疑念や、中国勢との競争激化への懸念から半導体セクターが急落していた。

また投資家は「ハイパースケーラー」と呼ばれる大手クラウド事業​者への投資も増やしている。これらの企業は規模を生かし、顧客需要に応じてＡＩインフラを迅速に拡張できるためだ。

約１兆３０００億ドル（約２０７兆２２００億円）の資産を運用するウェリントン・マネジメントでテクノロジー投資部門の共同責任者を務めるブライアン・バーベッタ氏は「このＡＩパラダイムシフトの最大の恩恵を‌受ける企業として、ハイパースケーラーが改めて評価されている」と指摘する。

その上で「これらの企業は引き続き当社ポートフォリオの中核的な保有銘柄であり、最近は多くの企業への投資比率をさらに引き上げている」と語った。

＜巨額投資企業の株価は出遅れ＞

ＡＩ関連設備投資が最も大きい４社の株価上昇率は、フィラデルフィア半導体指数（ＳＯＸ）の約７５％上昇を下回った。エ‌ヌビディア支援のコアウィーブが約５０％上昇、ネビウスが２００％超上昇したのと比べても見劣‌りする。

コアウィーブやネビウスなどの企業は「ネオクラウド」と呼ばれ、ＡＩ研究機関から一般企業まで幅広い顧客に計算能力を貸し出​している。ＡＩ向け計算資源の不足を背景とした高額な利用料金の恩恵を受け、大きく成長してきた。

ただ、資産運用会社ジャナス・ヘンダーソンが運用するバンカーズ・インベストメント・トラストのポートフォリオマネ‌ジャー、リチャード・クロード氏は、長期的にはハイパースケーラーが優位になるとみている。

「来年後半から２０２８年にかけて、これらの企業で、利益とキャッシュフローの伸びが追加的な設備投資の伸びを上回り始める」と予想する。クロード氏によれば、アマ‌ゾンは運用ファンドの中でも特に積極的に保有している銘柄の１つ。「今日の設​備投資は、明日の売上につながる」との考えだ。

ロイターの試算に基づくと、ハイパースケーラー各社の年間営業キャッシュフローは、２７年に２５年比で‌約３４００億ドル増加する見込み。一方で設備投資額は約５３４０億ドル増加すると予測されている。

＜二者択一は禁物＞

約３兆６０００億ドルを運用するキャピタル・グループの株式投資責任者を務めるジョン・ラム氏は、ＡＩを１つの拡大し続けるエコシステムとして捉えるべきだ⁠と主張。同氏は「半導体メーカーとハイパースケーラーのどちらが優れた投資先かという問題ではない。両方をポートフォリオに組み入れることが重要だ」と述べ、データセンターは通常、建設から収益を生むまでに１２ー１８カ月かかると指摘した。「直近の四半期決算から、この転換点が見え始めている」と同氏は述べた。

＜勝ち組を選別＞

クロード氏の見立てでは、計算能力自体だけでなく、複数のＡＩモデルを効率的に活用しながらコストと性能を最適化⁠できる仕組みを提供する企業が競争優位を獲得する。そのため、アマゾン、マイクロソフト、アルファベット子会社グーグルのよ​うな企業は、規模や顧客基盤の強さから、ネオクラウド事‌業者よりも持続的な優位性を持つという。

ハイパースケーラー各社のバリュエーションは今年に入って圧縮され、なおコロナ禍後のピーク水準を下回る。予想利益ベースの株価収益率（ＰＥＲ）は、マイクロソフトが約２４．６倍で最も高く、メタは１７．６倍で最も低い。

ＢＣＡリサーチのチーフ米国株式ストラテジスト、ノア・ワイゼンバーガー氏は、今後コンピューティング能力の供給が増えて料金が正常化すれば、ネオクラウド⁠事業者は厳しい状況に直面しかねないと警告する。ネオクラウド企業は多額の借入れに頼るほか、高価格が維持されるビジネスモデルにも依存しているためだ。

ワイゼンバー⁠ガー氏は、ハイパースケーラーについても、より資本集約型の事業モデルへ移行していることから、利益が好調でもバリュエーションの上昇は抑制される可能性があると指摘する。それでも投資妙味の観点から「⁠ハイパースケーラー買い・ネオクラウド売り」の投資戦略を推奨している。

＜勝者は少数派に＞

勝者と目される企業にも課題は残る。スイスの資産運用会社ＬＧＦ＋ＺＥＳＴのアルベルト・コンカ最高投資責任者は、現在の投資計画を正当化するには、ＡＩの収益化‌を５倍から１３倍に高める必要があ⁠る。

前出のウェリントンのバーベッタ氏は、市場が成熟するにつれて競争が激化し、最終的な勝者は限られてくると予想。特に幅広い技術ポートフォリオを持ち、強​固な顧客基盤を築き、自社インフラをコントロールできる企業が、専門特化型の競合企業よりも優位に立つとみている。

バーベッタ氏は「将来的に勝者となる企業の数は、現在市場に存在しているプレーヤーの数よりも確実に少なくなるだろう」と指摘した。