금융 대폭적인 엔화 강세-달러 약세는 왜 일어났을까? 미일 금리 동향, 베센트의 ‘비판’에 현혹된 사람들

[お持て成し]

대폭적인 엔화 강세-달러 약세는 왜 일어났을까? 미일 금리 동향, 베센트의 ‘비판’에 현혹된 사람들 / 9월 5일(토) / 뉴스위크 일본판

◇ 환율 시장의 움직임이 격해진 원인은 무엇일까. 베세트 미국 재무장관이 타카이치 정권에 정책 전환을 요구했다 ―― 는 보도는 무엇을 의미하는가

9월 2일부터 3일에 걸쳐, 외환시장에서 달러·엔이 크게 엔고로 움직였다 autsawin uttisin-shutterstock

외환 시장에서 달러‑엔이 크게 엔화 강세로 움직이고 있다. 9월 2일까지는 1달러당 160엔 부근에서 움직였지만, 같은 날 유럽 시간부터 미국 시간까지 158엔대까지 엔화 강세·달러 약세로 전환했다. 

이날은 미국 ADP 고용통계가 하향 조정되고, 뉴욕 연방준비은행의 존 C. 윌리엄스 총재가 금리 인상에 신중한 입장을 보이면서 미국 금리가 다소 하락했다. 미국 금리 하락이 달러 약세·엔 강세의 원인 중 하나이겠지만, 환율 시장에서 달러 약세가 진행된 시간대에 미국 금리는 방향성을 잡지 못하고 움직여, 가격 변동이 다소 이해하기 어려웠다. 

게다가 다음 날인 9월 3일에는 아시아 시간부터 미국 시간까지 159엔 부근에서 일시적으로 155엔 중반대로 달러 약세·엔 강세가 크게 진행되었다(4일 아시아 시간에는 156엔 부근에서 움직임). 이날에도 미국 시간에 크리스토퍼 월러 FRB(미 연방준비제도이사회) 이사가 금리 인상에 다소 거리를 두는 입장을 밝히며, 미국 2년 국채 금리가 0.03% 포인트 하락했는데, 이것이 달러 약세의 한 요인이다. 

다만, 달러·엔 환율은 아시아 시간부터 엔화 강세가 시작돼 3엔 이상 엔화 강세가 진행되고 있어, 이날 미국 금리 하락만으로는 설명하기 어렵다. 그렇다면 일본 측 요인으로 엔화 강세가 진행된 것으로 볼 수 있다. 

한편, 9월 2일부터 3일에 걸쳐 일본의 10년 국채 금리는 미국 장기 금리의 움직임에 따라 하락하고 있다.

9월 중순에 예정된 일본은행의 금융정책결정회의에서는 (비례와 가능성에 대해 논의의 여지는 있지만) 지난 주말 기준으로 0.25% 금리 인상이 있다는 것이 금융시장에 거의 반영되어 있다. 즉, 일본은행 정책에 관한 추가적인 자료가 제한적인 상황에서 일본 국채 금리가 하락하고 있어, 일본은행 정책에 대한 기대가 이번 엔화 강세를 초래했다고 보기는 어렵다.

이를 종합하면, 9월 2일 이후에는 미일 금리 동향과는 별개의 요인으로 엔화 강세·달러 약세가 진행된 것으로 볼 수 있다.

◇ ‘리프레 정책을 중단해야 한다’ → 베센트는 뭐라고 말했을까

다음으로 떠오르는 것은 8월 31일부터 9월 1일까지 미국 노스캐롤라이나주 애슈빌에서 열린 G20 재무장관·중앙은행 총재 회의에서 스콧 베센트 미국 재무장관과 카타야마 사츠키 재무대신 등의 발언이다. 

니케이 신문은 베센트 재무장관의 9월 1일 기자회견에 대해 ‘리프레 정책을 중단해야 한다’는 헤드라인과 함께 보도했다. 이는 겉보기에 미국 재무부가 타카이치 정권의 정책을 부정하고 있는 것처럼 보인다.

실제로 베센트 재무장관은 아베 신조 전 총리가 아베노믹스를 추진하고 ‘리프레 정책은 성공했다’고 평가한 뒤, ‘지금은 타카이치노믹스다’라고 말했다. 

2022년 이후 일본의 인플레이션율이 2%를 넘어가고 있기 때문에, 일본은행이 금리 인상을 시행할 경제 상황이 되었으며, 아베 정권 시절과 정책 대응이 달라지는 것은 당연하다. 즉, 베센트 재무장관의 발언은 당연한 말을 하고 있을 뿐이다. 

이러한 헤드라인에 반응해, 베센트 재무장관이 고이치 정권에 경제 정책 전환을 요구하고 있다는 등 전문가 의견이 실린 해설 기사가 눈에 띈다. 이들은 ‘반타카이치’ 입장을 강화하는 언론의 편향 기사로 볼 수 있다. 

8월 후반에 미국 재무부는 장기 국채 매입 확대를 발표하고, 장기 금리 상승을 억제하는 조치를 취했다. 미국 당국은 장기 금리 상승에 민감해져 있어, 일본의 국채 금리 상승을 다소 경계하고 있을지도 모른다. 다만 일본은 기본적인 인플레이션율이 2%에 미치지 못해 미국에 비해 인플레이션 상승 위험이 상당히 낮다. 

또한 일본의 재정수지는 지난 몇 년간 개선이 이어지고 있지만, 미국의 재정수지는 GDP 대비 5% 이상이라는 지속적인 재정적자가 자리 잡아가고 있다. 

◇ 세금 과다 징수를 가계로 되돌리는 정책이 ‘타카이치믹스’

이를 바탕으로 보면, 미국의 장기 금리 상승의 주요 원인은 미국 경제와 인플레이션, FRB의 금융정책에 대한 기대, 그리고 재정수지에 대한 우려 등이다. 일본의 장기 금리 상승이 미국 장기 금리에 미치는 영향은 미미하다. 

또한 8월 13일 칼럼 ‘일미 협조 개입은 ‘무의미’였는가, 엔화 약세 흐름이 바뀌는 ‘조건’은 무엇인가?’에서 설명했듯이, 일본 측의 요청으로 미일 협조를 통해 엔화 매수 개입이 실현될 경우, 미국 국채 금리에 영향을 미치지 않는 시점과 방식이 검토된 것으로 보인다. 

160엔을 초과하는 엔화 약세 개입으로 외환특회(외환자금특별회계)에서의 평가 이익을 늘리면서 엔화 약세에 대한 정치적 비판에 대응하는 일본의 입장을 미국 당국이 이해한 뒤 협조 개입에 나섰다는 것이다. 일미 재무 당국 간의 소통은 어느 정도 원활히 이루어지고 있으며, 타카이치 정권의 경제 정책을 어느 정도 이해하고 있는 것이 현실로 보인다. 

대폭적인 엔화 약세가 엔화 강세 기조로 전환되는 시점은, 고성장을 누리는 미국처럼 일본의 경제 성장률이 상승하고 2% 인플레이션이 완전히 정착해, 일본은행이 2% 정도의 금리 인상이 가능해지는 시점이 될 것이라고 필자는 예상하고 있다. 

일본 경제가 이 상황에 이르지 못했기 때문에, 타카이치 정권은 가계 부문에 대한 감세를 통해 개인 소비 회복을 지원하는 재정 정책을 2027년부터 시작하려 하고 있다. 경제 성장을 궤도에 올리기 위해 세금을 과다 징수한 것을 가계로 되돌리는 재정 정책에 나서는 것이 바로 타카이치믹스이다. 

또한 미국 재무부가 성명에서 지적한 ‘(일본은행의) 건전한 금융정책’은 원래 환율을 목표로 한 정책 운영이 아니라, 경제 성장과 인플레이션 안정을 실현하는 중앙은행의 정책일 것이다. 당연히 그 판단과 책임은 일본은행에 있으며, 미국 당국은 당사자가 아니다. 

◇ 뒤얽힌 헤드라인과 소문이 잡음을 증폭시킨 결과

미국 당국이 타카이치 정권에 정책 전환을 강요했다는 기사는 정치적 의도와 함께 작성된 것으로 저자는 생각한다. 이를 일부 시장 참여자들이 오해한 것이 이번 엔화 강세가 진행된 한 요인일 것이다.

또한 블룸버그는 연금 적립금 관리·운용 독립행정법인(GPIF)이 기본적인 자산 배분을 재검토한다는 전망이 9월 3일 엔화 강세 요인으로 작용했다고 해설했다. 증권사 애널리스트의 보고서가 계기로 보이지만, 이것도 진위가 불분명한 의도에 불과하다. 

외환 시장은 다양한 뉴스에 반응하는 것이 일반적이기 때문에, 모든 가격 변동을 합리적으로 설명하는 것은 원래 어렵다. 지난 이틀간의 가격 움직임에 대해서는, 일미 재정 당국과 관련된 뒤섞인 헤드라인과 소문이 노이즈를 증폭시킨 결과, 엔화 강세가 크게 진행된 것으로 필자는 생각한다. 

무라카미 나오키(자산운용 One 수석 이코노미스트)

(본문에 제시된 내용과 의견은 필자 개인의 것이며, 소속 기관의 견해를 나타내는 것이 아닙니다)

大幅な円高ドル安はなぜ起きたか？　米日金利動向、ベッセント「苦言」に惑わされる人々

大幅な円高ドル安はなぜ起きたか？　米日金利動向、ベッセント「苦言」に惑わされる人々（

大幅な円高ドル安はなぜ起きたか？　米日金利動向、ベッセント「苦言」に惑わされる人々 / 9/5(土) 13:30配信 / ニューズウィーク日本版

為替市場の動きが激しくなった要因は何か。ベッセント米財務長官が高市政権に政策転換を求めた――という報道は何を意味するか

9月2日から3日にかけ、為替市場でドル円が大きく円高に動いた　autsawin uttisin-shutterstock

為替市場でドル円が大きく円高に動いている。9月2日までは1ドル160円付近で推移していたが、同日の欧州時間から米国時間に158円台まで円高ドル安に動いた。

この日は、米ADP雇用統計が下振れし、ニューヨーク連邦準備銀行のジョン・C・ウィリアムズ総裁が利上げに慎重な姿勢を示したことで、米国金利がやや低下した。米国金利の低下はドル安円高の要因の一部だろうが、為替市場でドル安が進んだ時間帯に米国金利は方向感なく推移しており、値動きはやや不可解だった。

さらに、翌9月3日にはアジア時間から米国時間まで、159円付近から一時155円台半ばへと、ドル安円高が大きく進んだ（4日のアジア時間には156円付近で推移）。この日も、米国時間にクリストファー・ウォラーFRB（米連邦準備理事会）理事が利上げにやや距離を置いた考えを示し、米国2年国債金利が0.03％ポイント低下、これがドル安の一因である。

ただ、ドル円相場ではアジア時間から円高が始まり、3円以上円高が進んでおり、この日の米国金利の低下だけでは説明しづらい。とすれば、日本側の要因で円高が進んだことになる。

一方、9月2日から3日にかけて、日本の10年国債金利は米長期金利の動きにつれて低下している。

9月半ばに予定されている日本銀行の金融政策決定会合では、（是非や可能性について議論の余地はあるが）先週末時点で0.25％の利上げがあることが、金融市場でほぼ織り込まれている。つまり、日銀の政策に関する追加的な材料が限定的な中で日本の国債金利が低下しており、日銀の政策への思惑が今回の円高をもたらしたとは言い難い。

以上を踏まえると、9月2日以降は、米日金利動向とは別の要因で円高ドル安が進んだと言える。

「リフレ政策やめるべき」→ベッセントは何と言ったか
次に思い当たるのは、8月31日～9月1日に米ノースカロライナ州アッシュビルで開催されたG20財務相・中央銀行総裁会議での、スコット・ベッセント米財務長官や片山さつき財務大臣などの発言である。

日経新聞は、ベッセント財務長官の9月1日の会見について、「リフレ政策やめるべき」というヘッドラインとともに伝えた。これは一見、米財務省が高市政権の政策を否定しているように見える。

実際には、ベッセント財務長官は、安倍晋三元首相がアベノミクスを推進し「リフレ政策は成功した」と評価した上で、「今はタカイチノミクスだ」と述べている。

2022年以降、日本のインフレ率が2％を超えて推移しているのだから、日銀は利上げを行う経済状況となり、安倍政権時代と政策対応が変わるのは当然である。つまり、ベッセント財務長官の発言は当たり前のことを言っているに過ぎない。

これらのヘッドラインに反応し、ベッセント財務長官が高市政権に経済政策の転換を求めているなどとする、識者のコメント付きの解説記事が散見される。これらは「反高市」の姿勢を強めるメディアによる偏向記事と位置づけてよいだろう。

8月後半に米財務省は長期国債の買い戻しの増額を発表し、長期金利の上昇に歯止めをかける対応を行った。米当局は長期金利の上昇に神経質になっていて、日本の国債金利上昇をやや警戒しているのかもしれない。ただ、日本は基調的なインフレ率が2％に達しておらず、米国と比べてインフレ上振れリスクはかなり小さい。

また、日本の財政収支は過去数年改善が続いているが、米国の財政収支はGDP対比5％以上という恒常的な財政赤字が定着しつつある。

税金の取り過ぎを家計に戻す政策が「タカイチミクス」
これらを踏まえれば、米国の長期金利上昇の主たる要因は、米国の経済やインフレ、FRBの金融政策への思惑、そして財政収支への懸念などである。日本の長期金利の上昇が米国長期金利に及ぼす影響は微々たるものである。

また、8月13日コラム「日米協調介入は『無意味』だったのか、円安基調が変わる『条件』は何か？」で解説したように、日本側からの要請により米日協調で円買い介入が実現した際に、米国の国債金利に影響が及ばないタイミングとスキームが検討されたとみられる。

160円超の円安での介入で外為特会（外国為替資金特別会計）での含み益を増やしながら円安への政治的な批判に対処する日本の立場を、米当局は理解した上で協調介入に踏み出したということだ。日米財務当局のコミュニケーションはある程度うまくいっており、高市政権の経済政策を一定程度理解しているのが実情とみられる。

大幅な円安が円高基調へと転換する時期については、高成長を謳歌する米国のように日本の経済成長率が高まり、2％インフレが完全に定着して、日銀が2％程度への利上げが可能になるタイミングだろうと筆者は予想している。

日本経済はこの状況に至っていないため、高市政権は家計部門への減税によって個人消費の回復を支える財政政策を2027年から始めようとしている。経済成長を軌道に乗せるため、税金の取り過ぎを家計に戻す財政政策に踏み出す、それがタカイチミクスである。

また米財務省が声明で指摘した「（日銀の）健全な金融政策」とは、本来は為替レートをターゲットとした政策運営ではなく、経済成長とインフレ安定を実現させる中央銀行の政策であろう。当然ながらその判断と責任の所在は日銀にあり、米当局は当事者ではない。

錯綜するヘッドラインや噂がノイズを増幅した結果
米当局が高市政権に政策転換を迫ったとの記事は、政治的な意図とともに作成されたと筆者は考えている。これを一部の市場参加者が誤解したことが、今回円高が進んだ一因だろう。

さらに、ブルームバーグは、年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）が基本的な資産配分を見直すとの思惑が9月3日の円高要因になったと解説している。証券会社のアナリストのレポートがきっかけとみられるが、これも真偽不明な思惑に過ぎない。

為替市場は雑多なニュースに反応するのが常なので、すべての値動きを合理的に説明することは、そもそも難しい。ここ2日間の値動きについては、日米財政当局に関して錯綜するヘッドラインや噂がノイズを増幅した結果、大きく円高が進んだものだと筆者は考えている。

村上尚己（アセットマネジメントOne チーフエコノミスト）

（本稿で示された内容や意見は筆者個人によるもので、所属する機関の見解を示すものではありません）