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투자전략의 만기가치 |
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투자자의 만기손익 |
① |
15,000원 |
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13,500원 |
② |
25,000원 |
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23,500원 |
③ |
30,000원 |
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27,000원 |
④ |
35,000원 |
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30,000원 |
⑤ |
40,000원 |
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34,500원 |
정답: 5)
만기가치 = 2 * Max [0, 50,000-25,000] - Max [0, 50,000- 40,000 ] =40,000
만기손익 = 40,000 - (4,000 * 2 -2,500) =34,500원
실제의 만기손익은 옵션가격의 시간가치를 고려하여야 하므로 34,500원보다 적게 된다.
쉬운 난이도의 옵션문제이다.
34. (주)한국의 외화자금 수급에 대한 예측에 의하면 1년 후인 2006년 3월에 5억엔 상당의 엔화 수입자금에 대한 결제와 500만불 상당의 달러화 수출자금에 대한 결제가 동시에 이루어진다. 다음과 같은 정보가 주어져 있을 때 (주)한국이 환위험을 헤지(hedge)하기 위하여 택할 수 있는 방법으로 가장 적절한 것은? (단, 수수료는 무시하라)
달러화 이자율 : 엔화 이자율 : 엔/달러 현물환율 : 1년 엔/달러 선물환율 : 1년 만기 행사가격 ¥100/$의 달러화 풋옵션 : 1년 만기 행사가격 ¥100/$의 달러화 콜옵션 : |
연 3% 연 1% ¥101.98/$ ¥100/$ ¥9.86 ¥9.84 |
① 엔/달러 선물시장에서 500만불 상당의 달러 선물환을 매입한다.
② 달러 자금 시장에서 1년 후 500만불을 상환하기로 하고 달러를 차입하여 엔/달러 현물 시장에서 엔화로 교환한 후 엔화 자금 시장에 1년간 예치한다.
③ 엔/달러 현물시장에서 500만불 상당의 달러 현물환을 매입한다.
④ 달러화 풋옵션과 달러화 콜옵션을 동시에 매입한다.
⑤ 달러화 풋옵션을 매도한다.
정답: 2)
달러화의 매출채권은 달러현물의 long-position이므로 헤지전략은 다음과 같다.
1) 달러화 Call option : 매도
2) 달러화 Put option : 매수
3) 달러화 선물/선도 : short-position
4) 달러화를 차입하는 BS전략
KIMCPA 객관식 재무관리 P220의 문1을 참조.
35. (주)한국은 기존의 생산라인 제어시스템을 교체하는 것을 고려하고 있다. 시스템이 교체되는 경우 (주)한국은 연간 약 50억원의 비용을 절감할 수 있을 것으로 예상된다. 신규 시스템의 구입 비용은 총 200억원이며 내용연수는 5년이다. 이 시스템은 정액법으로 감가상각되며 5년 사용 후 잔존 가치는 없을 것으로 예상된다. 현재의 시스템도 전액 감가상각되었고 시장가치는 없다. 한편, 신규 시스템을 가동하기 위하여 순운전자본이 약 10억원 가량 추가로 필요하다. (주)한국의 법인세율은 20%이고 이 투자안에 대한 할인율은 15%라면 이 투자안의 순현가는 약 얼마인가?
(n=5) |
현재가치계수 |
연금의 현재가치계수 |
15% |
0.4972 |
3.3522 |
20% |
0.4019 |
2.9906 |
① 66억원 ② 49억원 ③ -44억원
④ -49억원 ⑤ -66억원
정답: 3)
t=0 : -200억 -10억 =-210억
t=1~5: (50억 * 0.8) + (40억 * 0.2) = 48억
t=5 : 순운전자본의 감소로 인한 +10억
NPV = -210억 + 48억 * 3.3522 + 10억 * 0.4972 = -44.1224억
KIMCPA 객관식 재무관리 P253의 문1을 참조
36. 무위험이자율은 3%, 시장포트폴리오의 기대수익률은 13%이다. 아래 두 자산 가격의 균형/저평가/고평가 여부에 대하여 가장 적절한 것은?
자산 |
β 계수 |
기대수익률 |
A |
0.5 |
9% |
B |
1.5 |
17% |
① 두 자산의 가격은 모두 균형상태이다.
② 두 자산의 가격은 모두 저평가되어 있다.
③ 두 자산의 가격은 모두 고평가되어 있다.
④ 자산 A는 저평가되어 있고 자산 B는 고평가되어 있다.
⑤ 자산 A는 고평가되어 있고 자산 B는 저평가되어 있다.
정답: 4)
SML (A)= 0.03 + (0.13-0.03) * 0.5 = 0.08 < 기대수익률 (9%)
SML (B)= 0.03 + (0.13-0.03) * 1.5 = 0.18 > 기대수익률 (17%)
KIMCPA 객관식 재무관리 P137의 문17을 참조
37. 다음은 A, B 두 주식에 대한 기대수익률, 수익률의 표준편차, 수익률의 공분산이다.
E(RA) = 8% E(RB) = 10% σ(RA) = 10% σ(RB) = 15% Cov(RA,RB) = -0.006
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총 1억원의 투자자금으로 위의 주식들을 활용하여 I, II, III 세 가지의 포트폴리오를 구축하였다고 하면 위험회피형 투자자의 투자 행태에 대한 설명으로 가장 적절한 것은?
① 포트폴리오 I은 적절한 투자안이 될 수 있다.
② 포트폴리오 II는 적절한 투자안이 될 수 있다.
③ 지배원리에 의하면 포트폴리오 III은 포트폴리오 II보다 효율적인 투자안이므로 II를 지배한다.
④ 위험회피도가 낮은 투자자는 포트폴리오 III에 비하여 포트폴리오 I을 선택할 가능성이 높다.
⑤ 위험회피도가 높은 투자자는 포트폴리오 II에 비하여 포트폴리오 III을 선택할 가능성이 높다.
정답 : 2)
이러한 문제는 포트폴리오 I,II,III을 계산하는 것이 아닌 P94의 그림과 동일한 상황이므로 이를 이용하여야 한다.
A주식과 B주식은 상관계수가 (-)이므로 포트폴리오 II는 분산효과가 존재하므로 적절한 투자가 될 수 있다.
II는 I을 지배할 수 있지만 III은 여전이 II보다는 수익률이 크기 때문에 II가 III을 지배한다고 할 수는 없다.
KIMCPA 객관식 재무관리 P94의 그림 참조
38. 다음의 설명 중 가장 옳지 않은 것은?
① 약 1,000 종목의 주식에 적절히 분산투자한 투자자가 새로운 주식을 포트폴리오에 편입할 때 요구하는 수익률은 비체계적 위험보다는 체계적 위험에 의하여 더 큰 영향을 받는다.
② 경제가 불경기에 처하여 수익성이 높은 투자기회가 축소되면 자금의 수요가 줄어들면서 전반적으로 시장이자율이 하락한다.
③ 물가가 큰 폭으로 상승할 것으로 예상되는 경우, 채권이나 주식 등 금융자산에 대한 요구수익률도 상승한다.
④ 총자산의 약 80%가 자신이 창업한 회사의 주식으로 구성된 경우 비체계적 위험도 총자산의 수익률에 큰 영향을 미칠 수 있다.
⑤ 어떤 무부채기업이 1억원 상당의 투자안에 대하여 자금을 조달하고자 할 때, 회사내부의 현금을 사용하는 경우의 자본비용은 외부로부터 자금을 차입할 때의 자본비용보다 대체적으로 낮다.
정답: 5)
신호이론에 의하면 외부자금보다는 유보이익을 사용하는 것이 기업가치 측면에서 유리하다.
KIMCPA 객관식 재무관리 P152의 문9 참조
39. (주)한국은 미국 델라웨어 주에 새로운 공장을 설립하고자 한다. 공장 설립 비용은 총 $10,000,000이며 이 공장 설비는 10년 후 폐기처분될 예정이다. (주)한국은 다음과 같은 두 가지의 자금 조달 방안을 고려하고 있다. 첫째는 전액을 연 8%의 이자로 차입하는 것이며 둘째는 공장 설비 회사로부터 10년간 설비를 리스하는 것이다. 차입금이나 리스료는 모두 공장설비 설치 후 1년말 시점부터 매년 1회씩 10회에 걸쳐 지불되고, (주)한국의 가중평균자본비용이 15%일 때 리스가 차입 방안보다 더 선호되게 하여주는 최대의 리스료는 약 얼마인가? (단, 세금이나 기타 비용은 무시할 수 있다고 가정하자)
(n=10; r=8%)
(n=10) |
미래가치계수 |
연금의 현재가치계수 |
8% |
2.1589 |
6.7101 |
15% |
4.0456 |
5.0188 |
① 149만불 ② 169만불 ③ 199만불
④ 247만불 ⑤ 463만불
정답: 1)
리스료 = 10,000,000 / 6.7101 = 149만$
이 문제의 핵심은 리스의 의사결정시 할인율이 WACC가 아닌
차입이자율인 8%라는 것이다.
KIMCPA 재무관리 연습 P73의 문제3을 참조하세요
40. 효율적 시장가설에 관한 다음의 설명 중 가장 옳지 않은 것은?
① 시장의 준강형 효율성 가설을 검증하는 한 방법으로 사건연구(event study)를 활용할 수 있다.
② 미국 증권시장의 일일 주가 수익률을 분석해 보면 소형주의 수익률은 전날 대형주 수익률을 추종하나, 대형주의 수익률은 전날 소형주 수익률을 추종하지 않는 것으로 나타난다. 이는 시장이 약형으로 효율적이지 않다는 증거로 볼 수 있다.
③ 시장이 강형으로 효율적이라면 베타계수가 작은 주식에 투자한 경우 베타계수가 큰 주식에 투자했을 때보다 더 높은 수익률을 올릴 수 없다.
④ 미국 주식을 가치주와 성장주로 나누어 그 수익률을 분석해 보면 양 그룹간에 확연한 차이가 발견된다. 이는 시장이 준강형으로 효율적이지 않다는 증거로 볼 수 있다.
⑤ 기업의 인수․합병 발표 직후 피인수․합병 기업의 주가가 상승하는 것으로 나타난다. 이는 시장이 강형으로 효율적이지 않다는 증거로 볼 수 있다.
정답:3)
3) 시장이 강형EMH가 성립한다면 미공개 내부정보로 초과수익을 달성할 수
없다는 의미이며 베타계수의 크기는 시장 수익율에 대한 민감도이므로
시장수익률이 증가한다면 베타가 큰 주식의 수익률이 더 좋지만
시장수익률이 감소한다면 베타가 작은 주식의 수익률이 더 좋을 수 있다.
5) 합병공시 이후에 주가가 상승하였기 때문에 이 시장은 강형 EMH는 성립하지 않으며 수업시간에 지적한 것처럼 EMH는 정보가 가격에 반영되는 속도를 말하는 것이기 때문에 공시즉시 주가에 정보가 반영되었다면 이는 준강형이 성립한다.
KIMCPA 객관식 재무관리 P25의 문제1 참조