20160711 주간 핵심 테마주 - OCI

[金 熙 財]

20160711 OCI

1. 미국 민주당 대선후보인 힐러리 클린턴 전 국무장관의 지지율이 올라갈수록 OCI를 비롯한 태양광 업체의 주가가 뛸 것이란 내용을 담은 보고서가 나왔다.

KTB투자증권은 10일 ‘힐러리 클린턴과 미국 태양광 발전 수요’라는 보고서를 통해 “클린턴 전 국무장관이 미국 태양광 발전용량 규모를 2020년까지 140기가와트(GW)로 늘리겠다는 공약을 발표했다”며 “지지율이 올라갈수록 태양광 발전 시장에 긍정적인 영향이 예상된다”고 분석했다. 이 보고서를 작성한 이충재 KTB투자증권 연구원은 “미국 태양광 발전용량은 지난해 말 기준 25GW에 그치고 있다”며 “클린턴이 공약을 달성하려면 2017년부터 2020년까지 매년 25GW 규모의 태양광 발전설비를 구축해야 한다”고 설명했다.

클린턴의 당선을 전제로 하면 미국을 비롯한 전 세계 태양광 발전설비 건설을 위해 매년 37만5000~40만t 규모의 폴리실리콘이 필요하다. 세계 폴리실리콘 생산량은 연간 35만t 안팎 수준이다. 공급량이 수료를 밑도는 만큼 폴리실리콘 가격이 오름세를 보일 가능성이 높다는 설명이다. OCI는 폴리실리콘 생산량(5만2000t) 기준으로 세계 3위 회사다.

2. 폴리 가격에 주목, 매수 유지

폴리 가격과 동행하는 주가 : OCI의 주가는 지난 2월 폴리실리콘 가격이 반등하면서 동반 상승하다가 6월 들어 폴리 가격과 함께 반락하였다.

폴리 가격은 연초 REC 생산 중단, 낮은 재고 및 중국 태양광 수요 강세로 상승하였으나, 6월 들어 REC가 가동을 재개하는 가운데 중국 수요 둔화로 하락하고 있다.

단기 불확실성 지속될 수 있으나 주가도 상당부분 하락 : 3분기 중에는 중국 태양광 발전 수요 감소 및 일부 폴리실리콘 공급 증가로 불확실성이 지속될 수 있다.

중국의 경우 16년 예상 설치량 18~20GW 중 상반기에 12~13GW를 설치한 것으로 추정되어 하반기 수요가 감소할 수 있다.

다만 4분기로 갈수록 수요는 점차 회복될 것으로 예상된다.

공급 측면에서도 REC, Wacker 등의 일부 공급 확대 이후에는 18년까지 신규 증설이 상당히 제한적이다.

폴리 가격에 주목, 매수유지 : OCI에 대해 투자의견 매수를 유지한다.

폴리실리콘 가격이 예상보다 빠르게 하락 반전함에 따라 향후 폴리 가격 전망치를 18달러 수준으로 하향 조정하였고 이에 따라 OCI의 목표주가도 12만원으로 25% 하향 조정하였다.

다만 제한적 증설을 감안할 때 폴리 가격이 크게 하락할 가능성은 제한적으로 판단되고 이미 OCI의 주가가 크게 하락하여 폴리 판가를 18달러 수준으로 가정하더라도 가격 하락 모멘텀을 상당 부분 반영했다고 판단된다.

다만 수요 예측이 어려운 태양광 산업의 특성상 추세 상승을 위해서는 폴리실리콘 가격의 상승 반전이 중요할 전망이다.

2Q Preview: 영업이익 402억원으로 견조한 수준 예상

폴리 가격 상승으로 실적 개선 전망 : OCI의 2분기 영업이익은 402억원으로 견조한 수준이 예상된다.

스팟 폴리실리콘 가격의 상승에 따라 OCI의 폴리실리콘 판가도 상승한 것으로 추정된다.

원가 측면에서도 예방 정비로 가동률이 소폭 하락하였으나, 산업용 전력 요금의 인하로 전체적인 원가가 전분기대비 소폭 하락했을 것으로 추정된다.

석탄 화학 부문은 전분기와 유사한 수익성을 보일 전망이다.

3분기 영업이익 535억원 추정 : 3분기 핵심 변수는 폴리 가격이 될 전망이다.

최근 가격이 소폭 하락하고 있기는 하지만, 제한적 증설을 감안할 때 하락 폭이 크지는 않을 것으로 예상한다.

폴리 가격 18달러 수준에서 3분기 영업이익은 535억원 수준으로 추정된다.

3. '시장 예상을 상회하는 양호한 실적 + 낙폭과대 주가' = 투자 매력 우수

OCI 주가는 연고점 대비 23% 하락해 낙폭이 과대함. 주력사업의 본격적인 흑자전환과 고성장이 예상됨에도 불구하고 '17년 예상 PER 10.1배, PBR 0.6배로 Valuation 수준도 낮음. 단기로는 2분기 영업이익이 466억원으로 예상되어, 컨센서스 325억원과 전년 동기 96억원 대비 각각 43%, 384% 상회하는 깜짝 실적이 예상되어 긍정적임

1Q16까지 적자였던 폴리실리콘 사업, 고마진사업으로 전환될 전망

주력사업 폴리실리콘부문은 2Q16에 본격적인 영업흑자를 시현할 전망. 산업 구조조정이 진행된 가운데, 수요는 지속해서 증가해 가격이 상승했기 때문임. 또한, 동사는 단위당 제조원가를 전년 대비 19% 낮출 목표로 원재료 구매 및 공정효율화를 진행중임. 따라서 폴리실리콘 부문은 '11년 이후 첫 흑자를 시현할 전망이며, 중장기 영업이익률은 20% 내외로 예상함

견조한 '석유화학&카본소재', 하반기 수익성 개선이 예상되는 '에너지솔루션'

'15년에 부진했던 석유화학&카본소재 부문도, 원재료 구매가격 조정과 유가 상승에 따른 제품 판매가격 반등이 지속되며 양호한 수준의 수익성을 유지할 전망임. CPS #7 태양광발전소 매각으로 1Q16에 매각차익을 인식하였던 에너지솔루션 부문은 2Q16 수익성이 부진하겠으나, 새만금 열병합 발전소 가동과 CPS #6, #6+ 완공 등으로 인해 하반기 손익 개선이 예상됨

'수익성 개선 + 고성장'에 대한 평가가 이루어질 시점, 매수 투자의견과 목표주가 유지

'16년과 '17년 연간 영업이익은 2,565억원과 3,335억원으로 '15년 -1,289억원 대비 크게 개선될 것으로 추정함. '15년과 '16년에 각각 진행한 기존 자회사 'OCIR'과 'OCI머티리얼즈' 매각 및 중단사업손익을 제외한 수정주당순이익(adjusted EPS)는 -3,209원에서 6,668원으로 개선될 것임. 아울러 폴리실리콘 흑자가 지속될 것인 '17년 주당순이익은 9,116원으로 예상함. 이처럼 빠른 손익 개선이 예상되어 투자매력이 높다는 판단이어서, 목표주가를 기존과 동일하게 PBR 1.1배를 적용한 155,000원으로 매수 투자의견을 유지함

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