금융 미일, ‘엔화 과소평가’ 경고… 달러·엔 환율이 ‘정책 장벽’을 넘을 수 있을까

[お持て成し]

미일, ‘엔화 과소평가’ 경고… 달러·엔 환율이 ‘정책 장벽’을 넘을 수 있을까 / 10월 6일(화) / THE GOLD ONLINE(골드 온라인)

달러·엔 환율을 둘러싼 긴장감이 고조되고 있습니다. 그동안 엔화 약세를 지탱해 온 미·일 금리 차이에 더해, 미국의 추가 금리 인상 전망과 일본은행의 추가 금리 인상 전망이 얽히고, 미·일 재무 당국이 ‘엔화의 과소평가’에 대해 강력한 경고를 내놓았기 때문입니다. 현재 달러·엔 시장은 단순히 '금리 차이가 커서 달러 강세·엔 약세'라고 판단할 수 있는 상황이 아닙니다. 금융정책, 경제지표, 그리고 환율정책이라는 세 가지 힘이 시장의 방향성을 좌우하기 시작했습니다.

◇ 교차하는 미일 금융 정책

먼저 미국입니다. FRB는 9월에 기준금리를 3.75~4.00%로 인상했습니다. 미국 경제는 여전히 견조한 모습을 보이고 있으며, 8월 개인소비지출(PCE) 물가지수는 전년 대비 3.4% 상승해 FRB의 2% 목표를 크게 웃돌고 있습니다. 한편, 9월 고용통계에서는 비농업 부문 고용자 수가 2만 9,000명 증가에 그쳐 고용 시장의 둔화 조짐이 나타나기 시작했습니다.

이 때문에 연내 추가 금리 인상을 서두르지 말고 향후 지표를 면밀히 살펴야 한다는 의견이 확대되고 있습니다. 다만, 인플레이션이 높은 수준을 유지한다면 연말 이후 추가 금리 인상의 가능성은 남아 있어, '미국의 금리 인상 국면이 끝났다'고 단정할 수는 없습니다.

한편, 일본에서는 일본은행이 9월 결정 회의에서 정책 금리를 1.25%로 인상했습니다. 약 30년 만에 나타난 수준이며, 일본은행 내부에서는 추가 금리 인상을 앞당겨야 한다는 의견도 제기되고 있습니다. 시장에서는 10월 또는 12월에 추가 금리 인상이 있을 것으로 예상하고 있습니다. 

여기서 중요한 것은 일미 간의 '절대적인 금리 차'입니다. 정책금리를 비교하면 미국은 3.75~4.00%, 일본은 1.25%입니다. 일본은행이 추가로 0.25%포인트 인상하더라도 금리 차이는 여전히 2%포인트 이상 남습니다. 그 의미에서 일본은행의 단독 금리 인상만으로 달러 매수·엔 매도 흐름을 완전히 뒤집는 것은 쉽지 않습니다. 하지만 일미 정책 방향이 역전되기 시작하면, 쌓여 있던 엔 매도 포지션에 대한 되돌림 압력이 확실히 강해질 것입니다. 

◇ 미일 재무 당국이 구축하는 ‘정책 장벽’

그리고 이번 시장에서 가장 주목해야 할 것은 미일 재무 당국의 동향입니다.

9월 25일, 카타야마 사츠키 재무상과 스콧 베센트 미국 재무장관이 전화 회담을 갖고, “엔화의 과소평가가 문제다”는 인식을 재확인했습니다. 베세트 장관도 일본의 견고한 펀더멘털을 반영한 ‘강한 엔화가 바람직하다’는 입장을 밝혔습니다. 

그동안 엔화 약세에 대한 경고는 일본 측의 ‘단독 발신’으로 받아들여지기 쉬웠습니다. 하지만 이번에는 미국 측도 엔화 약세를 문제 삼고 있다는 점이 결정적으로 다릅니다. 달러·엔 환율 상승에 대해 일·미 양국 모두에서 ‘정책 장벽’이 강하게 인식되기 시작했습니다. 

더욱 주목할 점은 카타야마 재무상의 발신 방식입니다. 같은 날 기자회견에서 “청와대와도 상의한 뒤, 제가 처음으로 말씀드립니다”라고 서두를 잡고, 9월 22일(일본 시간 23일) 미일 정상회담에서 트럼프 대통령이 엔화 약세에 대한 우려를 표명하고, 다카이치 사나에 총리가 “일반론으로서 엔화의 과소평가가 문제다”라고 응답한 내용을 공개했습니다. 재무상이 직접 정상 간 외환 거래 내용을 시장에 공개하는 것은 매우 이례적이며, 명확한 엔화 약세 억제 의도가 엿보입니다. 

실제로 이 정보가 전해지자 달러엔은 한때 156엔대까지 급락했습니다. 카타야마 재무상은 언론 노출을 급증시키며 “정부 내에서 통일이 이루어지고 있다”, “고이치 정권은 리프레파가 아니다”라는 메시지를 반복해서 전달하고 있습니다. 협조 개입의 원칙이 ‘살아있다’는 점을 강조하며, 구두 개입의 강도를 한층 높이고 있습니다. 

◇ 향후 전망 : 하락 위험에 경계 필요

앞으로의 달러·엔 환율은 당분간 ‘상승 여력이 제한된 고점 구간에서 신경질적인 전개’를 예상하지만, 중기적으로는 엔화 강세로의 조정 위험이 있다고 봅니다.

미국 경제의 견조함과 인플레이션 우려가 있는 한, 달러 매수 요인은 남아 있습니다. 그러나 FRB의 금리 인상 정체와 일본은행의 추가 금리 인상 관측이 겹치면, 미일 금리 차이는 축소되는 방향으로 갈 것입니다. 여기에 미일 재무 당국의 강력한 엔화 약세 억제가 더해지면서, 달러의 상승을 쉽게 추격할 위험이 크게 높아졌습니다. 

특히 주의해야 할 것은 여러 위험 요인이 겹치는 상황입니다.

● 미국 경제 지표 악화로 인한 FRB 금리 인상 전망 후퇴
● 일본은행의 추가 금리 인상 결정 및 페이스 가속 시사
● 일미 당국의 강력한 엔화 약세 억제 발언 또는 실탄 개입

이 세 가지가 동시에 발생하면, 지금까지 쌓인 엔 매도 포지션이 한꺼번에 해소되어 달러·엔이 예상보다 빠른 속도로 하락할 가능성이 있습니다. 과거 개입 사례를 보면, 구두 개입 효과가 약해지기 시작하는 시점이나 실탄 개입에 대한 경계가 강화되는 160엔 부근 등, 중요한 수준에서는 포지션 관리가 중요합니다. 

‘엔화의 과소평가’에 대한 일미 양국의 경고는 단순한 말장난이 아닙니다. 금융 정책뿐만 아니라 환율 정책 자체가 달러·엔의 상승 여력을 억제하는 요인이 되기 시작했습니다. 

앞으로의 환율 시장에서는 '금리 차이만 보고 엔화를 매도한다'는 기존 방식이 통하기 어려워질 것입니다. FRB와 일본은행의 정책 동향, 미국의 경제 지표, 그리고 일미 재무 당국의 환율 정책. 이 세 가지 방향 중 어느 쪽을 향할지 판단하는 것이 달러·엔의 다음 큰 추세를 읽는 열쇠가 됩니다. 

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日米「円の過小評価」を警告…ドル円相場は「政策の壁」を越えられるのか

日米「円の過小評価」を警告…ドル円相場は「政策の壁」を越えられるのか（THE GOLD ONLINE（ゴ

日米「円の過小評価」を警告…ドル円相場は「政策の壁」を越えられるのか / 10/6(火) 9:00配信 / THE GOLD ONLINE（ゴールドオンライン）

ドル円相場を巡る緊張感が高まっています。これまで円安を支えてきた日米金利差に加え、米国の追加利上げ観測と日銀の追加利上げ観測の交錯、さらに日米の財務当局から「円の過小評価」に対する強い警告が発せられているからです。いまのドル円市場は、単純に「金利差が大きいからドル高・円安」と判断できる局面ではありません。金融政策、経済指標、そして為替政策という三つの力が、相場の方向性を左右し始めています。

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交錯する日米の金融政策
まず米国です。FRBは9月に政策金利を3.75〜4.00％へ引き上げました。米国経済は依然として底堅さを示しており、8月の個人消費支出（PCE）価格指数は前年比3.4％上昇と、FRBの2％目標を大きく上回っています。一方、9月の雇用統計では非農業部門雇用者数が2万9,000人増にとどまり、雇用市場の減速感も出始めました。

このため、年内の追加利上げを急がず今後の指標を見極めるべきだとの見方が広がっています。ただし、インフレが高止まりすれば年末以降の追加利上げの可能性は残っており、「米利上げ局面が終わった」と決めつけることはできません。

一方、日本では日銀が9月の決定会合で政策金利を1.25％へ引き上げました。約30年ぶりの水準であり、日銀内では追加利上げを前倒しすべきとの意見も浮上しています。市場では10月あるいは12月の追加利上げが意識されています。

ここで重要なのが、日米の「絶対的な金利差」です。政策金利を比較すると米国は3.75〜4.00％、日本は1.25％です。日銀がさらに0.25％引き上げたとしても、金利差はなお2％ポイント以上残ります。その意味では、日銀の単独利上げだけでドル買い・円売りの流れを完全に反転させるのは容易ではありません。しかし、日米の政策方向が逆回転し始めれば、積み上がった円売りポジションへの巻き戻し圧力は確実に強まります。

日米財務当局が築く「政策の壁」
そして、今回の相場で最も注視すべきが日米財務当局の動向です。

9月25日、片山さつき財務相とスコット・ベッセント米財務長官が電話会談を行い、「円の過小評価は問題である」との認識を再確認しました。ベッセント長官も日本の強固なファンダメンタルズを反映した「強い円が望ましい」との意向を示しています。

これまで円安への警告は日本側からの「単独の発信」と受け止められがちでした。しかし今回は、米国側も円安を問題視している点が決定的に異なります。ドル円の上昇に対して、日米双方からの「政策の壁」が強く意識され始めたのです。

さらに注目すべきは片山財務相の発信手法です。同日の記者会見で「官邸とも相談の上、私から初めて申し上げる」と前置きし、9月22日（日本時間23日）の日米首脳会談においてトランプ大統領が円安への懸念を示し、高市早苗首相が「一般論として円の過小評価は問題だ」と応じたやり取りを開示しました。首脳間の為替に関するやり取りを財務相自らが市場に明かすのは極めて異例であり、明確な円安牽制の意図が伺えます。

実際、この情報が伝わるとドル円は一時156円台まで急落しました。片山財務相はメディア露出を急増させ、「政府内で統一が図られている」「高市政権はリフレ派ではない」と繰り返しメッセージを発信しています。協調介入の原則が「生きている」ことを強調し、口先介入の強度を一段と高めています。

今後の見通し:下振れリスクに要警戒
今後のドル円は、当面「上値の重い高値圏での神経質な展開」を想定しますが、中期的には円高への修正リスクがあると見ます。

米国経済の底堅さとインフレ懸念がある以上、ドル買い材料は残ります。しかし、FRBの利上げ足踏みと日銀の追加利上げ観測が重なれば、日米金利差は縮小に向かいます。そこに日米財務当局による強い円安牽制が加わるため、安易にドルの上値を追うリスクは大幅に高まりました。

特に警戒すべきは、複数のリスク要因が重なる場面です。

●米経済指標の悪化によるFRB利上げ観測の後退

●日銀による追加利上げの決定やペース加速の示唆

●日米当局による強固な円安牽制発言、または実弾介入

これら3つが同時に発生した場合、これまで積み上がった円売りポジションが一気に解消され、ドル円が想定を超えるスピードで下落する可能性があります。過去の介入事例を踏まえると、口先介入の効果が薄れ始めるタイミングや、実弾介入への警戒が強まる160円近辺など、節目の水準ではポジション管理が重要になります。

「円の過小評価」に対する日米双方の警告は、単なる口先介入ではありません。金融政策だけでなく、為替政策そのものがドル円の上値を抑える要因になり始めています。

これからの為替相場では、「金利差だけを見て円を売る」という従来の手法は通用しにくくなるでしょう。FRBと日銀の政策動向、米国の経済指標、そして日米財務当局の為替政策。この3つの方向がどちらを向くのかを見極めることが、ドル円の次の大きなトレンドを読む鍵になります。

斎藤 裕司
SBI FXトレード株式会社
エグゼクティブアドバイザー

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斎藤 裕司