금융 수익률이 24년 만에 최고 수준―그럼에도 주가가 하락하지 않는 이유(해외)

[お持て成し]

수익률이 24년 만에 최고 수준―그럼에도 주가가 하락하지 않는 이유(해외) / 10월 6일(화) / BUSINESS INSIDER JAPAN
 
대규모 채권 매도에 흔들렸지만, 주식시장은 침체되지 않았다. 미국 10년물 국채 수익률은 2002년 이후 최고 수준으로 상승(가격은 하락)했지만, 주요 주가지수는 사상 최고치에서 크게 벗어나지 않았다. 주식의 상대적 강도는 주로 견조한 기업 실적, 경제 성장, 채권 시장의 차분한 움직임에 기인한다.

채권 투자자들은 몇 주째 신경질적으로 움직이고 있지만, 주식 시장은 그다지 동요하지 않은 것으로 보인다.

전 세계적으로 채권 시장에 몰려드는 매도세가 강해지면서, 주 후반에 수익률이 24년 만에 최고 수준으로 상승했다. 기준이 되는 미국 10년물 국채 수익률이 5.33%까지 급등해 2002년 이후 최고 수준에 이르렀다. 미국 30년물 국채 수익률은 이번 주 초에 24년 만에 최고 수준에 도달했으며, 10월 1일에는 5.64%로 소폭 상승했다. 

한편, 미국 주식은 사상 최고치 근처에 머물고 있다. 채권시장이 손실 확대를 막기 위해 고군분투하는 가운데, 이 괴리는 월스트리트에서 더욱 주목받고 있다. 

10월 1일 주요 주가지수는 거래 초반에 상승한 뒤 소폭 하락했다. 하지만 S&P 500 종합주가지수는 연초부터 여전히 12% 가까이 상승해, 8월에 기록한 사상 최고 종가 7798.99달러보다 불과 2% 낮은 수준이다. 채권시장이 혼란스러운 가운데서도 나스닥 100은 연초 대비 약 20% 가까이 상승하고 있다. 

높은 수익률은 주식에 걸림돌이 된다고 여겨지는 경우가 많다. 금리 상승은 금융 환경을 긴축시키고 위험 자산을 압박할 가능성이 있기 때문이다. 5% 이상의 수익률은 주식에 있어 ‘위험 구역’으로 간주되며, 미국 10년물 국채 수익률은 수 주째 그 수준을 웃돌고 있다. 

“장기채 수익률은 매우 강한 메시지를 보내려 하고 있으며, 그 메시지는 극히 현실적이다”라고 시버트 파이낸셜(Siebert Financial)의 최고투자책임자(CIO) 마크 말렉(Mark Malek) 씨가 말했다. 주식과 채권의 괴리는 '이상'이며, '극단적' 수준에 가까워지고 있다고 말한다. 

그럼, 무슨 일이 일어나고 있는 것인.

1. 채권의 가격 움직임은 (대부분의 경우) 냉정함

채권 수익률은 최근 몇 주간 급등했지만, 급등하기 전까지는 완만한 상승세에 머물렀다. 5월 초부터 약 4개월 반에 걸쳐 미국 10년물 국채 수익률이 4.5%에서 5%로 상승했다. 

이러한 꾸준한 수익률 상승에 힘입어 주가는 견조함을 유지하고 있다. 이번 주, 투자자들이 금리 상승 환경에 적응하기 쉬워졌기 때문이라고 말한 사람은 JP모건 프라이빗뱅크의 글로벌 투자 전략가 크리티 굽타(Kriti Gupta) 씨다. 

굽타 씨는 채권 변동성이 더 커지면 우려가 커질 수 있지만, 지금까지의 수익률 급등은 아직 '투자자를 진정으로 겁먹게 할 정도'는 아니라고 말했다. 

시장은 이번 수익률 급등이 과거에 일어났던 것처럼 채권 시장의 동요만큼 은행 시스템에 충격을 주지는 않을 것이라고 말한다.

이는 다른 관점으로도 이어진다. 즉, 금리가 높은 환경이라도 경제가 견조한 한 주가는 종종 견조하게 움직인다는 뜻이다.

2. 경제 성장이 바닥 견조

최근 데이터는 경제가 여전히 과열되는 추세임을 보여주며, 투자자들의 낙관적인 시각을 유지하는 요인 중 하나가 되고 있다.

애틀랜타 연은의 최신 GDP 나우 추정에 따르면, 7~9월기(3분기) 경제성장률은 3.7%로 예상되며, 2분기의 2.2%에서 상승했다.

경제 활동도 최신 S&P 글로벌 플래시 PMI에 따르면 5년 만에 가장 빠른 속도로 확대된 것으로 추정된다.

여러 측면에서 금리 상승은 인플레이션이나 미국 재정 적자에 대한 순수한 불안이 아니라, 채권 시장이 미국 경제가 고금리를 견딜 만큼 강하다는 견해를 반영한다. 

장기적인 인플레이션 기대치가 2~3% 안팎에서 안정되어 있다는 점도 이러한 견해를 뒷받침한다고 US뱅크 자산운용(US Bank Asset Management)의 시니어 투자 전략가 롭 하워스(Rob Haworth) 씨는 말했다. 

“수익률 곡선의 스티프화는 수익률이 상승하고 있음에도 불구하고, 시장이 성장을 강하고 지속 가능한 것으로 보고 있음을 보여준다”고 JP모건 마켓 인텔리전스 팀의 전략가가 메모에 적었다.

3. 기업 실적은 견조

실적에 대한 낙관론, 특히 AI 거래와 관련된 낙관론도 최근의 낙관 분위기를 뒷받침하며 메가캡 기술주를 끌어올리고 있어, 주요 주가지수가 약세를 보이는 부분을 잘 보이지 않게 하고 있다. 

팩트셋의 최신 전망에 따르면, S&P 500 기업의 이익 증가율은 3분기 연속 25%를 넘을 전망이다.

JP모건의 전략가는 최근 고객용 메모에서, 메타가 발표한 소비자용 AI 에이전트 Muse를 둘러싼 열광을 채권이 매도되는 가운데 주식을 지탱하는 최근 요인으로 꼽았다. 

“종목별 수익률의 편차와 Muse 출시 시기가 다른 AI 관련 뉴스와 겹친 점이 맞물려, 주식시장에서 개별 종목별 독립적인 주가 반응을 더욱 강화하는 결과가 되고 있다”고 전략가는 10월 1일 밝혔다. 

그푸타 씨는 “주식시장과 경제 모두 높은 금리에 대한 내성이 과거보다 강해진 것으로 보인다”고 말하며, 메가캡의 기술 대기업이 AI 인프라용으로 조달한 수십억 달러 규모의 자금에 대해 언급했다. 

투자 전문가들 사이에서는 주식과 채권의 괴리가 어느 정도 지속 가능한지에 대해 의견이 갈리고 있다.

JP모건의 굽타 씨는 현재까지 시장이 수익률 상승에 대해 견조해 보인다고 말했지만, 채권 변동성이 크게 상승하면 주식시장이 동요할 가능성이 있다고 밝혔다. 

말렉 씨는 수익률이 현재 수준 근처에 머무르면 주식이 압박을 받을 것이라고 말했다. 또한 10년물 채권 수익률이 2026년 말까지 5.25%를 지속적으로 상회할지 여부를 특히 주목한다고 덧붙였다. 

"언젠가 결판을 내고, 타협을 해야만 한다. 승자가 나타날 때까지 채권 시장과 주식 시장 간의 이 정도 격차가 오래 지속될 수는 없다"고 말했다. "보통 이기는 것은 채권 시장이다"

저명한 경제학자 데이비드 로젠버그(David Rosenberg) 씨도 금리 상승이 주가 조정으로 이어질 가능성을 지적했다. 비관론자로 알려진 로젠버그는 S&P 500 구성 종목의 중간값이 52주간의 고점 대비 15% 하락한 반면, 지수 전체로는 여전히 사상 최고치권에 있다고 지적했다. 

“모두가 주식시장은 무적이며 채권시장의 충격을 받지 않을 것이라고 생각한다”고 로젠버그 씨는 10월 1일 고객용 메모에 적었다. ‘과거에 이 상황-지수가 정점에 가까워 평균적인 주식이 조정 국면-에 있었던 1929년, 1973년, 1999년은 어땠을까’를 생각해 봅시다"

Jennifer Sor

利回りは24年ぶり高水準ーそれでも株価が崩れない理由（海外）

利回りは24年ぶり高水準ーそれでも株価が崩れない理由（海外）（BUSINESS INSIDER JAPAN） - Yahoo!ニ

利回りは24年ぶり高水準ーそれでも株価が崩れない理由（海外）/ 10/6(火) 7:10配信 / BUSINESS INSIDER JAPAN

Spencer Platt/Getty Images
大規模な債券売りに揺さぶられたものの、株式市場は失速してはいない。米10年債利回りは2002年以来の高水準に上昇（価格は下落）したものの、株価主要指数は過去最高値からそれほど離れていない。株式の相対的な強さは、主に堅調な企業業績、経済成長、債券市場の冷静な動きによるものだ。
債券投資家は数週間にわたって神経質になっているが、株式市場はそれほど動揺していないようだ。

【全画像をみる】利回りは24年ぶり高水準ーそれでも株価が崩れない理由

世界中で債券市場に押し寄せる売りが勢いを増し、週後半には利回りが24年ぶりの高水準に上昇した。指標となる米10年物国債利回りは5.33％まで急上昇し、2002年以来の高水準となった。米30年物国債利回りは今週初めに24年ぶりの高水準に達し、10月1日には5.64％に小幅に上昇した。

一方、米国株は過去最高値近辺にとどまっている。債券市場が損失の拡大を食い止めようと苦戦するなか、この乖離はウォール街でさらに注目を集めている。

10月1日の主要株価指数は、取引序盤に上昇した後、小幅に下落した。だが、S&P 500 種株価指数は年初からなお12％近く上昇しており、8月に記録した過去最高の終値7798.99ドルからわずか2％下の水準にある。債券市場が混乱するなかでも、ナスダック100は年初来でなお20％近く上昇している。

高い利回りは株式にとって足かせと考えられることが多い。金利上昇は金融環境を引き締め、リスク資産を圧迫する可能性があるためだ。5%以上の利回りは、株式にとっての「危険水域」と考えられており、米10年債利回りは数週間にわたってその水準を上回っている。

「長期債利回りは、非常に強いメッセージを送ろうとしており、そのメッセージは極めて現実的だ」と、シーバート・ファイナンシャル（Siebert Financial）の最高投資責任者（CIO）であるマーク・マレック（Mark Malek）氏は述べた。株式と債券の乖離は「異常」であり、「極端」な水準に近づいていると言う。

では、何が起きているのか。

1. 債券の値動きは（大部分において）冷静
債券利回りはここ数週間で急上昇しているものの、最近急騰する前は緩やかな上昇にとどまっていた。5月初旬から約4カ月半をかけて、米10年物国債利回りは4.5％から5％へ上昇した。

こうした着実な利回り上昇を受けて、株価は堅調さを維持している。今週、投資家が金利上昇環境に適応しやすくなっているためだと語ったのは、JPモルガン・プライベートバンクのグローバル投資ストラテジスト、クリティ・グプタ（Kriti Gupta）氏だ。

グプタ氏は、債券のボラティリティがさらに高まれば懸念を強めるかもしれないが、これまでの利回りの急上昇は、まだ「投資家を本当に怖がらせ始める」ほどではないと述べた。

「市場は、今回の利回り急上昇を、過去に起きたような債券市場の動揺ほど銀行システムにショックを与えるとはみなしていないない」と言う。

これは別の考え方にもつながる。つまり、金利が高い環境でも、経済が底堅い限り、株価はしばしば堅調に推移するということだ。

2. 経済成長が底堅い
最近のデータは、経済が依然として過熱気味に推移していることを示しており、投資家の楽観的な見方を維持する一因となっている。

アトランタ連銀の最新のGDPナウ推計によると、7-9月期（第3四半期）の経済成長率は3.7％と見込まれており、第2四半期の2.2％から上昇した。

経済活動も、最新のS&Pグローバル・フラッシュPMIによると、5年以上ぶりの速いペースで拡大したと推計されている。

多くの点で、金利上昇は、インフレや米国の財政赤字に対する純然たる不安ではなく、債券市場が米経済は高金利に耐えられるほど強いという見方を反映している。

長期的なインフレ期待が2〜3％前後で安定していることも、この見方を裏付けていると、USバンク・アセット・マネジメント（US Bank Asset Management）のシニア投資ストラテジスト、ロブ・ハワース（Rob Haworth）氏は語る。

「イールドカーブのスティープ化は、利回りが上昇しているにもかかわらず、市場が成長を強く持続的なものと見ていることを示している」と、JPモルガンのマーケット・インテリジェンスチームのストラテジストはメモに記した。

3. 企業業績は堅調
業績への楽観論、特にAI取引に関連する楽観論も、最近の楽観ムードを支え、メガキャップのテクノロジー銘柄を押し上げており、主要株価指数で弱さを示している部分を見えづらくしている。

ファクトセットの最新予想によると、S&P 500企業の増益率は3四半期連続で25％を超える見通しだ。

JPモルガンのストラテジストは最近の顧客向けメモで、メタが発表した消費者向けAIエージェントのMuseをめぐる熱狂を、債券が売られるなか株式を支えている直近の要因として挙げた。

「銘柄ごとのリターンのばらつきや、Museのリリース時期が他のAI関連ニュースと重なったことが相まって、株式市場における個別銘柄ごとの独立した株価反応をさらに強める結果となっている」とストラテジストは10月1日に記した。

「株式市場も経済も、高い金利に対する耐性が過去よりも強まっているようだ」とグプタ氏は述べ、メガキャップのテクノロジー大手がAIインフラ向けに調達した数十億ドルの資金に言及した。

投資の専門家の間では、株式と債券の乖離がどの程度持続可能かについて意見が分かれている。

JPモルガンのグプタ氏は、これまでのところ市場は利回り上昇に対して底堅く見えると述べたものの、債券のボラティリティが大きく上昇すれば株式市場が動揺する可能性があるとした。

マレック氏は、利回りが現在の水準付近にとどまれば、株式は圧力を受けると述べた。さらに、10年債利回りが2026年末まで5.25％を上回り続けるかどうかを特に注視すると付け加えた。

「いずれ決着をつけ、折り合いをつけなければなならない。勝者が現れるまで、債券市場と株式市場のこれほどの食い違いが長く続くことなどあり得ない」と語った。「通常、勝つのは債券市場だ」

著名エコノミストのデビッド・ローゼンバーグ（David Rosenberg）氏も、金利上昇が株価の調整につながる可能性を指摘した。悲観論者として知られるローゼンバーグは、S&P 500構成銘柄の中央値が52週間高値から15％下落している一方で、指数全体では依然として過去最高値圏にあることを指摘した。

「誰もが、株式市場は無敵で、債券市場のショックを受けないと思っている」と、ローゼンバーグ氏は10月1日に顧客向けメモで記した。「過去にこの状況─指数がピーク近くで平均的な株式が調整局面─にあった1929年、1973年、1999年がどうだったかを考えてみよう」

Jennifer Sor