AI ‘승부사’ 손정의가 70세를 앞두고 휘말린 ‘인생 최대의 고집’ 10조 엔으로 불어난 AI 투자가 직면한 ‘자금도 기술도 아닌 거대한

[お持て成し]

‘승부사’ 손정의가 70세를 앞두고 휘말린 ‘인생 최대의 고집’ 10조 엔으로 불어난 AI 투자가 직면한 ‘자금도 기술도 아닌 거대한 리스크’의 정체 / 10월 9일(금) / 문춘 온라인

소프트뱅크 그룹 이사회 의장 손정의 씨 (c)시지통신사(문춘 온라인)
　

손정의라는 경영자를 이야기할 때면, 저는 언제나 명암이 갈린 두 장의 카드를 떠올립니다.

한 장은 중국의 기술 기업 알리바바. 2000년에 투자한 약 20억 엔(설은 다양함)이, 절정기에 수십 조 엔 규모의 평가 이익으로 전환된, 인류 투자 역사에서도 손꼽히는 홈런이라 불리는 ‘행운의 일격’. 그 후 시작되는 중국의 급성장을 꿰뚫어 본 이 일격이, 이후 모든 대규모 승부를 가능하게 하는 ‘원자금’과 ‘담력’을 손 씨에게 부여했다고 할 수 있겠습니다.

다른 한 장은 WeWork. 화려했던 청사진이 무너지고, 거액의 감손을 남긴 '불운의 일격'. 코와킹 스페이스를 운영하는 이 NY발 벤처 기업에 손 회장은 2조 엔에 가까운 자금을 투입했지만, 그 거의 전부가 사라졌다. 소프트뱅크 비전 펀드 역사상 최대의 실패라고 불리며, 손 회장도 “내 인생의 오점”, “내 책임”이라며 실패를 인정했지만, 동시에 “반성은 하지만 위축되지는 않겠다”고 발언해 강한 인상을 남겼습니다.

이 두 장의 카드가 보여주는 변동 폭이 바로 손정의의 본질이며, 그가 ‘승부사’라는 말이 전 세계에서 가장 어울리는 경영자라고 생각되는 이유입니다.

그 남자가 지금, 커리어 최대의 일관된 주장에 나서고 있습니다. 무대는 AI입니다. 베팅 금액은 OpenAI에 대한 누적 646억 달러(약 10조 원)입니다. 그리고 이 거대한 베팅을 떠받치는 "담보"가 아이러니하게도 반도체 설계 기업인 ARM이며, 베팅을 물리적으로 실현하는 무대는 "데이터 센터(스타게이트)"입니다.

◇ 10조 엔이 18조 엔으로 변했지만, 현금화는 아직 멀었다
　

오늘은 이 일점 구조를 해부해 보겠습니다. 키워드는 ‘세 개의 심장’입니다. 이 세 가지 심장이 모두 움직이지 않으면, 손 씨의 큰 승부에 먹구름이 드리워지게 됩니다.

《제1의 심장 : OpenAI, ‘미래’에 거는 10조 엔의 거대 투자》

먼저 투자의 본거지, OpenAI입니다. ChatGPT로 알려진 이 회사에 소프트뱅크가 투입한 자본은 10월 1일 최종 출자를 기점으로 누적 646억 달러(약 10조 원)에 이르렀습니다. 이는 이제 ‘투자’라기보다 AI 시대의 주도권 그 자체를 사러 가는 행위입니다. 

소프트뱅크가 OpenAI에 투입한 10조 엔은 10월 1일 기준으로 약 18조 엔 정도의 평가액이 될 것으로 알려져 있으며, 그것이 실현된다면 손 회장은 또 한 번 큰 승리를 거두게 됩니다.

하지만 OpenAI는 비상장 기업입니다. 평가이익으로 계상할 수 있더라도, 내일 현금화할 수 있는 자산은 아니다. 그렇기 때문에 신용평가 기관들은 소프트뱅크의 기업 신용도를 BB+라는 낮은 수준으로 평가하고 있으며, “OpenAI의 IPO가 실현되면 신용도를 뒷받침할 가능성이 있다”고 명시한 기관도 있습니다. 

즉, 제1심장은 박동은 하지만 아직 ‘미래에만 혈액을 보낼 수 있는’ 심장입니다. 이 심장을 오늘의 혈액(자금)으로 계속 움직이게 하기 위해, 손정의는 제2의 심장을 담보로 제공했습니다.

◇ 최소 65조 엔 이상의 막대한 잠재 이익을 가져왔다

《제2의 심장 : ARM, 1개 기업이 소프트뱅크의 신용을 좌우하는 담보 가치》

여기가 이번 스토리의 하이라이트입니다. 손 씨가 2016년에 3.3조 엔에 인수하기로 결정한, 반도체 설계에 강점이 있는 영국의 ARM사는 시가총액 기준으로 2026년 6월 18일(연초 대비 최고점) 약 4,694억 달러=약 70조 원에 달했습니다. 이는 인수 당시의 약 21배에 해당하며, 소프트뱅크 그룹에 적어도 65조 엔 이상의 막대한 자산 가치(평가 이익)를 가져다준 셈입니다. 

특히 올해 들어서의 상승세는 엄청나서, 3월 말부터 6월까지 3배로 급등했습니다. 이번 여름 소프트뱅크 신용(크레디트) 스토리에서 ‘주가가 신용평가 기관의 판단을 실제로 움직인 유일한 자산’이었습니다.

신용평가사 S&P가 7월 16일 보고서에서 기준으로 삼은 ‘2026년 3월 말’ 기준 ARM 주가는 약 151달러였습니다. 그런데 6월 18일에는 439달러까지, 불과 2~3개월 만에 약 2.9배로 수직 상승했습니다.

이 상승을 계기로 S&P는 “기존 예상치를 크게 웃돌며 회복했다”고 평가하며 소프트뱅크에 대한 부정적→안정적 평가를 상향 조정했습니다. 주가 자체가 신용력의 보증으로 기능한 순간이었습니다.

다만, 등급 매기는 것은 양날의 검입니다. S&P는 동시에 “암 1개사가 소프트뱅크의 투자자산 가치의 약 절반을 차지하고 있다”는 집중 리스크를 지적했습니다. 즉, 암이 올라가면 베팅이 가능하지만, 암이 무너지면 전체가 흔들린다. 이 일체형 구조야말로 암이 '소프트뱅크의 또 다른 심장'인 이유입니다. 실제로 주가는 7월 16일 기준 이미 262달러까지 하락했으며, 7월 말 239달러까지 떨어진 뒤 9월에 333달러대로 반등했습니다. 소프트뱅크의 신용을 지탱해야 할 담보 가치 자체가 끊임없이 크게 흔들리고 있습니다.

모회사인 소프트뱅크 본사의 주가도 이 움직임에 정확히 연동되고 있습니다. 암의 박동이 그대로 모회사의 신용력의 박동이 되고 있습니다—이것이 구조의 핵심입니다.

《제3의 심장 : 데이터센터, 미국에서 몰아치는 신규 건축에 대한 역풍》

소프트뱅크의 운명을 쥐고 있는 OpenAI가 최첨단 AI를 구동하기 위한 데이터센터에도 어두운 기운이 감돌고 있습니다.

뉴멕시코주에서 2.45GW급의 거대한 AI 데이터센터 ‘Project Jupiter’를 건설하고 있던 오라클이 전력 확보 지연과 물·대기 사용을 둘러싼 소송의 장기화에 휘말리면서, 데이터센터 건설을 둘러싼 환경이 급격히 악화되었습니다.

소프트뱅크와 OpenAI가 함께 거대한 AI 인프라를 구축하는 ‘스타게이트 구상’은 오라클이 데이터센터를 건설하는 데 의존하고 있기 때문에, 이 부분이 멈추면 모든 것이 중단됩니다.

더욱이 이미 최고 금리 9.75라는 높은 비용으로 사채를 발행해 자금을 조달하고 있는 소프트뱅크에 ‘AI 인프라 기업의 사채는 위험하다’는 분위기가 퍼지면, 앞으로의 자금 조달 비용은 더욱 치솟을 것입니다.

손정의가 10조 엔을 투입한 대규모 승부를 지원하는 3단 로켓. 그 기반이 되는 데이터센터에서 번진 불길을 진압할 수 있느냐가 승패를 가를 것입니다.

◇ 자금도 기술도 아닌, 스스로 해결할 수 없는 위험
　

손정의의 일념은 OpenAI라는 ‘미래’에 매달리고, 암이라는 ‘평이익’을 담보로 챙기며, 그 돈으로 데이터센터를 지어 실현하는 삼단 로켓입니다. Jupiter의 사례는 세 번째 단계의 점화에 자금이나 기술이 아닌 "지상과 전선과 선거"(뉴멕시코 주민의 65%가 데이터 센터에 반대하며, 중간선거에서 쟁점화됨)라는 위험이 내포되어 있음을 시각화했습니다.

AI 데이터센터를 구동하는 GPU를 몇 층이나 쌓아 올려도, 9%로 회사채를 발행해도 해결할 수 없는 종류의 장벽입니다.

마무리로, 말의 묘미 하나. 이번에 오라클이 꺼낸 것은 ‘포스 마쥬르=불가항력’이었습니다. 손정의라는 투자자의 커리어를 돌아보면, 알리바바라는 행운의 한 방도, WeWork라는 불운의 한 방도 결국은 "인간의 지혜를 넘어선 무언가"에 좌우되어 왔습니다. 그 승부사가 커리어 최대의 내기로 지금 직면하고 있는 것이, 법률 용어로 말하는 '불가항력' 그 자체였습니다--이만큼 이 이야기를 마무리하기에 어울리는 풍자는 없다고 생각합니다.

그를 한때 천국으로 올려보낸 것도, 지옥으로 이끈 것도 모두 그의 계산을 넘어선 ‘외부의 힘’이었습니다. 이번에도 역시 계산대로 되지 않을 운명처럼 보입니다.

AI 제국의 3단 로켓 점화를 좌우하는 것은 GPU 성능도, 회사채 쿠폰도, 결산의 공정성도 아니며, 뉴멕시코의 메마른 대지에 전선을 끌 수 있느냐, 주 대법원이 물과 대기의 허가를 인정하느냐, 그리고 11월 중간선거에서 ‘데이터센터 반대’ 여론이 어떻게 바뀌느냐 하는, 경영자가 손을 댈 수 없는 영역입니다.

ARM이 올라가면 베팅할 수 있다. ARM이 무너지면 전체가 흔들린다. OpenAI가 상장하면 평가이익을 현금화할 길을 얻게 된다.

하지만 그 열매를 맺는 공장(데이터센터)이 '지면과 전선과 선거'로 세워지지 않으면, 3단 로켓은 3단에서 실속하게 됩니다—이것이 2026년 가을, 승부사 손정의가 서 있는 자리입니다.

투자자에게 요구되는 것은 그의 박학함에 걸거나 위험을 두려워하는 것이 아니라, 세 개의 심장 박동을 각각 심박수·맥박·심전도로 정확히 측정하며 지속하는 것이라고 생각합니다.

오오야마 토시유키(마츠이증권 시니어 마켓 애널리스트)

“勝負師”孫正義が70歳目前で巻き込まれた“人生最大の一点張り” 10兆円に膨れ上がったAI投資が直面する「資金でも技術でもない巨大リスク」の正体

“勝負師”孫正義が70歳目前で巻き込まれた“人生最大の一点張り” 10兆円に膨れ上がったAI投

“勝負師”孫正義が70歳目前で巻き込まれた“人生最大の一点張り” 10兆円に膨れ上がったAI投資が直面する「資金でも技術でもない巨大リスク」の正体 / 10/9(金) 10:12配信 / 文春オンライン

ソフトバンクグループ取締役会長の孫正義氏　©時事通信社（文春オンライン）

　孫正義という経営者を語るとき、私はいつも明暗が分かれた2枚のカードを思い浮かべます。

【写真】3.3兆円で買った会社が70兆円に化ける大勝負で勝ったお金を、次の大勝負に一点張り。心中やいかに…

　1枚は中国テック企業・アリババ。2000年に投じた約20億円（諸説あり）が、ピーク時に十数兆円の含み益に化けた、人類の投資史でも屈指のホームランと謳われる「幸運の一撃」。その後始まる中国の急成長を見抜いたこの一撃が、その後のあらゆる大勝負を可能にする「原資」と「胆力」を孫さんに与えたと言えるでしょう。

　もう1枚はWeWork。華やかな青写真が崩れ、巨額の減損を刻んだ「不運の一撃」。コーワキングスペースを運営するこのNY発のベンチャー企業に孫さんは2兆円近い資金を投入しましたが、そのほぼすべてが消滅。ソフトバンク・ビジョン・ファンド史上最大の失敗と言われ、孫さんも「私の人生の汚点」、「僕の責任」と失敗を認めていますが、同時に「反省はするが萎縮はしない」とも発言して強い印象を残しました。

　この2枚のカードの振れ幅こそが孫正義の本質であり、彼は「勝負師」という言葉が世界で最も似合う経営者だと考えられる所以であります。

　その男がいま、キャリア最大の一点張りに出ています。舞台はAI。賭け金はOpenAIへの累計646億ドル（約10兆円）。そして、この巨大な賭けを支える“担保”が、皮肉にも半導体設計のアームであり、賭けを物理的に実現する舞台が「データセンター（スターゲート）」です。

10兆円が18兆円に化けているが、換金はまだまだ先
　今日は、この一点張りの構造を解剖しようと思います。キーワードは「3つの心臓」です。この3つの心臓すべてが動かなければ、孫さんの大勝負に暗雲がたちこめることになります。

《第1の心臓:OpenAI　「未来」に賭ける10兆円の巨大投資》

　まず賭けの本丸、OpenAIです。ChatGPTで知られるこの会社にソフトバンクの投じた資本は、10月1日には最終出資をもって累計646億ドル（約10兆円）に達しました。これはもはや「投資」というより、AI時代の主導権そのものを買いに行く行為です。

　ソフトバンクがOpenAIに投じた10兆円は、10月1日時点でおおよそ18兆円ほどの評価額になると言われており、それが実現すればまたしても孫さんは大きな勝利を手にすることになります。

しかし、OpenAIは未上場企業です。含み益として計上できても、明日換金できる資産ではない。だからこそ格付け機関はソフトバンクの企業としての信用力をBB+という低めに設定しており、「OpenAIのIPOが実現すれば信用力を支える可能性がある」と明記した機関もあります。

　つまり第1の心臓は、拍動はしているが、まだ「未来にしか血を送れない」心臓です。この心臓を今日の血液（資金）で動かし続けるために、孫正義は第2の心臓を担保に差し入れました。

少なく見積もっても65兆円以上の膨大な含み益をもたらした
《第2の心臓:アーム　1社でソフトバンクの信用を左右する担保価値》

　ここが今回のストーリーの白眉です。孫さんが2016年に3.3兆円で買収を決めた半導体設計を得意とするイギリスのアーム社は時価総額ベースで2026年6月18日（年初来ピーク）約4,694億ドル=約70兆円となりました。これは買収時の約21倍であり、ソフトバンクグループに対して、少なく見積もっても65兆円以上の膨大な資産価値（含み益）をもたらした計算になります。

　とりわけ今年に入ってからの勢いはすさまじく、3月末から6月にかけて3倍に垂直上昇しました。この夏のソフトバンク信用（クレジット）ストーリーにおいて「株価が格付け機関の判断を実際に動かした唯一の資産」でした。

　格付け機関のS＆Pが7月16日のレポートで基準に置いた「2026年3月末」のアーム株は約151ドル。それが6月18日には439ドルまで、わずか2〜3カ月で約2.9倍に垂直上昇しました。

　この上昇を受けて、S＆Pは「従来想定を大幅に上回って回復した」としてソフトバンクについての評価をネガティブ→安定的に引き上げたのです。株価そのものが信用力の担保として機能した瞬間でした。

　ただし、格付けは諸刃の剣です。S＆Pは同時に「アーム1社がソフトバンクの投資資産価値の約半分を占めている」集中リスクを指摘しました。つまりアームが上がれば賭けが打てるが、アームが崩れれば全体が揺らぐ。この一蓮托生の構造こそ、アームが「ソフトバンクのもう一つの心臓」たる所以です。実際、株価は7月16日時点で既に262ドルへ反落、7月末239ドルまで沈んだ後、9月に333ドル台へ切り返しました。ソフトバンクの信用を支えるはずの担保価値そのものが、常に大きく揺れているのです。

　親会社のソフトバンク本体の株価も、この動きにぴたりと連動しています。アームの鼓動が、そのまま親会社の信用力の鼓動になっている――これが構造の核心です。

《第3の心臓:データセンター　アメリカで吹き荒れる新規建築への逆風》

　ソフトバンクの命運を握るOpenAIが最先端AIを動かすためのデータセンターにも、陰りが見えています。

　ニューメキシコ州で2.45GW級の巨大AIデータセンター「Project Jupiter」を建設していたオラクルが、電力確保の遅延や水・大気の使用をめぐる訴訟の長期化に巻き込まれ、データセンターの建設を取り巻く環境が急激に悪化したのです。

　ソフトバンク、OpenAIとともに巨大AIインフラを作る「スターゲート構想」はオラクルがデータセンターを作ることに依存しているためここが止まると全てがストップします。

　さらに、すでに最高利率9.75という高コストで社債を刷って資金を調達しているソフトバンクにとって「AIインフラ企業の社債は危ない」という空気が広がれば、今後の資金調達コストはさらに跳ねあがります。

　孫正義が10兆円をつぎ込んだ大勝負を支える3段ロケット。その土台であるデータセンターで上がった火の手を抑え込めるのかが命運を分けるでしょう。

資金でも技術でもない、自力では解決できないリスク
　孫正義の一点張りは、OpenAIという「未来」に張り、アームという「含み益」を担保に差し入れ、そのカネでデータセンターを建てて実現するという三段ロケットです。Jupiterの一件は、その三段目の点火に、資金でも技術でもない"地面と電線と選挙"（ニューメキシコ州民の65％がデータセンターに反対、中間選挙で争点化）というリスクが潜んでいることを可視化しました。

　AIデータセンターを動かすGPUを何層も積み上げても、9％で社債を刷っても解決できない種類の壁です。

　締めに、言葉の妙を一つ。今回オラクルが持ち出したのは「フォース・マジュール=不可抗力」でした。孫正義という投資家のキャリアを振り返ると、アリババという幸運の一撃も、WeWorkという不運の一撃も、結局は"人智を超えた何か"に左右されてきました。その勝負師がキャリア最大の賭けでいま直面しているのが、法律用語で言う"不可抗力"そのものだった――この皮肉ほど、このストーリーの締めにふさわしいものはないと思うのです。

　かつて彼を天国に押し上げたのも、地獄へいざなったのも、いずれも本人の計算を超えた"外部の力"。またしても今回も計算通りにはいかない運命の様に見えるのです。

　AI帝国の三段ロケットの点火を左右するのは、GPUの性能でも、社債のクーポンでも、決算の巧拙でもなく、ニューメキシコの乾いた大地に電線を引けるか、州最高裁が水と大気の許認可を認めるか、そして11月の中間選挙で「データセンター反対」の民意がどう転ぶかという、経営者の手が届かない領域です。

　アームが上がれば賭けが打てる。アームが崩れれば全体が揺らぐ。OpenAIが上場すれば含み益は現金化への道を得る。

　しかしその果実を生む工場（データセンター）が、"地面と電線と選挙"で建たなければ、三段ロケットは三段目で失速する――これが2026年秋、勝負師・孫正義が立っている場所です。

　投資家に求められるものは、彼の博才に賭けることでも、リスクに怯えることでもなく、3つの心臓の拍動を、それぞれ心拍数脈拍心電図でキチンと測り続けることだと思うのです。

大山 季之（松井証券シニアマーケットアナリスト）