금융 次の世界金融危機はここから始まる可能性が高い…米金融大手幹部がゴキブリと非難した｢富裕層に人気の商品｣

[お持て成し]

次の世界金融危機はここから始まる可能性が高い…米金融大手幹部がゴキブリと非難した｢富裕層に人気の商品｣ / 10/10(土) 10:15配信 / プレジデントオンライン

次の世界金融危機はここから始まる可能性が高い…米金融大手幹部がゴキブリと非難した｢富裕層に人気の商品｣ 

次の世界金融危機はここから始まる可能性が高い…米金融大手幹部がゴキブリと非難した｢富

다음 세계 금융 위기는 여기서 시작될 가능성이 높다…미국 금융 대기업 임원이 바퀴벌레라고 비난한 ‘부유층에게 인기 상품’ / 10월 10일(토) / 프레지던트 온라인

전 세계가 금융 버블에 들떠 있다. 거액의 자금을 모으고 있는 투자처 중 하나가 프라이빗 크레디트다. 30년 넘게 세계 주요 금융기관에서 투자 업무를 담당해 온 츠치야 타케토시 씨는 “투자 펀드나 자산운용사 등이 비상장 기업 등에 직접 대출하는 운용 방식이다. 높은 수익률로 인기를 끌고 있지만, 위험이 크다”고 한다――. (제1회)

【사진 보기】리먼 쇼크 시기에 발생한 인출 소동

※ 츠치야 타케토시의 『시장의 폭탄: 프라이빗 크레딧이 파멸적 금융 위기의 방아쇠를 당길까』(고단샤+α 신서)의 일부를 재편집한 것입니다.

■ 전 세계에서 일어나고 있는 ‘돈 여유’

프라이빗 크레딧의 위험성에 대해서는 이미 많은 보도가 있었고, 투자자들 사이에도 어느 정도 알려지기 시작했습니다. 업무상 강연회나 세미나에서 투자자분들께 질문을 받는 기회가 자주 있는데, 2025년경부터 프라이빗 크레딧에 대해 물어보는 경우가 많아졌습니다.

프라이빗 크레딧을 다루는 거래는 금융 분야에서 반드시 메인스트림이라고 할 수는 없습니다. 주식이나 외환, 파생상품 거래에 비하면 오히려 마이너한 편에 속합니다.

그 거래가 현재 주목받고 있는 데에는 여러 가지 요인이 있다고 생각합니다. 먼저 지적하고 싶은 것은, 돈이 남는다는 점입니다.

신종 코로나바이러스 감염증이 확산된 뒤, 각국 정부가 대규모 보조금을 지급하는 등 재정 투입을 하면서 전 세계적으로 투자처를 찾는 자금이 과잉되는 현상이 발생했습니다. 게다가 우크라이나 전쟁 등으로 인한 공급 부족으로 인플레이션이 진행된 데다, 미국의 금리 상승으로 미일 금리 차이가 확대되면서 엔화 약세가 가속화되었습니다.

저금리 엔화로 차입하고, 달러 등 상대적으로 금리가 높은 통화를 매수해 고수익 상품에 투자하는 이른바 ‘엔 캐리 트레이드’가 발생하면서, 동시에 일본 투자 자금의 해외 유출이 확대되고 있습니다.

■ 300조 엔이 모인 ‘투자’

또한 미국의 금리 상승으로 IT주를 중심으로 주가가 하락하고, 가상화폐도 하락하면서 많은 헤지펀드가 타격을 입었습니다. 여기에 헤지 외채로 인한 일본 은행의 손실 확대까지 겹치면서, 대체투자에 자금이 더욱 몰리게 되었습니다.

그런 자금이 향한 곳 중 하나가 프라이빗 크레디트 시장입니다.

2026년에 들어서면서 그 총액은 전 세계적으로 300조 엔에 달하며, 기관 투자자뿐만 아니라 개인 투자자의 투자 규모도 크게 늘어나고 있습니다.

5년, 10년, 20년 등 만기까지의 기간이 정해진 채권 거래는 생명보험사 등 장기간 안정적인 수익을 추구하는 투자자를 중심으로 반드시 수요가 있습니다.

서브프라임 위기나 리먼 쇼크 사례를 들 필요도 없이, 주가는 오를 때도 있고 내릴 때도 있습니다. 자신이 선택한 종목(회사)의 실적이 좋고 주가가 계속 상승하면 좋겠지만, 시장 환경의 큰 변화나 해당 기업의 불미스러운 사건, 예상치 못한 사고 등 주식에는 많은 위험이 숨어 있다는 것을 자산가들은 잘 알고 있습니다.

이에 대해 “매년 대략 10%의 수익률을 얻을 수 있습니다”라는 프라이빗 크레디트가 투자자에게 매력적으로 보이는 것은 이해할 수 있습니다. 예를 들어 1억 엔을 연 10% 수익률로 10년간 운용하면 2억 엔으로 불어나는 계산이 됩니다.

■ 유명 기업이 운영해서 안전한가

눈앞의 주가가 상승하고 있더라도, 주식은 결국 변동성이 큽니다.

어떤 기업의 주가가 10년 만에 두 배가 되는 경우도 물론 있겠지만, 손실이 발생할 가능성도 그만큼 존재합니다. 프라이빗 크레딧은 ‘거의 확실히’ 매년 10%의 수익률이 있다고 강조하며, 보험사와 연금기금뿐만 아니라 일반 투자자들 사이에서도 급속히 확산되었습니다.

하지만, 그런 좋은 이야기가 정말 있을까요.

10% 수익률이라고 하지만, 도대체 누가 그 ‘10%’를 부담하고 있는 걸까요.

일본의 부유층을 대상으로 프라이빗 크레디트 투자신탁을 판매하는 증권사의 영업 담당자는 “블랙스톤이나 아레스 캐피탈과 같은 미국을 대표하는 회사들이 철저히 검토한 후 구성하고 판매하는 상품이기 때문에, 파산 가능성은 극히 낮아 걱정하지 않으셔도 됩니다”라고 설명했다고 합니다.

확실히 블랙스톤과 아레스는 일본의 메가뱅크를 훨씬 뛰어넘는 규모를 자랑하며, 매우 우수한 직원을 모아 파산 위험을 관리하고 막대한 자금을 운용하고 있는 것은 틀림없습니다. 그렇다면 확실히 투자해서 안심할 수 있을까—저는 역시 그렇게 단정할 수 없습니다.

■ 반복되는 ‘욕망의 연쇄’

이 책에서 말하듯이, 프라이빗 크레딧의 형성 과정과 그 상품성에는 현재 금융계의 왜곡이 집약되어 있는 것처럼 보입니다. 오랫동안 신용 세계에 몸담아 온 사람으로서, 스스로를 다잡으며 금융계의 추악한 면모를 보게 되는 기분까지 듭니다.

돈을 벌고 싶다, 더 많이 벌고 싶다—간단히 말하면, 그런 욕망의 연쇄가 프라이빗 크레딧을 이토록 거대하게 만든 것처럼 느껴집니다.

프라이빗 크레딧은 처음 형성된 이후로 상당히 변형되어, 왜곡된 형태로 계속 팽창하고 있는 것처럼 보입니다. 이 책에서 자세히 설명하듯이, 1970년대 미국에서 시작된 ‘정크 본드’ 거래를 기원으로, 대출 조합 등 지방 금융기관이 거래하던 금융상품이 다양한 형태로 시장화되어 대형 은행의 자금이 유입될 뿐만 아니라 개인에게도 판매되기 시작했습니다.

최근에는 일본의 대형 증권사 영업 사원이 고객에게 “프라이빗 크레디트 투자신탁을 구매하시겠습니까”라고 영업을 한다는 이야기를 자주 듣습니다. 그 중에는 “1억 엔 이상 금융자산을 보유한 분에 한해 안내합니다”와 같은 세일즈 토크로 프라이빗 크레디트 투자신탁을 영업하는 증권사도 있는 것으로 보입니다. 그로 인해 시장이 크게 움직일 경우 영향이 확대될 우려가 제기되고 있습니다.

■ “바퀴벌레 한 마리를 발견하면 다른 곳에도 있다”

2026년 4월에는 미국의 대형 금융사 J.P.모건의 최고경영자 제이미 다이먼 CEO가 프라이빗 크레디트에 대해,

‘언젠가 반드시 찾아올 신용 사이클에서 손실이 예상보다 크게 늘어날 것이다’

라고 말해 주목을 받았습니다.

다이몬 CEO는 이전부터 프라이빗 크레딧에 부정적이었으며, 2025년 가을에는 “바퀴벌레를 한 마리 발견하면 다른 곳에도 있다”라고 발언한 적도 있습니다.

다이몬 씨가 언급했듯이, 그 위기감은 금융계 전체에서 공유되고 있습니다.

본서에서 자세히 설명하고 있지만, 프라이빗 크레디트는 원래 전문 기관 투자자를 위한 틈새 금융 상품이었으나 코로나 사태 이후의 막대한 자금 유입으로 급격히 성장했을 뿐만 아니라, 신용 투자 자체에 내재된 위험이라는 이중적인 위험이 있다고 저는 생각합니다.

신용채권은 상대방 대출이 이루어지며, 상장되지 않았기 때문에 '시가'가 명확하지 않습니다. 따라서 신용 투자를 담당하는 펀드 매니저는 고수익 대출을 제공함으로써 펀드 매니저로서 높은 성과를 ‘일시적으로’ 창출할 수 있습니다.

물론, 채무불이행(디폴트)이 될 것이란 사실을 알면서 대출을 해주는 일은 있을 수 없지만, 만약 그렇게 하려 한다면 실제로 실행될 가능성이 있다는 뜻입니다. 그런 마약 같은 면이 있습니다.

■ 다음 금융 위기는…

일부에서는 이 프라이빗 크레디트라는 금융상품이 과거 서브프라임론처럼 전 세계에 위험을 퍼뜨릴 가능성이 있다고 지적하며, 리먼 쇼크와 같은 거대한 금융위기의 계기가 될 수 있다는 경고까지 나오고 있습니다.

서브프라임 위기와 리먼 쇼크에서는 미국 금융계에서 시작된 충격이 전 세계 금융계로 확산되어, 건전하다고 여겨졌던 금융기관이 파산하거나 큰 손실을 입음으로써 일반 기업과 노동자들의 생활에도 큰 타격을 주었습니다.

미국의 머니 게임이 전 세계 사람들의 삶에 영향을 미쳤다는 의미에서 역사적인 사건이 되었습니다.

그와 같은 일이 다시 일어나면 견딜 수 없을 것이다—많은 사람들이 그렇게 느끼고 있을 것이다.

과연 금융 공황이 올 것인지, 아니면 세계 경제가 이대로 순조로운 성장을 이어갈 것인지.

금융 전문가이든, 세계적인 기업의 최고경영자이든, 노벨상을 수상한 초일류 경제학자이든, 언제 어떤 형태로 금융 공황이 올지를 정확히 예측할 수 있는 사람은 없습니다.

다만, 앞으로 그런 위기가 발생한다면 그 계기가 프라이빗 크레딧일 가능성이 높다고 예측되는 것은 확실합니다.

■ 만약 파산이 발생한다면

만약 파산이 발생할 경우, 그 영향은 투자자에 국한되지 않고 매우 광범위하게 미칩니다.

그 점에서, 『시장의 폭탄 : 프라이빗 크레딧이 파멸적 금융 위기의 방아쇠를 당길까』는 저 나름의 경고에 지나지 않습니다.

덧붙여 강조드리자면, 현재 금융기관에 대한 컴플라이언스 준수와 관련하여 감독 당국은 매우 엄격한 규칙을 적용하고 있으며, 프라이빗 크레디트 펀드를 판매하는 일류 금융기관들은 모든 규칙을 엄격히 준수하는 것은 물론, 리스크 관리와 투자 상품 발굴, 운용자 모두가 업계 최고 수준의 요소만을 엄선하여 판매하고 있습니다.

『시장의 폭탄 : 프라이빗 크레딧이 파멸적 금융 위기의 촉발 요인이 될까』는 현재 일류 금융기관이 판매하는 상품에 문제가 있다고 주장하는 것이 절대 아닙니다. 만약 프라이빗 크레딧 전체가 크게 손실되는 상황이 발생한다면, 해당 분야에 투자하고 있는 펀드도 부정적인 영향을 피하기 어려울 수 있다고 주장하는 것일 뿐이니, 오해 없으시길 부탁드립니다.

----------
츠치야 타케토시 / 후지와라 캐피탈 대표이사
히토츠바시 대학 경제학부 졸업. 노무라뱅크인터내셔널 PLC(런던)를 거쳐 노무라증권 업무심사부에서 개별 기업 신용 분석·조사 등을 담당. 체이스 맨해튼 은행(당시) 도쿄 지점 심사부장, 동행 아시아·퍼시픽 부문의 파생상품 거래 신용 리스크 수량화·관리 업무 책임자를 겸임. 노무라증권 금융시장본부 수석 신용분석가이자, 동사 그룹의 신용리스크 분석팀을 총괄. 노무라 캐피탈 인베스트먼트 심사부장 등을 거쳐, 버크레이즈 증권 크레디트 트레이딩부 디렉터. 그 후 미즈호증권 금융시장본부 시니어 이그제큐티브로서 사채 트레이딩 및 신용 비즈니스 총괄 관리. 2021년에 독립하여 현재 직책에 있다. 저서로는 『입문 사채의 모든 것 발행 프로세스부터 분석·투자 방법 및 파산 시 대응까지』(다이아몬드사), 『돈 이전』(닛케이BP), 공저서로 『일본의 소브린 리스크 『국채 디폴트 리스크와 투자 전략』(도요경제신문사) 등이 있다. 
----------

츠치야 자산운용 사장 츠치야 타케토시

次の世界金融危機はここから始まる可能性が高い…米金融大手幹部がゴキブリと非難した｢富裕層に人気の商品｣ 

次の世界金融危機はここから始まる可能性が高い…米金融大手幹部がゴキブリと非難した｢富

次の世界金融危機はここから始まる可能性が高い…米金融大手幹部がゴキブリと非難した｢富裕層に人気の商品｣ / 10/10(土) 10:15配信 / プレジデントオンライン

※写真はイメージです - 写真＝iStock.com／atido（株式会社プレジデント社）
世界中が金融バブルに沸いている。巨額のマネーを集めている投資先のひとつが、プライベートクレジットだ。30年以上世界の大手金融機関で投資に携わった土屋剛俊さんは「投資ファンドや資産運用会社などが、非上場企業などに直接融資する運用手法だ。高い利回りから人気を集めているが、リスクは大きい」という――。(第1回)

【写真をみる】リーマンショックの際に起きた取り付け騒ぎ

　※土屋剛俊『市場の爆弾　プライベートクレジットは破滅的金融危機の引き金を引くか』(講談社+α新書)の一部を再編集したものです。

■世界中で起きている「カネ余り」

　プライベートクレジットの危うさについてはすでに多くの報道があり、投資家の間にもある程度浸透してきました。仕事柄、講演会やセミナーで投資家の方から質問を受ける機会がよくありますが、2025年頃から、プライベートクレジットについて訊ねられることが多くなりました。

　プライベートクレジットを扱う取引は、金融の世界では必ずしもメインストリームとは言えません。株や為替、デリバティブの取引に比べれば、むしろマイナーな部類でしょう。

　その取引にいま注目が集まっていることには様々な要因があると思います。まず指摘しておきたいのは、カネ余りです。

　新型コロナウイルス感染症蔓延のあと、各国の政府が多額の補助金を出すなど、財政出動した結果、世界中で投資先を求める資金がだぶつく現象が起きました。さらにそこにウクライナ戦争などによる供給の不足からインフレが進んだことに加え、アメリカの金利上昇によって日米の金利差が拡大し、円安が加速しました。

　低金利の円で借り入れ、米ドルなど相対的に金利の高い通貨を買って高利回りの商品に投資する、いわゆる「円キャリートレード」が発生し、同時に、日本の投資マネーの海外への流出が拡大しています。

■300兆円が集まっている「投資」

　また、アメリカの金利上昇によってIT株を中心に株価が下落、仮想通貨も下落し、多くのヘッジファンドが打撃を受けました。そこにヘッジ外債による日本の銀行の損失拡大も重なって、オルタナティブ投資にさらに資金が集まるようになりました。

　そうしたマネーの向かった先のひとつが、プライベートクレジット市場なのです。

　2026年に入り、その総額は全世界で300兆円にも及び、機関投資家だけでなく個人の投資家の投資額も膨れ上がっています。

　5年、10年、20年など満期までの年限が定められている債券取引は、生命保険会社など長期にわたって安定したリターンを求める投資家中心に必ず需要があります。

　サブプライム危機やリーマンショックの例を挙げるまでもなく、株価は上がるときもあれば、下がるときもあります。自分の選んだ銘柄(会社)の業績がよく、株価が上昇を続ければいいですが、市場環境の大きな変化や、その企業の不祥事、思わぬ事故など、株式には多くのリスクが潜んでいることを、資産家たちはよく知っています。

　それに対して「毎年おおむね10％の利回りが得られます」というプライベートクレジットが、投資家に魅力的に見えるのは理解できます。仮に1億円を10％の利回りで10年間運用できれば2億円に膨れ上がる計算になります。

■有名企業がやっているから安全なのか

　目先の株価が上昇していても、株はやはり水物です。

　ある企業の株が10年で2倍になることももちろんあるでしょうが、損失が出る可能性もそれなりにあります。プライベートクレジットは、「ほぼ確実に」毎年10％の利回りがあるとアピールして、保険会社や年金基金だけでなく一般の投資家にも急激に広がりました。

　しかし、そんなうまい話が本当にあるのでしょうか。

　10％の利回りと言いますが、いったい誰がその「10％」分を負担しているのでしょう。

　日本の富裕層向けにプライベートクレジット投資信託を売っている証券会社の営業担当は、「ブラックストーンや、アレス・キャピタルといったアメリカを代表する会社がしっかり精査したうえで組成し、販売している商品ですから、破綻の可能性はきわめて小さく、心配ありません」と説明しているそうです。

　たしかに、ブラックストーンやアレスは日本のメガバンクをはるかに凌ぐ規模を誇り、非常に優秀な社員を集めて破綻のリスクを管理し、巨額の資金を運用しているのは間違いありません。それならば、絶対に投資して安心なのか――私はやはり、そうとは言い切れないのです。

■繰り返される「欲望の連鎖」

　本書で述べるように、プライベートクレジットの成り立ちやその商品性には、現在の金融界の歪みが集約されているように私の目には見えます。長年クレジットの世界に身を置いてきた人間として、自戒を込めて、金融界の醜い一面を見るような気持ちにまでさせられます。

　儲けたい、もっともっと儲けたい――端的に言えば、そのような欲望の連鎖が、プライベートクレジットをここまで巨大化させてしまったように感じるのです。

　プライベートクレジットは、当初の成り立ちからはかなり変化し、歪んだ形で膨張を続けているように映ります。本書で詳しく説明するように、1970年代にアメリカで始まった「ジャンク・ボンド」取引を起源とし、貸し付け組合など地方の金融機関が取引していた金融商品が、様々な形で市場化され、大手銀行の資金が入るようになっただけでなく、個人にも売られるようになりました。

　最近では日本の大手証券会社の営業マンが顧客に「プライベートクレジット投資信託を買いませんか」と営業をかけているという話をよく耳にします。なかには、「1億円以上の金融資産を持つ方に限ってご案内しています」というようなセールストークでプライベートクレジット投信の営業をしている証券会社もあるようです。それによって、市場が大きく動いたときの影響の拡大が心配されているのです。

■「ゴキブリを1匹見つけたら他にもいる」

　2026年4月には、アメリカ金融大手のJ.P.モルガンのトップ、ジェイミー・ダイモンCEOがプライベートクレジットについて、

　「いずれ必ず訪れるであろう信用サイクルで損失は予想以上に大きくなる」

　と発言し、注目されました。

　ダイモンCEOは以前からプライベートクレジットに否定的で、2025年秋には「ゴキブリを1匹見つけたら他にもいる」と発言したこともあります。

　ダイモン氏が言及したように、その危機感は金融界全体で共有されつつあります。

　本書中で詳述していますが、プライベートクレジットは、本来プロの機関投資家向けのニッチな金融商品だったものがコロナ禍以降の猛烈な資金流入によって膨れ上がってしまっていることに加え、クレジット投資自体に潜む危険という二重の危うさがあると私は考えています。

クレジット債権は相対で融資が行われ、上場されていないため、「時価」がはっきりしません。そのため、クレジット投資を手がけるファンドマネジャーは、高利回りの融資を行うことによってファンドマネジャーとして高いパフォーマンスを「一時的につくる」ことが可能なのです。

　もちろん、債務不履行(デフォルト)になることが分かっていて融資するということがあっていいはずがないですが、もしやろうとすれば、それができてしまう余地があるということです。そういう麻薬のような一面があるのです。

■次の金融危機は…

　一部には、このプライベートクレジットという金融商品がかつてのサブプライムローンのように世界中にリスクをバラまく可能性があると指摘する声や、リーマンショックのような巨大な金融危機のきっかけになりうるという警告さえ聞かれます。

　サブプライム危機や、リーマンショックでは、アメリカ金融界発の衝撃が世界の金融界に波及し、健全と思われていた金融機関が破綻したり、大きな損失を出したことで一般の企業、労働者の生活にも大きな打撃を与えました。

　アメリカのマネーゲームが、世界中の人々の生活に影響を与えたという意味で、歴史的な事件となりました。

　あれと同じようなことがまた起きてはたまらない――多くの人がそう感じているでしょう。

　はたして金融恐慌が来るのか、それとも世界経済はこのまま順調な成長を続けるのか。

　金融の専門家であれ、世界的企業のトップであれ、ノーベル賞を受賞するような超一流の経済学者でも、いつ、どのような形で金融恐慌が来るのかを正確に言い当てることができる人はいません。

　ただ、今後もしそのような危機が起きるとすれば、そのきっかけになるのがプライベートクレジットである可能性が高い、そう予測されているのは確かです。

■万が一、破綻が起きたら

　万一破綻が起きた場合、その影響は投資家にとどまらず、非常に広範に及びます。

　その点で、『市場の爆弾　プライベートクレジットは破滅的金融危機の引き金を引くか』は私なりの警告にほかならないのです。

　なお、ここで強調させていただきますが、現在は金融機関に対するコンプライアンス遵守(じゅんしゅ)に関して、監督当局はきわめて厳格なルールで臨んでおり、プライベートクレジット・ファンドを販売している一流の金融機関は、すべてのルールを厳格に遵守したうえで、リスク管理も投資案件の発掘も運用者もすべてが業界最高レベルのものを厳選して販売しています。

　『市場の爆弾　プライベートクレジットは破滅的金融危機の引き金を引くか』では現在一流の金融機関が販売している商品に問題があると主張するものでは決してありません。仮にプライベートクレジット全体が大きく棄損するような事態になってしまった場合は、その分野に投資しているファンドもマイナスの影響は避けられないかもしれないと主張しているだけですので、くれぐれも誤解のないようにお願い申し上げます。

----------
土屋 剛俊（つちや・たけとし）
フジワラキャピタル代表取締役
一橋大学経済学部卒。ノムラ・バンク・インターナショナルPLC（ロンドン）を経て、野村證券業務審査部で個別企業クレジット分析・調査などを担当。チェース・マンハッタン銀行（当時）東京支店審査部長、同行アジア・パシフィック部門のデリバティブ取引信用リスク数量化・管理業務の責任者を兼任。野村證券金融市場本部チーフクレジットアナリスト、同社グループのクレジットリスク分析チームを統括。野村キャピタルインベストメント審査部長などを経て、バークレイズ証券クレジットトレーディング部ディレクター。その後みずほ証券金融市場本部シニアエグゼクティブとして社債のトレーディング、クレジットビジネスの統括管理。 2021年に独立し、現職に。著書に『入門社債のすべて 発行プロセスから分析・投資手法と倒産時の対応まで』（ダイヤモンド社）、『お金以前』（日経BP）、共著書に『日本のソブリンリスク 国債デフォルトリスクと投資戦略』（東洋経済新報社）などがある。
----------

土屋アセットマネジメント社長 土屋 剛俊