경제 米CPIショックと米コアウィーブショックを市場はどう消化していくか【三井住友DSアセットマネジメント・チーフマーケットストラテジスト】

[お持て成し]

米CPIショックと米コアウィーブショックを市場はどう消化していくか【三井住友DSアセットマネジメント・チーフマーケットストラテジスト】/ 10/15(木) 14:06配信 / THE GOLD ONLINE（ゴールドオンライン）

米CPIショックと米コアウィーブショックを市場はどう消化していくか【三井住友DSアセットマネジメント・チーフマーケットストラテジスト】

米CPIショックと米コアウィーブショックを市場はどう消化していくか【三井住友DSアセットマネ

미국 CPI 쇼크와 미국 코어 위브 쇼크를 시장은 어떻게 소화해 나갈까【미쓰이스미토모 DS 자산운용·최고마켓전략가】/ 10월 15일(목) / THE GOLD ONLINE(골드 온라인)

본 연재는 미쓰이스미토모 DS 자산운용주식회사가 제공하는 ‘이치카와 리포트’를 전재한 것입니다.

● 9월 CPI 상승률은 예상치를 웃돌았지만, 이미 여러 차례 금리 인상이 예상돼 과도한 경계는 필요하지 않음.
● 코어위브 보도를 받은 주식시장의 반응도 과도했으며, 거대한 설비 투자 등에 대한 경계는 여전히 강하다.
● 내일 워시 의장의 발언과 미국 대형 하이테크 기업들의 실적에 주목, 충격을 소화할 여지는 있다.

◇ 9월 CPI 상승률은 예상치를 웃돌았지만, 이미 여러 차례 금리 인상이 예상되어 과도한 경계는 필요하지 않다

[도표 1] 미국 소비자물가지수의 추이 (출처) Bloomberg 데이터를 기반으로 미쓰이스미토모 DS 자산운용 작성(골드 온라인)

10월 14일에 발표된 9월 미국 소비자물가지수(CPI)는 전반적으로 예상치를 웃도는 상승률을 보였습니다(도표 1). 이에 따라 시장에서는 10월 금리 인상 전망이 강해졌고, 미국 10년물 국채 수익률은 한때 5.32% 수준까지 상승했으며, 달러는 주요 통화 대비 매수 우위의 흐름을 보였습니다. 미국 주요 주가지수는 전반적으로 하락했지만, 이는 뒤에서 언급할 미국 코어 위브를 둘러싼 우려 확산이 큰 영향을 미친 것으로 추정됩니다. 

한편, 연방기금(FF) 금리 선물 시장에서는 25베이시스포인트(bp, 1bp=0.01%) 금리 인상이 연내에 한 차례, 내년에 두 차례 정도 반영될 것으로 예상됩니다. 앞으로 여러 차례 금리 인상이 적절한 수준으로 예상된다는 점을 고려하면, 이번 CPI 결과를 계기로 한 장기금리 상승, 달러 강세, 주가 하락의 지속성은 크지 않을 것으로 보입니다. 인플레이션 억제를 위한 적절한 금리 인상은 오히려 금융 시장 안정에 도움이 된다고 생각합니다. 

◇ 코어위브 보도를 받은 주식시장의 반응도 과도했으며, 거대한 설비 투자 등에 대한 경계는 여전히 강하다

또한 이날 영국 일간 파이낸셜 타임스(FT)는 인공지능(AI)용 클라우드 서비스인 코어위브가 생명보험사로부터 AI 인프라 투자용 대규모 자금 조달을 검토하고 있다고 보도하며, 코어위브의 회사채 가격이 급락했습니다. 이에 따라 하이테크 기업의 자금 조달에 대한 불투명성과 AI 투자 지속성에 대한 우려가 커지면서, AI·반도체 관련 종목에 매도세가 확산되었습니다. 

FT의 보도는 어디까지나 개별 기업에 관한 것이며, AI·반도체 업계의 성장성을 부정하는 것은 아니므로, 같은 날 AI·반도체 관련 종목의 하락은 다소 과도한 반응으로 보입니다. 다만, 활발한 AI 수요를 배경으로 하는 대형 하이퍼스케일러(대규모 클라우드 사업자)의 막대한 설비 투자와, ‘순환 투자’(대형 하이테크 기업이 신흥 AI 기업에 투자 및 융자를 실시하고, 그 자금으로 반도체나 클라우드 서비스를 구매하도록 하는 형태)에 대한 경계는 여전히 강한 것으로 보입니다. 

◇ 내일 워시 의장의 발언과 미국 대형 하이테크 기업들의 실적 내용에 주목, 충격 소화 여지는 있을까

[도표 2] 미국 주요 하이테크 기업의 실적 발표일 (출처) Bloomberg 데이터 기반 미쓰이스미토모 DS 자산운용 작성(골드 온라인) 

앞으로는 이번 이른바 미국 CPI 쇼크와 미국 코어 위브 쇼크를 시장이 어떻게 소화해 나갈지 판단하게 될 것으로 보입니다. 전자와 관련해서는, 내일 10월 16일 미국 연방준비제도이사회(FRB)의 워시 의장이 국제통화기금(IMF)의 게오르기에바 전무이사와 대담을 진행합니다. 여기서는 워시 의장이 물가에 대한 견해를 밝힐지 여부가 주목받고 있지만, 적어도 물가 안정을 위한 노력을 지속하는 자세는 시장에 긍정적으로 평가됩니다.

후자에 대해서는 대형 하이테크 기업의 결산 내용이 중요합니다(도표 2). 확인해야 할 점은 (1) 향후 AI 수요와 설비투자 계획, (2) 설비투자와 수익 성장의 균형, (3) 자유현금흐름(순현금수지)의 변화, (4) AI 관련 매출액에서의 순환투자 구조, (5) AI 인프라 투자 자금 조달 방식, (6) 결산 발표 후의 신용리스크 동향 등이며, 이들 모두에 대한 우려가 없다면 AI·반도체 관련 종목에 대한 매수 여력이 확대될 것으로 보고 있습니다. 

※ 개별 종목을 언급하고 있지만, 해당 종목을 추천하는 것은 아닙니다.

※본 리포트를 열람하실 때에는 【주의】를 참고해 주시기 바랍니다(찾을 수 없는 경우에는 관련 기사 『미국 CPI 쇼크와 미국 코어 위브 쇼크를 시장은 어떻게 소화해 나갈 것인가【미쓰이스미토모 DS 자산운용·최고마켓전략가】』를 참고). 

이치카와 마사히로
미쓰이스미토모 DS 자산운용주식회사
수석 마켓 전략가

이치카와 마사히로, 미쓰이스미토모 DS 자산운용주식회사

米CPIショックと米コアウィーブショックを市場はどう消化していくか【三井住友DSアセットマネジメント・チーフマーケットストラテジスト】

米CPIショックと米コアウィーブショックを市場はどう消化していくか【三井住友DSアセットマネ

米CPIショックと米コアウィーブショックを市場はどう消化していくか【三井住友DSアセットマネジメント・チーフマーケットストラテジスト】/ 10/15(木) 14:06配信 / THE GOLD ONLINE（ゴールドオンライン）

（※写真はイメージです／PIXTA）（ゴールドオンライン）
本連載は、三井住友DSアセットマネジメント株式会社が提供する「市川レポート」を転載したものです。

●9月CPIの伸びは予想を上回ったが、すでに複数回の利上げが見込まれており過度な警戒は不要。

●コアウィーブ報道を受けた株式市場の反応も行き過ぎ、ただ巨額の設備投資などへの警戒は強い。

●明日のウォーシュ議長発言と、米大手ハイテク企業の決算内容に注目、ショック消化の余地はあり。

9月CPIの伸びは予想を上回ったが、すでに複数回の利上げが見込まれており過度な警戒は不要

［図表1］米消費者物価指数の推移 （出所）Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成（ゴールドオンライン）
10月14日に発表された9月米消費者物価指数（CPI）は総じて予想を上回る伸びとなりました（図表1）。これを受け、市場では10月の利上げ観測が強まり、米10年国債利回りは一時5.32％水準まで上昇、米ドルは対主要通貨で買い優勢の展開となりました。米主要株価指数は軒並み下落しましたが、これは後述の米コアウィーブを巡る懸念の広がりが影響した面も大きいと推測されます。

なお、フェデラルファンド（FF）金利先物市場では、25ベーシスポイント（bp、1bp=0.01％）の利上げについて、年内1回程度、来年は2回程度の織り込みが進んでいる状況です。先行き複数回の利上げが相応程度見込まれていることを踏まえると、今回のCPIの結果を受けた長期金利上昇、ドル高、株安の持続性は乏しいと思われます。インフレ抑制のための適切な利上げは、むしろ金融市場の安定には好ましいことと考えます。

コアウィーブ報道を受けた株式市場の反応も行き過ぎ、ただ巨額の設備投資などへの警戒は強い
また、この日は英紙フィナンシャル・タイムズ（FT）が、人工知能（AI）向けクラウドサービスのコアウィーブは生命保険会社からAIインフラ投資用の巨額資金の調達を検討していると報じ、コアウィーブ社の社債価格が急落しました。これを受け、ハイテク企業の資金調達に対する不透明感やAI投資の持続性への懸念が強まり、AI・半導体関連銘柄に売りが広がりました。

FTの報道は、あくまで個別企業に関するもので、AI・半導体業界の成長性を否定するものではないため、同日のAI・半導体関連銘柄の下落は、やや行き過ぎた反応と思われます。ただ、旺盛なAI需要を背景とする大手ハイパースケーラー（大規模クラウド事業者）の巨額の設備投資や、「循環投資」（大手ハイテク企業が新興AI企業に投融資を実施し、その資金で半導体やクラウドサービスを購入してもらう形態）への警戒は根強い模様です。

明日のウォーシュ議長発言と、米大手ハイテク企業の決算内容に注目、ショック消化の余地はあり

［図表2］米主要大手ハイテク企業の決算発表日 （出所）Bloombergのデータを基に三井住友DSアセットマネジメント作成（ゴールドオンライン）
この先は、今回のいわゆる米CPIショックと米コアウィーブショックを、市場がどう消化していくか見極めることになると思われます。前者については、明日10月16日、米連邦準備制度理事会（FRB）のウォーシュ議長が国際通貨基金（IMF）のゲオルギエバ専務理事と対談を行います。ここでは、ウォーシュ議長が物価に関する見解を示すか否かが注目されますが、少なくとも物価安定に取り組む姿勢を維持することは、市場に好ましいと考えます。

後者については、大手ハイテク企業の決算内容が重要となります（図表2）。確認すべき点は、(1)先行きのAI需要と設備投資計画、(2)設備投資と収益成長のバランス、(3)フリーキャッシュフロー（純現金収支）の変化、(4)AI関連売上高における循環投資の構造、(5)AIインフラ投資の資金調達方法、(6)決算発表後の信用リスク動向などであり、いずれも懸念がなければ、AI・半導体関連銘柄に買い戻しの余地は広がるとみています。

※個別銘柄に言及していますが、当該銘柄を推奨するものではありません。

※当レポートの閲覧にあたっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『米CPIショックと米コアウィーブショックを市場はどう消化していくか【三井住友DSアセットマネジメント・チーフマーケットストラテジスト】』を参照）。

市川 雅浩
三井住友DSアセットマネジメント株式会社
チーフマーケットストラテジスト

市川 雅浩,三井住友DSアセットマネジメント株式会社