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20160808 명품 핵심 테마주 - 삼성엔지니어링
1. 삼성엔지니어링이 8000억원 규모의 공사 계약을 체결했다는 소식에 장 초반 강세다.
4일 오전 9시16분 현재 유가증권시장에서 삼성엔지니어링은 전 거래일 대비 2.88%(300원) 오른 1만700원에 거래되고 있다.
삼성엔지니어링은 이날 삼성디스플레이와 8140억원 규모의 충남 아산 공장 A3 마감공사 계약을 체결했다고 공시했다.
디스플레이 판넬 생산을 위한 인프라를 조성하는 공사로 계약 금액은 지난해 매출액의 12.6%에 해당한다.
최근 동부증권은 삼성엔지니어링에 대해 ‘신규수주’가 관건이 될 것이라고 진단한 바 있다.
조윤호 동부증권 연구원은 “저수익 공사 매출 비중이 줄어들고 관계사 공사 매출 비중이 늘어나는 것만으로도 연간 영업이익은 3000억원 수준으로 늘어날 전망”이라며 “하지만 이 같은 수준의 턴어라운드 기대감은 이미 주가에 반영돼있다고 판단한다”고 말했다.
2. 2Q16 Review: 시장 컨센서스 하회
2Q16년 동사의 매출은 1조 8,800억원(+2.0% YoY), 영업이익은 35억원(-86.4% YoY)로 시장 컨센서스(매출 1조 8,006억원, 영업이익 427억)를 매출액 기준으로는 상회, 영업이익기준으로는 하회했다.
영업이익 부진 이유는 울산 SMP관련 채권 상각 -502억원의 반영이 주된 이유였다.
사업부문별로 1)화공부문은 매출 8,122억원(-12.4% YoY), 원가율 96.8%로 전분기대비 부진, 2)비화공부문은 매출 1조 678억원(+16.7% YoY), 원가율 88.6%로 전분기대비 개선되었다.
2016 년 경영실적 가이던스 재조정
문제의 사업장인 1)사우디 샤이바는 거의 마무리된 상황, 2)UAE CBDC는 91%, 3)사우디 얀부는 83%, 4)이라크 바드라 70%의 진행율을 보였다.
문제의 사업장이 여전히 진행 중에 있어, 연내 의미 있는 실적 개선은 기대키 힘든 상황이다.
2016년 경영실적 가이던스를 매출 7.06조원, 영업이익 1,500억원, 신규수주 6조원으로 하향 조정했다.
투자의견 Hold, 목표주가 12,500 원으로 커버리지 재개
동사에 대한 투자의견을 Hold, 목표주가는 12,500원으로 커버리지를 재개한다.
목표주가는 2017년 당사 추정 BPS 6,197원에 Target Multiple 2.0(x)를 적용하여 산출했다.
동사는 2015년 대규모 손실처리 이후, 2016년 유상증자로 자본을 확충했다.
자본잠식 우려가 해소되어, 동사에 대한 커버리지를 재개한다.
3. 2분기 영업이익 36억 원의 다소 저조한 실적 발표
2분기 삼성엔지니어링 잠정실적은 매출액 1.88조원으로 전년비 2.0% 증가하고, 영업이익은 35억 원으로 전년비 82.6% 감소하였다.
지배지분 순이익은 23억 원으로 124% 증가했다.
영업이익이 1분기 266억 원 대비 86.6% 감소했는데, 당분기에 울산 폴리실리콘 프로젝트 에서 504억 원의 충당금을 설정했고(판관비), 사우디 Lubref프로젝트에서 공기지연으로 300억 원 추가원가로 반영한 부분 영향이다.
관계사 수주/매출 확대 효과, 비화공 부문이 실적 개선 주도
당 분기 화공부문 원가율은 96.8%로 전 분기 88.2% 대비 크게 상승했다.
반면 비화공 부문 원가율은 88.6%로 전 분기 97% 대비 크게 하락하면서 매출 총 이익 증가로 연결되었다.
GPM은 7.8%, 판관비가 7.6%이고 영업 이익율은 0.2%를 기록하여 전분기 1.8% 대비 1.6%p 감소했다.
비화공 부문 실적개선은 그룹 관계사 매출/이익 영향으로 판단되는데, 올해 수주도 3조원 수준으로 올라갈 것으로 보여 긍정적이다.
다만, 해외현장의 리스크도 잔존 중이다.
‘16년 기준 PER 20배로 추가상승은 부담, 투자의견 유지
‘16년 영업이익 가이던스가 2,280억 원에서 1,500억 원으로 하향조정 되었고 이는 2분기 실적이 반영된 것이다.
가이던스를 상당부분 달성한다 하더라도 PER 20배 수준의 고밸류에이션 상태가 된다.
물론 ‘17년 턴어라운드의 기대감은 있지만 실적개선이 수반 되는 시점에 투자의견을 조정하겠다.
4. 시장 컨센서스 대비 매출액은 4.4% 상회, 영업이익률은 2.2%p 하회
삼성엔지니어링의 2분기 매출액은 1조 8,800억원으로 시장 컨센서스 대비 4.4% 상회, 전년동기대비 2.0% 증가했다.
영업이익은 36억원으로 시장 컨센서스 대비 91.7% 하회하면서 어닝 쇼크를 기록했다.
실적 부진의 주요 원인은 울산 폴리실리콘 공장 잔여 채권에 대한 대손충당금 502억원 설정, 사우디 Luberef Refinery 공기 지연에 따른 300억원 추가 원가 발생 등이다.
이에 따라 삼성엔지니어링은 영업전망공시 정정을 통해 기존 연간 영업이익 가이던스를 2,280억원에서 1,500억원으로 하향 조정했다.
그밖에 주요 현안 프로젝트인 샤아바, CBDC, 얀부 등은 공정률 83~99% 수준으로 공사 진행 중이며, 2분기 추가적 원가 변동은 없는 것으로 파악된다.
일회적 손실임을 감안하더라도, 이익률 개선까지 아직 갈 길이 멀다
삼성엔지니어링은 2016년 수주 목표 6조원 중 40% 수준인 2.4조원을 1분기에 달성했으나, 저유가 국면 지속에 따라 2분기 신규 수주가 7,371억원에 그쳤다.
관계사 수주 물량의 경우 연내 누적 기준 3조원 수준이 목표치였으며, 상반기까지 2.5조원의 수주를 확보하면서 추가 5천억원의 수주 여력이 남아있는 상태이다.
관계사 물량 착공에 따라 2017년 상반기부터는 실적 변동성 방어가 가능할 것으로 보인다.
그러나 상반기 누계 기준 영업이익이 302억원으로, 2016년 연간 영업이익 가이던스인 1,500억원 달성을 위해서는 1) 관계사 프로젝트의 이익 기여 확대, 2) 현안 프로젝트의 무난한 진행, 3) 고마진 신규수주 하반기 착공 시작 등이 필요해 보이나, 현 시점에서는 어느 쪽도 쉽지는 않아 보인다.
지배구조 이슈로 인해 고밸류에이션에도 주가 방어는 지속되는 모습이나, 펀더멘탈 턴어라운드에는 다소 시간이 소요될 것으로 보여 투자의견 HOLD, 목표주가 13,000원을 유지한다.
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2. 20151012 LS 추천-2016년00월???(다음 20151012 명품VIP골드 참조)
3. 20160228 금호타이어 추천-2016년00월???(다음 20160228 명품VIP골드 참조)
4. 20150716 영진약품 추천-2016년00월 매도(네이버 20150716 명품주식시황 참조)
5. 20151116 보성파워텍 추천-2016년00월 매도(네이버 20151116 명품주식시황 참조)
6. 20160211 셀트리온 주식선물 매도 12일 청산(다음 20160211 카톡주식방 참조)
7. 20151117 일야 추천 12월00일 매도(다음, 네이버 20151117 명품주식시황 참조)
8. 20150929 LG전자 추천-2016년00월 매도(네이버 20150929 주간포트 참조)
9. 20150809 투비소프트 추천-2015년00월 매도(네이버 20150809 주간포트 참조)
10. 20150727 신라에스지 추천-2015년00월 매도(네이버 20150727 주간포트 참조)
11. 20150614 태양금속우 추천-2015년00월 매도(네이버 20150614 주간포트 참조)
12. 20150511 유니더스 추천-2016년00월 매도(네이버 20150511 주간포트 참조)
13. 20150427 메타바이오메드 추천-2015년00월 매도(네이버 20150427 주간포트 참조)
14. 20150420 한솔테크닉스 추천-2015년00월 매도(네이버 20150420 주간포트 참조)
15. 20150413 에스티큐브 추천-2016년00월 매도(네이버 20150413 주간포트 참조)
16. 20150406 더존비즈온 추천-2015년00월 매도(네이버 20150406 주간포트 참조)
17. 20150406 한독 추천-2015년00월 매도(네이버 20150406 주간포트 참조)
18. 20150330 한미사이언스 추천-2015년00월 매도(네이버 20150330 주간포트 참조)
19. 20150323 한올바이오파마 추천-2015년00월 매도(네이버 20150323 주간포트 참조)
20. 20150323 JW중외제약 추천-2016년00월 매도(네이버 20150323 주간포트 참조)
21. 20150316 한화케미칼 추천-2015년00월 매도(네이버 20150316 주간포트 참조)
22. 20150216 삼양사 추천-2015년00월 매도(네이버 20150216 주간포트 참조)
23. 20150209 한국화장품 추천-2016년00월 매도(네이버 20150209 주간포트 참조)
24. 20150209 셀트리온 추천-2016년00월 매도(네이버 20150209 주간포트 참조)
25. 20150209 CJ E&M 추천-2015년00월 매도(네이버 20150209 주간포트 참조)
26. 20150128 S-oil 추천-2015년00월 매도(네이버 20150128 주간포트 참조)
27. 20150128 삼성전기 추천-2015년00월 매도(네이버 20150128 주간포트 참조)
28. 20150126 사조해표 추천-2015년00월 매도(네이버 20150126 주간포트 참조)
29. 20150126 동아엘텍 추천-2015년00월 매도(네이버 20150126 주간포트 참조)
30. 20150126 교보증권 추천-2015년00월 매도(네이버 20150126 주간포트 참조)
31. 20150126 신세계건설 추천-2015년00월 매도(네이버 20150126 주간포트 참조)
32. 20150126 대한방직 추천-2015년00월 매도(네이버 20150126 주간포트 참조)
33. 20150119 키이스트 추천-2015년00월 매도(네이버 20150119 주간포트 참조)
34. 20150105 한국항공우주 추천-2015년00월 매도(네이버 20150105 주간포트 참조)
35. 20150105 아시아나항공 추천-2015년00월 매도(네이버 20150105 주간포트 참조)
36. 20141229 코콤 추천-2015년00월 매도(네이버 20141229 주간포트폴리오 참조)