<타사 신규 레포트 2>
에스엠 - 출사표(出師表) - 신한금융투자
44분기 영업이익 별도기준 2억원(-97% YoY), 연결 21억원(-79% YoY) 기록
4분기 매출액 464억원(-3% YoY), 영업이익 2억원(-98% YoY)을 기록했다. 당사 추정치와 컨센서스(영업이익 68억원)를 크게 하회한 실적이다. 영업이익이 부진한 요인은 일회성 비용 35억원(중국법인 컨설팅 비용 15억원, 음반 재고손실 10억원, 신인 관련 App 개발 비용 10억원)과 중국법인 설립에 따른 인력 충원 10억원, 인센티브 15억원이 추가 반영됐다.
1분기 별도기준 영업이익 67억원(+40% YoY) 예상
1분기 별도기준 매출액 476억원(+15% YoY), 영업이익 67억원(+40% YoY)이 예상된다. 1분기에는 음반 부문(디지털 음원 7곡, 려욱 미니 1집), 콘서트부문(일본 36만명, 국내 및 중국 29회)이 반영될 전망이다.
에스엠 중국(북경, 상해)법인 설립
자회사인 공연 기획사 드림메이커(지분율 68.46%)를 통해 에스엠 북경법인과 상해법인 설립을 발표했다. 그동안 중국내 엔터 사업 라이센스 문제로 중국 현지 파트너사(지분율 51%)와 에스엠(지분율 49%) 합작법인 설립이 유력한 방안이었다. 하지만 홍콩에 기반을 둔 자회사 드림메이커가 홍콩 기업으로 인정되면서 중국-홍콩 간 경제협력 동반자 협정(서비스 시장 우선 개방)을 통해 중국엔터 사업 라이선스를 취득했다. 합작법인이 아닌 자체법인 설립으로 중국 사업을 주도할 수 있는 발판이 마련됐다.
투자의견 ‘매수’, 목표주가 60,000원 유지
투자의견 ‘매수’, 목표주가 60,000원을 유지한다. 목표주가는 2017년 EPS(주당순이익) 1,769원에 P/E 33.7배(과거 4개년 평균)를 적용했다. 큰 그림은 변한게 없다. 중국법인 설립은 완료됐으며 알리바바와의 전략적 제휴를 통해 중국 사업은 확대될 전망이다. 1분기 평균 원/100엔 환율도 전년대비 7.8% 상승한 995원이 예상된다. 중국 성장 모멘텀과 펀더멘털 감안시 지금이 매수 적기다.
쌍용차 - 바닥 잡기 유효 - 하나금융투자
4Q15 Review: 8분기 만에 영업이익 흑자 전환
4분기 실적은 기대치를 상회했다. 판매대수가 18% (YoY) 증가한 데 힘입어 매출액은 17% (YoY) 증가한 9,747억원, 영업이익은 218억원(흑자전환), 순이익은 191억원을 기록했다. 이는 기존 하나금융투자의 예상치 9,480억원/17억원을 크게 상회한 것이다. 판매/ASP가 외형 성장에 각각 +18%/+0% (YoY) 기여했는데, 티볼리호조에 힘입은 바 크다. 외형 성장과 더불어 상대적으로 마진이 좋은 내수비중이 높아지면서 원가율이 83.0%로 2.6%p (YoY) 하락했다. 판관비율도 14.7%로 3.6%p (YoY) 하락했는데, 고정비 부담 완화와 더불어 전년 4분기 러시아에서 판촉비 집행이 컸던 것에 따른 기저효과 때문이다. 2015년 연간 매출액은 3.4조원(+2% (YoY)), 영업이익은 -358억원(적자축소)으로 마감되었다.
티볼리 앞세워 큰 폭의 판매증가
4분기 판매는 18% (YoY) 증가한 40,890대를 기록했다. 수출 시장에서는 러시아/중국의 부진으로 31% (YoY) 감소한 10,469대에 그쳤으나, 내수 시장에서는 개소세 인하에 따른 수요증가와 티볼리 효과로 56% (YoY) 증가한 30,421대를 기록했다. 내수 비중이 18%p (YoY) 상승한 74%를 기록했다. 내수에서의 점유율은 1.4%p(YoY) 상승한 5.7%를 기록했다. 수출에서는 서유럽에서 124%(YoY) 성장했으나 동유럽/중국/남미의 판매는 현지 수요 부진과 환율로 인한 가격 경쟁력 약화 등으로 크게 감소했다. 수출 지역별비중은 서유럽 49%(+34%p (YoY)), 동유럽 1%(-34%p), 중국5%(-12%p), 남미 22%(+5%p), 기타 23%(+7%p)이다. 신차 티볼리는 2015년 누적으로 총 63,693대(내수 45,021대, 수출 18,672대) 판매되면서 성장에 기여했다. 4분기 만의 판매는 20,170대(내수 15,373대, 수출 4,797대)로 1분기 9,826대, 2분기 17,179대, 3분기 16,518대에서 지속적으로 증가했다. 내수 시장 B-세그먼트 내 점유율이 55%를 기록했다.
실적발표 IR의 주요 내용: 2016년 판매 +7% 기대 중
회사 측은 2016년 전망에 대해, 내수 시장은 SUV 수요가 지속되는 가운데, 메이저 경쟁 신차의 출시가 적어 양호한 성장세를 기록할 것으로 기대 중이다. 수출 시장은 유럽 경기가 상대적으로 안정적인 가운데, 이란/페루 등 신규 모멘텀도 있어 2015년의 부진에서 벗어날 것으로 예상하고 있다. 대외 환경도 원/달러 환율이 높은 수준을 유지하고, 유가 등이 낮은 수준을 유지하면서 도움이 될것이라 밝혔다. 2016년 판매는 7~8% 증가할 것으로 예상 중인데, 수익에 대해서는 공식 가이던스가 없으나 판매목표를 달성하고 대외 환경이 유지된다면 연간 흑자전환도 가능할 수 있다고 언급했다. 2015년 하반기 판매가 7.5만대였는데, 영업이익이 183억원 흑자를 기록했다는 점에서 비용구조 개선으로 BEP 수준이 하락했다는 점이 가능성을 높여주고 있다. 영업 상 주요 변화로는, 3월에 티볼리 롱바디 버전을 출시하는데, 기존 티볼리 모델에 더해 전체 판매에 기여할 것으로 기대 중이다. 2017년에는 16년 만에 신형 렉스턴을 출시할 계획이다.
NHN엔터테인먼트 - G5, 사상 최대 판매 기대 - 현대증권
비게임 부문의 비약적인 성장
4분기 매출은 게임 매출이 예상치를 하회한 가운데, 자회사 신규 연결효과로 비게임 부문 매출이 크게 늘면서 2,178억원(+46.4%YoY, +33.6%QoQ)을 기록하였다. 일본 모바일 게임은 신작과 기존 타이틀 모두 양호한 성과를 보였지만, 국내 모바일 게임 매출은 기대치를 하회했다. 영업손실은 비게임 매출의 변동비 비율이 높아 영업이익 기여도가 미미했음에도, 전체적인 마케팅 비용이 효율적으로 집행되면서, 예상(-159억원)보다 좋은(-97억원) 실적을 기록하였다.
광고 플랫폼의 성공적인 정착 여부에 관심
1분기 매출은 계절성 영향으로 QoQ 5.8% 감소하겠지만, 2016년 매출은 모바일 게임의 지속적인 성장과 2015년에 추가된 연결 자회사 실적의 온기 반영으로, YoY 33.5% 성장한 8,605억원을 기록할 전망이다. 2016년은 비게임 매출비중이 46.3%까지 높아지고, 페이코 광고 매출이 발생하기 시작하면서, 동사의 정체성이 변화하는 원년이 될 것으로 예상된다. 전자상거래와 음악, 만화, 모바일 결제 등으로 축적되는 트래픽과 데이터를 활용하는 광고 플랫폼의 성공적인 정착여부가 중장기적인 기업 가치에 가장 큰 변수로 작용할 것이라는 판단이다.
목표주가 하향, 페이코 성과가 선결 과제
2016년 실적 추정치를 하향 조정하고 보유지분의 시장가치 하락을 반영하여, 목표주가를 2016년 BPS의 0.9배인 67,000원으로 하향 조정하지만, 상승 여력이 충분한 이유로 투자의견은 BUY를유지한다. 다소 지연된 감은 있지만, 적극적인 모바일 결제 동글 설치를 통해 오프라인 영향력을 강화한다면, 모바일 결제와 광고 플랫폼 사업의 가치가 재 부각될 수 있을 것으로 기대한다.
코리아써키트 - 4Q 리뷰 : 16년 실적도 순항 예상 !! - 대신증권
투자의견 ‘매수(BUY)’ 및 목표주가 14,000원 유지
연결, 15년 4분기 실적은 당사 및 시장 예상치를 하회한 것으로 분석. 매출과 영업이익은 각각 1,300억원 (-21% yoy / -17.8 qoq), 80억원 (-17.7% yoy / -39.8% qoq), 순이익.13억원 (적자전환 yoy / qoq)을 기록. 15년, 16년 주당순이익을 종전대비 각각 66.4%, 4%씩 하향. 그러나 15년 연간 실적 기준으로 매출(5,634억원)과 영업이익(470억원)이 전년대비 각각 2%, 44.4%씩 증가하여 최고치를 시현. 16년 전체 매출(6,030억원)과 영업이익(495억원)도전년대비 6.8%, 5.2%씩 증가할 것으로 추정되는 등 PCB 업종내 실적 개선 가시성이 높은것으로 판단. 코리아써키트에 대한 투자의견은 ‘매수(BUY)’, 목표주가는 14,000원(16년 EPS<1,450원> X 목표 P/E 9.7배 적용)을 그대로 유지. 15년 4분기 실적 특징은 1) 주요 거래선의 12월 재고조정 영향으로 일시적 매출 감소로 고정비 증가 2) 자회사 및 관계사의 실적 부진으로 이익 감소(연결), 지분법평가손실 등으로 전체 매출과 이익이 전분기대비 약한 것으로 분석. 현 시점에서 16년 1분기 및 연간 이익 증가에 초점을 맞춘 비중확대 유효. 배경은
16년 실적도 최고치 갱신 예상 : 거래선 다변화 및 패키징의 믹스 개선 효과
첫째, 휴대폰향 주기판(HDI) 분야에서 경쟁력(기술, 가격)과 거래선 다변화에 힘입어 16년 전체 매출과 영업이익은 전년대비 6.8%, 5.2%씩 증가하여 최고치를 갱신할 전망. 이는 PCB업종 내 차별화된 실적으로 평가. 주기판(HDI)은 주요 거래선의 스마트폰 출하량 증가세가 제한적이나 거래선 다변화, 스마트폰 이외의 노트북, 태블릿PC, TV 향으로 매출 구조를 다변화하여 성장세가 지속 예상. 주거래선의 가격 인하 압력은 가중되나 물량 확보를 통한 가동율 확대, 환율 상승(원달러) 효과로 상쇄될 전망. 둘째, 16년 패키징 부문의 매출 및 이익의 성장세는 지속 예상. 이익 기여도가 높아지면서 종합 PCB 업체로 전환, 반도체용 PCB인 MCP 중심으로 거래선 다변화 효과와 메모리모듈은 DDR4 전환에 따른 매출 증가 측면의 반사이익 예상. 셋째, 관계사의 턴어라운드(흑자전환) 가능성 기대로 지분법 평가이익의 반영, 순이익은 전년대비 큰 폭으로 증가(468.9%) 예상. 인터플렉스는 감가상각비의 감소 및 주요 거래선내의 점유율 증가 효과로 16년 연간 90억원의 흑자전환(순이익) 추정, 테라닉스도 TV 시장의 대형화 추세로 매출 및 이익 증가 추세 유지될 전망
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