화승알앤에이(013520) 4Q15: 증명된 구조 개선
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화승알앤에이 4분기 실적발표: 예상된 영업실적 호조
2015년 4분기 화승알앤에이는 전년동기대비 +5.8%yoy 상승한 4,478억원의 매출액과 +49.9%yoy 상승한 268억원의 영업이익을 기록하였다.
영업이익률은 전년동기대비 1.8%p 상승한 6.0% 수준, 유가 하락 및 원재료(합성고무) 가격 하락에 따른 원가율 개선이 ASP 하락을 방어하며 긍정적인 영업실적을 기록한 것이다.
구조 변화를 증명한 4분기
화승알앤에이 저평가의 배경은 지속된 영업외손실 발생이다.
특히 매년 4분기마다(2013년 4분기 -248억원, 2014년 4분기 -333억원) 관계기업손상차손, 대손상각비 등 영업가치를 훼손하는 영업외손실이 발생하며 실적 불확실성을 야기하였던 것이다.
그러나 2015년 발생한 영업외손실은 -36억원 수준, (1) 화승네트웍스 관련 대손충당금(소송비용 등)의 마무리 (2) (주)화승 등 지분법 자회사 관련 일회성 비용 마무리 및 사모펀드 자금유입으로 더 이상 과거와 같은 과도한 영업외손실이 발생하지 않을 것이라는 기존 전망을 증명하였다.
(자세한 내용은 2월 22일 발간 자료 참조)
감익에 대한 가정을 고려하더라도 여전히 싼 주가 수준
2016년 화승알앤에이의 실적은 지난해 대비 부진할 가능성이 높다는 판단이다.
합성고무 가격과 원가율의 상관관계가 높은 만큼 합성고무 가격 상승 시 수익성이 악화될 가능성이 높기 때문이다.
그럼에도 불구하고 화승알앤에이는 여전히 저평가 돼있다.
제품의 매력도가 떨어지는 점을 고려하더라도 P/E(15P) 3.7x, P/E(16E) 4.3x수준은 자동차 업종의 평균 밸류에이션 대비 낮은 multiple을 부여 받고 있다는 것이다.
디레이팅의 요인이었던 영업외손실이 대부분 해소됐음을 고려할 때 밸류에이션 상향을 기대할 수 있다는 판단이다.
화승알앤에이: 투자의견 Buy(유지), 목표주가 52,000(유지)
연간실적 호조에도 불구하고 화승알앤에이에 대해 기존의 투자의견과 목표주가를 유지한다.
이는 2016년 실적 추정치 및 적용 multiple을 전혀 변경하지 않은 것으로 2015년 사업보고서 공시 이후 추정치 변경을 반영할 예정이며, 이에 따라 목표주가 상승을 기대해 볼 수 있을 것이다