미국 리세션에 베팅하는 액티브 운용 주식 투자자 - 작년과는 대조적

[お持て成し]

미국 리세션에 베팅하는 액티브 운용 주식 투자자 - 작년과는 대조적 / 5/2(화) / Bloomberg
Source: Deutsche Bank

(블룸버그) : 월가 이코노미스트와 센트럴 벙커는 미국 경제가 언제 리세션(경기침체)에 빠질지 논의하고 있지만 대형 금융기관의 주식운용 담당자들은 이미 움직이고 있다.

전문 액티브 운용 담당자들 사이에서는 은행주와 같은 경기민감주에서 자금을 옮겨 공익사업이나 생필품과 같은 리세션 때 강하다고 여겨지는 종목에 자금을 투입하는 경향이 강해지고 있다.

뱅크오브아메리카(BofA)가 내놓은 데이터에 따르면 강세와 약세에 베팅하는 헤지펀드는 디펜시브주 대비 경기민감주 보유 비율을 최소 2012년 이후 수준으로 낮췄다.

롱 온리 운용사에서는 경기민감주에 대한 상대적 익스포저가 2008년 이후 최저 수준에 육박하고 있다.

미국 증시는 지난해 10월 저점 회복 국면에서 시가총액이 5조 달러(약 688조엔) 커졌지만, 눈에 띄는 것은 액티브 운용 투자의 세계로 확산되는 비관적인 시각이다.

사비타 수브라마니안 씨 등 BofA 전략가들은 리포트에서 이들 운용사가 2009년형 리세션에 대비한 포지션을 취하고 있다고 지적했다.

최근의 디펜시브주 선호는 리세션 우려가 커지더라도 액티브 운용펀드가 경기민감주로 계속 경도된 지난해와 대조적이다.

미국 주식 투자 전문가들은 소프트랜딩에 베팅할 것인가 - 골드만 분석.

당시의 입장은 미 금융당국이 적극적인 인플레이션 대응책을 강구하더라도 소프트랜딩을 이룰 수 있다는 믿음을 보여주는 것이었지만, 그러한 신뢰는 이제 거의 찾아볼 수 없다.

섹터 포지셔닝에 관한 데이터는 전문 투자자들 사이에서 약세론이 뿌리 깊음을 보여주는 또 다른 증거다. BofA가 4월 실시한 최신 펀드매니저 조사에 따르면 현금 보유는 높은 수준을 유지하고 채권 선호도는 주식과의 비교에서 2009년 이래 최고치를 기록했다.

투자자 주식배분 채권비교로 2009년래 낮은 수준 - BofA 조사

다만, 이러한 수비 자세는, 약세파가 「FOMO(놓치기 공포증)」에 빠져 이익을 추구하지 않을 수 없게 되면, 큰 주가 상승을 초래할 가능성이 있다.

최근에 그것이 일어난 것이 4월 27일이다.경제성장 둔화와 예상을 뛰어넘는 인플레이션을 보여주는 데이터에도 불구하고 메타플랫폼 등 기술기업들의 견조한 실적이 주식시장을 움직였다. 이날 S&P 500종 주가지수는 2% 상승했고 골드만삭스그룹 주식트레이딩데스크에서도 거래가 활발해졌다.

골드만의 파트너 존 플러드는 지난주 고객 보고서에서 롱온리 펀드가 FOMO 바이어로 참여하도록 강요받았다고 설명했다.

주목할 점은 차트 신호에 따라 자산을 배분하는 컴퓨터 주도 전략과 경계감이 강한 액티브 운용 펀드의 차이다.

트렌드 추종형 등 시스테매틱한 운용사들은 최근 몇 개월간 안정적인 주가 상승과 시장 변동성 저하를 감안해 주식 보유 비율을 높이고 있다.

이 같은 차이는 도이체방크가 발표한 투자자 포지셔닝에 관한 모델이 가장 잘 보여준다. 은행에 따르면 퀀츠펀드가 계속 주식을 사들이고 있는 반면 재량이 큰 투자자들의 익스포저는 최근 1년 새 최저 수준이다.

시스테매틱 전략 포지셔닝이 중립을 향해 더 커졌지만 재량이 큰 투자자들이 그동안의 주가 상승에 매우 회의적이어서 이를 취소하고 있다고 파라그 사테 등 도이체방크 전략가들은 분석했다.

약세파들은 올 들어 주가 상승의 대부분이 주가 상승 국면에서 주식을 살 수밖에 없는 퀀츠 투자자들 때문이라며 수개월간 상승세가 지속 불가능하다고 경고한다.

미국 주식에 "매우 큰 편차" 경고 - 모건 S의 샬렛

S&P 500종은 4200달러대 돌파에 여러 차례 실패한 바 있어 기세가 꺾이지 않으면 퀀츠 펀드의 수요가 멈출 공산이 크다. 반면 다시 매도세가 급증하면 이 같은 룰 기반 트레이더들은 방침을 바꿔 주식에서 철수할 가능성이 있다.

골드만 루브너 미국 주식에 경종 - 퀀츠는 총알 없다

경제지표와 기업실적이 예상을 웃돈 것도 주가를 끌어올리는 요인으로 작용했다. 올 시즌 결산 발표에서 기업들이 예상을 뛰어넘는 실적을 거뒀다고는 하지만 적어도 아직 미국 기업들을 성장 궤도에 올려놓기에는 충분치 않다. 미 연방준비제도이사회(FRB)조차 연말부터 온화한 리세션이 시작될 것으로 예측하고 있다.

연준, 금리인상 또 한번의 경사, 경기후퇴 경고도 - 의사요지

다만 BofA의 수브라마니안에 따르면 과거에 보았던 것처럼 리세션을 대비하기 위해 수세에 너무 빨리 몰리면 결과적으로 비싸질 수 있다.

경제성장에 대한 히스토리컬 감응도를 토대로 주가를 추적한 결과 가장 경기에 민감한 10개 업종은 리세션에 앞서 6개월간 아웃퍼폼하는 경향이 있는 것으로 나타났다. 디펜시브 종목이 빛나기 시작하는 것은 실제로 리세션에 들어가면서라고 한다.

그는 리세션은 예상하는 것이 아니라 기다리는 것이라며 미국의 리세션 입성은 7~9월(3분기)이라는 게 BofA의 예상이라고 설명했다.

原題：Stock Pickers on Wall Street Are Going All-In on Recession Bets　（抜粋）

(c)(c)2023 Bloomberg L.P.

Lu Wang

https://news.yahoo.co.jp/articles/01b35ec766eac815ef95bc4680221589a75279b7?page=1 

米リセッションに賭けるアクティブ運用の株式投資家－昨年とは対照的（Bloomberg） - Yahoo!ニュ

米リセッションに賭けるアクティブ運用の株式投資家－昨年とは対照的
5/2(火) 15:06配信


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Bloomberg
Source: Deutsche Bank

（ブルームバーグ）： ウォール街のエコノミストやセントラルバンカーは、米経済がいつリセッション（景気後退）に陥るかを議論しているが、大手金融機関の株式運用担当者はすでに動いている。

プロのアクティブ運用担当者の間では、銀行株といった景気敏感株から資金をシフトさせ、公益事業や生活必需品のようなリセッション時に強いとされる銘柄に資金を投じる傾向が強まっている。

バンク・オブ・アメリカ（ＢｏｆＡ）がまとめたデータによると、強気と弱気の両方に賭けるヘッジファンドは、ディフェンシブ株に対する景気敏感株の保有比率を少なくとも2012年以来の水準に引き下げた。

ロング（買い持ち）オンリーの運用会社では、景気敏感株への相対的なエクスポージャーが、08年以来の低水準近くとなっている。

米株式相場は昨年10月の安値からの回復局面で時価総額が５兆ドル（約688兆円）膨らんだが、浮き彫りとなるのはアクティブ運用の投資の世界で広がる悲観的な見方だ。

サビタ・スブラマニアン氏らＢｏｆＡのストラテジストはリポートで、これら運用会社は「09年型のリセッションに備えたポジション」を取っていると指摘した。

最近のディフェンシブ株選好は、リセッション懸念が高まっても、アクティブ運用ファンドが景気敏感株に傾倒し続けた昨年とは対照的だ。

米株式投資のプロはソフトランディングに賭けるか－ゴールドマン分析

当時のスタンスは、米金融当局が積極的なインフレ対応策を講じてもソフトランディングを実現できるという信頼を示すものだったが、そうした信頼は今ではほとんど見られない。

セクターのポジショニングに関するデータは、プロの投資家の間で弱気論が根強いことを示すさらなる証拠だ。ＢｏｆＡが４月に実施した最新のファンドマネジャー調査によると、現金保有は高水準のままで、債券選好の度合いは株式との比較で09年以来の高さとなった。

投資家の株式配分、債券との比較で09年来の低水準－ＢｏｆＡ調査

ただ、こうした守りの姿勢は、弱気派が「ＦＯＭＯ（乗り遅れ恐怖症）」に陥って利益を追い求めざるを得なくなると、大きな株高を招く可能性がある。

最近それが起きたのが４月27日だ。経済成長の鈍化と予想を上回るインフレを示すデータにもかかわらず、メタ・プラットフォームズなどのテクノロジー企業の堅調な業績が株式相場を動かした。この日、Ｓ＆Ｐ500種株価指数は２％上昇し、ゴールドマン・サックス・グループの株式トレーディングデスクでも取引が活発化した。

ゴールドマンのパートナー、ジョン・フラッド氏は先週の顧客向けリポートで、ロングオンリーファンドが「ＦＯＭＯバイヤーとして参加を強いられた」と説明した。

注目すべきは、チャートのシグナルに基づいて資産を配分するコンピューター主導の戦略と警戒感の強いアクティブ運用ファンドとの違いだ。

トレンド追随型などシステマティックな運用会社は、このところの安定的な株高と市場ボラティリティーの低下を踏まえ、株式の保有比率をここ数カ月間に高めている。

こうした相違は、ドイツ銀行が発表した投資家のポジショニングに関するモデルが最もよく示している。同行によると、クオンツファンドが引き続き株式を買い付けている一方、裁量の大きい投資家からのエクスポージャーはここ１年で最低の水準だ。

「システマティック戦略のポジショニングが中立に向かってさらに膨らんだが、裁量の大きい投資家がこれまでの株高に非常に懐疑的であるためにこれを打ち消している」とパラグ・サッテ氏らドイツ銀のストラテジストは分析している。

弱気派は今年に入ってからの株価上昇の大半は、株高局面で株を買うしかないクオンツ投資家のせいだとし、数カ月に及ぶ上昇は持続不可能だと警告する。

米国株に「非常に大きなずれ」と警告－モルガンＳのシャレット氏

Ｓ＆Ｐ500種は4200ドル台突破に何度も失敗しており、勢いがないとクオンツファンドからの需要が止まる公算が大きい。一方、再び売りが急増すれば、こうしたルールベースのトレーダーは方針を転換し、株式から撤退する可能性がある。

ゴールドマンのルーブナー氏が米国株に警鐘－クオンツは「弾切れ」

経済指標や企業業績が予想を上回ったことも、株価の押し上げ要因となった。今シーズンの決算発表で企業が予想を上回る業績を上げたとはいえ、少なくともまだ、米企業を成長軌道に乗せるには十分ではない。米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）でさえ年後半から「穏やかなリセッション」が始まると予測している。

ＦＲＢはあともう一回の利上げに傾斜、景気後退警告も－議事要旨

ただ、ＢｏｆＡのスブラマニアン氏によると、過去に見られたようにリセッションに備えるために守勢に回るのが早過ぎると、結果的に高く付くことになりかねない。

経済成長に対するヒストリカルな感応度に基づいて株価を追跡したところ、最も景気に敏感な10業種は、リセッションに先立つ６カ月間にアウトパフォームする傾向があることが判明。ディフェンシブ銘柄が輝き始めるのは実際にリセッション入りしてからだという。

同氏は「リセッションは予想するものではなく、待つものだ」としており、米国のリセション入りは７－９月（第３四半期）というのがＢｏｆＡの予想だと説明している。

原題：Stock Pickers on Wall Street Are Going All-In on Recession Bets　（抜粋）

(c)2023 Bloomberg L.P.

Lu Wang