자동차-개소세 인하로 내수 회복 vs. 저유가 영향으로 수출 부진

[주식 이야기]

자동차-개소세 인하로 내수 회복 vs. 저유가 영향으로 수출 부진 [유진투자증권-장문수]
>>> 2016년 2월 국내공장 출하, 전년대비 4.0% 감소한 30.3만대 기록
▶ 국내 5개사 공장 출하: 30.3만대(-4.0% yoy, -1.8% mom). 개별소비세 인하 연장에 따른 내수 증가, 아중동 등 신흥국 수요 부진 영향으로 수출 감소, 내수: 11.1만대(+7.2% yoy, +4.1% mom) / 수출: 19.2만대(-9.4% yoy, -4.8% mom)

▶ 현대기아차 총 판매: 55.9만대(-3.8% yoy, +1.3% mom) 현대차: 33.6만대(국내공장 11.5만대, 해외공장 22.1만대, -6.6% yoy) 기아차: 22.3만대(국내공장 11.7만대, 해외공장 10.6만대, +0.7% yoy)

▶ 2월 신차 점검: 현대 투싼(3,813대, +117.8% yoy), 아반떼(7,932대, +18.1% yoy) 호조. 기아 K5(3,615대, +34.4% yoy), 스포티지(3,750대, +59.2% yoy) 호조. 현대 아이오닉 1,331대(내수 연간 목표 15,000대) 예상 수준 판매, EQ900 2,476대 호조 기록

>>> Key Takeaways: 예상되었던 2월 현대차 출하 부진, 신흥국 수요 부진과 재고 조정에 기인
▶ 2월 현대기아차 해외 출하: 현대차 22.1만대(-2.8% yoy), 기아차 10.6만대(+2.4% yoy)
1) 중국 회복 추정. 2015년 말 출하 급증 이후 재고 조정을 위한 가동률 조정 효과, 2) 라인 조정(현대 러시아 크레타)으로 가동률 축소, 신흥시장 수요 급감에 따른 출하 차질에서 일부 회복 추정

▶ 현대 부진 vs. 기아 선방: 해외 출하 회복 속에 볼륨 신차 효과, 수출 실적 차이로 차별화
1) 현대 부진: 유가 및 원자재가 하락에 따른 신흥국 러시아, 브라질의 시장 수요 급감. 유가 하락은 아중동(현대차 기준 2016년 예상 판매량 9.4% 추정) 지역 수출에 부정적 영향. 신차 EQ900, 아이오닉의 볼륨이 적어 신차 효과가 국내공장 출하 개선에 낮은 기여 2) 기아 선방: 신차 라인업 호조가 글로벌 지속되고 있음을 확인. 특히, 개소세 인하에 따른 신차 K5, K7, 스포티지 등 볼륨 모델이 호조를 보임에 따라 내수 판매가 급증(+10.5% yoy)하고 있어 수출 부진(-5.7% yoy)를 충분히 상쇄

>>> 3월 전망: 2월 출하 실적은 선방, 3월 출하 회복세, 인센티브와 재고 감소 현황 파악이 필요
▶ 재고 감소 전망: 재고 조정 영향으로 1Q16 중국, 국내(수출) 등 출하 부진 전망. 단, 신차 확대 출시와 시장 수요 개선되는 미국, 유럽의 호조 지속이 부진을 일부 상쇄. 1Q15와 유사한 국면이나 신차 라인업과 환율(원/달러, 원/유로, 원/엔) 방향성이 좋아 재고 소진에 유리할 것으로 판단

▶ 인센티브와 재고 현황 파악 필요: 2015년 말 (급증한 출하대비) 부진한 리테일 영향으로 재고 상승해 4Q15 완성차 실적의 원가율 부담 확대. 단, 1Q16은 내수 개별소비세 인하 재개, 연말 확대 중인 재고를 소진하기 위해 인센티브 상승되나 리테일 판매가 늘어 실적 부진 일부 상쇄. 재고 수준이 낮아지는지, 글로벌 신차 출시 확대가 인센티브 상승을 얼마만큼 상쇄할지 살펴보는 것이 중요

▶ 1Q16 글로벌 출하 부진으로 단기 이익 전망은 부정적이나, 2년 연속 이익 감소에서 2016년 증가로 전환 기대를 감안할 때 현 주가에서 여전히 Upside 존재. 원/엔 환율 상승으로 국내 업체의 日 자동차 대비 경합 우위, 2분기 성수기 마진 개선 및 기저효과 염두한 BUY & HOLD 추천. 2016년 이익 증가는 1) 현대차(아반떼, EQ900, 아이오닉, i30) 및 기아차(스포티지, K3 F/L, K5, 니로, 프라이드) 신차 출시와 2) 환율 여건 개선으로 마진 개선, 3) 전년동기 기저효과 영향에 기인

▶ 글로벌 출하 증가/ 재고 소진 추이를 보며 2Q16까지 대형 3사 현대차, 기아차, 모비스 + 현대위아의 Valuation 플레이 추천(현대차 기준 170,000원까지 Valuation Upside 부담 완화). 중기적으로 산업 내 성장성 높은 친환경차 및 자율주행기술 관련 전장 부품업체의 Valuation Gap 축소 전망. 관련 업체로 현대차그룹 ADAS 기술 핵심업체 현대모비스, EQ900 ADAS 패키지 납품하는 만도와 테슬라, BMW 등 글로벌 친환경차 공조부품 납품하는 한온시스템, 현대기아 친환경차 핵심부품 납품하는 S&T모티브, Valuation 매력 높고 내연기관 연비 개선(터보차져) 수혜 현대위아 추천