LG생명과학-제미글로 처방호조 반영하여 추정 실적 상향

[주식 이야기]

LG생명과학-제미글로 처방호조 반영하여 추정 실적 상향 [KTB투자증권-이혜린]
▶ Issue
국내 코프로모션 파트너 변경 후 제미글로 처방호조 확인 및 주력 제품 매출
대형화에 따른 수익구조 개선으로 만성 영업적자였던 1Q 흑자시현 가능성 점검.

▶ Pitch
1Q 매출 및 수익성 호조 예상하여 16, 17년 추정 EBITDA 기존 대비 8%, 10% 상향.
목표가 87천원에서 9만원(Fig.04)으로 소폭 상향조정, 상승여력 46%로 투자의견
BUY 유지. 영업경쟁력 강화를 통한 제미글로 처방점유율 확대가 눈에 띄는 가운데
1Q 영업적자 우려 불식될 전망이고, 17년 이후 펀더멘탈 개선을 확신시켜줄 5가
혼합백신 UNICEF 본입찰 결과가 상반기내 기대됨에 따라 매수전략 유효.

▶ Rationale
- 제미글로 매출전망 상향: 연초 국내 코프로모션 파트너 대웅제약으로 변경,
제미글로(+제미메트) 1~2월 합산 처방액 65억으로 15.4Q(79억) 실적의 82% 달성.
1Q 100억 매출 가능 전망. 영업경쟁력 강화로 제미글로 16, 17년 추정 매출 기존
400억, 520억에서 510억, 660억으로 상향. DPP-Ⅳ 당뇨치료제 시장에서 제미글로
(+제미메트) 처방점유율 14.12월 6%에서 15.12월 8.1%, 16.2월에는 10.6%까지 상승
- 16.1Q Preview(별도 기준): 기존 추정치 매출 948억(YOY +15%), 영업적자 17억.
변경된 추정치 매출 975억(+18%), 영업이익 21억 흑자 전망. 제미글로 매출 상향과
원달러 환율상승에 따른 수출제품 수익성 호조 등을 반영한 결과
- 유펜타(5가 혼합백신) UNICEF 본입찰 결과 상반기내 기대: 2월 유펜타 WHO PQ
승인 획득, 현재 UNICEF 본입찰 참여 중으로 상반기 내 마무리 예상. 수주 결과는
2017년 실적에 상당부분 반영될 전망. 올해는 UNICEF 잔여물량과 개별국가 수주
금액이 하반기 실적에 인식 예상. 우리는 유펜타 매출을 16, 17년에 각각 100억,
300억 반영하고 있어 본입찰 수주 성과에 따라 상향 가능성 높음
- Valuation 변경: 기존 목표가 수출비중 높은 상위 제약사 평균 EBITDA multiple
적용한 상대 영업가치(주당 7만원)에 제미글로 수출계약 NPV(17천원) 합산하여
산출하였으나, R&D 평가에 따라 영업가치 Peer 기업간 Valuation 편차가 지나치게
확대됨에 따라 동일 적용하기 무리라고 판단. 신규 목표가는 Fw12M 추정 EBITDA
기준 동사의 06~15Y 10년 평균 multiple을 적용하여 산출(Fig.04)

[수색팀장]

감사합니다..^^

[에뜨랑제]

감사합니다.