KT&G-1분기 역기저 효과, 역발상적 접근

[주식 이야기]

KT&G-1분기 역기저 효과, 역발상적 접근 [NH투자증권-한국희, 이효진]
☞ 1분기 실적 예상 하회 전망
KT&G의 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 9,915억원(-12.8%, y-y)
과 2,610억원(-39.1%, y-y)으로 컨센서스를 하회할 전망
전년동기의 담뱃값 인상에 수반됐던 유통 재고 이익이 약 3,000억원 정도
로 추정되어, 역기저 효과 크게 발생하는 셈. 국내 담배 수요, 시장점유율,
ASP(평균판매단가) 등의 전년동기 비교는 사실상 무의미. 다만 담배 총수
요가 분기당 9억갑 이상에서 안정화된 것으로 추정. KT&G의 국내 담배
부문 매출액은 전년동기 대비 27.8% 감소 예상
해외 담배 부문이 국내 담배 실적의 일시적 하락을 일부 상쇄. 해외 부문은
환율 상승, 단가 인상, 판매량 증가 동시에 이뤄지면서 전년동기 대비
23.3%의 매출 성장 전망

☞ 섹터 내 상대적 밸류에이션 매력 부각, Buy 의견 제시
KT&G에 대한 목표주가를 기존 96,000원에서 133,000원으로 상향하고,
주가 상승 여력이 약 23% 확보되어 투자의견을 Buy로 상향함. 상향된 목
표주가는 1) 연간 실적 전망 상향 조정(약 5%, 환율 및 ASP 상승에 따른
해외 부문 실적 추가 개선 반영)하고, 2) 적용 PER 배수를 음식료 섹터 평
균인 21배로 상향한 데 따른 것

☞ 음식료 섹터 전반의 실적 성장 모멘텀이 둔화된 가운데 밸류에이션 부담
지속되는 상황. KT&G의 경우 단기 실적 변동성이 예상됨에도 불구하고,
고배당 정책이 확고하여 (예상 배당 수익률 3.1%) defensive play로는 최
적의 선택

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