고영-안정성과 성장성이 겸비된 기업 [하나대투증권-남대종, 이원식]
▪ 3D 검사장비 시장 내 확고한 경쟁력 확보
고영은 3D 검사장비 생산 전문업체로 주요 제품으로는 ①PCB
공정 중 Solder Paste 상태를 검사하는 3D SPI (Solder Paste
Inspection) 장비, ②부품들이 제대로 장착되었는지 검사하는
3D AOI (Automated Optical Inspection) 장비, ③반도체 패
키징 Bumping 검사장비 등을 보유하고 있다. 14년 매출 기준
3D SPI와 AOI의 매출 비중은 각각 61%와 36%를 기록했다.
자동차, EMS, 전자제품 산업 등 다양한 산업군의 사업영역을
확보하고 있으며, 3D SPI 시장 내 확고한 경쟁력(시장 점유율
50%)을 바탕으로 15년에는 3D AOI 시장 내에서도 경쟁력 확
대가 본격화되고 있다.
▪ 3D AOI 시장 내 점유율 확대
AOI(2D+3D) 시장 규모는 약 5,000억원(rf. SPI 시장 규모
2,500억원) 수준으로 현재 기존 2D 시장에서 3D 장비로의 전
환 투자가 가속화되고 있다. 고영의 3D AOI 장비는 14년 약
500억원의 매출을 달성했으며, 15년에는 800억원으로 증가하
여 전사 실적 성장의 주축이 될 전망이다.
AOI 장비 외 고영은 반도체 Bumping 장비와 뇌수술 로봇 개
발을 통한 미래 성장 발판을 마련하고 있다. 뇌수술 로봇은 하
버드 대학과 공동 개발 중이며 16년 말 FDA 승인 통과 후,
17년 중반부터 본격적인 매출을 창출시키는 것이 목표이다.
▪ 중장기적 접근이 유효한 기업
2015년 실적은 매출액 1,700억원(+19%YoY), 영업이익 370
억원(+31%YoY)로 지속적인 성장세를 유지할 전망이다. 현 주
가는 15년 예상 실적 기준 PER 20.4배로 반도체 후공정 업체
평균 18.1배를 상회하고 있으나, ①확고한 제품 기술력을 바
탕으로 안정적인 외형 성장을 지속하고 있고, ②배당성향
(20%)이 높고, ③반도체 Bumping 장비 및 의료기기를 통한
장기적인 성장성을 확보하고 있다는 측면에서 중장기적 투자
접근이 유효하다라고 판단한다.
컴투스-M&A league table에 입장 [현대증권-나태열, 이창민]
▪ M&A 경쟁에 참여하기 위한 선택
동사는 M&A 경쟁력 확보를 위해 1,900억원 규모의 유상증자를 결정하였다. 예정 모집가액은 118,000원이며, 발행가액 확정은 6월 22일, 권리락은 6월 24일이다. 유상증자 이후 무상증자까지 고려하면 유통주식 수는 28.3% 증가하게 된다. 회사는 1분기 말 현재 1,500억 이상의 현금성 자산을 가지고 있어 운영에는 아무런 문제가 없다. 그런데 주가가 조정받은 상태고 대주주인 게임빌의 참여 여부도 불확실한데 1,200억의 M&A 자금 마련에 나서고 있어, M&A가 임박했을 가능성이 높은 것으로 판단된다.
▪ M&A 대상에 따라 평가가 달라질 것
IP/사용자기반/기술력 등을 갖춘 회사 가운데 컴투스의 개발/운영/경영 능력과 시너지를 낼 수 있는 기업이면 지역(국내외)과 사업영역(PC/모바일/콘솔)에 관계없이 M&A 대상이다. 하지만 IP 등에 대해 객관적으로 좋은 평가를 받고 있는 기업은 이미 가치가 높게 형성되어 있고, 잠재 가치에 비해 낮은 평가를 받고 있는 기업이어야 M&A 대상으로서 메리트가 있을 것이라는 점에서, 동사의 M&A 대상이 처음부터 시장의 강한 지지를 받기는 쉽지 않을 것으로 예상된다.
▪ 목표주가 168,000원으로 하향
목표주가를 168,000원으로 하향하지만 투자의견은 BUY를 유지한다. 주식 희석 대비 목표주가 조정 폭이 낮은 이유는, 유상증자 자금을 활용한 M&A가 추가적인 성장 기회를 제공할 것이라는 점을 밸류에이션 프리미엄 요인으로 감안하였기 때문이다. 목표주가는 유상증자가 반영되는 2015년 3분기 기준 12개월 선행 EPS의 16.5배(시장 대비 10% 프리미엄) 수준이다.
원익IPS-가장 높이 나는 새가 가장 멀리 본다 [대신증권-김경민, 박기범]
▪ 원익IPS 커버리지 개시. 투자의견 매수, 목표주가 18,500원 제시
- 밸류에이션: 2015년 EPS 1,005원에 미국 및 일본 경쟁사 평균 P/E 18.5배 적용
화성, 시안, 평택의 투자에 따른 최대 수혜주로 부각
- 최근 반도체 장비주에 대한 시장의 시각이 긍정적으로 변화. 화성, 시안, 평택 투자 기대감 때문
- 이와 같은 기대감을 종합해보면 다음과 같은 투자 로드맵 구상 가능
(1) 화성: 미세 공정 전환 투자 지속. 17라인 2단계 비메모리 10나노 투자
(2) 시안: 2015년 2단계 NAND 투자. 적층 수 추가 확대
(3) 평택: 2015년 기공식. 2016년 장비 입고. 빠르면 2017년 연말 양산
투자 포인트: 근본적으로 외형 성장이 지속되는 구조
- 동사는 전방산업 신규 증설에 크게 영향받지 않고 근본적으로 외형 성장 가능
(1) 국내 반도체 장비 국산화 방향 전환(절연막용 PECVD 증착 ▶ 다양한 멀티 레이어 CVD 증착)
(2) 해외 경쟁사보다 빠른 점유율 확대: 기술 대응력과 원가 경쟁력
(3) 국내 장비업체 중 M&A에 가장 적극적인 DNA 보유
(1) 국내 반도체 장비 국산화 방향의 전환: 절연막용 PECVD ▶ 다양한 멀티 레이어 CVD
- 국산화 초기에 국내 반도체 장비는 산화실리콘(SiO2)와 질화실리콘(SiN) 절연막 층을 주로 증착
- 하드마스크층, 금속층, 전류 흐름을 더 잘 제어하는 층을 증착하기 시작
(2) 해외 경쟁사보다 빠른 점유율 확대: 기술 대응력과 원가 경쟁력
- 원익IPS는 CVD 증착 장비의 핵심 기술인 ‘균일한 박막 증착’기술 우위
- 증착 장비의 핵심 부품을 국내에서 조달하여 원가 절감에 빠르게 대응
(3) 국내 장비업체 중 M&A에 가장 적극적인 DNA 보유
- 원익머트리얼즈 분사 이후 아토와 아이피에스 합병. 반도체, 디스플레이 종합 장비업체로 부각
- 2014년 테라세미콘 지분 인수하며 고온 장비 및 플렉서블 OLED 장비로 제품군 다변화
- 중장기적으로 M&A를 통한 사업 확장 의지 확고