<타사 신규 레포트 3>
유한양행 - 투자확대로 경영전략 변화 전망 - SK증권
외형확대는 성공
유한양행은 해외에서 거대 품목을 들여와 매출을 늘리는 전략을 채택해 왔다. 이를 바탕으로 마케팅을 강화하여 외형 1 조원 시대를 앞서 열었다. 규모의 경제가 갖추어지면서 수익성도 차츰 개선되었다. 영업이익률이 4%대에서 7%대로 올랐다. 2015년 연결기준 매출액은 10.9% 증가한 1 조 1,287 억원, 영업이익은 15.4% 증가한 858 억원을 기록했다.
R&D 중심의 투자 증가 전망
그런데 2015 년 4 분기에 변화의 조짐이 발생했다. 매출액은 예상수준으로 증가했으나 수익성이 기대에 훨씬 못 미치게 발표된 것이다. 4 분기 매출액은 11.6% 증가한 3,029 억원이었으나 영업이익은 42.7% 감소한 135 억원에 그쳤다. 시장컨센서스에 못미친 결과이다. 원가율이 상승하기도 했지만 R&D 비용이 대폭 상승한 결과이다. 그동안 특별히 R&D 비용이 상위 제약사보다 눈에 띄게 적었다. 결과적으로 외부에 드러난 신약 Pipe line 수도 상대적으로 많지 않은 상황이다. 상위 제약사들이 R&D비용으로 연간 900 억원대 이상을 지출하고 있으나 동사는 600 억원대에 불과했다. 그것도 최근에 많이 늘린 것이다. 사업구조가 OTC 비중이 높고, 또한 도입 상품위주 영업 특성에서 나타난 현상일 수도 있다. 동사는 5015 년 3 분기말 기준으로 장기투자자산을 포함하면 약 5,571 억원의 현금을 보유하고 있다. 2016 년 연초 대표이사 신년사에서 “미래 신성장동력 확보 및 투자에도 최선을 다하는 한 해가 될 것”이라고 강조한 만큼 2016 년에는 R&D 를 비롯한 투자활동이 활발하게 전개될 가능성이 높다고 평가한다.
2016 년 실적 추정치와 계열사 지분가치 적용, 목표주가 상향 조정
2016 년 실적 추정치를 반영하고 변화된 계열사 지분가치를 재평가하여 목표주가를 기존의 290,000 원에서 340,000 원으로 상향 조정한다(다음 페이지 표 참조).
휴켐스 - 일본 미쓰이화학, 3월부터 전체 TDI 생산능력의 50%를 정리 - 하이투자증권
일본 미쓰이화학, 올해 3월 TDI 플랜트 스크랩
일본 미쓰이화학의 지난 2월 보도 자료에 따르면, 미쓰이화학은 올해 3월 Kashima 지역 TDI 12만톤, 올해 5월 Omuta 지역 MDI 6만톤 설비의 작업(가동)을 완전 정지할 계획이다. 특히 이번 폐쇄되는 TDI 생산능력의 경우 일본, 아시아(중동 포함) 생산능력의 각각 45.3%, 7.5% 수준으로 역내 TDI 수급 개선에 긍정적인 영향을 미칠 전망이다. 반복해서 말하지만, 미쓰이화학의 TDI 플랜트 가동정지는 올해 5월이 아닌 3월이다. 휴켐스의 DNT 주요 고객사인 한화화인케미칼은 TDI 총 3라인(15만톤) 중 1라인(5만톤)을 가동하지 못하고 있는데, 올해 3월 일본 미쓰이화학 플랜트 폐쇄 영향으로 추가적으로 가동을 못하던 1라인을 돌릴 가능성(당 리서치센터 추정)이 커졌다. 참고로 원/달러 환율 1,200원을 가정 시 한화화인케미칼은 15만톤의 설비가 100% 가동될 경우 연간 약 300억원 이상의 영업비용 절감 효과가 있어 보인다. 또한 동사 DNT의 다른 주요 고객사인 OCI(5만톤)도 일본 TDI 플랜트 폐쇄 반사효과로 빠르면 올해 1~2분기부터 TDI 가동률을 상향 조정할 가능성(당 리서치센터 추정)이 있어 보인다. 한편 최근 외신 등에 따르면 바스프는 이소시아네이트(TDI/MDI) 부문의 지속가능한 수준의 마진 확보하기 위하여 지난 1월 동남아/서남아/중동/아프리카의 TDI/MDI 계약 가격을 순차적으로 올렸으며, 2월 19일에는 향후 중국 지역 TDI/MDI 계약 가격을 톤 당 1,000위안(약 $153 수준) 올리겠다고 언급했다.
탄소배출권 수익, 2016년 전사 실적 개선에 의미 있게 반영될 전망
동사의 탄소배출권 관련 영업이익은 작년 45억원 수준에서 올해 125억원으로 174% 증가하면서, 올해
전사 실적 개선에 의미 있는 요인으로 작용할 전망이다. 이는 동사 탄소배출권 판매 물량 및 가격이 올해
동시에 개선될 것으로 전망되기 때문이다. 또한 모멘텀 측면에서 중국도 탄소배출권 거래 시행 규정을 곧
발표하며 2017년부터 전국 범위의 탄소배출권 거래가 전면 시행될 것으로 보인다.
NEW - ‘태양의 후예’로 날개를 달다 - 키움증권
태양의 후예’로 부가판권 수익 실현
2월 24일 첫 방영 예정인 드라마 ‘태양의 후예’는 한류배우, 스타작가 조합으로 흥행 기대감이 높고, 사전제작으로 완성도가 높으며, 한국 지상파 KBS와 중국 최대 온라인 동영상 플랫폼 iQiyi에서 동시에 방영된다. 기존 제작 시스템과의 차이점은 동사가 제작 지분을 투자해 저작권이 제작사에 귀속돼있어 부가 판권 수익 실현이 가능하다. 손익측면에서는 한국, 중국, 일본 방영권 판매 및 PPL, 간접광고를 통해 손익분기점을 초과 달성한 것으로 추정되며, 드라마 흥행 여부에 따라서 부가판권 시장에서 높은 수익 실현을 기대할 수 있
다.
‘화책합신’ (華策合新) 통해 중국 시장 개척
동사는 지난 2014년 중국 최대 드라마 제작사 Huace으로부터 535억원의 지분투자(현 지분율 13.0%)를 받았고, 지난해 합작법인 ‘화책합신’을 설립해 중국 시장 진출에 필요한 교두보를 마련했으며, 올해부터는 본격적인 투자 및 성과가 나올 것이다. 국내 웹툰이 원작인 ‘마녀’는 각각 한국과 중국 영화 버전으로 제작해 올해 하반기 개봉을 목표하고 있고, 지난해 국내에서 개봉된 ‘뷰티인사이드’, ‘더 폰’을 중국판 리메이크 버전으로 제작해 중국 시장에 진출할 것이다. 영화나 드라마는 개별 프로젝트 단위로 중국 광전총국에 사전심의를 받고 있고, 현지 제작 영화로 인정받을 경우 수입쿼터에 제한을 받지 않고 중국 영화로 개봉할 수 있다.
콘텐츠 판권 보유가 기업 가치의 핵심
동사가 지향하는 사업 모델은 콘텐츠 판권을 기반으로 상업적 가치를 창출하는 것이다. 자회사 콘텐츠판다는 NEW가 보유한 영화 판권에 대해 2차 플랫폼 및 부가 판권 사업을 하고 있고, 올해부터는 다양성 영화 투자 배급 라인업을 늘리고, 콘텐츠 판권 확보를 확대할 계획이다. 올해 실적은 국내 메인 투자 작품 수가 9편으로 추정되고, 동사의 사업 구조상 2,200만명 관객을 돌파하면 손익 분기점을 초과 달성할 것으로 전망되며, ‘태양의 후예’가 실적 개선에 크게 기여할 것이다.
에이블씨엔씨 - 비용 축소로 4Q15 영업이익 상회 - 현대증권
2015년 4분기 실적 Review
동사의 2015년 4분기 실적은 매출액이 전년대비 8.8% 감소한 1,202억원, 영업이익은 전년대비 7.7% 증가한 132억원을 시현, 영업이익은 당사 추정치 대비 26% 상회하는 실적을 기록하였다. 이번 4분기 실적은 1) 매출액은 매장수 감소 (4Q14 772개 -> 4Q15 720개)에 따른 감소세를 시현하였으나, 2) 영업이익 상회의 원인은 적자 매장들의 구조조정에 따른 수익성 개선세, 그리고 3) 광고선전비 축소에 따른 이익개선세 때문인 것으로 판단된다.
2016년 1분기 실적 턴어라운드 중
동사의 2016년 1분기 실적은 매출액 전년대비 10.6% 증가, 영업이익은 흑자전환이 예상된다. 2015년에는 임차료가 높아 적자였던 지하철 매장을 구조조정하고 2016년부터는 임차료가 낮은매장 위주로 수익성을 고려한 위치로 100개의 신규 매장을 오픈할 예정이다. 또한 신규브랜드 런칭효과가 1분기부터 나타나고 있는데 '라인' 캐릭터를 이용한 라인 콜라보레이션 제품이 초도물량이 완판되면서 실적호조세를 시현 중, 올해 추가로 다른 캐릭터와 콜라보레이션을 추진중에 있다. 이러한 콜라보레이션 제품은 고객 집객효과를 내면서 매출성장에 긍정적일 전망이다.
투자의견 BUY, 목표주가 31,000원 유지
최근 화장품업의 주가는 4분기 실적발표 이후 하락세다. 대표적인 고PER주인 화장품 주가에 대한 밸류에이션 부담감, 싸드 배치, 중국경기둔화 등 여러가지 우려감으로 주가에 대한 센티가 좋지 않은 상황이다. 그 속에서 동사의 주가는 2012년 10월 고점 대비 277% 하락, 하방경직성이 있다 판단되어 투자의견 BUY와 목표주가 31,000원을 유지한다.
※위 자료는 투자참고용으로 활용하시고 배포하는 행위를 금지합니다