[지주회사] 종목별 주가 차별화의 배경: NAV 구조

[불스탁™]

 

▶ Issue

최근 지주 업종 종목별 주가 차별화의 배경 점검 및 투자전략 제시

▶ Pitch

- 저평가 종목 늘어나는 시기, 시가총액에 순차입금을 가산한 EV(기업가치)와 상장지분가치를 비교하는 접근 추천. 상장지분가치는 NAV 구성 요소 중 가장 명확하게 그 가치를 확인할 수 있는 지표. valuation multiple 하단 불확실성 발생하는 구간에서 EV가 상장지분가치를 충분히 하회하는 종목은 확실한 저평가로 판단 가능. 초과상승으로 귀결

- 기업이 보유한 현금의 중요성 증가. 계열사들 배당수익이 1분기 중 인식되고 연중 브랜드로열티를 수취하는 지주 종목들의 현금은 매력적

- 삼성물산 최선호, LG 관심종목. EV 가 상장지분가치를 크게 하회하고 각각 배당수익과 매각대금으로 금년 5,500억원, 약 1조원의 현금 유입. 시장 부진 시 초과상승 확대될 종목

- 시장 반등할 때에는 비상장지분가치를 시가총액에 크게 반영했던 SK와 CJ 반등 확대될 것. SK E&S, CJ올리브영 전년 실적 호조 반영 필요

▶ Rationale

- 지주회사 NAV는 영업가치, 상장지분가치, 비상장지분가치를 각각 평가하여 가산하고 순차입금을 차감하여 산출. 이 중 상장지분가치는 지주회사 주가 방향의 근간. 계열사 시가총액을 항상 확인할 수 있는 만큼 가장 가시적으로 NAV증감을 확인할 수 있고 NAV 기여도가 가장 큰 구성요소이기 때문. 영업가치, 비상장지분가치는 지주사 주가등락의 폭을 좌우. 비상장지분가치는 회사의 가치평가방식에 따라 금액이 달라지는데, 시장이 상승할 때 미래가치를 재평가하여 반영하며 지주 주가를 대폭 상승시킬 수 있으나 시장 조정기 평가 방식에 적용한 peers의 multiple 하락하고, 평가금액 가시성 저하되며 지주사 낙폭을 확대

- 최근 SK와 CJ의 낙폭 확대. 상장지분가치의 NAV기여도가 상대적으로 적고 SK E&S와 SK바이오팜, CJ올리브영 등 비상장자회사 가치를 시가총액에 크게 반영했었던 종목들. 시장이 안정되면 전년도 비상장자회사들 실적 호조와 SK바이오팜 IPO를 통한 현금 유입 기대로 상승폭 확대될 종목

KTB 김한이 

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