한솔제지-특수지 호황+ 인쇄용지 반등+ 환율/펄프 가격 개선

[주식 이야기]

한솔제지-특수지 호황+ 인쇄용지 반등+ 환율/펄프 가격 개선->3중주의 하모니 [하나금융투자-이정기]
▶ 목표주가 33,400원, 투자의견 BUY 제시
한솔제지에 대해 목표주가 33,400원과 투자의견 BUY를 제시
하며 커버리지를 개시한다. 한솔제지는 다양한 사업 부문에서
성장성 확보와 수익성 개선이 예상되며 목표주가는 2016년 예
상 EPS에 PER 9배(글로벌 경쟁사 평균 PER 12배에 25% 할
인)를 적용하였다.

▶ 과거 평균 영업이익으로의 회복 가시화
2016년 연결 실적은 매출액 1조 5,798억원(YoY +4.5%), 영
업이익 1,047억원(YoY +39.6%)으로 전망된다. 다음과 같은
이유로 과거 평균 영업이익(약 1,000억원)으로의 회복이 가시
화되고 있다는 판단이다.

▶ 1. 사업포트폴리오 개선 - 영업이익 개선 효과 약 160억원:
① 인쇄용지 시장 공급 감소로 수익성 개선: 2013년 한솔제
지가 인쇄용지 설비 일부를 감열지 생산설비로 전환하였으
며, 인쇄용지 시장 전체 생산량 감소에 따른 수급 개선으로
한솔제지의 인쇄용지 사업부문의 영업이익률은 2014년 3분
기를 저점으로 반등하고 있다.
② 경쟁기업 이탈에 따른 특수지 시장 구도 개편: 유럽 감열
지 시장에서의 경쟁기업 이탈로 시장 구도 개편이 예상되며 이
에 따른 2016년 한솔제지의 특수지 수익성 개선이 기대된다.

▶ 2. 원/달러 환율 상승에 따른 수출 채산성 개선 - 영업이익
100억원 기여: 원/달러 환율 상승시 수출 채산성이 개선되는
효과가 있다. 2015년 개별 기준 매출액 대비 수출 비중은
53%이며, 전체 제조 비용 중 약 35%를 수입에 의존하고 있
다. 2016년 예상 원/달러 평균 환율은 1,170원으로 전년대비
40원 상승할 것으로 예상되어 환율 상승에 따른 영업이익은
100억원 증가 효과가 있을 것으로 판단된다.

▶ 3. 원재료비(펄프, 유가) 감소에 따른 이익 개선 - 영업이익
30억원 증가: 최근 중국 BHKP 화학 펄프 가격이 하락하고
있으며, 저 유가 추세에 따라 에너지 비용에 대한 부담감이 없
다는 판단이다.