자본자산 가격결정모형(CAPM)

[타로]

1. CAPM의 기본 개념

자본자산 가격결정모형(Capital Asset Pricing Model)은 흔히 CAPM으로 불리는데, 현대 금융경제학과 투자론의 핵심 이론이다. CAPM은 1952년 Harry Markowitz에 의해 포트폴리오 선택이론(portfolio selection theory)이 개발된 이후 12년이 지난 1964년부터 샤프(Sharpe), 린트너(Lintner), 그리고 모신(Mossin) 등에 의해 개발되었다. 이 모형은 주식이나 채권 등 자본자산들의 기대수익률과 위험과의 관계를 이론적으로 정립시킨 균형 모델로서 커다란 의미를 지니고 있다.

실제로 지난 30여년 동안 현대 자본시장 이론과 실무기법의 발전에 자본자산 가격결정모형(CAPM)만큼 커다란 공헌을 끼쳤던 이론은 없었다고 해도 과언이 아니다. CAPM은 자본시장이 균형(equilibrium)을 이루고 있는 상태에서 자본자산(capital asset)의 가격이 어떻게 결정되는가를 설명하는 이론적 모형이다. 따라서, CAPM을 보다 체계적으로 이해하기 위해서는 무엇보다도 "자본시장의 균형"과 "자본자산"의 개념을 알아야 한다.

자본자산(capital asset)이란 미래 이득에 대한 청구권을 갖는 자산을 의미한다. 현실의 자본시장에서 거래되는 대표적인 자본자산으로는 주식과 채권 등을 들 수 있다. 예를 들어 주식의 경우, 기업이 경영활동으로부터 창출하리라 예상되는 미래의 이익에 대한 청구권을 가지므로 자본자산으로 볼 수 있다.

그리고, 자본자산의 균형이란 자본시장에서 거래되는 주식이나 채권 등의 모든 자본자산의 수요와 공급이 일치하도록 시장가격이 형성된 상태를 말한다. 이와 같이, 자본자산에 대한 수용와 공급이 일치하여 더 이상의 초과수요나 초과공급이 존재하지 않도록 자산가격이 형성되어 있을 때, 이를 균형가격(equilibrium price)이라고 한다.

CAPM에 의하면 자본시장이 균형을 이룰 때, 어떤 자산의 기대수익률은 그 자산의 체계적 위험을 나타내는 베타계수(β coefficient)와 선형적 증가함수의 관계를 갖는다. 여기서, 체계적 위험(systematic risk)이란 어떤 자산의 총위험 중에서 자본시장의 전반적인 변동 때문에 발생하는 위험의 부분을 의미한다. 이에 반해, 비체계적 위험(unsystematic risk)은 시장 전체의 변동과 무관하게 기업 고유의 요인 때문에 발생하는 위험을 뜻한다. 비체계적 위험이 발생하는 요인으로는 자본시장의 전반적인 경기변동과 무관한 특정기업 고유의 노사문제, 매출액 변동, 소송, 대정부 관계, 기업 이미지 등에 기인하는 위험으로 투자자들이 여러 자산에 자금을 분산 투자할 경우 제거할 수 있는 위험이다.

따라서, 체계적 위험과는 달리 비체계적 위험은 여러 종류의 자산에 분산투자함으로써 감소될 수 있기 때문에 분산가능위험(diversifiable risk)이라고 한다. 이러한 체계적 위험과 비체계적 위험의 구체적인 추정 방법은 다음의 제3절에서 설명하도록 한다. 그러므로, 자본시장이 균형 상태를 이룰 때, 체계적 위험이 큰 자산은 보다 큰 기대수익률이 얻어지도록 가격이 결정되어야 한다는 것이 CAPM의 결론이다.

CAPM이 개발된 지 30여년이 지난 오늘날에 와서는, CAPM이 자본자산의 가격을 충분히 설명하지 못한다는 것을 여러 학자들의 실증연구에서 제시하고 있다. 그럼에도 불구하고, CAPM이 지금까지 가장 중요한 가격결정모형으로 인식되고 있는 것은 그 결론이 매우 단순하면서도 충분히 설득력을 갖는다는 점이다. 샤프(Sharpe)는 CAPM을 개발한 공로로 마코위츠와 함께 1990년에 노벨 경제학상을 수상하였다.



2. 자본자산 가격결정모형(CAPM)의 가정

전통적으로 많은 재무이론들은 복잡한 자본시장 현실을 단순화한 몇 가지 가정 하에서 논리적 과정을 통하여 필요한 결론을 이끌어 낸다. 때로는, 다소 비현실적인 가정을 설정하여 이로부터 논리적 결론을 도출한 다음, 가정을 현실에 가깝게 수정하여 나감으로써 보다 현실적인 결론을 얻어내기도 한다.

CAPM도 예외가 아니며 다음의 몇 가지 가정으로부터 도출된 것이다. CAPM을 이해하기 위해서는 이 모형을 도출하기 위해 설정한 가정을 먼저 이해하는 것이 중요하다.

① 증권시장은 완전자본시장(perfect capital market)이다. 증권시장에는 무수한 투자자가 있으며, 각 투자자는 시장가격에 영향을 줄 수 없는 가격순응자(price-taker)이다. 또한, 거래비용, 소득세, 정보비용 등은 존재하지 않는다.

② 모든 투자자들은 마코위츠(Markowitz)의 이론대로 자본자산의 기대수익률과 표준편차(혹은 분산)에 따라 투자결정을 할 것이며, 위험이 있는 자산에 투자할 때는 마코위츠의 효율적 프론티어(efficient frontier) 상에 존재하는 포트폴리오를 선택한다.

③ 자본시장에서 무위험자산(risk-free asset)이 존재하며, 모든 투자자들은 무위험이자율(risk-free interest rate)로서 언제든지 투자자금을 빌리거나 빌려줄 수 있다.

④ 모든 투자자들 각 자본자산의 미래 수익률과 위험에 대하여 동일한 예측을 하고 있다.

⑤ 증권시장은 균형상태이다.






찰리 멍거는 자본자산 가격결정모형(CAPM)를 단 한마디로 표현했습니다.








"완전히 미친 정신적 기능 장애"

[CLUB주주]

공부는 했었으나 필요가 없어 기억이 가물거리네여. 배울 당시에는 대단한 이론이라고 생각했는되.. 멍거의 말이 옳다고 생각됩니다. :>

[자나깨나]

예전에 공부할 때 많이 보았던 문구인데... 이론적으로는 아주 훌륭합니다. 그런데 시장이 합리적인 순간이 있었던가?

[썬~☆]

ㅋ ㅏㅋ ㅏ 멍거도 멋있는 분이시군요~