미국산 원유 도입 증가에도 불구하고, 국내 정유업체에게 실제로 중요한 것은 실물 시장에서 거래되는 Dubai 유가입니다. Dubai 유가 결정의 가장 큰 변수는 중동 산유국들이 제시하는 OSP입니다. OSP는 Cash Dubai와 Dubai Swap의 스프레드 변동에 따라 결정됩니다. 즉 스프레드가 상승하면 중동산 원유 수요가 증가하기 때문에 OSP를 올리고, 스프레드 축소되면 OSP를 내립니다.
◎ Cash Dubai가 Dubai Swap보다 작으면 콘탱고, 크면 백워데이션
>> 한국뿐만 아니라 대부분의 아시아 원유 수입국가들과 트레이들은 WTI 선물 유가를 거래에 활용하지 않습니다. 중동/아시아/유럽산 원유를 주로 구입하는데 대부분 Brent 유가와 연결되어 있습니다. 이미 유럽 Brent 선물과 아시아 Dubai 스왑에 포지션이 노출되어 있기 때문에 미국산 원유를 구입하기 위하여 WTI 선물에 추가적인 포지션 노출을 회피하고자 함입니다. 그래서 미주산 원유를 구매할 때 WTI 선물이 아닌 Dubai/Brent를 기준으로 해서 스프레드로 거래합니다. WTI 선물 유가는 투자자본에게는 중요한 변수이나, 실제 수요자인 아시아 수입 국가와 트레이더들에게는 참고 지표에 불과합니다. 이에 제일 중요한 것은 실물 시장에서 거래되는 중동 Dubai 유가입니다.
>> Dubai 유가 결정의 가장 큰 변수는 중동 산유국들이 제시하는 OSP(Official Selling Price)입니다. 사우디 아람코가 매달 5일경 익월의 판매가격을 공지하면 그 흐름에 따라 다른 중동 국영석유회사들이 OSP를 제시합니다. OSP 조정은 플래츠가 제시하는 가격 평가를 바탕으로 약간의 조정계수를 반영해 매달 OSP를 발표하는 것입니다. 플래츠는 여러가지 복잡한 과정과 방법론을 통하여, 시장구조와 유가를 평가하지만 간단히 언급하면 아래와 같습니다.
>> 우선, 플래츠의 플랫폼을 통하여 수많은 거래자가 유종을 거래하고, 이 과정을 통하여 빅 데이터가 형성됩니다. 이를 바탕으로 Dubai 현물 시장의 벤치마크 가격인 Cash Dubai가 정해집니다. 중동산 원유는 현물거래이지만, 2개월의 시차를 둔선도로 진행됩니다. 유전 예측, 파이프라인 이동, 불순물 처리 및 선적 일정을 고려하여 2개월 전에 미리 거래하는 것입니다. 그런데 유가 변동성으로 2개월 후의 가격을 예측할 수 없기 때문에 헤징이 필요합니다. 이에 플래츠는 향후 두달 간의 변수(지정학적 리스크, 유조선의 운송 일정, 산유국 생산 일정, 정유설비 정기보수 등)를 고려해 평가한 파생 벤치마크인 Dubai Swap을 제시합니다. 따라서 현재 시점의 현물 가격 벤치마크인 Cash Dubai와 2개월 후 평가 가격의 벤치마크인 Dubai Swap간에 스프레드가 발생하고, 그 변동성의 기준으로 Dubai 시장구조가 결정됩니다. 선물 시장과 개념 비슷한데, Cash Dubai가 Dubai Swap보다 작으면 콘탱고(약세 시장), 크면 백워데이션(강세 시장)입니다. 이 스프레드 변동에 따라 중동 산유국들은 OSP를 올릴지, 내릴지를 결정하게 됩니다. 즉 이 스프레드가 하락하면 중동산 수요가 줄기 때문에 OSP를낮추고, 스프레드가 상승하면 가격을 올리게 됩니다.
키움 이동욱